2018年11月16日星期五

下注賭恐懼:期權攻略

和Cody兄直播後:

https://youtu.be/O8fWmf5nFm8

他在討論組總結的”要準備會被人Call走貨,要用辦法在無損耗下取囘你的貨“,他稱這為藝術,這簡單兩句己說出期權精髓。

其實Cody兄的策略相反也說得通的,例如Sell put卻到了行使價拿了件貨回來,也可以用辦法在無損耗或有賺價甩走件貨。

但無論是何者,要做到Cody兄所說的藝術,必須具備以下兩點:

1.不要做超過自己承擔Margin能力的交易“;
2.任何時刻都要以價值和價格衝量,決定件貨是非常便宜(要貨),或普普通通(甩貨)

期權的權金多小最主要決定因素是「引伸波幅」,引伸波幅是由過去一段時間股價走勢運算出來,以此作為未來某些價位出現的可能性,理論和保險原理相同,權金等同保險金,權金的多小,反映行使價被實現發生的可能性。

普通常識令我們知道,一鑵過期鑵頭食物,和一間不斷賺錢的公司,前者價值只會越來越低,後者则應越來越高,但在股票市場,一間極高價值的公司或過期食物,在股市大跌時以期權算法,前者未來再下跌的機會(put),可能會更高,因為期權算法並沒有考慮股票未來盈利衍生而來的真正內在價值,它只會考慮市場的恐懼,可以令多少人支撐不住的可能性。

例如在30/10日騰訊正股下跌至256元,期權運算法認為11月再大跌10%至230元的機會頗大,發生可能性保險金(權金)要4元,年化保險金是投保事件:跌至230元或更低的20%。

若果你以當時市場的恐懼指數,可能仍會覺得4元的保險金太小,因為不是有人說大市見9千嗎,但理性地以騰訊內在價值計算,230元的過去12個月盈利的25倍(PE),考慮它未來年度增長率仍有雙位數字,以230元接這件貨是頗為吸引。

筆者也是在當時沽出11月230元的put,受保這個意外險,收取期權金,準備若騰訊下跌至230接貨。

在期權策略中學習到的是,恐懼最可怕的地方,並非背後事實發生的可能性,或發生之後的破壞性,而是恐懼本身。


2018年11月13日星期二

組合業績(二):Go go go 與 No no no

(三)建行(0939)

第3季度建行凈利上升6.22%至人民幣637億,每股收益上升7.5%至人民幣0.27,資産凈值則由人民幣6.86上升%8.45至7.44,但若以年頭兌換率1.26和現在1.135比較,資產净值港元由HK$8.64下跌2.26%至8.44,以現在市場價格6.42計算的市賬率是0.76,股本回報率(ROE)是14.87%,用14.87%除以0.76就是投資回報率19.56%了。

建行年初高位放了1/4,之後又轉了1/4到交行,後又再由交行轉到農行,現在看來維持在交行最好、農行次之、建行本年最弱,幸好在高位9.27和8.61共賣出了1/4,減輕了部份損失,又1/4轉了農行的下跌幅度比較低,以年頭價7.2計算,連同收到的股息人民幣0.35和扣除稅項後,這部份仍有1-2%的損失。

(四)農行(1288)

第3季度農行净利上升8.5%至558億人民幣,但每股收益因爲之前發股股本數量上升,每股收益只上升了6.25%至人民幣0.17,而資產净值則由人民幣4.15上升6.75%至4.43,但若以年頭兌換率1.26和現在1.135比較,資產净值港元由HK$5.23下跌3.84%至5.03,以現在市場價格3.47計算的市賬率是0.69,股本回報率(ROE)是15.55%,用15.55%除以0.69就是投資回報率22.53%了。當然22.63%只是理論,因爲大家都不相信内銀可以賺這麽多錢,所以内銀市場價格就如此低,但人心容易變,年頭的投資者可不是這樣想,所以農行H股一度高見HK$5.02。

現農行佔組合最大份額,若以年初3.64計算,本年至今下跌了4.6%,但若連同己收到的股息人民幣0.22以7月時兌換計算,扣除稅後,則仍有微利。

回頭看年初5.02的高價,其實也只是差不多等同資產净值而己,若當時用這價格追入的投資者,投資回報率便等同股本回報率(ROE)15.5%,也可以算合理,但就仍會下跌30%至現價的HK$3.47,很明顯價值投資其實不能保證組合賬面不會虧錢。

那又爲何仍死不悔改?

