2010年7月31日星期六

手中無劍;心中有劍

巴黎:

Ben Graham 晚年說,真正有效和回報高的好的投資,可能並不需要如他以往的建議的方法,可能只需以幾個重要的指標作買賣的方向,就已經很成功了。

如果Blog友現在尚未看完Security Analysis這本書,又或已經看了一次,但很多地方不是很明白,又得知很有多大師,包括巴老也看了3次,而想開始看多一篇的話,聽到Graham的這個說法,或者你會馬上想放棄,甚至想,不如以後都只找幾個指標,開自動波買賣,反正都是Graham說,也可沾上「價值投資法」一詞呢。

但是Blog友必須要知道,Graham是經過數十年不懈的分析,令到他最後只需要數個指數的交替比對,就看出那支股票是否恰如其份,又或只是假野,這需要多年的功力才能產生到的直覺。即是好似細路仔看馬戲電視,總有個旁白話你知,呢班人是受個特殊訓練,千萬不要Step one, Step two ....只看表面而跟住空中飛人做,跌死你也未天光。


巴黎看過夫子的傳記,其中一個較深刻的關於夫子初收大弟子"子路"的故事,子路起初不是求學問,而是武功,夫子不說二話,只叫他站著張弓,引而不發,對住百步外之箭靶。子路如是者站了二三十多天,手軟又腳軟,一天終於頂唔順掉下把弓,大鬧夫子是否在玩野。

夫子說,他是教子路真正的百步穿楊的箭術,如要放棄,請便。
子路看到夫子的木口臉,覺得他可能不是因為自己的粗鄙而看不起他,隨意打發。終於辛苦就辛苦,仍繼續日日做呢個似是傻瓜的姿勢,如是者又過了N日。

一天,子路大叫,然後走到夫子跟前下跪兼十個響頭。

「夫子,我今天看到百步之外的紅心,忽然大得像個大陽,近得像在我鼻頭上!」

引而不發,以心體會,"其近在鼻,其大如日"。

如果投資人唔先引而不發,而是日日望住個價和一些鬼劃圖,在市場上亂射,炒出炒入,又唔做基本功,那麼拾箭都拾到手軟,個心就七零八落,陪錢都陪到窮,又點能以心體會企業真正的標靶------------內在價值,並在茫茫股海中,就像"其近在鼻,其大如日",一矣中的呢?!

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下一次和大家研究下超大(0682)與中國綠色食物(0904)。






2010年7月28日星期三

富國銀行---道義的銀行

巴黎:

以下是美國銀行和富國銀行兩組數字:

   每股資產值            2009   2008     2007  2006
    
BAC (美國銀行)       21.5    27.8       32      29

WFC(富國銀行)       21.5    20      13.9    13.3

單從每股資產值數字看,Blog友可能覺得奇妙,富國銀行居然能在海嘯期間,把每股的資產值增加而不是減少,是的,投資是講實據而非講印象。

再比較以下的Sales Net profit Margin:
           
          2009  2008  2007  2006  2005   2004   2003  
BAC    loss  loss     12.2      21      19       19       22   
WFC   11.3  5        24.5     38       29      29        28

有人認為,買股票要買增長股,但很少人明白,銷貨上升,在其它情況不變下,意味員工人數也上升,如果Profit Margin不變,企業所賺的錢只能跟著通貨價格上升走。

而能令企業賺到超過水準的方法,一般有二個:

1. 減人工,例如把原本的人工對銷售的比例,20%,減到18%,企業的盈利就能較往年上升2%,如果整體通貨上升10%,企業的銷售會上升10%,而盈利會上升12%

2. 增加效能,把人均銷售額改為,人均盈利率,例如,以往一人的放款額的壞帳比是銷售的12%,現在在操作上增加效能,不著重數額,而是質數,把壞帳比下降2%至10%,企業的盈利率仍然會和只靠減人工的企業看齊。

