2016年12月5日星期一

資金流向/如何下注/11月結

巴黎:


筆者很小談宏觀經濟,因為宏觀者,大和多,因素互動產生的影響,投資者很多難抓得準,雖然如此,幾年前筆者也算過一次QE錢多貨小是投資的好機會,可惜當時筆者並沒有充分利投資物業的槓桿特性,而是投資股票, 即使組合囘報大幅度跑勝整體物業, 但財富增長卻相去甚遠。


過了幾年後的今天, 筆者又再談呢D宏觀經濟。筆者選在較容易估到經濟結果的時候才敢說宏觀經濟, 其它的時候就給真正的專家去談。

過去幾年來因為各國大印銀紙的關係,利息己經低無可低,有些國家甚至負利率,意思是你要貼錢借給我,為什麼會做成這個今天借人100,它日人家只還98的儍仔債券現像呢?

原因2008年的金融海嘯引至的信貸大幅收縮,商業銀行借款必須要有抵押品,若銀行發現信貸銀紙收縮引致的資產抵押品價格下跌會增加銀行風險,在商言商, 它便停止再貸款.
固此正常的流動貨幣政策(monetary policy )的減息行動己不能俱動銀行借銀出街,
印銀紙在當時是能谷起資產價抵押品價格上升是中央銀行令銀行體系活動正常化的最後一步棋。

之後QE的發展筆者也不用重複了,資產價格如何瘋狂的暴漲,債券如是、物業也如是。


好了,你明白呢點就足夠,因為現在是入後波倒車, 把過去8年倒轉來想便可以.
過去行得通的, 以爲是事實的最易賺錢方法, 未來是行不通的, 因爲中央銀行就是調上調落去控制信貸的收放, 經濟的循環.

所以現在千萬不要再要像過去幾年踩著滑板,抓著部汽事搭順風車.它們正倒後。

想一想過去幾年來的上漲後的物業租金歷史高位下,仍然只得淨回報2%,再透過超低利息的借貸槓桿去谷高回報的投資標,如此的運作,投資者應該要問的不是利息上漲的可能性是多少,而是暴露在未來利息可升可跌所產生的風險有多高?賠率又是多小?是否值得冒這風險?

未來避開債券、避開物業、避開REIT、避開浮息貸款, 你會減小很多煩惱.

筆者不是先知,雖然在特郎普獲勝後一個星期左右出文述海外資金會流囘美國,利息趨升,未來將會錢小貨多,很多人仍然未意識到債券和物業的危機。

我身體力行,很快便沽出組合唯一一支 人民幣RElT87001,在未來利息必然看上之下筆者會繼續減輕資產負債表內小美元資產多美元債的股票,而過去幾年因為利息差價受壓嚴重的銀行股將會是風險較低的股票。
最重要的不只是利息收入會擴闊銀行未來盈利有上升空間,而是它們PE和PB仍然在歷史低位的海嘯價。

交易方面:

0281川河集團單日上升7.2%創一年新高,在高位賣出一半,  連同股息這支股本年大賺37%. 

組合YTD11月止囘報15%, 2800盈富基金連股息6.3%, 偶像BRK-A 囘報20%,SP500連股息約則9.2%。





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2016年12月2日星期五

又有好書介紹--- The Dhadho Investor :The Low-Risk Value Method to High Returns

巴黎:

這位在Guy Spier 一書《the education of a value investor》被作者把他和股神並排排列的Mohnish Pabrai引起筆者極大的興趣,

筆者聼到第二個人的轉朮資料後縂希望再聽原裝人的說法,於是馬上搜索他的書,就是這本他本人寫的書。
(書中談到很多打工仔都犯的最大筆的錯誤投資是不做生意,  筆者在另一文也談過打工其實就是沽出自己人生的Call,每月只收固定的期權金 : 不上身槓桿投資(期權人生) )




筆者在網上看到他2016年手風不順,投資在“Horsehead”差不多total loss,他的組合受影響下跌了20%。

不要因別人的某次失敗而忘記其實他們的投資成績比較我們更優勝的事實, 例如另一高手Bill Ackman這兩年差不多輸了5成多, 但他長遠的成績也非常不錯.

