千王之王

有錢的地方就有老千混雜，資本市場是全宇宙最多老千的地方。

大約在2011年，筆者認識了幾位朋友，都被一班銀行推銷員說服去貸款購買定息的公司債券，後來這些產品普及到很多Blog主都購入，由於Blog主的影響力，變了一傳十，十傳百，引致更多的朋友損失嚴重。

但事情仍然未完。

最近有很多老牌地產收租佬都不約而同大劈商廈地鋪等物業，有些更走上破產之路，其它的也離破產不遠，大家都直觀認爲是因爲香港零售業和企業困境做成，很小人知道這班有錢佬實際也是死在以高杠桿投資債券的老千局。

ROE净資產回報 

若果你付3成首期買入一個資產回報率是3%的物業，付的利息是70 x int rate，假如貸款利息是3.5%的話，ROE就是18%，條方程式是

 *****ROE = （ROA   - Int x Loan ）/ Deposit

如何把AAA債透過杠桿製造ZZZ垃圾債

通常人們一聼到有人買AAA債就以爲他很保守，懂風險管理，這是因爲AAA的光環效應，用一個生動的比喻是杠桿就是一個消化系統，任何Organic food或垃圾食物進入消化系統，出來的都變成屎，就如上面那個18%ROE的投資標，當利息一上升比如2%，馬上就沒有能力償還，公司和私人都是相同。

所以投資不是看光環，而是看墨水，消化系統如一滴墨水，沾上就能把任何好東西變成屎。

也可以說100%的資本購入一間杠桿10倍的垃圾公司，和自己貸款10倍購入一間沒有杠桿的好公司的風險其實是沒有分別，除了輸了前者不用上身外。

但上不上一個已經是一無所有的人的身，其實都是差不多。

製造垃圾其實就是一門老千局

假設有一間公司買入一批1000億資產，ROA回報是8%，年收入現金80億，這公司的老闆自己出資10億找來陳李張王何先生共5個人，再出資50億共60億，然後向銀行貸款940億年付65.8億或7%利息，利潤就是14.2億，爲了簡單說明運作就不算稅項了，這6個人然後大派股息14.2億，老闆們的現金囘報就是23.67% （14.2億/60億），老千局要玩大些，比如引入資產負債表以外的投資者入股，外圍貸款等，這些錢去到那老闆，就會以是他自己的私人貸款給公司，然後再玩第二個回合，第三回合.......之後老千的公司的資產就會增加至萬億。

千王之王的出場

朋友們會問，爲何有銀行肯貸款給這老千？

是這樣的，如果你家有一部印鈔票機，你都會願意貸款給這老千，因爲你買任何投資標的成本都會是0，包括印鈔票機，電費，原料費都可以用印出來的鈔票支付。

若你有國家在背後授權和支持，你需要做的是在海外大量找為你買入有現金回報的資產的跑腿，相對老實人，不老實的跑腿例如上面的老千才夠膽為你在更短時間，找到更多資產的可能擁有權，你要購買的公司的債最好是杠桿得非常厲害，別擔心會受騙，公司爆煲，你才名正言順擁有萬億的他國資產。

另一條綫是以低利息貸款給大量不同的實業公司，讓企業的老闆們不務正業，因爲他們太了解正業，知道幾時應該停止，而在他不理解的資本市場，例如讓他們高杠桿買入以爲安全債券的垃圾，讓他以爲副業比較正業更容易揾錢，才更容易宰割他們，才能逼他們賣出原來經營的實業。

不要擔心這些人沒錢還，你的鈔票的成本是0，你的回報率永遠是無限大，鈔票是你印的，幾時會爆的時間（利息上升）是你定的，你才是千王之王，其它的法律程序都是做大戲的過場。

