2018年12月13日星期四

期權直播(二)

上次和Cody兄youtube直播:

善用期權,減低風險:直播後感想

和他約定,若viewer數過千,就再來多一次,我說期權這題目不是熱門題目,沒有那麼容易吸睛,尤其是他的策略更不是一般YouTuber教那種,可能有難度,不過最後仍是達到了。

老實說,Cody兄的策略,真係比錢都買唔到,Cody兄是理科出身,又咁橋他把這些知識搭上價值投資,風險行先,我個人非常受落,也身體力行出手了一個回合,收獲算是不錯,但就是仍有些疑惑想請教,而WhatsApp群組朋友也非常熱討,承蒙Cody兄慷慨無私,決定本星期六香港時間上午10:00,再在我的YouTube頻度開live。

有興趣的朋友萬勿錯過,記得去本頁右上角我的YouTube頻道處subscribe,並按下鐘仔,到時就會通知你。

若果你對上一次直播時討論的策略,在使用時出現一些問題,也可以在此留言,到時將會嘗試講解。

2018年12月12日星期三

近期交易方向

最近中美二國鬥爭越演越烈,筆者情緒也受到一些影響,一向以為自己雖然有立場,總能在政治事件中保持冷靜的投資觸角,增加資産回産,但近期打開電視丶網上新聞報導,大家都陷入了誰是誰非的爭論之中,搞到我也不自在。

講錢失感情,但此刻我反而希望朋友們把焦點重新放回錢的身上,大家一起發掘投資機會,賺多一些現金,然後精選一些聖誕禮物給身旁摯愛的家人,共渡一個快樂和平的節日。

上次和Cody兄有関期權直播後,產生很多投機靈感,先在騰訊大跌至260元時沽了些230元11月put,賺了一注,做了個熱身。

隨後就待Yumc大升時,又做了cody兄介紹的跨價期權,即是沽12月@37.5callx100%+long @40callx130%去對衝實貨,正股試過衝上37.5,因為long 了1.3倍40元call,所以即使short call到價,仍然非常輕鬆,這招果然使得,現時正股又跌至34.7,看來袋期金應無問題。

Yumc交易相隔一星期後,隻農行又殺上3.65元,我又short了7成實貨@3.8 call,這次我沒有long 另一價位的call,因為我並未全對衝實貨,即使大市湧上,升破3.8,還有3成貨賺錢,現股價又回到3.36,期金應無問題。

這三筆交易令我差不多接近組合的0.80%收獲,雖然雞碎咁多但都要啄,有禮物總好過太大想頭弄至空手而回,且我呢把期權生銹刀也有十年未用過,今次己經算係咁上下。

川河的0.55要約價,一直令很多人包括筆者都無厘頭摸不著頭腦,雖然如此,但時間卻在大跌前,於是就起著股價定海神針作用,一動也不動。剛公告了只獲百多萬股接受真是神奇的小,但這百多萬股就足以令徐楓一躍而成大股東,咁都得?

係!咁都得,因為原本大股東二股東相差只是0.0幾%,請大家不要笑我地呢D微型股投資者。

徐楓正式成為大股東後,我倒希望以後可以跟湯臣一樣提早在5月派息,正所謂早派早袋,早袋早用,其它希望像湯臣般的高息更不在話下。

最後又再提醒大家,short option是一個高風險操作,數學方程式等計算只能放在第二,而你對支"標''物的內在價值的了解永遠是排第一位,千萬要記實這點。


2018年12月4日星期二

投資備忘錄(二)

12.從超大現代學到一個教訓是,誠信價值千金,那管是管理層誠信就算只有很小瑕疵的任何股票,也決不會再買入;

13.管理層有誠信,投資者就有時間打呼嚕,若無誠信,就算睇9百幾篇文件都不足夠解下心中疑惑,賺了錢買人參也補唔番;

14.我在投資IBM後,又番查很多價值投資先輩,在基金的劣積班班時候仍然高談闊論如何選偉大企業的,學到的是,去勉強自己找尋偉大企業是件很無聊的錯誤;

15.若果可以開一個盆口,我會接受任何認為自己能選到一支十年後偉大企業的人的對賭,並相信我贏的機會很大;

16.偉大的人,才能選到偉大的股票,但只要cheap就能選到夠cheap的股票,這簡單道理竟被如此錯誤地使用真的太神奇;

17.我不反對別人去偉大,但我只想做自己能夠應付的容易事;

18.寧願cheap也不願偉大的說法肯定無市場、沒人學,兼且100個人會有99個恥笑你,但股票市場是美言不善,善言不美,對美言要慬慎;

18.股市如上帝,會接受任何犯錯的人改過,也會懲罰任何對成功自滿的人;

19.尊重市場和對手,等於尊重自己;

20.別人賺錢是別人本事,我只需要関注自己應做的事情;

