手中無劍；心中有劍

巴黎：

Ben Graham 晚年說，真正有效和回報高的好的投資，可能並不需要如他以往的建議的方法，可能只需以幾個重要的指標作買賣的方向，就已經很成功了。

如果Blog友現在尚未看完Security Analysis這本書，又或已經看了一次，但很多地方不是很明白，又得知很有多大師，包括巴老也看了3次，而想開始看多一篇的話，聽到Graham的這個說法，或者你會馬上想放棄，甚至想，不如以後都只找幾個指標，開自動波買賣，反正都是Graham說，也可沾上「價值投資法」一詞呢。

但是Blog友必須要知道，Graham是經過數十年不懈的分析，令到他最後只需要數個指數的交替比對，就看出那支股票是否恰如其份，又或只是假野，這需要多年的功力才能產生到的直覺。即是好似細路仔看馬戲電視，總有個旁白話你知，呢班人是受個特殊訓練，千萬不要Step one, Step two ....只看表面而跟住空中飛人做，跌死你也未天光。


巴黎看過夫子的傳記，其中一個較深刻的關於夫子初收大弟子"子路"的故事，子路起初不是求學問，而是武功，夫子不說二話，只叫他站著張弓，引而不發，對住百步外之箭靶。子路如是者站了二三十多天，手軟又腳軟，一天終於頂唔順掉下把弓，大鬧夫子是否在玩野。

夫子說，他是教子路真正的百步穿楊的箭術，如要放棄，請便。
子路看到夫子的木口臉，覺得他可能不是因為自己的粗鄙而看不起他，隨意打發。終於辛苦就辛苦，仍繼續日日做呢個似是傻瓜的姿勢，如是者又過了N日。

一天，子路大叫，然後走到夫子跟前下跪兼十個響頭。

「夫子，我今天看到百步之外的紅心，忽然大得像個大陽，近得像在我鼻頭上！」

引而不發，以心體會，"其近在鼻，其大如日"。

如果投資人唔先引而不發，而是日日望住個價和一些鬼劃圖，在市場上亂射，炒出炒入，又唔做基本功，那麼拾箭都拾到手軟，個心就七零八落，陪錢都陪到窮，又點能以心體會企業真正的標靶------------內在價值，並在茫茫股海中，就像"其近在鼻，其大如日"，一矣中的呢？！

-------------------

下一次和大家研究下超大(0682)與中國綠色食物(0904)。

富國銀行---道義的銀行

巴黎：

以下是美國銀行和富國銀行兩組數字：

   每股資產值            2009   2008     2007  2006
    
BAC (美國銀行)       21.5    27.8       32      29

WFC(富國銀行)       21.5    20      13.9    13.3

單從每股資產值數字看，Blog友可能覺得奇妙，富國銀行居然能在海嘯期間，把每股的資產值增加而不是減少，是的，投資是講實據而非講印象。

再比較以下的Sales Net profit Margin：
           
          2009  2008  2007  2006  2005   2004   2003  
BAC    loss  loss     12.2      21      19       19       22   
WFC   11.3  5        24.5     38       29      29        28

有人認為，買股票要買增長股，但很少人明白，銷貨上升，在其它情況不變下，意味員工人數也上升，如果Profit Margin不變，企業所賺的錢只能跟著通貨價格上升走。

而能令企業賺到超過水準的方法，一般有二個：

1. 減人工，例如把原本的人工對銷售的比例，20%，減到18%，企業的盈利就能較往年上升2%，如果整體通貨上升10%，企業的銷售會上升10%，而盈利會上升12%

2. 增加效能，把人均銷售額改為，人均盈利率，例如，以往一人的放款額的壞帳比是銷售的12%，現在在操作上增加效能，不著重數額，而是質數，把壞帳比下降2%至10%，企業的盈利率仍然會和只靠減人工的企業看齊。

