2013年5月26日星期日

生活的享受與投資成功的分別

巴黎:

上期說的第一個測試的兩個賭局無論選
A和B那個,結果都是一樣。

人們容易選擇B是因為系統一不善於數字,對不好、輸、痛....等等負面字句,會有一個抗拒的快速反應,因此很自然對賭局A有不好聯想,而B的花5元買一張彩票,給人一個成本而不是輸的想法,我們就很易被騙了。即使數字放在台上,只要計一計,兩者實無分別,但懶惰的系統二卻給系統一接管。


有很多的投機客說股票的息並不重要。如果以系統一去聯想這說話,可能的意思是股價如果能快速上升,大於那股息很多,又或為了小小的股息,輸了大筆的本金,那股息就不重要。

但是投資是一場數學遊戲,是要先把所有對自已贏面機率減弱的因素避開。上述例子假如那5元是股息,設是5%,不在乎股息的投機客就是選擇了B,所以今次賭局A,就會改寫為贏100元的機會是10%,輸5元的機會是0%了。這一次兩個局結果不會一樣,只要賭局次數多到足夠減弱幸運的影響,選賭局B不著重股息的投機客,必定敗陣下來。

上期第二個測試的假設是,投資是以累積回報定輸贏。
你選故事B,若果非常快樂是2分,不快樂是-2分,平淡是0分,你總獲分是
   5 x 0 + 2 X (-2) + 3 x 2 = 2分,
但故事 A 獲分卻是:
  8 x 2 + 2 x (-2) = 12分。

明明是A優於B,但幾乎所有人都會選B,小即是多的錯想法。
老實說,如果是愛情,我還是讓自已的系統一去選擇故事B,或者我也是屬於大部份不享受當下每分每秒,而是愛回憶、懷愐。


但談到投資,我就下了決心不能因近期公司的快樂,而胡亂投石去買入它,又或因一個未被系統二分析過的近期不快、壞消息而去賣出它。

回頭看這兩個測試,Blog友或會明白,大多數的股民都會輸錢,是因為日常非投資事情以外的生活的成功與否,系統二並非主要因素,讓我們以為投資也應該如此的錯覺。

就如一個精彩的小提琴家的演奏,表演者和欣賞聽眾,都是用系統一,沒有一個人能夠以系統二能演奏表演,或能去感受一句稱心說話、一首動人的詩、一幅令人產生無限聯想的畫...,因為生活並不一定需要數字邏輯,也能讓人賞心裞目

但在投資那一刻,你必須明白系統一會毀掉你所有的成績。






2013年5月21日星期二

為什麼會買錯股票(二)

巴黎:

投資分為幾個階段:

第一個階段是尋找一個適合自已又認為是賺錢的方法;
第二個階段是實踐;
第三個階段是改進再實踐。

聽來非當理性,但原來大部份的人都實行不到,朋友或可能較以為自已理性的程度更低。而最大鑊的是,投資思考只有對或錯,小小錯也會做成一個極嚴重的損失。

這裡有兩個遊戲,由淺至深,且看你能否勝任投資專家:

問題一:投資與賭局的錯覺

賭局A,贏95元的機會是10%,輸5元的機會是90%?
投資B,花5元買一張彩券,10%機會贏100元,90%會贏0元?

你會選A 還是B?

問題二:愛情和投資的錯覺

故事A,你和她相處10年中有8年是非常快樂,但生命最後2年大家發生非常不愉快的事情;
故事B,你和她相處有10年,頭5年很平淡,第6-7的兩年中非常不愉快,曾想過分手,最後互相明白了,在生命最後那3年非常快樂,

你會選A還是B?
你可能選對了,但你知道為何你有強迫去選錯的感覺?下期開估之後,你會明白為什麼理性明明在說是錯誤的投資,我們也很難控制自已,並投入真金白銀去輸。
 

到底要做些什麼,才能完滿價值投資法,讓它真正成為我們的利器?
而不是一度是眾說紛紜、卻落得明日黃花的雜牌軍理論。



2013年5月16日星期四

為什麼會買錯 (一)

巴黎:


十多廿年前,有一個心理學家做了一個實驗去證明賭㽼是動物本能。這實驗中的白鴿被設定,烏糧會不規律地跌下,和白鴿啄輪圈無直接関係,啄食只是一個開關,讓白鴿產生一個依戀不停啄那輪圈,並以為那啄輪圈動作和鳥糧跌下有一個牠自已可控制而非隨意的関係。

不過當時那學者只集中解說賭癮,並沒有硏究為何一開始白鴿有這樣的誤會----------啄輪圈和糧食跌下實無關係。
另一學者快思慢想作者間接提供了解釋,白鴿都和一般投資人犯的錯都是一樣,是動物思考系統一作崇,這個系統一反應快、毫不費力、愛把不完整的片斷連結、創造故事、把眼見到的當成事實的全部(what you see is all that is. WYSIATI)。

按作者的說法,我們和動物都很易相信系統一,把一些片斷當成全部,並作事實發生原因的解釋。

而系統二是較為慢和費力的數字邏輯思考,可以理解,假如系統二懶一點,不費力的系統一WYSIATI便接管我們的思考決定。

統計學上有一個叫"回歸平均"的名詞,例如你打麻將常會出現有一段時間較多糊吃,另一時會小一點,但十二圈下來你吃糊次數,總會回歸到平均你技術水平。
若下一次你三圈未開糊,你拜下神,過幾楝牌之後連食三舖,你不應相信這和是拜神的動作有関,而應該相信回歸平均數起的作用。

