十分鐘簡單看滙豐恆生合拼數字的影響

 是這樣的，閑話不多講，直接看數字，然後看管理人的心態，然後結論：

1. 恆生2024年全年股東權益HKD169,564M，股東應佔利潤17,680M(ROE 10.43%)

2025年上半年股東應佔利潤6,285M，全年斷估12,570M(ROE 7.41%)

2. 匯控2024年全年股東權益HKD1,442,789M，股東應佔利潤178,752M(ROE 12.39%)

2025年上半年股東應佔利潤89,778M， 全年斷估股東應佔利潤179,556M(ROE 12.45%)

 把恆生的63.5%貢獻在匯控的數據這剔除後

假如沒有恆生的匯控是:

3. 匯控2024年全年股東權益HKD1,335,115M，股東應佔利潤167,525M (ROE 12.55%)

2025年上半年股東應佔利潤85,787M， 全年斷估股東應佔利潤171,574M(ROE 12.85%)

假如全拼恆生後的匯控是:

假如以現金106,000 M收購餘下36.5%的利息支付是2.35%，扣25%稅後的利潤減小是2,117M, 

4. 匯控2024年全年股東權益HKD1,504,679M，股東應佔利潤183,088M (ROE 12.179%)

2025年上半年股東應佔利潤91,013M， 全年斷估股東應佔利潤182,027M(ROE 12.10%)

從數字看，若接受收購是“包括政治上都是友好的氣氛”下的，收到錢的小股東把錢存在匯控或恆生，單從數字看是可以的，因爲收購後，恆生原來盤帳能煮的空間會更大，而匯控每股利潤也上升了。

CEO 

唯一考慮是新CEO是上年9月2日才正式正爲CEO的艾橋智，他是黎巴嫩人但能操普通話，之前是CFO，應該懂未來大勢在東方，又同時因爲現在匯控主席一位懸空，留給他自作主張的空間比較大，從數字雖然是可以，但合拼後的1，2，3，4....的執行，則是要看他馬房的能力了，畢竟從任職CEO到收購這件大事都只是1年。

以上是從匯控的角度看，但從恆生的角度呢？

若你看到幾十年前匯控以5千萬買入恆生51%股權，今天恆生是二千多億，也應該明白人是感情的動物，我就是喜愛存錢入恆生的價值是無價的，長遠來説，囘頭看最近幾年的PB，PE，ROE和這一兩年的壞帳，其實算不了什麽，當他第三年再賺兩百多億時，你才知道今天賣了它是多麽愚笨的決定。

狗股理論（Dog of Dow）投資法是上天給投資者的禮物

狗股投資法是這樣說的

每年擇一個王道吉日，在當天股票市場内找10支Yield最高的股票買入作為一個組合，到第二年的同一日，就把之前那些是低于今天市場最高十支Yield的賣出，換馬賣入未擁有的，年年如是。

九年前以6.5%的Yield購入0939建設銀行一直持有至今天的回報

九年前2016.6.23在股息派發後，股價是4.98元，假如投資100萬，會獲20.8萬股，Yield是6.5%，之後每年公佈業績和股息，在派送后的第二天把股息全部按當天的股價轉為股票再投資，然後年年如是操作，至30/7/2025年持有的股數增加至37.1萬股票，按當天股價8.05元縂組合市值是297.1萬，九年來的複合回報率大約是12.71%.

狗股投資法目的=組合股息循環擴大，Yield只是其中一個手段

這是另一支内銀招商銀行，雖然購入時的Yield比較建設銀行低，但相對0939，十年的複利回報達17.66%，超出建設銀行達4.95%。

這是因爲招商銀行的每股股息複合增長很高達每年11.58%增加，而0939則只有3.99%。

但是招行的股數由61050上升至86898，複式上升是4%，而建設的複式上升是7%，這是因爲招商銀行股價增幅高，以股息再買入的股數變小了，而建設股價低則可以再買入更多的股數。股數多了，厘補了每股股息增幅低，因爲：  

    每股股股息 x 縂股數= 組合的縂股息獲得

因此建設銀行組合的縂股息每年的獲得從64157 上升至153117，複利上升仍然達11.71%，跟它整個組合的12.71%就差1%。

而招商銀行的縂股息獲得的增幅則是更令人敬佩的17.12%，這跟它全個組合市值增幅的17.66%只差0.54%，非常貼合。

總結

1. 投資回報率跟你縂股息的獲得成非常吻合的正比；

2. 市場價格變化令人敬畏，過高的股價會縮減你可再投入購買股數的能力，從而降低你的回報，過低的股價卻可以增加你再購買股數的能力去提升你的回報，這是自然的循環或上天給我們最後的憐吻，也是狗股投資法的核心，但多數人卻在高位進場，低位沽貨，和天對抗！

