2019年1月14日星期一

平治大跌,但吉利并没有爆仓?

平治在18 年2月价格70元被吉利收购了9.69%后一直下跌至最低位44元,大3成7,當日参与融资的其中一大行出口数,暗示有人沽了一半货(輸很多)。
自从金融海啸爆出,大行们把一批批有毒债券以三條A级别卖给客户、後来更骗人騙自己的内幕通天之后,信譽己經不再,大家發現了第一,他们的目标不是為客户服务後赚钱,而是直接赚客户钱,第二,他们的服务不見得較普通人精明和更小心。
如果之前路透社所說的现发放消息的某大行,真是之前为吉利融资的两银行其中之一,他又在此风高路急的时刻,制造煙幕,打擊客户,就再次證明,大行没有什么值得尊敬。
幸好吉利也有一手防避,在18年2月的收購行動中,是以像期权的领口式(The collar)策略槓杆资金,有看笔者和Cody兄的播的朋友,早已经知道这策略是非常安全,就算输都应该是控制的范围内,無需急於沽正股。
而吉利也发声明說並没有沽Daimler AG.(DAI)
若把今次的煙幕当是牌局想,可能有人先沽空DAI或吉利 ,後发放一些消息,令一些金融评论员道听途说,制造恐惧,趁持有股票者在低价沽货,然后某人可以補倉,赚取利润。
44元時的 DAI 的平治汽车,其实yield有8%,股票回报有14%,怎样计算也很吸引,而吉利,虽然业绩不算差,但笔者對民企的财报有介心,所以就不评价它是否吸引,但無論如何,作為市场参予者,同在赌桌上,消息的真真假假,始终靠自己分辨,不能老是大行說的....。
所以筆者在此试试模疑吉利是如何以the collar融资去收购平治,因为吉利等没有公布那个collar的细节,笔者也只是推测,大家看时就要自己消化和判断。
平治汽车 Daimler AG在德国上市,代号是DAI.DE,今天收市价是49元,市值是euro52.3B。




若今天才收购9.69%,便需要Euro 5B,如果直接贷5B买入DAI,高借贷比会令收購方资产负债表很难看,而且大行很蛊惑,把股票抵押在大行是好容易会被他打劫。
所以收购方可以用 the collar 融资。
假设收购方并非想在股票上赚钱,而是只想在1年半内擁有被收购方的投票权去影响他们董事局和收购方公司合作,令收购方公司学习更多技术去赚钱,方法可以贷5B在现价49元买入DAI正股,然後沽出49元1年半后到期的call,同時買入同是年半後到期的44元的普通。

全套the collar 是
正股+现价49元的認購期權短倉+价外44元的認沽期權長倉

平治汽车每年派息为3.65 元,持有正股这一年半的股息预计应能获得5.475股息,连同沽出49元call所获的4.47的期权金,在持有年半过程中会共得Euro9.945元,这都能有效减低持有的成本,当然short 49元的call,就代表放弃了股价上升的利润,但前面已說,收购的主要目的是投票权和合作,而不是炒股。




但你不炒人炒,市场也不是你說了算,所以对冲向下风险很重要, 选择买入同是一年半後到期的44元行使价看跌期权就能发挥作用。


这个期权的成本是5.94元,可以在上面說的获得的9.945扣除 ,扣後仍余下4元的利润。

long44 元put保证了正股跌得很利害例如只得30元時,仍能以44元沽货,即最大的股价亏损只是由49元的正股成本去到44元的5元相差。

若把上面说的1年半的余下利润4元,减去最坏情况的股票大跌至低于44元的损失5元,收购公司最大的亏损只有1元。

把现时9.96%市值值Euro50亿只亏损一亿计算,按当时的收购名义值70B比例推算吉利实际亏损,也不应太多。(若没有这只long put的保护,吉利会亏损25亿欧元或225亿港元)

其实正股+ short call 一套交易,也可以用单一的short put就可以替代,但就没有了持有正股的投票权。

全套相同财务结果的另一方法the collar 是:
49元認沽期權短倉+44元的認沽期權長倉

同样有long put去琐死损失,二者都是财务结果相同的the collar(也是笔者的直播第3集嘉宾Cody 兄谈的策略)。

二者要求的margin 理论也相同,这套策略风险很低,最大的损失也大约是1亿元,所以50亿元名义值的收购,应该用最大亏损的1亿元就足够融资,大行收的利息也不应太高。

另外,笔者也和期权专家Cody兄谈過吉利的過案,得出的结论是,正常当股价下跌,下面那只long put 的腳,会因为到价而令期权金大升,持有者可以利用机会平掉它,並再往下开另一套更低的行使价,降低损失,但因为这交易的對手只有一个大行而非市场,大行一定不会讓客人好過,吉利很难做我们散户能够用的方法,若吉利选择在市场做,也很难找到这么大的對手,這也是散户的优势。