21.與你一起買賣同一支股票的股東合顆人,彼此想法不盡相同,但卻在玩同一儍瓜樸克遊戲,很不幸遊戲一定要有一個傻瓜,你要盯緊那一個是儍瓜,若果玩了很久仍找不到,傻瓜就可能是自己了;

22.個人的恐懼丶貪婪和榮辱,在股票市場中不值一分錢,唯有對的事情才要關注和行動,還要迅速地執行;

23.碌咭購物要20+%利息成本。所以我通常向投資產品推銷員說自己無錢購買,問他應否碌咭去判斷他是否儍的丶或他是否當我是儍的。

投資備忘錄

以下是筆者在投資時常常提醒自己:

1.不要當你是行業專家,上市經理較你更能應對生意的阻礙,不要以自己對壞消息的應負能力呎度而沽貨,管理公司的是上市公司經理,不是你;
2.不要一聽到行業向上丶有很多錢揾就頭腦發漲,低估上市公司經理是否對股東的誠實的重要性;
3.單單長期投資指數ETF,己經聰明過80%以上的人;
4.股票長期回報一定優於債券,若能忍受波動就應選擇ETF,以任何簡單方法包括槓桿去提高債券回報期望睇齊或高於股票,都是危險做法;
5.如果你足夠聰明,根本不用槓桿也能獲很好的回報,如果你不夠驄明,根本就不應槓桿;
6.我未見過一個沽空港股的人獲利,只聽過很多人以自己避過某某一次或多次的港股股災認叻,但今天不是較73丶87丶98丶2003股災更高嗎?
7.不要問理髮師是否要剪頭髮,不要問和尚借梳,不要向股場失敗者問股市,向長期成績最好的人學習而不是說話動聽的人;
8.我在投資前都把目標物所有最差的歷史也挖出來,但很多人卻在聽到股票壞話時才匆忙地去做;
9.不要低估投資大市ETF指數,內裡包含著很多間企業的聰明人的智慧,隨便拿把間呎喊大市跌到幾多幾多點不會顯出你的聰明丶而是無知;
10.若果你看淡A股,就是和一班能忍受光著肚子和腳子的聰明人對著幹;
11.股市是長牛原因是第9和10點,集合無數人刻服困難的智慧,我常常提醒自己不要自作聰明;

P/S:今早收到學員有関川河停牌消失,川河本年股價受大市走勢影響輕微,所以我的組合在大跌市時未有怎太跟隨,希望這次停牌是有好消失公布吧,應該唔會有十幾億現金玩集資掛,但近幾個星期隻同系湯臣就升未停,不知是否一齊買野。

2018年11月22日星期四

多麼痛的領悟:你是用什麽價錢買什麼?

早兩天網絡驚現一個對衝基金經理James Cordier短片,自爆基金只是數天的市況逆境,便一招暴倉。



James Cordier善長衍生工具期權,其中主要是短倉, 其網站也開宗明義叫做optionsellers.com,並且也曾經出書傳授功夫。

期權最簡單策略配對是由長倉或短倉丶call或put四格而來,不同配對代表看淡或看好程度,例如long+put和sell+call同樣是看淡後市,前者看淡程度較高,所以付出期金希望賺更多,後者則有小小保留,故只收小小的期金就滿足。

今次出事的就是只收小小的期金Sell call。

Blog友一定不明白,一個期權專家,做只收小小期金的Sell Call看淡的策略,爲何會輸爆倉。

是這樣的,很多投資者,常把一些原意是「對衝」的衍生工具改裝誤用。

任何「對衝」都一定要有原來的「標」covered,例如若看好騰訊後市但仍有保留,認為騰訊現價仍會下跌至例如250元上下就停,故此short了腾訊12月250元put收期金,但仍應準備全額現金,在一旦正股下跌破了250元以下,以行使價接貨。

如果只為收期金而從來沒有準備足夠現金(標)接貨的,就叫Naked Short。

本次出事的正是基金Naked short 了天然氣,但不是Naked short put,而是Naked short call。

本來covered NYMEX short call原意是給持有天然氣商品經營商對冲,希望能在較當時市價36元更高的價沽實貨(例如39元行使價),達不到則繼續在儲存天然氣商品日子中收取期金。

非天然氣生意經辦商就算持有商品實貨,因為天然氣是沒有股息收兼要付存貨費,持有它也很明顯是屬於投機行爲,而這基金更是沒有持天然氣(標)的Naked short call,並且爲倍大小小的期金而做超過承擔能力的槓桿。

市場上有很多奸狡大鱷,其中最要提防的就是知道閣下資金和組合的經紀行,文內那基金規模不大,並給人知道主力策略是做short options,若再以槓桿做有前無後的Naked short option,就非常容易會被「某些人」趁機夾貨,之後只要再在例如39元call margin,基金就要被迫在市場搶高現價止蝕,出現越止越蝕例如現在的44元,非常痛苦。

用期權改裝的策略都是為投機,投機是非常危險的零和遊戲,又一山還有一山高,所以投機人每天只能擔驚受怕。

上篇文我己説過:
最簡單的以內在價值衡量便宜時才買,在價格大幅超過價值才沽(價值投資),就會是最好的方法,即使你是初哥,對手是幾專業和幾強,也奈你不可,你也可以睡得安甜。

那麽是否沒有期權策略是較安全?

