如何在肺炎死亡和美股大跌2000點的恐懼中貪婪和謀利？

今天下午美股收市大跌2013點或7%，是2008年10月金融海嘯後最大跌幅，其中Apple, facebook,  Google,  Amazon,  Microsoft Morgan大通分別暴跌7.91%, 6.4%, 6.17%, 5.29%, 6.78% 和13.57%。

筆者在家整理價值投資班課程的影片時，發現這一課的部分段落影像可能幫到大家平靜心情，有上過筆者投資班的學員，大家可以囘顧一下。

筆者已經瞄準多支10%股息的股票，其中Macy高達13%，Blog友也可以分享你的個人發現，大家研究一下。

當然，個人資金流動性，小心和理性仍然是必須的準備。

**油價大跌將會成為高槓桿能源企業債券下一個黑天鵝，在高位做了原油對沖的航空公司更會傷上加傷***

股市直播第三集： 馴服猛獸

自從第二集Cody兄應邀到來作嘉賓談期權，獲得很多朋友高度注意丶討論和歡迎，因此我再邀他來多一次講解一些大眾對期權的誤解和誤用，與及可行防止方法和策略。

巴菲特用大殺傷力武器形容衍生工具，而Cody兄則以順服猛獸去形容他的期權策略原則，非常有趣和貼切。

直播之後，我把有関內容節錄如下：

1.Naked Short
這是大眾常常被錯誤教導的策略，無論Short put 或short call，若果前者沒有現金，後者沒有足夠股票，都是非常危險；

2.致命誘惑Short strangle/straddle
有一種流行的玩法是Short call+short put，一般來説，任何short倉，因為有期金墊底，即使大市和投機者看法相反，其打和點都會在行使價再往後的一個距離，若果同時short了call 和收兩份期權金，大市則再要往後走多一段距離才傷到投機者，看似降低了高險。有些專業的投機者更以大數據和算式計算風吹草動，自動加short倉去保護組合。計算很複雜，但目的只有一個，就是維持大市和倉位的Strangle/Straddle中間點，不讓大市跌出組合的安全範圍，而成本就是投機者的流動性不斷消耗，因為黑天鵝的存全和流動性始終有盡頭，這種策略終歸會出現一次流動性和組合同時爆倉；

3.Normal distribution*
期權金反映機會發生的可能性，還記得Ben Graham在證券分析一書中說過，人壽死亡意外的發生率的分佈較平均和可預測，而金融意外發生時候是會有'連鎖反映'和難以預測，即統計學說的長尾效應或大眾說的黑天鵝*，當一種策略有致命發生的可能性，它就會發生致命事件，現實世界也並不是期權所認為的Normal distribution，這亦是不當使用期權是猛獸原因；

4.標的內在價值決定買賣
Short option要逆大勢，比如大市上升，股票多會被高估，應考慮short call而非put，要有被call走貨也不可惜準備，相反，大市下跌，股票被低估，應考慮short put，低價接貨也不怕，這和價值投資原則都是相同，這心態是任何操作策略的前題；

5.不同行使價的特性
不同行使價期權內的內價值和波動值各有不同比例和數值，其中at the money(ATM)和out of  the money(OTM)的期金都不包含內在值(不到價)，而是全都是波動值，而ATM的波動值最高，另外Deeply in the money(DITM)的期權波動值則最小，大部份是到了的行使價和市價差的內在值，即若果大市走單邊，一支ATM的Call的權金的組成，會由含全部波動值，走到大部份是內在值(ATM 的put道理相同)；

6.不同月份的特性
無論ATM或OTM，其權金內的波動值，都會在最後數星期急跌，Cody兄用懸崖二字形容二者下跌速度，而DlTM的則是相反地溫和地下降，投資者應多加利用這特性，他提出long option要遠期，Short option要近期，並透過觀察Theta的負數多寡，了解權金下跌的幅度和正處於那種趨向；

7.不同市勢的特性
ATM和OTM的價值全是來自波動性，市況越波動，價值越大，相反市波動越細，價值越低，short者應選擇波動大市的情況下做，而long者則應選擇在大市靜的時候做；

8.綜合而來的策略
基於上述的艾觀察，Cody兄總結幾種 option策略：

1.shares+Bull call spread
持 shares,
大升市時：
short coming month ATM call x 1
Long next next month OTM call x 1+

2.Cash+ Bear put spread
持Cash
大跌市時:
Short coming month ATM put x 1
Long next next month OTM put x 1+

3.The collar
持 Shares
大升市時：
Short coming month ATM call x 1
Long next next month OTM put x1+