PS 这单杠杆收购,有勇有谋有风险管理,大開眼界,吉利老板令人佩服,若不是他,吉利可能已经 因为平治下跌了3成7的损失覆沒了,笔者相信未来会有很多類似的收购财务安排。


2019年1月12日星期六

偉大企業與路人甲

買入貨真價又低殘的普通企業,把期望設到最低的只関注分紅回報,放小些心思在資本增值,熊市就不會影響心情。

等到股價大漲就賣走,把資本的賺錢當是幸運而非個人眼光。

例如筆者在 $梅西百货(M)$ 價格跌到18元,分紅有7%買入,40元就走貨,就是知道自己沒有本事學到巴菲特能買入持有偉大企業不放。

偉大企業不容易有,有也不是我這些路人甲乙丙nobody可以發現到,自己也沒能力知道梅西百貨十年後如何,何必像那些死不悔改寫一大輪何謂偉大企業和堅持長期持有文章丶另一方面個人組合卻跑輸大市九條街的紙上專家呢?

**Macy公布剛過去的11及12月份銷售只有微不足道的增長,全年預測只能持平,股價大跌17%,現價25.5元。



2019年1月5日星期六

投资者備忘(三)

24知道个人在很多事情上无能为力和愚蠢并会犯错需要智慧,跟大眾買入一支自己不认识股票则只需要冲动;
25 你可以對股票有感情,被抛弃时仍要留恋,但股票對你却是无情,你和股票之間本就只能存在理性;
26 在自己能力圈内買到一支很棒的股票,赚了100%是尋常事,把它分散在30支不同类型股票,都赚100%的錢就非比寻常;
27 在股票市场并不需要對很多事情都聪明,只要精一两件事,并专注它,加一点耐性,就足够让你赚很多钱;
28 正是这原因让我在赚大钱时,仍然觉得自己做很多事情都很愚笨;
29 在股票市场输钱也很容易,每件事情都插一手就足够;
30 David Webb以二手车专家买卖汽车能力,比喻自己在市场能以低价买到货真价实的股票,买入二手车需要维护支出,买入股票则年年收股息,股票投资生意太化算了;
31 股价长期一定是跟盈利和派息走,短期就不一定,所以才有这么多人不看盈利和派息,又会有人毫不理会短期的波动;
32 估企业的下年度盈利和派息变化,较其它人推测下年股价变化容易得多,你可以试试,然后才决定自己行那条路;
33 知道在熊市仍会有不小公司赚钱不受影响却被低价抛售,令我在熊市更积极;
交易方面:
元旦后趁YUMC升高Short了个OTM call, 会等机会再买入OTM put ,是的,我是想用the collar去降低持有YUMC對组合的波动。
另外也趁GOOS 回升平掉過年前short的GOOS OTM put, 没有内在价值折扣的股,高达80%的引申波幅,果然不是我玩的,虽然嬴赚但完全没有技术可言,下次米搞。
最近都在趁机买入一只在52周低位徘徊的股票,這股本年应该有接近10%股息。

2019年1月1日星期二

2018年, 咁就完结

上星期本打算做年结,但最近组合都是上上落落1%,於是就等到它完全完结至落笔。
终于等到今天美股收市,本年回报0.5%,相對盈富基金下跌13.3%,連息下跌大约10%,算是有所交代。

本年没有手多多做錯事,唯一做得不太好是年中曾經因為便宜,清空建行轉交行,後来因为愚蠢,赚小小又转回建行和農行,若堅持等到今天,交行收市仍然差不多是當日轉出價,而建農则己下跌10%+,令组合赚小了2%。

賤物鬥穷人,市升大家就看前景,跌市時,大家就找那股比较低PE, 高Yield,交行就是後者。


還记得我的投資備忘錄的第21點?

**21.與你一起買賣同一支股票的股東合顆人,彼此想法不盡相同,但卻在玩同一儍瓜樸克遊戲,很不幸遊戲一定要有一個傻瓜,你要盯緊那一個是儍瓜,若果玩了很久仍找不到,傻瓜就可能是自己了**

在川河復牌當天,很多學员都把握高位出货,之後又在低位0.55入货,而我则貪睡瞓覺,没有盯紧那个是傻瓜和趁機出货,自己就做了本次玩局的傻瓜。

上年剛來多倫多,遇上了多年來最嚴寒的冬季和大風雪,感谢太太送了一件加拿打鹅外套给我,才不用著到成隻粽至顶得

後来每次到Yorkdale商場,發現它的店舖门前總有一条長長的人龙,於是就打听它的消息和股價,上市未夠一年升了一倍,還在虧損? 太貴了,怎知過多十個月後又升一倍,前後四倍多, 最近的销售和盈利又雙雙大升,但卻因加中政治事件由高位70元大跌至45元。

換了以前我一定看也不看這些股,但option的引申波幅今天有85%,11天就到期價外10%折扣put仍有2.72%,年化利息90.5%,博得過,小小地就沽它,当是去投机。