投資者的夢魘的事實是不可能無失敗的投資,同時也保證未來錯誤陸續有來, 安慰是我們衹要平均勝出就是贏家.

如果把損失的痛苦先擱置一旁,用誠實的態度看自己, 其實錯誤是一個非常有趣的理解自己的一件事件.

Dhadho有一個很有啓發的投資工具,就是投資者買股票要有Checklist,他說因為有人提出手術要有Checklist,飛行要有Checklist之後,兩者的事故便大幅度減小。

他個人的Checklist有60多點,有些是因為別人的錯的經驗的結論而來,有的是個人犯錯而總結,而Horsehead他則說是因為持有多過這公司5%至不能快速沽貨做成的,以後會加多一條最多4.99%的一項.(投資就如打仗, 除了準備充足外, 這些具體上的操作很多時甚至決定整個仗事的成和敗)

筆者投資超大的錯誤後總結了幾個checklist項目,我沒有把它們很有序地寫下來,因為這損失實在太痛令我很難忘記,之後基本上買任何股票前腦中第一件想的事就是這幾點有沒有問題.

得到Mohnish的建議,於是我馬上起草一份自己曾犯的錯和別人犯的又很易發生在自己身上的checklist項目,而不再單靠腦記憶。

我相信這份投資核對清單,對未來降低錯誤, 和縮小金額一定有很大的幫助。

如果人類第一天就能從別人和自己的錯誤中學習的checklist, 今天世界的進步可能不只於此.


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2016年11月30日星期三

Protection, Protection, Protection

巴黎:

本年的組合囘報筆者非常滿意, 其實只要知道回報較大市多一點就足夠, 即使是幾個百分點,長遠的複利效應一定足夠會令你富有, 何況本年的回報超出大市有一倍有多.

近來讀了Guy Spier一書的介紹後, 看了另一位價值投資者Mohnish Pabrai的Youtube Video, 這位出身寒微的企業家和價值投資家深深吸引我。Law of Attraction真的非常奇妙, 縂會找到每個人想向往的目標明燈。

看完他的Video後復看本年組合最好的囘報的幾支股票, 原來是上年跌得最利害的中海油, 莎莎, 神華, 永利>, 而本年蝕最多的居然是ROE最高的互太和必瘦站,《上年跌得最大的今年升得最多》。如果你再讀多幾次這句, 閣下或者會得出Mohnish和 Guy的結論, 若買入一只股票後大跌, 兩年内不要沽出它,因為它們會反彈。

《上年跌得最大的今年升得最多》,若買入一只股票後大跌, 兩年内不要沽出它,這誠諾有兩個好處,第一點是大跌會令風險大降,即使企業前景仍然是uncertain, 第二點是可以強迫買入時要三思又三思。

Mohnish Pabrai提到買股票有兩個因素, 第一個是Uncertainty,  另一個是Risk,其實任何遊戲都不外乎在此間的選擇,只是一般財金學和價值法前提相去什遠,所以玩法策略就各走異路。

他說幾乎所有股票長遠來説都是Uncertain, 我們不難可能看到大約未來兩年的現金流, 但再多也只是一個期望而己,若再清楚另一個因素Risk(結論最後兩點)己經無得再衰的時候, 那麽即使長過兩年的uncertain因素如何,再下跌引致的額外損失和向上獲益的相對比例的賺賠率,仍然值得下注投資,這否定了財金學的波動和風險是相関正比的說法。

筆者過去一直為如何克服Uncertainty煩惱, 例如戶太, 明明業績和心目中是差不多, 但卻為股價的難預測煩腦,  他的說法也釋放了個人思考上的糾纏, 我應專注較容易計算清楚的Risk而不是嘗試去certain the uncertainty.