以上策略全部乎合價投和Option原則丶等性，也100%控制風險，而3個策略中的long option的倍數，則可以視乎投資者對股票後市的看法而調整。

例如，第一策略的long OTM call可以是x1.5倍，則大市在大升時變了ATM，波動值大升，又因是1.5倍，利潤會很肥美，而己short了的ATM call則變了ITM價，雖然權金內在值大升會損失，但波動值也大降跌可以厘補損失，視乎股票波動特性，前者所賺的有可能超過後者損失，而最後正股則完美賺錢；

反之大市大跌又如何？Short了的ATM call會變成OTM，權金會大跌而賺得豐厚期金，而long了下下月的OTM call因爲隔月特性+波動值早己較ATM低，跌得相對地慢，前者賺的大大高於後者的損失，因而可降低正股的成本。

*紅線是金融罕有事件(黑天鵝和灰天鵝)發生次數分佈，藍線是期權不認為有此可能性。

期權金的演算是按藍色綫狀分佈(Normal distribution)，但股票市場卻是紅色綫的分佈(長尾)，後者大市走單邊大升或大跌+-5以上都未被前者考慮，期權short倉存在天生安全不足和可能爆倉的風險。

期權直播(二)

上次和Cody兄youtube直播：

善用期權，減低風險：直播後感想

和他約定，若viewer數過千，就再來多一次，我說期權這題目不是熱門題目，沒有那麼容易吸睛，尤其是他的策略更不是一般YouTuber教那種，可能有難度，不過最後仍是達到了。

老實說，Cody兄的策略，真係比錢都買唔到，Cody兄是理科出身，又咁橋他把這些知識搭上價值投資，風險行先，我個人非常受落，也身體力行出手了一個回合，收獲算是不錯，但就是仍有些疑惑想請教，而WhatsApp群組朋友也非常熱討，承蒙Cody兄慷慨無私，決定本星期六香港時間上午10：00，再在我的YouTube頻度開live。

有興趣的朋友萬勿錯過，記得去本頁右上角我的YouTube頻道處subscribe，並按下鐘仔，到時就會通知你。

若果你對上一次直播時討論的策略，在使用時出現一些問題，也可以在此留言，到時將會嘗試講解。

善用期權，減低風險：直播後感想

星期六早上和Cody兄做了一个有関如何以期權對冲股票風險的直播。

非常感謝Cody兄的無私分享。

然而Cody兄卻擔心不是很多人明白他所說的，因此我特意寫這文作為看片前的導入。

但我知道有期權經驗的朋友，一定會覺得受益不淺。

一般散户市场上有関期權用法有兩類：

A)投機
1.以小博大的纯買入認沽或認購期權；
2.沽出超出承擔能力的認沽或認購期權，産生超風險的現金流

B)一對一對冲
1.以沽出和手上持有的同等值現金的認沽期權，代替直接購入正股，令成本減輕；
2.以沽出和手上持有的同等值股票的認購期權，代替直接沽出正股，增高沽出價；
這種對冲法在股價走高時會把利潤封頂，在走低時亦只會減低小小的入貨價；

C)一對一 再加 X倍的對冲，
本集有趣之處是，Cody兄教大家如何利用同月跨價的近價期金高和價外期金低的特性，沽出近價期權完全對衝全部股票或現金(1比1)，再買入1x倍的價外期權，賺取二者的淨差價的同時，又能享受突然大升或大跌時出現的超出價外行使價時的福利。

或許有朋友會說B項中還有其它的一對一對衝策略，例如持有股票同時買入認沽......等。

因為價值投資者特性是長牛，其中心思想是i)買入和i i)長期持有價格低於價值的股票，所以Cody兄提供的B項二策略非常配合這思想，這策略只會做淨收期金的一方，不會浪費做淨現金流出一方，做交易前也是先衡量股票的内在價值和價格的分離是否有利可圖，做法完全沒有予盾。

而他重點提到建基於B策略的 C「+1x」操作就更進一步。

若Blog友有什麽問題，歡迎在這文底下或Youtube裏留言。

當大殺傷力武器期權遇上價值投资

筆者多年前熱衷期權，每當股市大跌，我總愛找一支最近大跌的股票，並沽出它一个月或二个月較現價更低10%行使價的認沽期權，例如當騰訊资跌至260元，便會沽出11月235元認沽期權，收取每股4元的期權金，同時也存放100%的本金(235元一4元)，準備在騰訊再大跌到231便接貨，因為己收取4元期金的關係，若真的不好運接貨，成本便會是231元。（年息20%+）