有的,就是之前Cody兄的sell 近價option+long 1.5遠價option策略。

若套用那基金sell了1萬張39元call(假設),按Cody兄在直播內的建議:
https://youtu.be/O8fWmf5nFm8
就要再做1萬5千張42元的Call長倉, 按天然氣升了20%去到44元,不用爆倉之餘,分分鐘有錢賺。

Cody兄用的正是價投+期權策略,直播也是在基金爆倉前錄制,而非事後孔明,利害不利害?

2018年11月18日星期日

Keep it simple, stupid (Kiss)

早兩日讀了止凡blog文:


看後硬是好像想回應又唔知怎說,過了兩天看彭博商週時,可能是law of attraction, 咁啱見到幾句話好啱用:

1.「如果所有人都失去理智,你仍能保持頭腦清醒,如果你能等待,不要因此厭煩,」


2.「我們這次的一個重要教訓是,投資者真正需要的是把注意力集中在幾個簡單的基本面上,即使被其他人在很長時間裡認為沒有想像力,甚至愚蠢,也是必要的。」

說這兩句話不是別人,正是大名鼎鼎的巴菲特,說時也不是閒談吹水間,是總结和Protégé Partners的十年對賭結果之後。
賭局是巴老以50萬美元作賭注,股神簡單地投資標普500指數基金,對手任擇5支基金中基金FOF,這五隻基金共涵蓋了超過200個對沖基金,並以十年為期。
巴老只隨便用手指指,就想贏一個精挑細選行內最叻的200個頂尖高手基金群?太不專重對手吧!
現實是經過十年標普500指數基金累計收益125.8%,但他的投資對賭對手所持5支基金中表現最好的基金組合累計收益也僅為87.7%,另外4支更不用說了。
筆者選股一直也只用PE, PB Yield和借債比的簡單篩檢工具,然後就長期持有,以往也受過不小「高人」批評為膚淺。

相對一些無法檢正丶 故弄玄虛的大市看升看跌專家文章或言論,筆者這些「膚淺並接近低B」的方法自然很難贏得掌聲,止凡兄接受訪問影片後有類似觀眾的留言,亦是可以想象。
不過股票市場好奇怪,輸贏結果不是憑個人的意志就能改變,就算拜如來佛祖,磨到把咀像鐵,一千萬個like也改不到理性的結果。
在股票市場有一定經歷的老手都知道,市場上最難贏的對手,是像我那位甚麽財務分析也不用但又堅持只以yield高低決定買賣etf的己故台灣朋友Allan兄丶或像止凡兄那些簡單地長期持有幾支食息股丶或像那位日日睇住自己領展商場的Link仔.....等等。
股票市場內的股票其實都放在那裏,不會出現只有甲能買而你不能,也不會只有乙能賣而我不能,就算買賣同一樣的股票,大多數人輸到PK,小部分人卻能做到財務自由,原因不神秘,是因為大多數人都在用大多數人的方法,小部分人都在使用小部人的方法。
本來若多數人也不懂的方法,就很難被多數人使用,只有小數人用的又應該會是很困難,但奇就奇在,股票市場中,多數人做的是他們自己也不知道的,就像黃子華說的鬼上身,小數人用的卻是低B也懂得的「呀媽是女人」方法。



難道真的像股神說,懂的一分鐘就明白。

不懂的,就算像那個和他對賭又有大把信徒供養的財主專家,連幼稚園加減數也不懂,係都要挑戰1減1和1加1數學?*
*是這樣的:超過200個對衝基金所涵蓋的股票面必定非常接近或等同大市,亦即「長期」平均下來的回報會和SP500升跌幅度相同(Beta=1),對衝基金接近大市的回報因要減去高昂的基金費用,所以FOF長期回報也必小於SP500。


2018年11月13日星期二

組合業績(二):Go go go 與 No no no

(三)建行(0939)

第3季度建行凈利上升6.22%至人民幣637億,每股收益上升7.5%至人民幣0.27,資産凈值則由人民幣6.86上升%8.45至7.44,但若以年頭兌換率1.26和現在1.135比較,資產净值港元由HK$8.64下跌2.26%至8.44,以現在市場價格6.42計算的市賬率是0.76,股本回報率(ROE)是14.87%,用14.87%除以0.76就是投資回報率19.56%了。