資本主義

很多嚮往自由的人縂有一個頗爲深的誤會，他們把市場經濟和資本主義混肴，把經濟學上的完美競爭市場（Perfect competition market），誤會為自出自入，喜愛賣給誰就誰，或叢林法則的競技，同時也以爲任何國家都可以走資本主義制度這條道路。

這個世界除了美國可以自由印鈔票去購買外國的資產，能夠成功建立一個完美的資本主義制度外，沒有一個其它的國家可以，美股長升長有也並不是那些帶目的的媒體所告訴你的因爲美國的經濟制度自由，而是那些永遠不能兌現的債，若任何所謂的兌現的都是以另一批印出來的鈔票替代，又只要把印出來的鈔票儘快交換成其它國家的實業擁有權，美股就長揾長有了。

這跟價值投資說的好公司吸引資本是不同的概念，實際是好的印鈔票機印出鈔票，並由鈔票帶動公司成長。

成功的資本主義也是成功的殖民主義，以印出來的資本購買全世界國家的工廠和企業，成爲全世界的公司的老闆並擁有這些工人的所有工作時間，那他們不就是你的子民嗎？

而所到之處，任何乜乜七七實體企業之王，都會自動送上人頭。

1576半年業績盈警，但自由現金流上升

 最新公報半年盈警如下：

公路收入變化如下：

其中通行費收入約人民幣8.47 億元（含稅），同比上升約70.03%，主要由於濟菏高速改擴建完成，恢復雙向通行導致，但總銷售卻大跌是因為工程收入的減小。

其中那個EBITDA大增57.13%至730657K（這是因為公路收入的EBITDA遠高於工程收入的EBITDA），稅後利潤卻大跌至198204K（人民幣下同），原因也正是報告說的由公路正式通車所連帶的Interest, Depreciation, Amortization 通通不能資本畫要在損益帳直出而大增所致，於是我們大致清楚情況了。

若稅率是25%，稅前利潤會是198204/0.75=264272K, 利息按31/12/2024的106億債x 平均利率2.64%x半年=140379K， 於是非現金的折舊攤稍就是730657-264272-140379=323306K。

於是全年簡單的現金流預算會是稅後現金利潤396408K（198204x2 ）+非現金攤銷646612K(323306x2) =1043020K。而按過去1576每年都要購買有5，6千萬的新增固定資產，簡單一點扣夠1億現金，全年的Free Cash Flow就大約有9.4億，大幅度高於預測報告的稅後利潤3.964億。

又因派幾多就要看管理層想還幾多的債，可以總結如下：

1.若把RMB3.96億萬80%3.17億派發，餘下就有現金RMB6.23億用來還債，股息就是=3.168X1.09=HKD3.45億，以股價HKD2元的市值40億計算，Yield= 8.6%。

2.若派60%，股息是RMB2.376億，Yield=6.5%. 還債7.02億。

還6，7億債算不算健康，應該算掛，若我做銀行見你的自由現金流咁大，想你唔好還咁多漆。

派6成增加至6.5%都優過手上的內銀股，於是筆者趁這次盈警跌一跌在2元再買了些小。

金融市場的交易藝術：1.谷高劈貨

2. 找啦啦隊唱好摸魚；

3. 大小通吃；

4.佔了便宜賣口乖；

5.......下刪九百幾個

你聽到什麽富貴於我如舊雲，實際上佢個名長江己經話比你聽其作風，大小河流，大魚水魚通吃；看好市場，在商言商，不買就傻，心曠神怡美景，.......所有的說話都是套路。

在股票市場想沽400億是會推散支股，所以要配股，配股一定要大折讓，呢D叫Distress sell，師傅教要壓他媽的3，5，7成至夠。

口說愛港卻要出清在港資產同樣是distress sell，說中環x心折讓留水位給買家叫做佔了便宜賣口乖。佢身邊D打鑼打鼓唱好的啦啦隊代理的眼中就只有奶娘。

多年前筆者看過一本全球IQ最高的女作者的書說，若你想不通一件事情就問一句：

    “這件事情對誰人有利”