第一點的企業,不可能長期維持,因為它的盈利增長動力是來自勞逆員工,即企業愈賺錢,員工的相對人工愈小,生活水平愈差。

第二點的企業,理論可以持續增長,同時保持行業的領導地位,它能過渡大多數行業不能渡過的衰退週期,他的員工能享受企業增長的成果。

巴黎在分析兩間銀行的時候,發現富國銀行的薪金比銷貨反而較美銀多一、二個百份點,但是富國銀行在同一壞帳比例上能借到更便宜的錢,令他的最後profit Margin更大,並成為金融海嘯的勝利者。

這分析有以下啟示:

1. 善待你的員工,想辨法令他們能長期減低公司的錯誤,相對而言,錯誤的成本的節省遠高於壓低人工的節省,前者尤其涉及企業的生存與否;

2.認清自己的股票的增長動力的來源,如果你希望自己的財來,是取之有道,不會買入員工跳樓的所謂增長股;

3.認真思考社會的出路,有能力制定社會政策者,應明白貧富兩邊化的來源是由於企業的投資不足,令企業棄遠(減錯誤)取近(減人工)

買股票的好處是,我們未必知道如何應變以上的種種情況,但是我們只要在發現企業有表徵時馬上轉股,就能避免這些企業人要面對的煩惱!

最後,昨天看到那熱門Blog的近來的Blog文,說中銀香港抗跌,我不知為何有人會天真到以為世上有股票能抗跌,我只能在此比較中銀香港的帳面值是10元,而WFC是23,WFC ROE是18%,中銀香港市價是18元,WFC是26元,閣下自己動點腦筋應買那支股票吧!





2010年7月27日星期二

最嚴重被高估價值的投資標

巴黎:

很多年前,看過一本考腦筋的書,作者問讀者:"想想你現在有沒有被政府在你的口袋拿錢,有多小方法?"

Blog友可能第一時間說是"稅",當時我也是這個答案。但隨了它呢?

一星期前,看到一篇統計小文,比較全球人均收入與物業按偈比例,當然,這又令很多手持物業的香港人"自豪",香港名列前茅。但巴黎注意的卻是,原來在德國一些前東德的地方,居民只要供4年的按偈便足夠,而很多先進的城市,亦只不過是約在十年內。

Blog友可能有千萬個理由合理化香港的現象,不過巴黎的重點卻是,我們的生存目的到底是什麼? 

想想如果你知道只須4-10年便供完你的樓按,你放了工之後,會做什麼?會否再做幾份兼職?把健康置於道外?如果你仍然選擇進修,你會選工商管理或是你真正歡喜的科目?那們科目沒有前途?但他令你快樂還足不足夠?還是多點倍倍家人,理理孩子,望望兩老?會否多點家常閒談?會否多一點耐性聽聽?又或和你的長期屈在家裡的可愛金毛尋回犬往外走走?又或想想一隻如此溫純的品種,為何會咬斷婆婆的手?一個好端端的少年,為何殘殺至親?  想想你願意週遭圍著這種生活模式的人嗎?

前幾天CKM001君回文說任何人都懂以5元買10元價值的投資物,我以為,在香港的經驗是相反,好像更多人喜愛把一生的所得、健康、家人、時間....統統一起,並以30元買下只值4-10元的東西。因為香港的政府說這很合理!

長期看我Blog文的Blog友都知道,我愛好經濟自由,反對于預,因此我反對政府合理化被扭曲了的物業市場,反對政府一直于預卻說成沒有于預。

現在回到Blog文首部份那個問題,Blog友可以給一個"政府如何在市民口袋拿錢"的方法嗎?




2010年7月24日星期六

對價值投資的誤解

巴黎:

Graham的幾本著作,都沒有教授如何分析銀行股,如果追隨者以證券分析一書內建議條件做基石,他或永不會買入銀行、保險業的股票。

為什麼?因為同一個股本,銀行業和保險業控制的總資產值,往往是至少它的十多二十倍,很明顯,只要管理層做了小小的錯誤,股東的損失已經很巨大。而有時,即使管理層沒有做錯,市場的錯誤力量,亦足以打擊那些資產的價格,而引致股票大跌。
因此,很多價值投資人,都拒絕買入銀行和保險股。