建行年初高位放了1/4,之後又轉了1/4到交行,後又再由交行轉到農行,現在看來維持在交行最好、農行次之、建行本年最弱,幸好在高位9.27和8.61共賣出了1/4,減輕了部份損失,又1/4轉了農行的下跌幅度比較低,以年頭價7.2計算,連同收到的股息人民幣0.35和扣除稅項後,這部份仍有1-2%的損失。

(四)農行(1288)

第3季度農行净利上升8.5%至558億人民幣,但每股收益因爲之前發股股本數量上升,每股收益只上升了6.25%至人民幣0.17,而資產净值則由人民幣4.15上升6.75%至4.43,但若以年頭兌換率1.26和現在1.135比較,資產净值港元由HK$5.23下跌3.84%至5.03,以現在市場價格3.47計算的市賬率是0.69,股本回報率(ROE)是15.55%,用15.55%除以0.69就是投資回報率22.53%了。當然22.63%只是理論,因爲大家都不相信内銀可以賺這麽多錢,所以内銀市場價格就如此低,但人心容易變,年頭的投資者可不是這樣想,所以農行H股一度高見HK$5.02。

現農行佔組合最大份額,若以年初3.64計算,本年至今下跌了4.6%,但若連同己收到的股息人民幣0.22以7月時兌換計算,扣除稅後,則仍有微利。

回頭看年初5.02的高價,其實也只是差不多等同資產净值而己,若當時用這價格追入的投資者,投資回報率便等同股本回報率(ROE)15.5%,也可以算合理,但就仍會下跌30%至現價的HK$3.47,很明顯價值投資其實不能保證組合賬面不會虧錢。

那又爲何仍死不悔改?

是這樣的,因爲ROE的15.5%是說財務賬目每年的上升大概幅度,所以價值投資便可以保證,你的選股的賬面資產净值,長遠一定有可觀的增長,而經濟理論說資本財會向高回報率的資產投進,過低的股票價格長遠應會反映這理論而再次上升。

當然這只是理論,有很多細節比如管理層是否可信,賬目有否加鹽加醋,經濟會否急轉直下.....等等,都會影響未來的數字,把今天的便宜,變成明天的高價,這部份極需要客觀的判斷,投資者概不能給大眾情緒左右,又不能空憑一個信念便一頭死衝。

(五)其它
持有佔組合1.3%的中遠海運國際,影響微不足道,而本年高位賣出的Qualcomm,Walmart,Macy, Target,湯臣和部分建行和部分YUMC,都獲不錯利潤,沽下沽下,組合變得越來越集中,越不跟隨大市波動。


縂結

組合已經賣出的股票,賺了錢當然開心,留下的就難過,成堆賺錢的股票只夠倒貼建行,拉豬補狗下,本年至今算仍有些小微利,大市由年初29910下跌14.3%至昨天的25633,雖然自己成績跑勝大市眼見大市的糟糕,實也沒有慶祝的心情。

2007年時在大市狂奔2萬5時,人人爭著go go go跟入,之後大跌,而在這十一年間,企業己經累積了不小真金白銀財富,大市卻仍在2萬5,人人只說no no no。

學價值投資注定是要孤獨。

















2018年11月9日星期五

組合業績(一):大跌勿沽貨

最近組合幾支股票相繼公佈最新業績,大致如下:

1.川河(0281)
半年盈利大跌43%至1.52億,其中最重要是持有37%的聯營微電子港盈利大跌,只被分配二千二百多萬盈利,因為17年奉賢區物業出售盈利大增,本年沒有,早己預期,但若按微電子港17年全年收入細節資料倒推18年半年收入應有1億6千萬,減去一些車位出售約3600萬,租金收入應有1億2千4百萬,這數字和過去兩三年度說的也差不多,再按持有37%份額,應有4580萬左右經常性盈利,現在只有2200萬,有價值投資班學員不明白原因並憂慮,因爲是半年結資料不多,我也不知當中有什麼特別支出,可能是因持有大量人民幣現金貶值的會計損失吧,但無論是什麼,也會是非經常性,我不會太擔心,這是買入你相信和不相信管理層之間的分別。

其餘盈利中有9千多萬是收到包括湯臣的股息,雖然川河選以增持湯臣股票代息,所以這部份并非現金,但就能托起川河的財務報告盈利,就算川河繼續派億元多股息,也有理由說己有保留盈利為公司未來作增長之用,因公司又有12多億淨現金沒出路,今年有機會又派每股0.045-0.05,現價0.51,有機會收10厘股息,而市值居然只是13億,無言。

川河開年價是0.55,組合這部分連股息計本年沒賺沒蝕;