第一點的企業，不可能長期維持，因為它的盈利增長動力是來自勞逆員工，即企業愈賺錢，員工的相對人工愈小，生活水平愈差。

第二點的企業，理論可以持續增長，同時保持行業的領導地位，它能過渡大多數行業不能渡過的衰退週期，他的員工能享受企業增長的成果。

巴黎在分析兩間銀行的時候，發現富國銀行的薪金比銷貨反而較美銀多一、二個百份點，但是富國銀行在同一壞帳比例上能借到更便宜的錢，令他的最後profit Margin更大，並成為金融海嘯的勝利者。

這分析有以下啟示：

1. 善待你的員工，想辨法令他們能長期減低公司的錯誤，相對而言，錯誤的成本的節省遠高於壓低人工的節省，前者尤其涉及企業的生存與否；

2.認清自己的股票的增長動力的來源，如果你希望自己的財來，是取之有道，不會買入員工跳樓的所謂增長股；

3.認真思考社會的出路，有能力制定社會政策者，應明白貧富兩邊化的來源是由於企業的投資不足，令企業棄遠(減錯誤)取近(減人工)。

買股票的好處是，我們未必知道如何應變以上的種種情況，但是我們只要在發現企業有表徵時馬上轉股，就能避免這些企業人要面對的煩惱！

最後，昨天看到那熱門Blog的近來的Blog文，說中銀香港抗跌，我不知為何有人會天真到以為世上有股票能抗跌，我只能在此比較中銀香港的帳面值是10元，而WFC是23，WFC ROE是18%，中銀香港市價是18元，WFC是26元，閣下自己動點腦筋應買那支股票吧！

最嚴重被高估價值的投資標

巴黎：

很多年前，看過一本考腦筋的書，作者問讀者："想想你現在有沒有被政府在你的口袋拿錢，有多小方法？"

Blog友可能第一時間說是"稅"，當時我也是這個答案。但隨了它呢？

一星期前，看到一篇統計小文，比較全球人均收入與物業按偈比例，當然，這又令很多手持物業的香港人"自豪"，香港名列前茅。但巴黎注意的卻是，原來在德國一些前東德的地方，居民只要供4年的按偈便足夠，而很多先進的城市，亦只不過是約在十年內。

Blog友可能有千萬個理由合理化香港的現象，不過巴黎的重點卻是，我們的生存目的到底是什麼？ 

想想如果你知道只須4-10年便供完你的樓按，你放了工之後，會做什麼？會否再做幾份兼職？把健康置於道外？如果你仍然選擇進修，你會選工商管理或是你真正歡喜的科目？那們科目沒有前途？但他令你快樂還足不足夠？還是多點倍倍家人，理理孩子，望望兩老？會否多點家常閒談？會否多一點耐性聽聽？又或和你的長期屈在家裡的可愛金毛尋回犬往外走走？又或想想一隻如此溫純的品種，為何會咬斷婆婆的手？一個好端端的少年，為何殘殺至親？  想想你願意週遭圍著這種生活模式的人嗎？

前幾天CKM001君回文說任何人都懂以5元買10元價值的投資物，我以為，在香港的經驗是相反，好像更多人喜愛把一生的所得、健康、家人、時間....統統一起，並以30元買下只值4-10元的東西。因為香港的政府說這很合理！

長期看我Blog文的Blog友都知道，我愛好經濟自由，反對于預，因此我反對政府合理化被扭曲了的物業市場，反對政府一直于預卻說成沒有于預。

現在回到Blog文首部份那個問題，Blog友可以給一個"政府如何在市民口袋拿錢"的方法嗎？

對價值投資的誤解

巴黎：

Graham的幾本著作，都沒有教授如何分析銀行股，如果追隨者以證券分析一書內建議條件做基石，他或永不會買入銀行、保險業的股票。

為什麼？因為同一個股本，銀行業和保險業控制的總資產值，往往是至少它的十多二十倍，很明顯，只要管理層做了小小的錯誤，股東的損失已經很巨大。而有時，即使管理層沒有做錯，市場的錯誤力量，亦足以打擊那些資產的價格，而引致股票大跌。
因此，很多價值投資人，都拒絕買入銀行和保險股。