另一方面,Graham也不建議買入細價股,他以經濟週期對細價股票的打擊往往較大股巨大的原因,說明它們的風險承受能力的薄弱。

價值投資者常常投訴,說如果依足Graham的建議,那就很難會買到股票,又我們也看見很多價值法的一族,做了一些偏離Graham的規律的投資而又很成功。其中如Warren Buffett買入可樂,富國銀行等。又或學習了只有一年多,近期投資細價股如有神助的"天知價值投資君"等。

真正價值投資一族奇怪地很小像外人所說的,價值投資法只不過是"P/E,P/B,Net Assets"。但他們卻非常重視一個課題,就是,要把所有Graham的建議都考慮,然後互相比較、選擇,有時他們可能較外人更加不重視眼前的P/E、P/B、Net Assets,因為他們更明白身處位置的可能風險。

巴黎一直遵從Graham的建議,可是最近一年多卻投資一半以上資金於銀行股,銀行股以後或不會是我的最終選項,但我認為如果此刻不買那些被嚴重低估的美國的銀行股,我會後悔一生。

我是不是價值投資人?古龍說過:"手中無劍、心中有劍",這也許是所有價值投資族的心中寫照。



2010年7月17日星期六

週5開估

巴黎:

幾間大行,都相繼在週內公告最新業績。

記得幾個月前,多間企業財告都認為,1-3月的季度,應該是企業的最懷時候的底部,又因季告的時間,有個半個延遲,有很大的理由,相信他們都說話是基於四月份和五月上半月光數據作依歸。

隨後多間大行股價不斷下跌,巴黎不斷買人。

巴黎亦在這些時侯,忙於找尋有沒有其它滄海違珠,可以給我轉股說機會。

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個人發現了一隻大股,雖然我還未下決定,但因最近比亞迪日日跌,眾大行又以一些似是而非常馬後砲理由作沽出籍口,所以巴黎就在這不成熟的研究下,貼一些所見到此,Blog友也可看看我思考過程是如何進行。

豐田氣車,前排受到產品安全的影響,股價大跌。我是受到新領導人的處理手法吸引,而去研究她。因為他不以陰謀論去為他是產品辦護,而是以快速決方法處理,這是危機處理最正確有效力手段。

話雖如此,投資終歸講數據,巴黎發現豐田數字真令人敬畏,由購入一粒原料開始,我是不能想象怎樣可以用平均15-20天的生產週期,完成一輛汽車,又以10-15天賣出這汽車。因為這個能力,豐田的存倉數字極細。另一方面,豐田的Sales to Fixed Assets中的Sales數字,並沒有受固定資產的再投資的減少而影響,所以我有理由相信她固定資產的數字,是非常合理或被低估。
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早排有Blog友問我一些外匯升跌的財告的問題,研究豐田,還可以了解到匯率的上升,雖然可能引致企業的資產帳值上升,但另一方面又可能引發來年經常收入下降,現金流改變,引起企業價值變動,這透視出早前大市上升,那些夢遊分析員硬要找人民弊上升作理由炒作的膚淺。
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上述只是簡短數言,但可以導出即使如比亞迪最初受股神的青眼,到現在一眾人的白眼,研究人仍應從最基本的著眼點分析它在價值,例如,如果比亞迪不能20天內制造汽車,或15天內賣出它,為何她的Profit Margin 可以高過豐田(如有)?又為何它會因人民弊上升而得益?而後者又如何等等? 這些都是有趣比較企業間能力的課題,等待Blog友發掘。

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日前的保險業的最低回報率的取消,正反映某些人一直以為中國股票獨能善於世界各地的錯誤想法,畢竟資本主義的前題是競爭,唯有公平競爭,貧富才不會太懸殊,資源才不會被浪費,國家才能長治久安,靠什麼補貼而來的企業業績,研究人員必須要認真想想,中國企業能否長期存在這些會轉折勞逆市民、國家自身的優惠政策可能性!?