2.百勝中國(Yumc)
第三季其中KFC平均每店銷售均有1%銷售上升,Pizza Hut則下跌5%,但因為總店鋪數字由上年度的7818間上升6%至8313間,縂躰銷售較上年度上升4%(KFC總銷售大升6%,Pizza Hut則下跌2%),純利上升至2.03億。每股盈利大幅增長16%至USD$0.51。

本季盈利上升主要原因是稅務改革(減所得稅),而成本控制則仍要加點力,不過若果咁快咁叻,股價就不會是這個價了,但長遠因店鋪數字上升引致規模成本遞減必定會再次出現。

早陣子有朋友因百勝中國大跌問我和何是好,我舉自己曾經60元買入的Qualcomm為例,曾大跌至49元,後來又大升至75元(現在是64元),總結5個字「大跌勿沽貨」,當然前提是你不要財演定什麽止蝕價行動,也不要高價位追貨,高價的定義沒有什麽神秘,PE就是了。

Yumc開年股價是40元,筆者曾經在36元加碼,隨後一度大跌至31元,但業績公布後只一天又反彈14%,現價37.3元,又另一個大跌勿沽貨例子。第三季是傳統旺季,若淡季維持到每股盈利0.35,一年開雙,全年盈利估計是1.72元,PE會是21倍。

還有一個有趣的地方是KFC會員居然有1.5億而Pizza Hut有5千萬之多,忽然有一想法,管理層大可以資本化這些寳貴資產(什麼是資本化:https://youtu.be/kSygo6SAaE4),例如做一個交友app就已經很值錢,做另一個外賣app引入yumc以外食品就是另一間美團了。

筆組組合持有的Yumc連同低價買入的貨和股息,本年也是沒賺沒蝕;

下篇會談其它持股本年表現。。








2018年11月4日星期日

善用期權,減低風險:直播後感想

星期六早上和Cody兄做了一个有関如何以期權對冲股票風險的直播。
非常感謝Cody兄的無私分享。

然而Cody兄卻擔心不是很多人明白他所說的,因此我特意寫這文作為看片前的導入。

但我知道有期權經驗的朋友,一定會覺得受益不淺。

一般散户市场上有関期權用法有兩類:

A)投機
1.以小博大的纯買入認沽或認購期權;
2.沽出超出承擔能力的認沽或認購期權,産生超風險的現金流
B)一對一對冲
1.以沽出和手上持有的同等值現金的認沽期權,代替直接購入正股,令成本減輕;
2.以沽出和手上持有的同等值股票的認購期權,代替直接沽出正股,增高沽出價;
這種對冲法在股價走高時會把利潤封頂,在走低時亦只會減低小小的入貨價;
C)一對一 再加 X倍的對冲,
本集有趣之處是,Cody兄教大家如何利用同月跨價的近價期金高和價外期金低的特性,沽出近價期權完全對衝全部股票或現金(1比1),再買入1x倍的價外期權,賺取二者的淨差價的同時,又能享受突然大升或大跌時出現的超出價外行使價時的福利。

或許有朋友會說B項中還有其它的一對一對衝策略,例如持有股票同時買入認沽......等。

因為價值投資者特性是長牛,其中心思想是i)買入和i i)長期持有價格低於價值的股票,所以Cody兄提供的B項二策略非常配合這思想,這策略只會做淨收期金的一方,不會浪費做淨現金流出一方,做交易前也是先衡量股票的内在價值和價格的分離是否有利可圖,做法完全沒有予盾。

而他重點提到建基於B策略的 C「+1x」操作就更進一步。

若Blog友有什麽問題,歡迎在這文底下或Youtube裏留言。


2018年11月1日星期四

我要做一隻鵰 :談金庸

一代武俠小說泰斗金庸在10月30日離世,享年94嵗。

多年前看過一套片名叫“四個婚禮,一個葬禮”,那時看沒有什麽深層感覺,隨者年紀漸大,參加婚禮己经非常罕有,葬禮卻開始增多,才感慨歲月的流逝。

雖然我識金庸,他不識我,但他的作品,帶给我小年時代不小快樂日子,好像早已經和他有某种的連结。

現在卻物是人非,人生就是這樣。

金庸的小說,我最愛是天龍八部,那是一個中國的大時代,五胡十六國,多小英雄豪傑,例如喬峰,武功蓋世,和阿朱的一段可歌可泣的愛情,知道自己契丹身世後的無奈,面對生死時的灑脫。

還有那個一心復燕的慕容復,為了他,原本不愛歷史的我也翻查歷史,得知其時真有其人英雄慕容垂,偷生忍辱至古稀之年,復國帶兵打仗,只是在樹林挂彩帶便大敗拔拓,用兵如神,本可一舉滅魏,但經過往年燕國子弟兵惨贩之地丶白骨處處,在母國坎坷命途觸動下,吐血倒下。龜缩凡个十年,在只要往前一步便勝利的最後一刻功虧一篢。