最近中石化因为做錯商品對冲,引致大筆损失,忽然煥醒自己以前替公司做外匯对冲,在動盪的欧元统一年間從未輸過的日子(但也從未赢過,对冲的目的正是這樣),在蓋嘆别人為何會這樣大意也檢討自己的股票策略,發現自己何嘗不是,任由投資組合升升跌跌沒有對衝。

想起以前自己做的外匯對冲的"只能慢慢賺,但却跌不死"原則,其原理實和股票期權的The Collar策略相同,於是就為2019年定下一個目標:

"組合波動細丶慢慢升"

最後又是要感謝Blog友多年來的支持,與及和學員之間的互勉,見到有多個學員這兩年成績非常厉害,雖然大家都是師承價投,但他們的操作和我非常不同,對自己判斷也很有自信,我能夠在他們投資路途上作過一些棉力的引導,又能親目他們的成績,實在是我的榮幸。
而我自己就沒法有他們對某些股票丶策略的觸角和機靈感觉。
"蘿蔔青菜,各有所愛",每個人的能力圈各有不同,而最好的方法就是在個人的能力圈內的投資,這正是投資的樂趣所在。

2018年12月25日星期二

書評:阿樂臨床處方

年前有朋友因為母親患乳癌接受化療,心事重重丶患得患失,但他母親好了後,短暫的欣喜後又再番發和擴散,醫生更叫他們做心理準備。

在家庭會議上他們作了一個很大的決定,讓母親接受中藥治療,雖然他父親極力反對,但最後也被說服。

因我本身不信中醫和秘方,當時亦只能當是一件不幸的事情的發生去聽和安慰他,他多次說到''阿樂"這個中醫師也不以為言。

幾個月後我見到他時就問候他母親病況,他說己經控制了,又再幾年,他母親己經沒有番發,日子過得好端端,朋友知我回溫哥華,於是托我打聽居住在溫市的阿樂,只是沒多久我卻飛到多倫多居住。

也不知是否神推鬼擁,早幾天在圖書館見到阿樂的這本''阿樂臨床處方''書,於是急急借回家閱讀。

原來阿樂曾是明報的總編輯,機緣巧合先後跟兩位神醫習藝,1991年便開始在大溫義診,後來大溫開始中醫規範化,於是他在2002考獲中醫牌照,並在列治文自費租舖義診,出錢出力,後來関了之後地址不詳,但至今義診仍未停止。

阿樂在書中把有関秘方公置於世,當中多為不同癌症的配方,書中也有教如何煲藥,在上一本阿樂秘方中,有一位港人煲藥因為時間不足或中藥未洗淨的毒素令她出現嘔吐現象,醫管局於是把阿樂這書從香港公立圖書館下架,令他非常不快。

筆者亦在年青時因多次吃中藥出現疴嘔情況下,決定不再信任,今天才明白此間道理,1.一定要找好的中藥店和有品質的來源;2.要問明如何煲藥(時間過短毒性未除,過長的藥力失去)。

另外有一點阿樂提到是,中醫角度把人分為九類別,於是就有為何同一藥方出現效果不同,但有牌的中醫都能辦出病人屬於那類,可以按他的秘方中某些份量調整,配合那人特質。

書中他說有些曾向他求診的病人,病癒後居然拿他的秘方去開店醫人,還收不菲診金,令他非常不快,有一些則因害怕被人知自己曾患惡疾,病愈後見到面也不打招呼,有些則只有一個病人孤零零在溫市求診,老公卻在香港忙揾錢,有些家人卻千里迢迢跑到為患者配藥,前者的效果通常不及後者。

另外有些癌症西醫也轉介一些化療後無效病人給他,後來他向對方''投訴''轉介的病人己給化療化得八八九九,病人都''死在他手'',之後對方就提前介紹,並一面化療,阿樂又在另一邊開秘方給病人服食, 死在他手的數字大減,存活率上升。

書中很多有趣案例,比如教讀者制藥丸,陽委秘方,美容秘方....都有,又都是很便宜的秘方。

當然,書中都是寫讀者被治後的回信案例,死去的不會跳出來說自己點死,不過去得看阿樂的秘方,除了病癒者極力推薦者,多也是求救無門,抱絕地一拼的心,其實就算阿樂撞彩救得一個人條命(我朋友的媽媽),己經功得無量,何況己經有上千的癌症患者痊愈,又在普天同普能和家人同渡聖誕的歡樂日,可能仍有很多不幸的朋友仍然在水深火熱的病患中,多一個機會就像黑暗中一線曙光,於是我閱後就馬上出文。

樂哥此份偉大情懷,今時今日的社會最需要,希望他這本書能帶給不幸者有一個從新和光明的2019年。

P/S:希望朋友閱後能把這文傳給別人,讓更多人受惠,樂哥書中說,其實每個個案他都費不小心力,1百幾十個病人己令他忙得不得了,但福有悠歸,想必他也不會介意我們多事害他忙碌。

*書內有樂哥的聯絡方法