若波幅大或股票本身股息高，期金便會更高，再加上存放在股票行按金也能收取利息，在那高息年代，我每年也能收到12-20%的回報。

大家一定以为我常常接货，其實沽了三丶四年也只是接過一次，那一次是在中移動大跌了10%之後再沽多10%的價外19元行使價認沽期權，但它結果是在兩個多月内連跌20%，我便在19元接貨，因爲那時我是投機，從沒有想過持有它，便馬上沽出下月的行使價21元認購期權，再收期權金去拉低成本。

中移動因跌得太急關係，很快它也反彈囘21元以上，我也被迫止赚，19元買，21元平倉和收了不小的期權金。

我也曾經沽過兩元的中石油認沽期權。

嘗試過在李超人52元買長江時馬上重手沽47元行使價的認沽期權。

總之就是一旦中招，入貨價也是全城最低。

直至2008年海嘯後我從新學習價投，之後平均每年也有15%+回報，就没有再玩期權，

開辦了價值投资班後，認識了很多潜龙伏虎的朋友，某一夜其中一个學员朋友Cody和我談起期權，並且介绍我用Interactive Broker , 說可以把股票和期货用同一户口，不用浪费不必要的Margin(十幾年前我沽的中移動認沽期權和股票是兩个口，即使是對冲也要付期權按金是毫無道理。)，也談到他曾經順手吃了一個別人錯盤的有趣往事。

Cody在我的WhatsApp群组也常常談如何使用期權去covered自己的長線投资，獲得很多學員的稱讚，但我覺得這樣談到喉不到肺，於是便特別邀請他在本星期六和我做一次直播，把他的實戰和大家分享。

我覺得Cody和坊間很多期權大師最不同之處是，他也是個忠實價值投資者，從已經持有Master Card和建行多年可見一班。

他這種玩法，不會是那些吹牛皮大師的說運用期權半月500%囘報，升跌市也能賺3，5倍。。。。等等，而是透過期權去cover自己的現金和股票，穩定個人心理層面，為在通脹和波動市場中長期持有股票，起積極作用。

有興趣的朋友，記得subscribe我的YouTube 頻道，facebook或twitter，並按youtube那鈡子，或本香港時間3/11/2018年星期六 上午10時，去我的YouTube頻道，就可以看到。

Facebook：https://www.facebook.com/paris2345 Twitter： https://twitter.com/Paris00087439

股市直播第1集 飛鳥（長江基建）

這是和飛鳥兄http://aska-flybird.blogspot.com/，10月5日星期5直播，他剛剛病完就做這次直播，非常感謝！

直播013- 與秒投創辦人有約

巴黎：

星期日約了秒投Stock Flash的Samuel和呀豪在大埔科學院寫字樓，今天天氣非常好，而科學院內環境舒服，原以為商業地帶星期天應該遊人不多，但來到之後發現，因爲園的另一面貼著海旁有一大條單車和緩跑徑，又有吐露港美景，故此吸引了很多家庭趁假日來此踏單車和跑步，雖然有多間餐廳星期天休息，但照常營業的也不小，正好讓遊人遏息和充電，好不熱鬧。

Samuel和呀豪說，這裡的租金只是十多元一呎，園內有專材舉辦行業會議，並提供相關支援服務，更幫助小型公司尋找資本方，減低創業時要獲得的資金和有用資訊的壓力。

也有一些超微創"公司"，其實優惠還有，例如對那些只有一對手、兩條腳、一個腦的one man band，只要肯嘗試，園内甚至免費給一張台他們去砌自己的夢。

所以說政府不支援，也要說得清楚一點，總不能期望及抱怨政府不提供做咸脆花生生意的支援吧？逆時代發展，想幫也幫不到。

認識Samuel和呀豪大概一年多，當時受繳寫稿，因個人覺得自己的文大多是反潮流，只是小眾之物，幫不了他們，二來也不想引來些只問問冧巴的讀者，所以就“懶懶閒”回答，誰不知Samuel和呀豪的毅力太強，幾個月窮追不捨，最後唯有投降相約見面，並為他們的網站出文。Blog友可以看看他們的網站：www.moleculez.co

近來也獲知他兩準備推出新app"秒投"，志向不小，我期待著這App的出現。
這裡有他們的fan page：
https://m.facebook.com/stockflashapp/

創業難，同時有效兼顧理財更難，今次直播他們也分享了個人的心得。

上星期幾支大内銀公佈業績，因爲他倆對核數和監管非常有經驗，我也乘機問一些財報數字的疑惑，吻對一下自己的直覺。

國内的產能過剩對某些行業打擊嚴重，他們也分享了那些行業的機會和挑戰，選股或要爬逆水時要注意的地方。

off mic之後，我們在園内的咖啡店繼續暢談。

Blog友可能不知道，筆者每次做直播事前盡量不給題目嘉賓，每次都是臨場才說，因爲我不希望嘉賓太多準備而給一些市場上安全的答案, 筆者只提醒嘉賓談自己相信的事情就足夠.

