恆大的大起大跌說出了投資股票是什麼

2017年筆者回加拿大之前的投資課程開了十班，在每一班上都有跟同學說過我對恆大這支股票的看法。

在這個價值投資班之中我介紹了四條最重要的投資原則的其中一條是企業老闆必須财務上非常謹慎，不能過度槓桿，而恆大的财務槓桿是整個內銀板塊中最進取，且借貸金額更是前幾大排名的內房公司總和，2016年總債更是股本金额的12倍，做例子是最好不過。 

借貸是雙面刀，在市况順境時，能令企業盈利和股息倍升，同一個理由，在經濟逆周期時，盈利也會急跌。

班上我對同學的建議是不要沾手這支股票，因為老闆财務並不乎合謹慎原則。

後來的恆大大升至高位32元和近期的大跌，應驗了課堂上所說的。

恆大這幾年有永續債和債轉股的安排，這種安排就如字面上所說:債項金额會減小，而股本上升，一來一回從而令財務槓桿快速下跌， 這種安排一度讓投資人覺得公司過度槓桿問題被克服，恆大股價更從疚症全世界急跌的11元急速彈升回23.6，大家都覺得，恒大己走向健康發展道路。

但是後來的消息卻說，原來轉了股的股票持有"債主"，是有股價要在某價位以上的"保証"，這些"創意"合約的安排，令外人很難說得準如何影響2021年帳面上的借貸比，兼且恆大的息稅前利息倍比只有1.68倍，於是股價再次暴跌至52周低位的7元水平。

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對價值投資者來說，必須要認真了解價格波動和在低位被逼出售而虧損的並非股票的風險，雖然大眾一直把價格波動和風險劃上等號。

若把這情況放在一個物業貸款者同樣有機會可能被逼低價賤賣物業，他會明白物業持有者不會認為被迫賤賣是風險而會更關心能否準時還款，對物業持有者來說，他考慮的是自己有沒有付出额外高於物業的合理價值的價格、又或買入之後發現物業結構出問題或有限制使它的租金不能增長甚至出現下跌的真正風險。

其實同一條道理也被幾乎所有私人生意的東主認同，沒有理由這些原則會和股票投資不同。

所以企利盈利和制造現金的能力減弱才是真正的投資風險，因為這代表了股票內在價值的下跌，從而引致股價追隨內在價值減損而下跌。又回到最初老生常談的價值投資原则的:買股切記勿付出遠較它的內在價值高的價格，了解你的股票的內在價值，並且在買的時候预留一個有利的安全水位給自己而非送給別人。

總結投資股票應該要關心的是:

1.首先不要令自己有财務受壓被逼低價出售持股的可能機會;

2.股票企業的盈利能力有否減損的趨勢;

3.買入股票時留有安全邊際水位

P/S:

可參考上兩篇有関中信電訊和齊魯高速有關內在價值估值法，那是眾多計算方法的一種。

中信國際電訊值幾多錢

按前天1713齊魯高訊的未來折現率方法，和齊魯不同是因為它20年後歸零，即係假設一到期，公路交回，公司無現金資產，清盆歸零去算它的IRR，所以第十年只有股息而無本金，而 1883则計算收了十年股息後，按當時市價去賣走它收回資金去計IRR。1883現在處於股價低位，yield有8.25%，即係用第10年的股息金额除以0.0825倒推十年後賣出時的股價可能是多小，點解不用低一點Yield計，咁到時股價收入不是更高嗎? 過去的確曾經試過炒高股價至只有兩厘幾yield，不過假如連用差不多是歷史賤價的今天計回報也吸引，那輸的機會就會低很多，同時有計算以外之财则更大。

計算1883的10年股息，就先看它之前的股息增長率，大概是7.3%-8.5%之間，視乎那年開始計，如果由2008開始至2018，複合增長率是每年7.3%，而從近兩年的2018派股息0.18跳到2020年的0.21就有8.01%的複合增長。

於是就以7.3%保守一點算，由上年0.21計十年後股息會是0.4775(0.21X1.073十次方)，按8.25%yield倒推十年後股價就是5.79 ，於是第十年收到息後馬上賣出的總現金流入是6.26，1-9年的股息現金收入则按每年7.3%增長計算，逐條輸入如下，除了買股時要付出2.55，其它的都會是你買入後未來十年的正現金收入：

(yield8.25%股價是2.55時買入)

得出结果：

1.年化內部回報率IRR達17.88%。

2.若果以7.5%折現率(Discounting Rate)去求NPV则是2.57，現價2.55，即現價打了5折，有近一陪水位。

價值投資講求低價買入，比如若你在2009年頭公佈2008年業績時只有Yield 4.56%時的1.84買入，並在2013年8供3價2.02供股， 獲多0.375股數和每年多37.5%的股息，結果在10年後估值同樣4.57%時3.5賣出，就算十年的股息複合仍然是7.3%，內部回報率就下跌到只有12%，這仍然是一個合理回報，但就大幅度降低（如下圖）。