另一方面，Graham也不建議買入細價股，他以經濟週期對細價股票的打擊往往較大股巨大的原因，說明它們的風險承受能力的薄弱。

價值投資者常常投訴，說如果依足Graham的建議，那就很難會買到股票，又我們也看見很多價值法的一族，做了一些偏離Graham的規律的投資而又很成功。其中如Warren Buffett買入可樂，富國銀行等。又或學習了只有一年多，近期投資細價股如有神助的"天知價值投資君"等。

真正價值投資一族奇怪地很小像外人所說的，價值投資法只不過是"P/E，P/B，Net Assets"。但他們卻非常重視一個課題，就是，要把所有Graham的建議都考慮，然後互相比較、選擇，有時他們可能較外人更加不重視眼前的P/E、P/B、Net Assets，因為他們更明白身處位置的可能風險。

巴黎一直遵從Graham的建議，可是最近一年多卻投資一半以上資金於銀行股，銀行股以後或不會是我的最終選項，但我認為如果此刻不買那些被嚴重低估的美國的銀行股，我會後悔一生。

我是不是價值投資人？古龍說過："手中無劍、心中有劍"，這也許是所有價值投資族的心中寫照。

週5開估

巴黎：

幾間大行，都相繼在週內公告最新業績。

記得幾個月前，多間企業財告都認為，1-3月的季度，應該是企業的最懷時候的底部，又因季告的時間，有個半個延遲，有很大的理由，相信他們都說話是基於四月份和五月上半月光數據作依歸。

隨後多間大行股價不斷下跌，巴黎不斷買人。

巴黎亦在這些時侯，忙於找尋有沒有其它滄海違珠，可以給我轉股說機會。

------------------------------------------------

個人發現了一隻大股，雖然我還未下決定，但因最近比亞迪日日跌，眾大行又以一些似是而非常馬後砲理由作沽出籍口，所以巴黎就在這不成熟的研究下，貼一些所見到此，Blog友也可看看我思考過程是如何進行。

豐田氣車，前排受到產品安全的影響，股價大跌。我是受到新領導人的處理手法吸引，而去研究她。因為他不以陰謀論去為他是產品辦護，而是以快速決方法處理，這是危機處理最正確有效力手段。

話雖如此，投資終歸講數據，巴黎發現豐田數字真令人敬畏，由購入一粒原料開始，我是不能想象怎樣可以用平均15-20天的生產週期，完成一輛汽車，又以10-15天賣出這汽車。因為這個能力，豐田的存倉數字極細。另一方面，豐田的Sales to Fixed Assets中的Sales數字，並沒有受固定資產的再投資的減少而影響，所以我有理由相信她固定資產的數字，是非常合理或被低估。
------------------------------------------------------
早排有Blog友問我一些外匯升跌的財告的問題，研究豐田，還可以了解到匯率的上升，雖然可能引致企業的資產帳值上升，但另一方面又可能引發來年經常收入下降，現金流改變，引起企業價值變動，這透視出早前大市上升，那些夢遊分析員硬要找人民弊上升作理由炒作的膚淺。
-----------------------------------------------------
上述只是簡短數言，但可以導出即使如比亞迪最初受股神的青眼，到現在一眾人的白眼，研究人仍應從最基本的著眼點分析它在價值，例如，如果比亞迪不能20天內制造汽車，或15天內賣出它，為何她的Profit Margin 可以高過豐田(如有)？又為何它會因人民弊上升而得益？而後者又如何等等？ 這些都是有趣比較企業間能力的課題，等待Blog友發掘。

---------------------------------------------------------
日前的保險業的最低回報率的取消，正反映某些人一直以為中國股票獨能善於世界各地的錯誤想法，畢竟資本主義的前題是競爭，唯有公平競爭，貧富才不會太懸殊，資源才不會被浪費，國家才能長治久安，靠什麼補貼而來的企業業績，研究人員必須要認真想想，中國企業能否長期存在這些會轉折勞逆市民、國家自身的優惠政策可能性！？

