綜合一些報道,中電做了一些合約,"大概是"中電認為電價己經很高,按現在的燃料成本和生產電力的成本計算,己經好好賺,所以就馬上把未來的銷售價鎖死,誰不知市場電價越升越有,那些合約是要等到未來例如2023年或之後中電賣出電才能兑現合約銷售價和他的"己經好好賺",現在所有因為市價走高對合約價的每分相差就是它的"非現金虧損"。
中電認為,反正"未來"我一定有電力賣,合約內的銷售數目,也是我們估計的大概數,是實在的對冲不是其它不相關實業的投機者的賭博。
不了解"遠期"合約的危險的人通常都有這種"正常"想法,他們很容易認為會變的只有他鎖死的那個商品(所以他要鎖死),其它的因素就不會變,後者正是做成之後泥足深陷的原因。
以航空業為例,燃油成本是航空業最关注的商品,有一種想法是若一直能控制自己的買入價,而對手沒有這樣做,我的受控"低"燃油成本價就讓我最有競爭力,年前的國泰航空就是這樣中大招。
今天燃油價遠較20年前高,就算之後的20年仍然是這趨勢,去購入大批未來20年的燃料成本合約的航空公司一定會拉柴,即使20年後的燃料成本升到天價。原因是燃油價有波動,購入20年所有用量的燃料合約價,例如20元一桶,即使20年後是100元,其間只要有任何幾天燃油跌一兩成,帳面馬上的虧損了過去幾個或十個全年的盈利數字的總和。企業的資產負債表淨值會即時大跌,馬上被call Margin斬倉。
這是金融的玩法,雖然它是虛的,但它是一種騙術,你明明需要用燃油,又100%肯定兑現你按20元一桶購入燃油的數量,這種合約就是不給你機會,給你機會就不會是"金融"合約,大家都認為是很公平。
再說得誇張,即使你有個用之不偈的金礦,你只是鎖死未來20年的銷售價,金價勁升幾倍,他就會call爆你,接收你的金礦,我地唔叫搶,叫財技,文明。
中電仍未識驚,好明顯他們以為能源價格己經差不多,沒有問若再升多一倍丶兩倍,現在帳面的"非現金虧損"72億會再升多小,會否被斬倉輸真正的現金。
年前建滔化工的老板張國榮己教過我們如何做真正的對冲,建滔化工生產每天價格波動的化工商品,他的說話最有份量,肯公開教學只因為看到持有的國泰的傻逼對冲讓他輸了大錢難忍。
他說企業應該做的是隨行就市,若做對冲的只做己肯定了的近期的定單,張國榮說這是他自己血的教訓。
意思就是說,若果原料價上升,通行都會受同一問題而去加價,你不必擔心也不需無需要做對衝(原油上升,機票有燃油附加費),反之原料價下跌,你不要開心太早,因為認為有利可圖就有新加入的競爭者,搶高其它的生產成本或壓低銷售價(新廉價航空公司),這些也是商人隨行就市的自然行為。做一些未確實的估計未來的定單的任何成本或銷售的對冲,就是賭博。
有無例外的超遠期合約沒有按金call?
筆者留意過兩個,一個是O8年巴菲特在杜指大跌時做了一個超長期的好倉,講明不需要按金不能call margin, 和到期實貨交收,巴老還能收股息與利息差價。
另一個是國家級的中國和非洲國家做的礦産合約,誇張的是講明是收實貨兼幫你開拓礦井和交到碼頭的道路,借錢給你,不會不講武德因為商品價格勁升call爆你margin。