是這樣的,因爲ROE的15.5%是說財務賬目每年的上升大概幅度,所以價值投資便可以保證,你的選股的賬面資產净值,長遠一定有可觀的增長,而經濟理論說資本財會向高回報率的資產投進,過低的股票價格長遠應會反映這理論而再次上升。

當然這只是理論,有很多細節比如管理層是否可信,賬目有否加鹽加醋,經濟會否急轉直下.....等等,都會影響未來的數字,把今天的便宜,變成明天的高價,這部份極需要客觀的判斷,投資者概不能給大眾情緒左右,又不能空憑一個信念便一頭死衝。

(五)其它
持有佔組合1.3%的中遠海運國際,影響微不足道,而本年高位賣出的Qualcomm,Walmart,Macy, Target,湯臣和部分建行和部分YUMC,都獲不錯利潤,沽下沽下,組合變得越來越集中,越不跟隨大市波動。


縂結

組合已經賣出的股票,賺了錢當然開心,留下的就難過,成堆賺錢的股票只夠倒貼建行,拉豬補狗下,本年至今算仍有些小微利,大市由年初29910下跌14.3%至昨天的25633,雖然自己成績跑勝大市眼見大市的糟糕,實也沒有慶祝的心情。

2007年時在大市狂奔2萬5時,人人爭著go go go跟入,之後大跌,而在這十一年間,企業己經累積了不小真金白銀財富,大市卻仍在2萬5,人人只說no no no。

學價值投資注定是要孤獨。

















2018年11月9日星期五

組合業績(一):大跌勿沽貨

最近組合幾支股票相繼公佈最新業績,大致如下:

1.川河(0281)
半年盈利大跌43%至1.52億,其中最重要是持有37%的聯營微電子港盈利大跌,只被分配二千二百多萬盈利,因為17年奉賢區物業出售盈利大增,本年沒有,早己預期,但若按微電子港17年全年收入細節資料倒推18年半年收入應有1億6千萬,減去一些車位出售約3600萬,租金收入應有1億2千4百萬,這數字和過去兩三年度說的也差不多,再按持有37%份額,應有4580萬左右經常性盈利,現在只有2200萬,有價值投資班學員不明白原因並憂慮,因爲是半年結資料不多,我也不知當中有什麼特別支出,可能是因持有大量人民幣現金貶值的會計損失吧,但無論是什麼,也會是非經常性,我不會太擔心,這是買入你相信和不相信管理層之間的分別。

其餘盈利中有9千多萬是收到包括湯臣的股息,雖然川河選以增持湯臣股票代息,所以這部份并非現金,但就能托起川河的財務報告盈利,就算川河繼續派億元多股息,也有理由說己有保留盈利為公司未來作增長之用,因公司又有12多億淨現金沒出路,今年有機會又派每股0.045-0.05,現價0.51,有機會收10厘股息,而市值居然只是13億,無言。

川河開年價是0.55,組合這部分連股息計本年沒賺沒蝕;

2.百勝中國(Yumc)
第三季其中KFC平均每店銷售均有1%銷售上升,Pizza Hut則下跌5%,但因為總店鋪數字由上年度的7818間上升6%至8313間,縂躰銷售較上年度上升4%(KFC總銷售大升6%,Pizza Hut則下跌2%),純利上升至2.03億。每股盈利大幅增長16%至USD$0.51。

本季盈利上升主要原因是稅務改革(減所得稅),而成本控制則仍要加點力,不過若果咁快咁叻,股價就不會是這個價了,但長遠因店鋪數字上升引致規模成本遞減必定會再次出現。

早陣子有朋友因百勝中國大跌問我和何是好,我舉自己曾經60元買入的Qualcomm為例,曾大跌至49元,後來又大升至75元(現在是64元),總結5個字「大跌勿沽貨」,當然前提是你不要財演定什麽止蝕價行動,也不要高價位追貨,高價的定義沒有什麽神秘,PE就是了。

Yumc開年股價是40元,筆者曾經在36元加碼,隨後一度大跌至31元,但業績公布後只一天又反彈14%,現價37.3元,又另一個大跌勿沽貨例子。第三季是傳統旺季,若淡季維持到每股盈利0.35,一年開雙,全年盈利估計是1.72元,PE會是21倍。

還有一個有趣的地方是KFC會員居然有1.5億而Pizza Hut有5千萬之多,忽然有一想法,管理層大可以資本化這些寳貴資產(什麼是資本化:https://youtu.be/kSygo6SAaE4),例如做一個交友app就已經很值錢,做另一個外賣app引入yumc以外食品就是另一間美團了。