說自己相信的事對嘉賓應沒有什麽壓力，因爲這是他們準備得最久， 最真情和説服力的意見。

像今次Samuel和阿豪, 談話間這麽自然和有信心, 能深深吸引Blog友聆聽, 也可能是這個原因。

 

巴黎fusion cafe會客室

巴黎：

不經不覺, 巴黎的直播已經播了10集.

筆者過去也愛聼這類投資清談, 但自從學習價值投資, 開始跟著這門學問的思考路徑,
便發現有一些本身很有財務學問的講者, 去到一些地方時, 縂會為迎合大衆或朋友的口味,
說些和投資應該有的態度背道而馳.


但想深一層, 在直播時,如果有聽衆打電話問Number, 主持人很難以一句打發對方,
如真誠講一些價值投資心德, 分分鐘反獲聽衆說自己"三幅被". 所以實也怪不得主持人， 因爲有怎樣的聽衆或朋友,  便有怎樣的主持人。

上到台才知道是如此容易說。

筆者不希望自己變成另一個財演, 固直播Periscope, 也一直只唱獨腳戯. 因爲可以任由自己發揮地談個人的價值投資哲學.

但最近兩次和止凡兄和Starman 兄的直播合作,   改變了我一些看法:

 

與止凡兄直播

 與Starman兄直播

 有一些價值投資原則, 應用到不同的投資標一樣使得,  和他們的交流就如fushion餐食, 又有另一番風味.
雖然我也看過了二人不小貼文, 但感覺就比不上真人的對話, 例如Starman兄談到領展房產基金在公屋的商場還有很大的加租空間, 話口未完,  沙田和天水圍的的公屋商場便大幅加租, 讓筆者佩服不已.  這令我想請更多嘉賓的想法.

因此筆者也決定以後直播以會客為主, 繳請不同的人士, 喝一杯coffee和大家分享投資心德, 成功的經驗, .  如果你也有興趣分享個人經驗,  不妨電郵到tonylawca@gmail.com.

這星期日, 筆者便繳請到鈡老兵到來和大家分享他的投資心得, Blog友千位別錯過，記得以手機download Periscope，搜索“巴黎的價值投資”後follow，每次有直播便會自動通知，Periscope特別處是發問不用排隊, 有什麽問題 ,到時也可以直接發問。

當然如果是number黨, 我還是會裝作看不到的.  :)

星期日中午見 。

-----交易方面-------
巴菲特撈底買進Phillips 66, 這是一支由Conoco Phillips 分拆出來的煉油和輸送公司,
其實"分拆"本身就是一個非常好的投資機會, 因爲大多數都是因爲被分拆的公司成績"太好",
不想被原公司拖累, 或成績"太不好", 有投資人不滿, 而有人有心去搞好它,兩者都是一個好的投資機會. 由此看, 就算原油價格真的定下來, 也要買好公司, 像個生意人而不是像個盲頭烏蠅.

為何渣打會大跌

巴黎：

 這是筆者的第5次直播，有關長建和電能合拼的看法：

 第6次筆者在行山，不過也有談関於渣打下跌的原因，

因爲時間短，所以現在補充些，其實幾年前也出現匯豐供股被力壓的情況，當時筆者說的原因，今天仍然成立。


http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2009/03/blog-post_9.html



雖然渣打的供股權未至成爲廢紙，不過近期成交也不小，就是説很多已經落在前沽空者手上。

直播4 Board Blog

巴黎：

轉眼間，筆者的直播已經是第四次，如果錯過了第三次直播，可以重溫。

上星期日討論投資新知識型企業要關註的問題：

做直播和寫Blog可以是完全兩回事，直播不需要詞句修籂，能簡單數句就可解釋正確投資的概念，又因為互動関係，可籍
觀看朋友的即時反應、剌激筆者掃瞄個人思考的遺留。

只是45分鐘的直播，討論的題目其實較一個星期網誌所寫的還要多，網上有人以錄Video當作網誌，於是便有所謂V Blog，唔知遲D會否因為直播broadcasting 的興起，又會出現Broad Blog。

