P/E, P/B背後的真正意義

巴黎：

很多人誤解價值投資原理，他們會根據他們自已的認知而非Graham之法去判斷價值投資法。例如認為價值投資法就是低P/E，又或低P/B。正如人人都懂勤力是什麼，但定義卻各不同，有人準時番工放工就叫勤力，有人卻要懸梁刺股，
因此，怎樣了解P/E及P/B就決定一個是成功或失敗的價值投資。

一般人的所謂看年報，計P/E，只是打開年報最後那頁，看純利多少，除股數便算，又用類似的方法去計每股資產淨值，巴黎告訴你，如果你用這方法就當自已已做了功課，你死了也未天光，巴黎吃過虧，知道最美好的東西，是最難穫得到，要付出得比別人的多。

Graham的所謂Earning (E)，首先是由Sales開始一直去到純利的每個項目都要了解，例如：
1.這間企業的營業額過去十年是穩定嗎？
2.它受季節性或經濟週期影響的程度如何？
3.如果是採礦業，它的礦場開發程度是處於高潮還是退潮期？
4.他推動Sales的人員及生產能力如何(人工比營業額；機器比產能；存貨比營業額)？
5.他處於的競爭狀況如何(Profit Margin高低，例如銀行的息差能力比較)？
6.他的純利與毛利的相差原因，是否有大量的非經常盈利？
7.利息支出倍比如何(這會決定為何一年賺大錢的金沙會在下年臨於破產)？
8.它的拆舊合理嗎？(有一套客觀的標准)?

又在每股資產淨(B)方面：
1.它的長短期借貸比率如何？
2.股本比如何？有那些攤薄的因子？
3.流動股本的組成安全嗎？存貨比例與它的行業比較合理嗎？
4.無形資產有多少？切合它的競爭優勢和它的profit margin嗎？
5.固定資產的特質，是否過時？能否容易轉移？例如住宅和醫院都是物業，後者帳面值的意義很低。

因此，同一個P/E，P/B水平，其背後的意義就分別很大。

Du Pont Ratio 方程式是一套研究企業非常好的工具，任何垃圾假高內在價值的股票都會無所循形。

            Net Income           Sales              Net Income
ROI =  --------------     X     -------      =    ---------------
               Sales             Total Assets       Total  Assets

            Net profit   Net profit    Pretax Profit  EBIT   Sales   Assets
ROE=    ---------- = ------------ x -------------- x -------  x------x---------
               Equity    Pretax Profit    EBIT         Sales   Assets  Equity

Graham從不以預測企業未來盈利自居，但他卻能購入或研究到多隻勁升的增長企業，例如升數百倍的GEICO，IBM..他甚至到政府機構索取一些企業不公開的資料研究。如果Graham不說出他的方法，外人就會以為他是以測驗去買未來股。


很多人會認為買股是要買未來，巴黎從不否定。但我以為這不是逃避研究基本因素的籍口。Warren Buffett就夠膽挑戰師傅的Fisher的研究資料，不具備理據支持德州儀器增長，認為它只是"假設"的增長，我很難想象Warren Buffett不先研究基本的數字，便發這言論，又或當發現其中有些數字不如意時，要在這基礎上再進一步透過深入的了解，去說服還有Plan B解決那不如意的數字問題，就草率買入比亞迪。(Blog友介紹了Warren Buffett2008 年報我看，其中一段Buffett以Sales除以職員人數作為衡量其下公司能力，當然還有其它指標...)

所以如果Blog友想在投資"未來"這領域一展身手，我的看法是你要先弄清現在。如果你連現在也弄不清，未來就更加難以掌握！