(yield是4.57%，股價是1.84時買入)

但若在2008年Yield 只有2.4%的高位3.5元買入，即使收息十年並也在之後3.5元賣出，IRR大跌到只有4.8%。(如下圖)

(yield只有2.4%，股價是3.5時買入)

可以得出一個簡單但又非常重要的結論:

1.有很多靜雞雞的股票其實可以給你非常吸引的回報，先選一些有穩定增長歷史或有信心能給你的股票;

2.忍手千萬不要在股價高和無水位時買入，低價買入持有後等待Yield和IRR下跌至沒吸引力時才賣，價格高低較股票本身質素更能决定成敗；

3.其它的時候安心長期持有，你的目標是會達到的，不必緊張短期的股價波動。

1-3點乎合既"安全"又能"提供滿意回報"，並且和"一般群眾的時機相反"的價值投資重要原則。

數係咁計，但未來不等同過去，中移動的低價搶客策略是1883的最大隐憂， 如果業績和股息果然無咁多不用急賣，業績趨勢大轉變並不容易確認的，要更新多幾次條數睇下回報是否仍然不錯。

而高通漲對公用股的銷售價格提升有利，這是利好的一面。

什麼是IRR和NPV:

https://zhuanlan.zhihu.com/p/33458825

1576齊魯高速盈喜

盈喜說中期利潤較上年同期增三倍，上年是1.78億，咁今年上半年比例就可能是5.34億，上年有疚情數字有偏差唔作準，以前年正常是3.01億用來比較上年下半年收購的公路才開始入帳可能可取些，即新公路收購令盈利增長了77.4%，前年下半年是4.94億，若都按這數增長%比例計，今年下半年利潤可能是8.76億，全年稅前會是14.1億，減25%稅後是10.57億，但若簡單保守的按上年下半年己有些少新收購效應的6.48億計，全年稅前是11.82億，稅後就是8.8億，即全年盈利预计大概在8.8-10.57億間，我地就當今年是8.8，三年後才有10.57。

現市值43.2億，保守投资回報率按8.8億就有20%，或等過三年就應有10.57億時回報率就有24.3%。

公司大既会用58%盈利即5.1億於派股息，餘下了3.7億，到三年後可能派6.1億時，每年派完息餘下用來的還債錢會由3.7億升到4.5億。

多債的問題，齊魯有33億債要還，這些債由收購而來的無形资產59.6億而來，這些無形资產會分20年報銷並在計最後盈利前扣除，因為20年專利權完结後理論歸零。一年大概是3億，上年年報實際出數3.2億,但不是現金來的。即每年現金流入多於盈利顯示的數大概3億2，而又不會被當股息派走。若把這3億2連同派息餘下來的現金,每年平均可能有6.9億至7.7億用來還債，33億債大概4-5年就能還清。

估值方面:

內部回報率IRR，以20年現金流計(看下圖)

首年現金流出43.2億(現市值)，第1,2年股息現金流入是5.1億，第3，4年是6.1億，第6-20年債還清後就開始派10.57億(下圖)，倒计它的內部回報率IRR有17-18%，多小的主要分別是第幾年能還清債，早D增息遲些還清債還是早些還清債。

NPV

若果以5-5.5%低風險公用股息率去折扣下面說的20年未來現金流求NPV，合理NPV市值會是69-75億，主要又是那年才還清債的問題，以現價43.5億計合理價應该大概會升6成至7成。

不過想得美都要看事實根據，如果用上面的計算機就能計得準咁簡單就唔會有窮人。所以仍然要等中期報告和其它途徑了解更多有関齊魯兩地的高速公路和周邊工商經濟如何。公佈2021年業績時債項是否真的減小上面說的6.9億，如果債無減咁多就看是否多了相差的現金數，因為有時用來做理财產品收的息可能高過付債的息，總之就是要確實那個自由現金流是多小。

買入滴滴

昨晚美股開市早段買入滴滴，己經錯過了低位買入骑單車的美團，不能再錯過騎私家車更勁的滴滴

若為未來打賭下注，筆者認為Uber和滴滴取勝機會可能會高於電動汽車。

是這樣的，如今的電動汽車的股價大升，是建立於以下三點:

1. 一個未來只有新能源的汽車市場，

2.某些早發展的電動汽車會奪去過去傳統汽車的市場份額，

3.自動駕駛能替代集體運輸令電動汽車制造產量進一步增大。

筆者認為前1，2點是成立，但市場仍然是有天花板，第3點则想象無限，只是還未肯定這朵花會落誰家。

自動駕駛的利用，把生產出來的私家車的傳統私用，擴大到大眾公用领域，後者的利用會奪去部分集體運輸市場(想像現在一兩個人打的100公里路程內的费用減去司機成本後再比較高鉄费用的相差，並且10分鐘內自動汽車就去到你家門口等你)，這部份的電動車需求數量便被预测成會大幅提升。