3.從Excel表中的3年每股股息增長率比較招商銀行和建設銀行，我們可以借鑒PEG定義PE是否過高的理論，把股息的增長率加進去重新定義Yield是否真正太低，從而優化狗股投資法去增加整體回報率

千王之王

有錢的地方就有老千混雜，資本市場是全宇宙最多老千的地方。

大約在2011年，筆者認識了幾位朋友，都被一班銀行推銷員說服去貸款購買定息的公司債券，後來這些產品普及到很多Blog主都購入，由於Blog主的影響力，變了一傳十，十傳百，引致更多的朋友損失嚴重。

但事情仍然未完。

最近有很多老牌地產收租佬都不約而同大劈商廈地鋪等物業，有些更走上破產之路，其它的也離破產不遠，大家都直觀認爲是因爲香港零售業和企業困境做成，很小人知道這班有錢佬實際也是死在以高杠桿投資債券的老千局。

ROE净資產回報 

若果你付3成首期買入一個資產回報率是3%的物業，付的利息是70 x int rate，假如貸款利息是3.5%的話，ROE就是18%，條方程式是

 *****ROE = （ROA   - Int x Loan ）/ Deposit

如何把AAA債透過杠桿製造ZZZ垃圾債

通常人們一聼到有人買AAA債就以爲他很保守，懂風險管理，這是因爲AAA的光環效應，用一個生動的比喻是杠桿就是一個消化系統，任何Organic food或垃圾食物進入消化系統，出來的都變成屎，就如上面那個18%ROE的投資標，當利息一上升比如2%，馬上就沒有能力償還，公司和私人都是相同。

所以投資不是看光環，而是看墨水，消化系統如一滴墨水，沾上就能把任何好東西變成屎。

也可以說100%的資本購入一間杠桿10倍的垃圾公司，和自己貸款10倍購入一間沒有杠桿的好公司的風險其實是沒有分別，除了輸了前者不用上身外。

但上不上一個已經是一無所有的人的身，其實都是差不多。

製造垃圾其實就是一門老千局

假設有一間公司買入一批1000億資產，ROA回報是8%，年收入現金80億，這公司的老闆自己出資10億找來陳李張王何先生共5個人，再出資50億共60億，然後向銀行貸款940億年付65.8億或7%利息，利潤就是14.2億，爲了簡單說明運作就不算稅項了，這6個人然後大派股息14.2億，老闆們的現金囘報就是23.67% （14.2億/60億），老千局要玩大些，比如引入資產負債表以外的投資者入股，外圍貸款等，這些錢去到那老闆，就會以是他自己的私人貸款給公司，然後再玩第二個回合，第三回合.......之後老千的公司的資產就會增加至萬億。

千王之王的出場

朋友們會問，爲何有銀行肯貸款給這老千？

是這樣的，如果你家有一部印鈔票機，你都會願意貸款給這老千，因爲你買任何投資標的成本都會是0，包括印鈔票機，電費，原料費都可以用印出來的鈔票支付。

若你有國家在背後授權和支持，你需要做的是在海外大量找為你買入有現金回報的資產的跑腿，相對老實人，不老實的跑腿例如上面的老千才夠膽為你在更短時間，找到更多資產的可能擁有權，你要購買的公司的債最好是杠桿得非常厲害，別擔心會受騙，公司爆煲，你才名正言順擁有萬億的他國資產。

另一條綫是以低利息貸款給大量不同的實業公司，讓企業的老闆們不務正業，因爲他們太了解正業，知道幾時應該停止，而在他不理解的資本市場，例如讓他們高杠桿買入以爲安全債券的垃圾，讓他以爲副業比較正業更容易揾錢，才更容易宰割他們，才能逼他們賣出原來經營的實業。

不要擔心這些人沒錢還，你的鈔票的成本是0，你的回報率永遠是無限大，鈔票是你印的，幾時會爆的時間（利息上升）是你定的，你才是千王之王，其它的法律程序都是做大戲的過場。

資本主義

很多嚮往自由的人縂有一個頗爲深的誤會，他們把市場經濟和資本主義混肴，把經濟學上的完美競爭市場（Perfect competition market），誤會為自出自入，喜愛賣給誰就誰，或叢林法則的競技，同時也以爲任何國家都可以走資本主義制度這條道路。

這個世界除了美國可以自由印鈔票去購買外國的資產，能夠成功建立一個完美的資本主義制度外，沒有一個其它的國家可以，美股長升長有也並不是那些帶目的的媒體所告訴你的因爲美國的經濟制度自由，而是那些永遠不能兌現的債，若任何所謂的兌現的都是以另一批印出來的鈔票替代，又只要把印出來的鈔票儘快交換成其它國家的實業擁有權，美股就長揾長有了。