在公司管理領域, 個人的圈子越大,  越能減低未知因素和風險,較生意對手更有優勢, 所以形成一般人偏向獲取和擴大不同領域的看法。但股票市場是一個資訊非常流通的地方, 因此讓股票投資人發達並不是圈子的大小, 而是對個人圈子熟悉的程度,也就是一般說的能力圈。嘗試把圈子擴大至難預測的地方, 能力會越被攤薄, 計算Risk的能力就會減弱.

如果綜合他的思想,  買股票賺大錢並不需要有預知未來超越別人的能力, 而是要做三件事, 第一件事是保護、第二件事也是保護、第三都是保護。

而保護不外乎從兩方面:

1.資產負債表內淨快速變現的資産相對買入價;
2未來近兩年預測的淨現金流入相對買入價。

兩者倍數的越大,贏面越大,風險越細。

不是有意, 但筆者也發現個人選股數目越來越窄, 甚至認爲每年有一兩個實在的機會已經足夠有理想囘報.


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2016年11月28日星期一

利用盈警盈喜/ 互太簡評

巴黎:



市場有效假設是資訊流通,沒有不知道的事,什麽好坏消息馬上就反映在價格。價值投資其實並無反對這假設,衹是認爲這種反應會過了頭。

因為市場神經緊張,有什麽風吹草動就馬上大力反應。好消息時過度樂觀,壞消息時過度悲觀,於是便有空間給價值投資人賺取吸引的囘報。

而企業的盈警和盈喜應該是對一般的投資人最無益的東西。
這些盈警和盈喜的公告,通常只是企業幾句說話。而有什麽比不用第三者核過算過就可以吹風出來更控制市場波動,讓人有無限暇想空間?

所謂盈警盈喜盡早公告,投資者可以快速反應其實是虐待心理控制能力最弱的投資者.

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互太半年業績公告,銷售因為失去一個美國客下跌了20%,盈利也下跌了20%,罐頭分析是跌27%,因為它們把上年同期的非經常性賣公司收入也放在内。

分部的中國收入比重佔整體由38%變至25%,而東南亞卻由28.9%升之44.9%,其實人民幣的下跌勢已經形成,但美元是對全世界包括東南亞貨幣也強,而國内的工人工資每年都上升不停,所以只要管理得到的話,長遠一點的分散生產基地的方向應該還是對。

互太ROE是24%,怎看也是非常不錯,而管理上也沒有看到不良。中期股息派30仙,如果按這比例,找不到替代的新客,全年也有60仙或Yield6.6%。管理層跟大和證券會面則說下半年的定單會增加,那麽應該全年會高於6.6%,最坏的情況已經過去。

唯一最不好的是管理層在10月份出了點貨,這個訊息很難讓人舒服。



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2016年11月26日星期六

一年將盡: 紅葉季節

巴黎:

這幾天天氣很冷,大家要小心身體。

每逢這個季節,又想家,也相信很多朋友也開始正準備假期了。
過去每年踏入10月和太太走西溫的Ambleside Park時,都有種對大自然的無名敬畏,因為Ambleside Park 傍就是著名的三文魚囘家的必經之Capilano River, 看見這些三文魚4年前從山上出生,順著山上的Capilano River來到Ambleside Park 和大海相遇,然後游了幾千里路到了加州大平洋,4年長大成年,如果它還未被大魚吃掉,7月便開始它們的歸家路。

這千里回家路都是逆流而上,到達這裏大概是10月,很多住在河流旁的原住民都會捕捉它們。

來到這淡水和鹹水的交界開始,三文魚的器官受影響開始變懷,山上的動物也在河的兩邊等著它們作過冬前的大餐,這是一條孕育新生命前的絕路

有人說我們其實沒有自由選擇,問題前我們看似有退或迎難的兩路,其實沒有,因為我們已經被程式了。

就如三文魚的逆流並非出于勇敢的選擇,而是執行一個上天給予的程式,三文魚就是要完成它。

囘家是條快樂的絕路,離開同伴留在大海,是另一條孤獨的活路。

於是我又想起John Milton那句:
“The mind is its own place, and in itself can make a heaven of hell, a hell of heaven..”