只有傻人才會說對自己不利的說話，任何意見都是有目的。

有句話是不幸福的人各有各不幸福的原因，中了各自各的套路，而幸福的人都是相同地幸福。

在金融市場幸福的人都是不會輕易信別人的“謊話”，尤其是那些說：I m a nice guy 或視富貴如浮雲的人，只聽其言，看其“實際的行動”就是。

當然最厲害的套路是做一些疑似是真的動作讓你入局，比如有些人可以一路谷高到55元，然後40元配股，你用sell put入了44元貨以為低過內線人的谷高價一樣中招，這和那些搭個Bitcoin或穩定幣的棚引你追入差不多。

金融市場從來最後決定都是要基於自己的分析而不是別人的意見，這不是自大，而是每個人的意見的目的都是對他自己有利.

讓你不會幸福的套路實在太多，最好是堅持只在自己最懂的地方下注，這都是幸福的人幸福的原因，其它的就避之則吉，讓別人“發財”或不幸吧。

最後就是要講一講隻0090普星，因爲認購了Hashkey發行的A股，股票程現直角綫從0.6炒升至2元，筆者連最後的尾數也全數沽清，完全估佢吾到，清貨後居然還有賺。至於Hashkey是做什麽的，聽講是創新金融喎，看來遲些普星能源會改名普星加密幣，穩定幣.....。

組合接近新高

不經不覺港股上到24000水平，從上次3萬點掉下來，筆者經歷一個非常慘痛的教訓，是因為自己抵抗不了大市的誘惑跟入了不小的內房股，滴滴和阿里，所興幸是投降得早，但這部分的資金仍然損失了3成。 後來1606的傳聞私有化的爆升補償了不小損失，賣出了16 0 6後又剛剛好趕得切入了受內房影響最大的0939的最低價就有點運氣。

筆者一直認為，4大內銀的生意和利潤都是啊公分餅子方式進行，這次業績好的那一家下次就會分小D，而差的下次就分多些，所以我會當玩轉凳子游戲，把股價和PE或Yield相對高的沽出轉入比較低的，持有一段時間到上季度全部内銀在一輪急升後，PE和Yield相對股價都不怎吸引，就開始賣出組合内的大部分内銀，從新再買入股價相對比較低的1606。

16 0 6的大股東是大名鼎鼎的國家開發銀行，它是全世界壞賬最低的銀行，和貸款的項目以長期實業見稱，我信他多過任何一個分析員，包括我自己，又因為開發銀行壞賬遠較内銀低證明做生意更叻，自然地選擇16 0 6而非中銀飛機租貸，之前的歷史也證明，後者在經濟好景比前者可能升得多些，但對經濟下跌時的防守力就沒有16 0 6硬。

經過深思熟慮分析的股票，筆者一般都能持有得很久，例如0090從買入0.82下跌至最慘的0.3筆者也會堅持而不會像內房股，滴滴和阿里如此快投降，在0090於0.82買入同期的還有另一支1713四川能投，兩者都是能源股，當時是想平衡一下，沒想過在買入後0090大跌，1713就大升一倍。

年初0090業務重整賣出一些賺錢小的項目，分析後覺得未來的資產負責表應該會漂亮點，就溝了一些貨，又在近期高位0.6+賣出了大部份，至此0090損失降低到約10%左右。重整後的0090，個人認爲也算非常便宜，也有增加派股息的機會，所以就仍然保留餘下的一部分。

生意有時都是要看CEO，做了幾十年兼創立1883的主席退休了，換了個在網上資料查無此人的新CEO，非常文靜和沒有什麽消息就失望小小。持有多年1883，除了收到的股息外，股價升完之後又跌至原地踏步，雖然現在的Yield好像性價比不算太差，仍然降低了7成持股轉到1606和1576去，現佔全個組合最高的兩支股就是16 0 6和157 6。