記得以前预科老師说,只要你讀完所有金庸小說,就不用讀中文和中史教科書,不用上堂温書,也可以拿到兩个A的成绩,大概改歷史券的老師也是金庸小説迷,答慕容復或慕容垂也一樣给滿分。

還有多年前,查良庸在一个大陸網络大哥聚会時,當時網易丶新浪..等大頭都是明白之星,馬云是寂寂無聞,但查良庸和他接觸後說,馬云像劉邦,會聚到很多將相良材,是大器也。

又有一次查良庸點名赞星爺,說很多人用了他的小說内容,卻挽無野,甚至連credit也不给他一个,反觀有一次接到星爺電話問他版權费,原來那戲(好像是喜劇之王)中说了''想扮神鵰俠侣''四个字,卻紧張親自打電話來問他。

天龍八部又是什麽呢?

金庸表示:「《天龍八部》部分表達了佛家的哲學思想,就是人生大多數是不幸的。佛家對人生比較悲觀,人生都要受苦,不管活得怎樣好,最後總要死,當然沒辦法。佛家思想對人生真諦有深刻的理解。」










2018年10月29日星期一

當大殺傷力武器期權遇上價值投资

筆者多年前熱衷期權,每當股市大跌,我總愛找一支最近大跌的股票,並沽出它一个月或二个月較現價更低10%行使價的認沽期權,例如當騰訊资跌至260元,便會沽出11月235元認沽期權,收取每股4元的期權金,同時也存放100%的本金(235元一4元),準備在騰訊再大跌到231便接貨,因為己收取4元期金的關係,若真的不好運接貨,成本便會是231元。(年息20%+)

若波幅大或股票本身股息高,期金便會更高,再加上存放在股票行按金也能收取利息,在那高息年代,我每年也能收到12-20%的回報。

大家一定以为我常常接货,其實沽了三丶四年也只是接過一次,那一次是在中移動大跌了10%之後再沽多10%的價外19元行使價認沽期權,但它結果是在兩個多月内連跌20%,我便在19元接貨,因爲那時我是投機,從沒有想過持有它,便馬上沽出下月的行使價21元認購期權,再收期權金去拉低成本。

中移動因跌得太急關係,很快它也反彈囘21元以上,我也被迫止赚,19元買,21元平倉和收了不小的期權金。

我也曾經沽過兩元的中石油認沽期權。

嘗試過在李超人52元買長江時馬上重手沽47元行使價的認沽期權。

總之就是一旦中招,入貨價也是全城最低。

直至2008年海嘯後我從新學習價投,之後平均每年也有15%+回報,就没有再玩期權,

開辦了價值投资班後,認識了很多潜龙伏虎的朋友,某一夜其中一个學员朋友Cody和我談起期權,並且介绍我用Interactive Broker , 說可以把股票和期货用同一户口,不用浪费不必要的Margin(十幾年前我沽的中移動認沽期權和股票是兩个口,即使是對冲也要付期權按金是毫無道理。),也談到他曾經順手吃了一個別人錯盤的有趣往事。

Cody在我的WhatsApp群组也常常談如何使用期權去covered自己的長線投资,獲得很多學員的稱讚,但我覺得這樣談到喉不到肺,於是便特別邀請他在本星期六和我做一次直播,把他的實戰和大家分享。

我覺得Cody和坊間很多期權大師最不同之處是,他也是個忠實價值投資者,從已經持有Master Card和建行多年可見一班。

他這種玩法,不會是那些吹牛皮大師的說運用期權半月500%囘報,升跌市也能賺3,5倍。。。。等等,而是透過期權去cover自己的現金和股票,穩定個人心理層面,為在通脹和波動市場中長期持有股票,起積極作用。

有興趣的朋友,記得subscribe我的YouTube 頻道,facebook或twitter,並按youtube那鈡子,或本香港時間3/11/2018年星期六 上午10時,去我的YouTube頻道,就可以看到。