不過後者的容易獲得是會減弱前者的需求，比如現在街道上行走的私家車和公用的車輛的數目，未來若果總數量在自動駕駛汽車登場後繼續大升而不是平隐或下降，那自動駕駛就沒有為人們帶來更方便和低價的"美好生活"了。

現在滴滴有一千五百萬個活躍司機車輛集中在單一中國市場，而全球头二名汽車銷售總數的豐田年銷952万和大眾930万的分別，基於安全考慮，各國政府很難給予外國汽車製造廠收集本國國民出行數據和經營大眾運輸業務。而當自動駕駛系統的進入時，滴滴減小司機相對擴大行車數量必會成為反比的增長。

筆者對有関近期滴滴下架的解讀，從呀厘的螞蟻金服的擱置上市，到美團受查和一系列的針對科技股的懲罰，筆者認為市場是過度以政治去解讀事件。

科技股其中一個最大問題是大數據助長了壟斷行為，加快蠶食消費者的剩餘價值(consumer surplus)，這是環球政府都發現和正想辦法壓制的。若投資者能轉個角度思考，就會明白中國政府不是也不会因"某個资本家的發言"去整死一個企業，這樣做和習大的科技強國說法有矛盾，對科企的做法不外乎犯法便罰錢和整改就是。

不讓科企利用大數據誘騙消費者消費和吃盡consumer surplus的政策，並不會損害科技股的長遠核心利益，只要他們把焦點置在擴大科技層面上的利用而不是定焦於资本壟斷行為，把餅做大遠比獨吃全部的前途更無量。

人們不會為出行而出行，大數據很容易预测到出行目的，於是滴滴出行的業務可以不斷延伸，出行為旅遊商務就可為你定酒店機票丶景點門票丶用餐，小的自動無人駕駛車就用來送餐，直接插入美團的市場。

時間能決定成敗

本篇文和投資有関嗎？ 有的。

上篇文说的問題的答案，

以下是講故佬的說法:

一维空間是一條由無數點而成的直線，此間的物體只能前進和後退，無法跨過前面停下的障礙，直至它知道有二维空間平面的存在，它就可以先橫行，後前進。

二维空間平面是由無數的一维空間線疊加而成，此間的物體，無法跨過前一條打橫切開整個平面的障礙，直至它知道有三维空間立體的存在，它就可以跳高跨過去。

能考慮多一個维度是如何存在，就可以解決身處環境低維度的問題。

講完三维空間講故佬就扯到時間身上，講故佬說只要回到牆並未建成之初就可以行過去你好朋友那邊。

朋友千萬別噓這答案，我只是搬別人說的故事。

為了好好理解講故佬的答案，上網查了一下是這樣的

三维空間加"時間"軸就是四维時空。

類似四维時空的有多啦A夢的隨意門，大雄就是如此閃出閃入去逃避胖虎，電影Interstellar主角的經歷也是相同，只是沒有多啦A夢那個隨意門的方便。

講故佬的答案並非叫人去隨意門回到過去的夢，而是要在問題萌芽之初解決。

一楝無窮高丶橫丶厚的牆的建成是要經年累月的疊加。一千里路的遠征也是由一步一步叠加而成。經年累月而成的問題很難解決，但卻能夠在它尚未成形或發生之初輕易滅絕它。未來若有一天有一個無法克服的問題，必定是由今天開始一直疊加而成的。

投資致富都是由今天開始累積，财不入急門。

任何股票丶大勢總有它們各自的生命週期，今天如此成功的阿里巴巴和騰訊，也是一步一步走來，作死的股票縂有它的旅程。做投資不要只看眼前的熊牛，多貼近事情發展動熊去思考某支股票的遠景，或對投資成績會有所幫助。

這就是聽完講故佬之後個人的感悟。

股票方面：

1. 德永佳公布業績較上年多賺62%，叫做從新派囘中期息，現價8.5厘，咁2021年的下半年再好番D就可能會加回之前的息就有10厘了，考慮到東南亞Covid19影響仍難和國内競爭，這個週期應還未行完，於是再加了些小貨。

2.漢國公布業績，地產商場和寫字樓租務的週期其實比較難预测，尤其疚後居家工作和更多網上購物的大勢的影響，但漢國旗下各個商業"年未"的出租率不是特別差，租金算是還有增加

，今天股價升4.11%至3.8元52周新高。

3.最近看了多間公司年報都發覺佢地業績增長，原因是香港政府補貼，細細個睇D電視講以前社會出現疚病死人，官府都會連同富人開米倉賑災，唔知幾時開始富人都要被官府救下，越大間生意越好請人越多就越要被救。