筆組組合持有的Yumc連同低價買入的貨和股息,本年也是沒賺沒蝕;

下篇會談其它持股本年表現。。








2018年11月4日星期日

善用期權,減低風險:直播後感想

星期六早上和Cody兄做了一个有関如何以期權對冲股票風險的直播。
非常感謝Cody兄的無私分享。

然而Cody兄卻擔心不是很多人明白他所說的,因此我特意寫這文作為看片前的導入。

但我知道有期權經驗的朋友,一定會覺得受益不淺。

一般散户市场上有関期權用法有兩類:

A)投機
1.以小博大的纯買入認沽或認購期權;
2.沽出超出承擔能力的認沽或認購期權,産生超風險的現金流
B)一對一對冲
1.以沽出和手上持有的同等值現金的認沽期權,代替直接購入正股,令成本減輕;
2.以沽出和手上持有的同等值股票的認購期權,代替直接沽出正股,增高沽出價;
這種對冲法在股價走高時會把利潤封頂,在走低時亦只會減低小小的入貨價;
C)一對一 再加 X倍的對冲,
本集有趣之處是,Cody兄教大家如何利用同月跨價的近價期金高和價外期金低的特性,沽出近價期權完全對衝全部股票或現金(1比1),再買入1x倍的價外期權,賺取二者的淨差價的同時,又能享受突然大升或大跌時出現的超出價外行使價時的福利。

或許有朋友會說B項中還有其它的一對一對衝策略,例如持有股票同時買入認沽......等。

因為價值投資者特性是長牛,其中心思想是i)買入和i i)長期持有價格低於價值的股票,所以Cody兄提供的B項二策略非常配合這思想,這策略只會做淨收期金的一方,不會浪費做淨現金流出一方,做交易前也是先衡量股票的内在價值和價格的分離是否有利可圖,做法完全沒有予盾。

而他重點提到建基於B策略的 C「+1x」操作就更進一步。

若Blog友有什麽問題,歡迎在這文底下或Youtube裏留言。


2018年11月1日星期四

我要做一隻鵰 :談金庸

一代武俠小說泰斗金庸在10月30日離世,享年94嵗。

多年前看過一套片名叫“四個婚禮,一個葬禮”,那時看沒有什麽深層感覺,隨者年紀漸大,參加婚禮己经非常罕有,葬禮卻開始增多,才感慨歲月的流逝。

雖然我識金庸,他不識我,但他的作品,帶给我小年時代不小快樂日子,好像早已經和他有某种的連结。

現在卻物是人非,人生就是這樣。

金庸的小說,我最愛是天龍八部,那是一個中國的大時代,五胡十六國,多小英雄豪傑,例如喬峰,武功蓋世,和阿朱的一段可歌可泣的愛情,知道自己契丹身世後的無奈,面對生死時的灑脫。

還有那個一心復燕的慕容復,為了他,原本不愛歷史的我也翻查歷史,得知其時真有其人英雄慕容垂,偷生忍辱至古稀之年,復國帶兵打仗,只是在樹林挂彩帶便大敗拔拓,用兵如神,本可一舉滅魏,但經過往年燕國子弟兵惨贩之地丶白骨處處,在母國坎坷命途觸動下,吐血倒下。龜缩凡个十年,在只要往前一步便勝利的最後一刻功虧一篢。

記得以前预科老師说,只要你讀完所有金庸小說,就不用讀中文和中史教科書,不用上堂温書,也可以拿到兩个A的成绩,大概改歷史券的老師也是金庸小説迷,答慕容復或慕容垂也一樣给滿分。

還有多年前,查良庸在一个大陸網络大哥聚会時,當時網易丶新浪..等大頭都是明白之星,馬云是寂寂無聞,但查良庸和他接觸後說,馬云像劉邦,會聚到很多將相良材,是大器也。

又有一次查良庸點名赞星爺,說很多人用了他的小說内容,卻挽無野,甚至連credit也不给他一个,反觀有一次接到星爺電話問他版權费,原來那戲(好像是喜劇之王)中说了''想扮神鵰俠侣''四个字,卻紧張親自打電話來問他。

天龍八部又是什麽呢?

金庸表示:「《天龍八部》部分表達了佛家的哲學思想,就是人生大多數是不幸的。佛家對人生比較悲觀,人生都要受苦,不管活得怎樣好,最後總要死,當然沒辦法。佛家思想對人生真諦有深刻的理解。」