95%的人不能在股票市场贏錢的謎底

中原地産創辦人施永青說過,他認識很多在樓市赚過盆滿砵滿的朋友,但在股票市場能赚錢的,所知不多。
這是一個有趣的問题,因为即使中原指數始於97年,没有更早期的數據作比较,只需要用恒生指數73年大跌至百多點開始计,很自然會得出在任何時候買入股票,即使當中有老千股丶退市股....長遠來說,以平均计,應该像樓市,多數人都能赚錢。
但實際並非如此。
當中必定是有一个人人都相信,但又極度不合常理的謬論。
今天筆者嘗試给一个答案。
近來筆者幾個WhatsApp群组的朋友,都非常積極發佈很多專家的意見和視频,在這大市低迷之際,聽取各方人仕的意見,實為正常之事。
而我特别欣賞其中Dr Ng對宏观環境的觀察入微和獨道。
但之後卻深思,知道了這些......,就能赚钱嗎?
我相信是可以,只要其它人也是同樣在玩Dr Ng的宏观分析下注的遊戲,而事後的结果又真的偏向Dr Ng。
不過若下次的结果有違他的判断,那么就要贩北了。
這有如去澳門赌场下注三分钟後的開大還是開细,開大了,之前的分析就有深度,若開细,下次再來吧。
玩大细是其一股票可能赚的地方,但股票的真正赚钱是由做生意而來,是可以完全不理會開大開细,就像街邊賣豬皮魚蛋的檔主,只要車子檔赚錢,檔主就赚錢。
他唯一一樣東西要去清楚的就是,他拿出多小本金(price),光顧豬皮蛋魚的顧客讓他赚了多小錢(earning),除了和人吹水有話题外,他根本不需要去理會中美要發生什么事。
若那小贩因為不看好貿易戰,撤手不理和賤價賣出那檔仍好端端赚錢的生意,大家一定會説:
"佢係咪白痴架?"
但近期我們最聽得多就是分析员说,某某公司仍可以赚很多很多錢,價格也很便宜,但市况不好,不要買,賣出吧。
若有人因為控制不到理性,相信歪理而輸錢,怪得誰呢?

股票市场從不会發生像超市大減價的正常搶購情况

2018年10月25日星期四

500支不應沾手的股票

David Webb 公佈了26支不能買的股票,感謝他,令我們避開很多老千。 老千太多,世界太危險,筆者覺得仍未足夠,所以特地為閣下提供多500支+不應買的股票。
投資股票,唯一目的只想轉錢,并非要挑戰高手,稱霸武林,強如David Webb,幾年前也中招:
https://parisvalueinvesting.blogspot.com/search?q=david+webb

“走避”還是36著中上上的一著



如何閣下認爲此影片有幫助,請給我讚好,並subscribe我的頻道!!

2018年10月18日星期四

中國國際支付系统默默地革命

微信支付终於登錄香港,網上己出现for dummies的YouTube片,筆者因2014年買内銀A而開了一个人民幣微信錢包,同時在本人辨的投资班課程學费也接受以微信支付,使用過後開始思考這系统對未来金融體系影响。

其實我在加拿大上茶樓,早也可以用微信支付。

其实大眾可能一直忽略了一个了深層次的外匯問题,因越加多海外商户使用微信支付或Ali Pay, 而二大系统内貨幣亦己歸入國家金融監控範圍内,所以中国的外國消费,實際財貨從未離開中國或拋售過。

中国2017年GDP是USD12.9Trillion, 中國經电子付费交易是USD18.8 Trillion等值人民幣.
筆者一直想,兩大系統會不會把block chain技術,應用到支付系統上,這些資本財未來又算否Crypto currency?


美國因爲把持國際美元支付系統SWIFT(雖然是歐洲成立),動不動以此制裁別國,也非常有成效,不知道未來這狀況會因兩大支付系統而改變?




2018年10月9日星期二

“息字頭上有把刀?!”

最近市場上的注意力都集中談利息變化,大家都拿美國10年期國債Yield上升至3.2%來說市場即張步入熊市,為了讓新手明白利息如何左右大市,筆者做了一段影片並上傳至youtube。

2018年10月5日星期五

股市直播第1集 飛鳥(長江基建)



這是和飛鳥兄http://aska-flybird.blogspot.com/,10月5日星期5直播,他剛剛病完就做這次直播,非常感謝!

2018年10月3日星期三

熊市下的對策本星期五直播(粵語)

記得年前陸東非常看好股市,但說過中港股市這個牛市仍有機會囘調到牛二的起點,即大概會囘跌到25000點再開始過,這幾個月來的大跌,只是差小小才到25000. 不過現在的市況,已經沒有那幾個人不認爲是熊市,而非牛市二期了。


在筆者Whatsapp群組内有一位近期做交易非常精彩的朋友飛鳥兄,他認爲現時市場已經是熊二,本來筆者一直只集中看個股,對大市看法無甚了了,但是近期美股裏創新高,已經令我不得不清空所持有的美股,並打算把資金掉來再買低位的港股,但最後仍是想等聼完飛鳥兄的見解才再決定。

本星期五,香港時間上午10:00,筆者會和飛鳥兄做一個Youtube直播(粵語),向他請教一些個人内心的謎團,若朋友有興趣,記得subscribe我的Youtube頻道,並按那鈡標,支持一下,同時到時一起向他請教。




2018年9月25日星期二

呃你唔到(二)一些簡單的分析工具(影片)


上市公司可以透過一些手法,在財務規則准許下,合法虛增盈利,其中一個常見方法是資本化支出和費用(Capitalisation),本集會教大家什麽是資本化支出,它原來的理由和目的,被財技化後的特點和有什麽分析工具可以發現,從而避免跌入財技陷阱。