本星期日的B Blog，筆者以豐泰地產私慕基金12年來獲得IRR 20％驕人成績，其駝手Samuel Chu是針對每個項目回報而非大市升跌決定資金投放，這種策略非常值得作為股票投資人學習，筆者常常被人問到如何看待一個市場、板塊、地區的投資機會，通常我的回覆是不知道，原因是任何一個市場、板槐、地區都有價格偏貴的股票，隨便說有機會就讓朋友輕心，反之這些地方亦有嚴重被低估的股票待我們去發掘，學豐泰基金類似選擇個股（個工程）的投資哲學，買價值低估的投資物原則，就能在順境時回報打敗對手，逆境時有更強的支持力，Samuel Chu説他們每年不必像上市公司定下要完成的項目，的確，市場的靚正投資機會有多少，並不是由投資人能預視和定下，只要能做到重視每筆資金，不要為分散而亂投，勤力把握每次難得的機會，即使是幾年才有一、兩次，也會讓你投資回報豐盛，例如筆者上年度其實只是做對一次，便可以獲得頗高的回報，看完Imoney這訪問後，又提醒筆者是時候勤力了。

另一話題是清華大學發表了一份18萬字的年中的A股死亡原因是因為槓桿引致，個人認為年中的配資熱潮，是一個非常危險的市場現象，這些原本炒埋唔夠一碟的場外零碎餘銀，因互聯網的極強配對能力而化零為整成為巨額熱錢，配資來去無踪，年中正是大筆不受監管的資金令市場大上大落。

https://www.youtube.com/watch?v=rUioMycLreI&feature=youtu.be

價值投資人關注並不是市場發明了那種方式去儍，因為當一個人貪婪的時候，他會創造很多創新瘋狂的工具，精明投資人要做的是任何市場過高時候都不應相信這一次有例外不會下跌的理由，如果5月時你沒有想過會跌，說明閣下仍然需要下苦功學習價值和價格關係，當然很難期望投資人不受市場樂觀情緒影響，這亦是投資最難之處。


後補：直播中提及現金流好多公司也會作假的參考書為“Financial Shenanigans book2 ” 中文“財技騙局下卷”（有興趣研究朋友可把華寶的匿名報告內容對應書中的例證）

今次直播觀看人數高達204人，對這類非主流又無乜可嘩眾的價值法實己非常欣慰。

本次直播也收到外地朋友詢問有關價值投資班課程能否預一些位給香港以外作網上同步，這個建議非常有趣，值得嘗試，如果你是在外地又有興趣，不妨whatsapp我有關你的所在地和希望的時間，因為不同地區的時差分別極大，會是一個挑戰，反而現今科技進步，直播的技術其實已經不是大問題。

隨便一提，本星期六28／11是全港第一個價值投資班第五班的上堂日，現尚有幾個位便滿座，有興趣的朋友別錯過。

第二次直播／渣打

巴黎：

1）剛剛於網上直播分享了個人對渣打和匯控銀行的睇法，並解說分析事情有沒有投資機會時到底以什麼角度切入。大多數投資者會以盈利、成長看一支股票的投資機會，但價值投資人會先從價格出發，所以形成我們和主流看法格格不入。

其實這一直都是生意人在買賣、投資時的概念，反而移到股票市場便成為異象。

2）能夠和朋友在天氣晴朗的星期日，以直播形式會面，感覺非常良好，唯因為和螢幕有距離看不清楚朋友的問題，時間也有限，所以未能一一回答，希望各位不要介意。

3）以下是上個星期日的直播，因為第一次關係，質素普當，相信隨著時間，必定會做得更好，但直播的內容一定不會令大家失望。而今天的直播，將於稍後時間上傳(已更新)，朋友錯過了直播時間也可以番看，希望你們可給予我多些意見:


第一次直播

在此謝謝美女Eunica的幫忙，上星期的直播才得以保存。

第二次直播（11:23pm更新）

4）第四班價值班完課後，有同學言謝説從課程獲得最深的就是現在買股票會想像自己是一個生意人。

投資之父Ben Graham 說，成功的投資人要像做生意，筆者一直奉為神明之智，生意人有一特點是唔見棺材唔留淚，有千萬人吾往矣並堅持直至成功為止的氣概。 

若能令到同學發動這種氣概和腦力，巴黎的價值投資班己超額完成設下的目標，也是我的鼓勵。

5）如果未上過堂的朋友唔明點解自己買股票唔似做生意或非常吃力地做，不要錯過報名筆者的28／11第五班價值投資班，細節查詢可以whatsapp我或到以下連結:
http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/11/blog-post.html