157 6過去幾年因爲濟菏公路4綫擴濶8綫工程影響了公路的收入，並負上百多億債務，有段時間真的覺得不知何日才完工，可幸最後按當天可行性預算内並沒有超支，否則筆者就慘了。公路全綫開通后的第一個季度簡單說了句公路收入上升7成。筆者自己在網上看到不小多司機反映公路擴濶后是不錯的，即使是加了25%的公路費，再看到簡報說流量這麽快就上來，又想起公路的容量是國家想過度過的，未來收入應該還有很大上升的空間挂，於是在低位又加了不小注碼，現在又是等。

朋友或覺得筆者好像很折騰，騰出騰入才能做到在24000水平時，組合能夠接近新高，實際筆者是很佛係，平時都只是在業績公佈後確認一下日常看到的新聞是否和心中所想後，才開始高沽低揸或換馬或加入新股票。但我認識的基本股票不超過二十支，這5年間有新感興趣和新認識的股票也沒有多過5支，一直都是在認識的股票價格中高低之間買賣輪動，現時組合内持有的公司都只是十來支。

但無論如何，升的時候不要輕易做買入平時不買的熱門股，跌的時候不要無心機不做應該做的性價比較輪動組合，這或能夠為自己多制造一點運氣。

14億人的窗口，14億人的刀口

多年前筆者第一次上大陸，看見國內的同胞的工資得幾百塊，是那時自己的十分之一，感覺不是覺得因為自己高人一等，而是為什麼如此不公平。

後來了解多了，知道是因為改革開放初期某種原因，國家需要香港作為全國對外的窗口，而香港人對某游戲的規則比較熟識，於是就把全國人民的某些肥肉，讓給香港。

不知朋友有沒過像我曾經的夢，14億人每人每天給你一元就會發過豬頭，香港在80年代開始就是中國14億人經過的窗口，每次經過都給香港人一元。

那時只要你在香港買物業就能發達，因為地產本來就是一個很好的寄生蟲行業。

那時認識了國內一些個體戶，他們在累積財富的同時，謙虛說自己文化不高，要把自己的孩子一個個的送外讀書學習。

而隨著時間的延伸，這些孩子學有所成長大和接手了父母的生意，也飛開了原本要依靠懂外貿的香港窗口中間人，直接和外國客人溝通，直接跟香港人競爭。

更甚是中國今天已經不是從前規則的跟隨者，而是改變者和定立者，80年代的貿易的做法，現在已經行不通，而沒有包袱的國内生意人比較港人更懂這些規則。

香港人發現原本給自己機會的窗口，現在過路人提來的都是一把把鋒利的刀，窗口變了刀口。

在對的時候站在對的地方，在14億人的窗口時代的香港人的發達，可能不怎需要特別聰明，而聰明人站在不適當的位置逆勢而行，給14億人每人路過坎一刀也很難有生存的可能性。

態勢改變和形成後，同樣的位置過去有多小年的好運，現在就有多小年的倒運。

最近看到有些在物業上輸大了的朋友某些激動評論，個人的評語是國家不是跟地產和你有仇，而是要把以往投放在物業地產的資金抽出來集中辦大事跟某國一起卷，一起rolling in the deep 。

做平民百姓的我們，忘記以往，轉站不同點會看到不一樣的東西，這對自己會更好。

投資什麼股票

能源，AI，高科平台軟件，機器人，電動汽車，飛機大炮，雷達衛星，通訊，全球貿易港口......金融銀行樣樣都被叉，樣樣都要被照顧，從這個角度看，國家或會容許你炒賣這些行業推動一下資金流，讓你收穫一些甜頭，但就不太有機會讓資金進入炒賣物業的地方，若必然更多港車北上南下的開放，更多兩地関口的開設會讓香港地產再下跌，也只能說這也是必然的,  或者等到以上被叉的行業都豐滿的N年後，資金流向又會是另一個天地。