看完三文魚歸家,然後再看著Ambleside Park兩旁的楓樹開始變紅,你會感嘆大自然的神奇。

然後隨便在街道上走走,都是紅葉片片,偶然一陣風來到,被吹得漫天飛舞,分不清是夢境還是現實。





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2016年11月24日星期四

感謝同學!/Spinoff 的投資機會

巴黎:

感謝各位新朋友和舊同學,“理解財務報表課程”第一班:

https://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2016/11/1.html

在24小時内收到的報名已經遠超我預期,我在這先感謝舊生的支持,同時也對讓你們的久候這新課程說句抱歉,而新來的朋友也多謝你們,即使我寫明不適合某類投資者,你們也願意給這課程一個嘗試,讓我和我的前輩和師兄們更有信心辦一些能維持個人獨有的風格的小眾投資課程,而不是專為討好市場而改變成為財演,去推銷不是自己也使用的產品和不相信的東西。


為了讓同學坐得舒適一點,現正場地方面安排另一個比較大的房間,請各同學注意最新消息。

交易方面:

終于沽出永利澳門,本年上升4成多,也放低了年内一直的矛盾,以後就算有金執,也不會再沾手賭業股,而再買任何股票前,都會先假想茫格和股神會否同意。

YUMC*在最新的業績公佈後曾冲破了30美元,其實在兩個多星期前在YUM率先公佈的業績表内已經可以窺探YUMC的成績,但當天仍然可以用25元多買進,筆者這篇文雖然在這裏8甲不入,但在雪球就有9萬6的點擊,早鳥永遠吃到蟲。
https://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2016/11/yumcyum.html

可惜YUMC並沒有在Donald Trump獲選更早一點上市,否則我便可以在港股中套得更多資金買它,投資就是這樣,不是選中一只股票,而是整個組合的資金安排,是一個上三斗下駟的游戲。

最近另一只Arconic Inc分拆Alcoa Corporation,由首天1/11/2016的23元大升之今天的31.5元,如果以分拆案例數目比較同期它們上升下跌的幅度或成功率,Spinoff會是一個特賣場藏寳地帶,筆者未來會投放更多注意力在這領域。

本年組合至今上升13.1%,盈富基金2800為3.39%,連股息約為6.5%,偶像BRK-A則為19.85%.

但本年還有一個多月才完,還記得2014年最後的數星期如何精彩嗎?大家努力加油!

Happy Investing to all of you!!

*YUMC為紐約上市的中國用餐企業,主要牌子是Pizza Hut,KFC,Taco Bell。



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2016年11月23日星期三

理解財務報表課程- 第1班正式接受報名了!

巴黎:

筆者的最新課程:“理解財務報表- 第1班“終于正式接受報名。

開始希望把這書The Interpretation of Financial Statement翻譯已經是幾年前的事,但一直因種種原因閣置一旁,直至最近才下定決心。

這書很薄,不過縂共有34章,幾乎已經涵蓋如何理解財務報表的主要題目。

有興趣的朋友,千萬別以爲它是一個初楷班,雖然内容的確有說最基礎的財務Double Entry System, Ledger, Debit 和Credit等 概念,但Ben Graham不是教人做簿記員,也不是像CPA般只著重上市公司的Compliance Rules,這書是一本橫空以投資者角度如何能理解上市公司的財務報表。

筆者因爲也有研究Ben Graham另一本經典著作Security Analysis,故此有一些章節,也會把SA更深入所表達的意思說出,讓同學對有關題目多一重理解。

最終希望能讓同學在完成課程後達到有能力“獨立思考和理解上市公司的財務報表“所反映投資價值的目標

如何在3堂共9小時内完成共34章題目,擧實例而非走馬看花般的教學對筆者是一個挑戰,
但我還是非常有信心的。

課程内容(有一些Ben Graham年代久遠的股票類別的分析,將不在課程内)





P/S:承邀有Youtube,facebook,和Periscope直播經驗助手一名,有興趣朋友請whatsapp聯係
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2016年11月21日星期一

書評:The Education of a value investor-By Guy Spier

巴黎:

上次Mike兄弟送給我4書+一note,不經不覺連同這本書已經完成了3本。

讀完這本Guy Spier 的The Education of a Value Investor書後,心中真的非常感恩Mike兄弟的好介紹。

這書非常特別,並沒有任何的估值,選股方法,但卻令筆者產生很大共鳴。

這書聚述作者個人如何從一個Oxford+Harvard的高材生,因為貪婪而走進一間臭名遠播的投資銀行,毀了自己個人的履歷同時,也引以爲恥。


直至有一天知道價值投後醒覺,從過去把巴菲特當為一個投資例外或好運,變成作為現在的投資和做人目標的對像。


過去筆者一直被批評對Ben Graham的崇拜太過肉麻,但作者在書内所表達對偶像的崇拜,可能比較我還更厲害。

筆者的學業成績和作者相差得遠,但在走這條路時卻相同地發現,無論是作者的在高處起點,或個人的在低處,或和很多學兄學弟不同的起點處,都并非走去什麽神聖最高的地方,而是一條本來就是這樣平凡和合理的大道去。

由一個在兩所名牌大學的成績都名列前矛的高材生,懺悔個人的愚蠢,說現實投資市場並非有效,說投資並不需要高才和聰明,說正直是投資的出路,份外有説服力。

作者也從一個純理性的人變成一個相信“内心”力量的人,

說也奇怪,筆者也是從一個無神論者走到現在的相信有一個祂的存在.

價值投資引人入勝之處是因為投資市場是眾生中最多人性弱點暴露的地方,而這套方法卻是教導如何戰勝人性弱點。

價值投資最難之處是必須要終其一生都要承惶承恐地去堅守,也常常三省其身,否則第一個受害就會是自己.

難怪有些人用宗教來形容它。



交易方面

必瘦佔近期大跌了35%,收息不錯但仍要虧28%,雖然它只佔我組合1.3%, 如果要檢討真的有很多犯錯地方, 另一只YUM和YUMC筆者卻短短幾星期急速增持至佔組合6.9%, 因爲交易操作上的失誤, 錯過了最低位的24元買進,   但YUMC的買入價也令我賺了11.6%.

不卑不亢, 不骄不诌,  投資者既要明白失敗是兵家常事, 不要為失去一個城池氣餒, 也要有無論在成績和市場都是逆向時下注的決心,  做好每一單交易, 為整個組合不斷增加回報 .







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2016年11月17日星期四

Interpretation of Financial Statement--課程

巴黎:

筆者開了九班的價值投資班,遇到最大的挑戰是很多同學從來沒有修過財務,投資班内容去到某些位,部分同學或會吃力,一直希望加入有關“如何閲讀財務報告”的課程。

我非常明白,單這個名稱已經不吸引,市場也非常細。

但芒格說,不要推銷你不相信的東西,芒格是我的偶像,Ben Graham更是我的明燈,能夠以投資教父Ben Graham的The Interpretation of Financial Statement 作爲藍本去篇排這課程,讓有志者走小一點路,又能像芒格擇善固之是我的榮幸。

如果大多數人也懂得用,那麽這方法就不再有效,
我應該爲它仍然冷門而感恩。至小因爲它冷門,也算是全港第一個同類課程。

這課程除了對有志學價值投資,建立財務根底有幫助外,我相信,對正在做財務工作的中層管理者,或在修讀ACCA或CFA的人士也應該有幫助,因爲我自己也從這書獲益良多,而正規的專業科都沒有像Ben Graham這麽教的,否則我也不會浪費了多年光陰才發現過去的錯處。

例如單單資產的評估其實也要注意不小事情。

 千萬別以爲課程衹是教人避開老千股,課程也包含如何由年報去辨別同一數字的不同公司的盈利能力和安全程度。

以下的有關這個即將接受報名的課程的其中一部分。









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2016年11月12日星期六

美股美元難跌,其它市場則難說

巴黎:

10/11 香港時間,筆者在美股開市時出文:

https://xueqiu.com/1613446717/77323767

$百勝中國(YUMC)$  筆者幾天前寫這文時,是以希拉利必做總統的背後假設https://xueqiu.com/1613446717/77222854 其中談到百勝中國$百勝中國(YUMC)$ 的最新財報盈利預估,當時是用35%的企業所得稅: 因為本年第3季中國部銷售同比上升,但YTD則下跌,於是筆者估算全年的銷售,license fee和上年也應該是差不多,所以全年的稅前盈利會是:  

 1 樂觀1099M-269M=830M 2 平均1001M-269M=732M。  

 35%除稅後盈利則會是1)539M和2)476M  民主黨喜歡高企業稅,所以筆者沒有調整已經固有的稅率。不過Donald Trump在網站說他的未來稅策: 

Business Tax The Trump Plan will lower the business tax rate from 35 percent to 15 percent, and elimeliminate the corporate alternative minimum tax. This rate is available to all businesses, both small and large , that want to retain the profits within the business. It will provide a deemed repatriation of corporate profits held offshore at a one-time tax rate of 10 percent. 

筆者不太懂海外盈利匯回美國的稅則,固以較高那個15%企業所得稅重新計算: 

除稅後盈利會由原來扣35%所得稅的1)539M和2)476M 跳升至

扣15%所得稅後的1)705M和2)622M。

那麽以410M股數現價26.5=市值10865M計算, 百勝中國PE是15.4倍或17.5倍, 

百勝中國如是,其它大部分美國掛牌公司也如是。

筆者相信有很多海外股票資金,或本國和海外的債券資金也會調回到美國股票市場。因為由稅制更改引致的”增長“張會開始。未來筆者的策略會是: 每一次港股上升都會減持,並會加大美股的比重。

交易方面:
筆者已經賣出曼山都,永明,匯賢產業信託,繼續加碼近期非常喜愛的百勝中國。




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2016年11月8日星期二

百胜中国YUMC对比百胜餐饮YUM的選擇

巴黎:

今天在雪球發文,談及兩支百胜中国YUMC对比百胜餐饮YUM的選擇,成爲了雪球的今日話題,有興趣的朋友可以參考,尤其要留意其中一个球友海鸥投资的回复。

https://xueqiu.com/1613446717/77222854

 https://xueqiu.com/1613446717/77222854



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2016年11月6日星期日

第九班投資班圓滿結束

巴黎:

昨晚是第九班的最後一堂,每次在一班完結時我總有點不捨得,也十分感謝班上同學的意見,你們令我改進自己。

有同學建議我不如來一次第一至第九班的同學交流聚會,我心中馬上出現有可能非常熱鬧的境象,不過我希望是第十班之後,因為十是一個頗值得紀念的數字。
也有同學說其實課堂太緊湊,要回家倒帶番看幾次才掌握到,建議我把某些課再細分,或會更易明白。

因為每位同學的出身和吸收力分野很大,也常為這事頭痛。
於是決定在下一投資班,加入最基本又最多人需要懂的"了解財務報告"給初級者,而有関較深的財務數學方面會放在另一中級班。


財務報告是一種公司商業語言,公司透過這語言去講述它們內部的故事。
只要想象一下去聽完一個以俄羅絲文說的故事後要做一個決定會是怎麼樣結果,便知道了解財務語言的重要性。
而現實是很多散戶是透過另一個不懂這語言的翻譯師的轉述後去作投資決定。

懂得看財報是一件賞心悅目的事情,因為除了明白所投資的公司發生了什麼事情外,你還能聽到很多A級經理人教你如何做生意,例如最近餐飲業巨頭YUM的總經理教如何佈局全球策略,希爾頓酒店總經理說如何在劇烈競爭下的變革....等等.
而最重要是法例規定他們所說公司内部的故事要知無不言,言無不盡、盡無不實。
這一切都要從這語言開始。


最後是多謝第九班的P女士的whatsapp的鼓勵.
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謝謝巴黎老師盡心預備教材,好好心机教導我們!
多謝!! 多謝!!
㊗ 桃李满门,春風化雨,
      生命影响生命,
      鼓勵更多年青人重視价值投資,拯救他们免沉淪股海!
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