這跟價值投資說的好公司吸引資本是不同的概念，實際是好的印鈔票機印出鈔票，並由鈔票帶動公司成長。

成功的資本主義也是成功的殖民主義，以印出來的資本購買全世界國家的工廠和企業，成爲全世界的公司的老闆並擁有這些工人的所有工作時間，那他們不就是你的子民嗎？

而所到之處，任何乜乜七七實體企業之王，都會自動送上人頭。

1576半年業績盈警，但自由現金流上升

 最新公報半年盈警如下：

公路收入變化如下：

其中通行費收入約人民幣8.47 億元（含稅），同比上升約70.03%，主要由於濟菏高速改擴建完成，恢復雙向通行導致，但總銷售卻大跌是因為工程收入的減小。

其中那個EBITDA大增57.13%至730657K（這是因為公路收入的EBITDA遠高於工程收入的EBITDA），稅後利潤卻大跌至198204K（人民幣下同），原因也正是報告說的由公路正式通車所連帶的Interest, Depreciation, Amortization 通通不能資本畫要在損益帳直出而大增所致，於是我們大致清楚情況了。

若稅率是25%，稅前利潤會是198204/0.75=264272K, 利息按31/12/2024的106億債x 平均利率2.64%x半年=140379K， 於是非現金的折舊攤稍就是730657-264272-140379=323306K。

於是全年簡單的現金流預算會是稅後現金利潤396408K（198204x2 ）+非現金攤銷646612K(323306x2) =1043020K。而按過去1576每年都要購買有5，6千萬的新增固定資產，簡單一點扣夠1億現金，全年的Free Cash Flow就大約有9.4億，大幅度高於預測報告的稅後利潤3.964億。

又因派幾多就要看管理層想還幾多的債，可以總結如下：

1.若把RMB3.96億萬80%3.17億派發，餘下就有現金RMB6.23億用來還債，股息就是=3.168X1.09=HKD3.45億，以股價HKD2元的市值40億計算，Yield= 8.6%。

2.若派60%，股息是RMB2.376億，Yield=6.5%. 還債7.02億。

還6，7億債算不算健康，應該算掛，若我做銀行見你的自由現金流咁大，想你唔好還咁多漆。

派6成增加至6.5%都優過手上的內銀股，於是筆者趁這次盈警跌一跌在2元再買了些小。

金融市場的交易藝術：1.谷高劈貨

2. 找啦啦隊唱好摸魚；

3. 大小通吃；

4.佔了便宜賣口乖；

5.......下刪九百幾個

你聽到什麽富貴於我如舊雲，實際上佢個名長江己經話比你聽其作風，大小河流，大魚水魚通吃；看好市場，在商言商，不買就傻，心曠神怡美景，.......所有的說話都是套路。

在股票市場想沽400億是會推散支股，所以要配股，配股一定要大折讓，呢D叫Distress sell，師傅教要壓他媽的3，5，7成至夠。

口說愛港卻要出清在港資產同樣是distress sell，說中環x心折讓留水位給買家叫做佔了便宜賣口乖。佢身邊D打鑼打鼓唱好的啦啦隊代理的眼中就只有奶娘。

多年前筆者看過一本全球IQ最高的女作者的書說，若你想不通一件事情就問一句：

    “這件事情對誰人有利”

只有傻人才會說對自己不利的說話，任何意見都是有目的。

有句話是不幸福的人各有各不幸福的原因，中了各自各的套路，而幸福的人都是相同地幸福。

在金融市場幸福的人都是不會輕易信別人的“謊話”，尤其是那些說：I m a nice guy 或視富貴如浮雲的人，只聽其言，看其“實際的行動”就是。

當然最厲害的套路是做一些疑似是真的動作讓你入局，比如有些人可以一路谷高到55元，然後40元配股，你用sell put入了44元貨以為低過內線人的谷高價一樣中招，這和那些搭個Bitcoin或穩定幣的棚引你追入差不多。

金融市場從來最後決定都是要基於自己的分析而不是別人的意見，這不是自大，而是每個人的意見的目的都是對他自己有利.

讓你不會幸福的套路實在太多，最好是堅持只在自己最懂的地方下注，這都是幸福的人幸福的原因，其它的就避之則吉，讓別人“發財”或不幸吧。

最後就是要講一講隻0090普星，因爲認購了Hashkey發行的A股，股票程現直角綫從0.6炒升至2元，筆者連最後的尾數也全數沽清，完全估佢吾到，清貨後居然還有賺。至於Hashkey是做什麽的，聽講是創新金融喎，看來遲些普星能源會改名普星加密幣，穩定幣.....。