數亂估人物，還看今朝

  巴黎：

           股海如此多嬌，引無數英雄競折腰。
           惜強弱、動力，略輸科學；
        　頭肩、陰陽，稍遜準確。
        　一代天驕，杜指理論，只識瞎眼射大Deal。
            俱往矣，數亂估人物，還看今朝。
                                      ---------章魚哥

章魚哥連過8關，機會是2的八次方，把一眾平時以什麼強弱、動力指數、杜指理論、頭肩、陰陽觸、一千二百晚平均地平線等等神怪測市法之徒，通通比下去。

章魚哥只在水族箱內伸下懶腰，便有如此成績，眾大投資銀行決定高薪挖角，並請她為後市打脈。

Blog友不要笑那有人如此蠢笨，相信一隻畜生？早排我看到一個曾經熱衷以基礎數據投資，後來變成投機客的Blog主言之鑿鑿地談，圖表如何有道理可準確地看到後市，現在看來，這個Blog主"天材"的程度、智商的水平，雖不如章魚哥，實也不遠已！！

信任一間企業，和信任一隊球隊，是要有基礎存在，這些都是人與人溝通、認知最起碼的常識。

西班力國家隊經歷那些什麼受天命、咀咒...說其不可為的胡言，發憤圖強，終於得到她應有的回報，回頭望，以往的失敗，原來正是為這次的成功作準備，"十年勵劍、一朝名
揚"，這是尋找好股票的投資人應該要知道的不變事實。

不要憂慮股價，股價最終會跟著企業所賺錢的能力走，不要把時間浪費在低等動物做的預測股價事情上，否則你只是一隻章魚！

Don't cry for me, Diego Maradona!

巴黎：

亞根庭以0比4敗於德國腳下，Blog友有什麼感覺？

如果以研究數字作比喻，我們可以把亞隊每一球員當成一個財務比率，例如，前鋒比作銷貨，後防比作流動資產比，中場是借貸比率、或是派息率。

而那個教練就是最重要的股票分析員。

很多人誤會投資一支股票，就是要每個比率都要最優勝，如果是這樣的話，那美國那支只懂出錢買最好球員的宙宇隊就應該是世界冠軍了。

強勁的後防，就是11個人站在禁區的隊伍，又如亞隊排4-3-3，前鋒力自然會加大，但踫到德國的隱守，加上年青力壯的快速突擊，中場欄阻不到，便會輸掉整場比賽了。

Blog友或許能夠從這場比賽有所啟發，單單獨立分析兩隊的每一個球員，你是沒有可能預知勝負，而我們更不應該只看單一的比率，而是應該從整間公司的合組分析，才能找到一間令你賺大錢的公司。

看完這場比賽，有人或會以為德國下場可以取下西斑牙，我常說結果只有兩個，一是勝，一是敗；一是升，一是跌，但是否因為你所認為的理由，卻很難考察，這正是不應過份看股票的升跌，而是整體財務分析的配合，畢竟，西班牙的排陣不是死的，而又沒有理由支持，兩隊的獨立的每一部分的球員，那一隊的才最是好的，這好比我常常遇到要決定在兩間公司，其一為後防強，其二是整體好像平均些的同業中二者擇一的情況，這或許就是分析股票最需要智慧的地方。

不過如果Blog友心水清，算算地球上有多少個國家，又16強的機會是幾分之分，便明白，冠軍好比股神，只有一個，除了技藝、教練、那個瞎眼的球証(市場)、最重要的還是需要點運氣。但如果一隊常常強調球員的技藝，配合的隊伍，即好比企業的財務的平均，總的來說，都能常會在決賽週經常出現，即較其他投機人有更常見的好回報成績！

後記：

看到馬勒當拿在公佈會的黯然，巴黎非常傷感，我14，5歲時踢過全港青少年區制足球比賽，馬勒當拿一直是我的英雄，到今天仍是，我認為對德國的輸波，他只錯在少看自已，以為美施可以踢到如他一樣的神技，但球王只有一個，這個433的排陣，反而過度集中在美施身上，令美施疲於奔命，發揮不到應有的水準，對美施真是最無形的嚴酷要求。