但假如系統一接管你的思考,並放任它聯想更豐富的故事,那拜神或什麼水晶石等和連食三舖是有関係的想法便會加強,形成你自以為的因和果。

同理,每天的漲跌
倒不如一句回歸平均(Regression to mean)解釋更明智,而非像明咀口若懸河的事後一連吋由系統一故事聯想WYSIATI的原因。
 

上一篇問題的答案是:
我們應該讓系統二而非系統一去作投資決定,不要讓系統一把國策等類似消息化成一個應該買或賣股故事的聯想,而應該以財務數字,例如DuPont ratio作依據,就長期而言、沒有一隻股票能在長期差的數字下上升、數字好的情況下跌。好數字的平均股價必然較高,不定期的大升或大跌之後回歸平均也是必然的事。

DuPont ratio 數字其實就是反映過去企業如何處理競爭、突發事情的對應能力,也不可能有一間弱應對突發危機企業能有好數字。

最後是過去數據未必等於未來的表現,但卻較所有的其它故事聯想分析更具與股價的統計関系系直(correlation coefficient),即沒有更好選擇下的唯一選擇,否則就掉進了WYSIATI陷阱。

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後記:
早一排我沽清RDN,在37元水平加碼AIG,現價AIG是46元,不過我的心情卻不好過,因為RDN升了3成,我反複重看年報,RDN的2013年首季仍然蝕錢,帳面值是5元,還發行了大量convertible bonds,我賣出時是10元(現價是13元),轉AIG時,AIG帳值60元,卻不斷回購股票,並已經是連續多季賺錢。

筆者看完這本書後才明白我以往投資犯的錯,就是悔懊一些不應悔懊的事情,例如這支RDN。悔懊和依戀容易導至系統一作崇,創造故事,混亂理性。筆者過去連自已的腦袋怎樣運作也不知,所以就無從紏正。

這幾天,做了一個重大的決定,重新檢視現在組合中有那幾隻股票過去有滲入系統一的故事聯想理由,而未有覺察,便會通通把這些股票清掉。
以後只能以系統二投資。筆者相信未來的回報更加很可觀,
統計是這樣說,至小之前持有大量低價的美股正在回歸平均。

2013年5月8日星期三

精明投資人IQ測驗

巴黎:

在快思慢想書中有很多很有趣的日常思考錯誤的實驗,因大家都常犯同一錯誤,所以各人都不已為然,沒有糾紛,繼續生活。

但是在投資市場就不然,犯錯的成本是非常大的。
這裡有一個筆者從書中改過來的實驗例子,邏輯和結果都應該是一樣,朋友可以玩一下這個遊戲,了解自已的投資分辨的能力!

問題:
有兩間公司,都是在同一個產業,其中一間A公司的ROE是35%,另一間B是25%,假設股票的"長期"股價走勢是跟著賺錢的能力ROE的多少成正比,而這兩支股票,其它的數據都是相同,例如流動現金、股息、....等等。
現在的股價前者為高,後者為低,籍此反映ROI都是一樣,市場此刻是有效率(Efficient Market)。

現在ROE 35%的公司出現一單新聞,說他們的產品因為被發現含有毒物質,將可能為此向消費者賠償,但B公司並沒有這類事情的公告,因而獲投資者追買。
這個壞消息被證明是真的,也實在打擊很大,有人計算過,A公司要花大量善後工作,再投入大批資本改善,最終會把它的ROE降至28%,A公司的圖表顯示已跌破10天平均線,程現弱勢,相反B公司逐升,也突破10天平均線,
現在A的股價已低過B公司。
作為一個英明投資人,你會?

1)買入A公司?!
2)買入B公司?!

為什麼?!

答案下期開估

2013年5月5日星期日

快思慢想

巴黎:



前幾天看了篇經濟日報對天下文化出版社的老總訪問,說閱讀的重要。

筆者自已也很為年輕時慚愧,因為那時對閱讀毫無興趣,也不明白沒有閱讀的自已當時的腦是用來裝什麼東西。


第一次看書是為了結識現在的太太,刻意向她借看"飄"小說,又硬食了接近三小時的同名改編電影"Gone with the Wind",才能有共同話題,打退所有無耐性對手,奪得佳人,並且開始養成了不怕看厚書、和文藝小說的習慣,最後就什麼書也看一餐,真係多得老婆大人令我堂堂正正成為讀書人。

書中未必有黃金屋,但書中一定可令你結識到顏如玉的佳人。


不過找一本好書有時也不是容易的事,或許是為何讀到一本好書會快樂的原因。
 

最近經濟日報順道介紹了天下文化翻譯的“快思慢想”(Thinking Fast and Slow- Daniel Kahneman),對於一些講求知識學術性的書,筆者是不太注意作者的寫作手法,而通常這類作者也不像小說作者能運用很引人入性的語調,讓你一路追下去。但書內有一個例子讓我記得作者曾在Ted Talk中有一個有趣的心理例子,也是頂頂大名的諾貝爾經濟獎得主。

一看這書,才發現好看到不得了,不過昨晚從大陸回家實在太疲倦,也實在太想看下去,唯有躺在床上看下去,就這樣在看書中睡著了。


今天中午決定到書局買中文版,讓自已我可以一頁頁揭,享受享受一番。

這本書讓讀者能對潛意識和理性加何運作、
為何IQ並不等同理性、如何影響我們、為何作錯誤決定等有更深的了解。

如果朋友曾看過"秘密"一系列的書,知道運用潛意識的重要,這本書能作為你對潛意識是如何運作的認知補充,讓你知其用也知其所以用。

不能錯過的一本好書。