2010年7月14日星期三

數亂估人物,還看今朝

  巴黎:

           股海如此多嬌,引無數英雄競折腰。
           惜強弱、動力,略輸科學;
         頭肩、陰陽,稍遜準確。
         一代天驕,杜指理論,只識瞎眼射大Deal。
            俱往矣,數亂估人物,還看今朝。
                                      ---------章魚哥

章魚哥連過8關,機會是2的八次方,把一眾平時以什麼強弱、動力指數、杜指理論、頭肩、陰陽觸、一千二百晚平均地平線等等神怪測市法之徒,通通比下去。

章魚哥只在水族箱內伸下懶腰,便有如此成績,眾大投資銀行決定高薪挖角,並請她為後市打脈。

Blog友不要笑那有人如此蠢笨,相信
一隻畜生?早排我看到一個曾經熱衷以基礎數據投資,後來變成投機客的Blog主言之鑿鑿地談,圖表如何有道理可準確地看到後市,現在看來,這個Blog主"天材"的程度、智商的水平,雖不如章魚哥,實也不遠已!!

信任一間企業,和信任一隊球隊,是要有基礎存在,這些都是人與人溝通、認知最起碼的常識。

西班力國家隊經歷那些什麼受天命、咀咒...說其不可為的胡言,發憤圖強,終於得到她應有的回報,
回頭望,以往的失敗,原來正是為這次的成功作準備,"十年勵劍、一朝名
揚",這是尋找好股票的投資人應該要知道的不變事實。

不要憂慮股價,股價最終會跟著企業所賺錢的能力走,不要把時間浪費在低等動物做的
預測股價事情上,否則你只是一隻章魚!




2010年7月5日星期一

Don't cry for me, Diego Maradona!

巴黎:

亞根庭以0比4敗於德國腳下,Blog友有什麼感覺?

如果以研究數字作比喻,我們可以把亞隊每一球員當成一個財務比率,例如,前鋒比作銷貨,後防比作流動資產比,中場是借貸比率、或是派息率。

而那個教練就是最重要的股票分析員。

很多人誤會投資一支股票,就是要每個比率都要最優勝,如果是這樣的話,那美國那支只懂出錢買最好球員的宙宇隊就應該是世界冠軍了。

強勁的後防,就是11個人站在禁區的隊伍,又如亞隊排4-3-3,前鋒力自然會加大,但踫到德國的隱守,加上年青力壯的快速突擊,中場欄阻不到,便會輸掉整場比賽了。

Blog友或許能夠從這場比賽有所啟發,單單獨立分析兩隊的每一個球員,你是沒有可能預知勝負,而我們更不應該只看單一的比率,而是應該從整間公司的合組分析,才能找到一間令你賺大錢的公司。

看完這場比賽,有人或會以為德國下場可以取下西斑牙,我常說結果只有兩個,一是勝,一是敗;一是升,一是跌,但是否因為你所認為的理由,卻很難考察,這正是不應過份看股票的升跌,而是整體財務分析的配合,畢竟,西班牙的排陣不是死的,而又沒有理由支持,兩隊的獨立的每一部分的球員,那一隊的才最是好的,這好比我常常遇到要決定在兩間公司,其一為後防強,其二是整體好像平均些的同業中二者擇一的情況,這或許就是分析股票最需要智慧的地方。

不過如果Blog友心水清,算算地球上有多少個國家,又16強的機會是幾分之分,便明白,冠軍好比股神,只有一個,除了技藝、教練、那個瞎眼的球証(市場)、最重要的還是需要點運氣。但如果一隊常常強調球員的技藝,配合的隊伍,即好比企業的財務的平均,總的來說,都能常會在決賽週經常出現,即較其他投機人有更常見的好回報成績!



後記:

看到馬勒當拿在公佈會的黯然,巴黎非常傷感,我14,5歲時踢過全港青少年區制足球比賽,馬勒當拿一直是我的英雄,到今天仍是,我認為對德國的輸波,他只錯在少看自已,以為美施可以踢到如他一樣的神技,但球王只有一個,這個433的排陣,反而過度集中在美施身上,令美施疲於奔命,發揮不到應有的水準,對美施真是最無形的嚴酷要求。