為了讓各位容易明白,做了一個video,並上傳到我的youtube頻道,發現原來影像較文字得更有效地表達。








看完覺得好,記得給一個讚好和Subscribe 我的YouTube頻道

P/S:一直都收到香港以外以普通話為主的朋友要求,希望我能把一些公開的視頻添加字幕,以便粵語以外的華人也會明白一些投資技巧和財務經驗和心得,免再受大戶漁肉招至金錢損失。

筆者呼籲,若有興趣義助配字幕朋友,可以聯絡我的email: tonylawca@gmail.com
(為答謝幫忙的朋友,將送出價值投資班一套課程)




2018年9月18日星期二

呃你唔到(一)

在投资班群组有同学問
問:
巴黎Sir請教一下,我睇緊理文造紙,見到佢有10億折舊,但係capitalize左9億去存貨… 咁嘅情形計cashflow應該點處理呢?  算唔算係古惑野呢?
答:
有関存貨問题:
工廠计生産單價成本unit cost時,會採用Fixed cost absorption method,意思是若果一年的工廠Fixed cost是18億,生産了9噸,那麽除了原材料外變動成本外,每噸的生産成本便是2億。若果賣了4顿年未有5噸存貨,财務報表只會顯示8億元的工廠支出,因为其餘10億元被资本化(absorbed)入在年未倉存内(當成流動资産)。你見到兩年都是资本化了支出(負數),是因为存貨一直加大,若果存貨缩小,资本化支出就會是正數。原理等同财务報表班的Deferred payment那一課。
又問:
icic... 咁當我計fcf嘅時候我應該用番佢係現金流量表嘅折舊數字(1.25億)而唔係用未資本化嘅數目(11.28億)?
一間上市公司年報備注有関把廠部份费用资本化在存庫内問题,筆者答這是會计解答令他明白了字義後,筆者也提出了一个原则
續答:
是的,多數公司有意無意都會Deferred支出,令盆數靚D,會计佬想了條consistency法规限制佢地,即它日那些存貨下跌,capitalize了的支出就會逆轉大增,但是你見D乜乜民企玩得好盡,十年銷售丶存货丶资産通通有升無跌過,所以一直capitalize了支出都好consistent(有增無減),但一旦逆转,之前deferred了的支出一次嘔出来。
其实上市公司報告法规時常更新,所用的"词句"時常更改,爲了令學员明白無論以後怎样改也能掌握背後的原则,所以我補充了:
Fixed Assets Turnover和 Inventory Turnover Rate,是deferred 支出照妖镜。
學員续問:
巴黎Sir下次可否係blog講多少少等我地學下野。
同学问到,我就在下篇分享一下第一次看七十多年前的Ben Graham書中學到的投资假數十不離九的兩個英文字"Deferred Payment",如何貫通筆者做了幾十年会计財務的經验和知識,而又至今仍然用得著。

2018年9月12日星期三

內在價值和取之有道


幾天前女兒問我債券是什麽,於是又借D意授她那一課富爸爸留債券遺產給兒子但要在7年後才拿到全部,卻給兒子妙計套現的故事:
是這樣的,債券和股票不同之處是前者無論是每年的派息與及到期日續回的金額都是"固定",用這兩個未來現金流數字,並以市場現時的利息折現,就會求得債券的合理值。

合理值的意思是例如市場現時普遍有利息7%,你手上有一支債券每年利息是350元,3年後的年未以5千元續回,則這支債券的合理值應該是5千元。
這例子很容易計算得出合理值,因為它本身的"票面"利息亦是7%,和市場相同,所以票面的值亦是合理價值。

不過一旦利息上升例如至10厘,計算合理值就得多費點力。

概然同樣付出5千元,買新的債券每年可得5百元,就沒有人儍到買那支仍是年利息只有350元的舊債券,舊債券的持有人若果等錢用,就只得減價至實質持有新舊債券的回報同樣是是10%為止。

我們稱這種透過減舊債券價格,比例上放大原本的回報為Yield To Maturity(YTM),舉上面3年到期例子,每年派一次350元,最後一年取5000票面本金,若要投資人獲得同樣的10%回報(YTM),就要以新年息10%和不同年份的次方,折現每年350和最後一年的5000元現金流,計算到要把舊債券價格折扣至4626元才能吸引投資人。

很容易得出,一旦市場利息上升,市場上己發行但仍未到期的萬萬張固定利息債券的格價,就一定下跌,而跌價一定可計算得準確無誤的結論,因為若當中出現市價和合理值有相差,無論何者較高,商人都可以透過Arbitrage而獲得無風險利潤。

這個把未來現金流用利率折現的債券合理值也就是大家常聽到的"內在價值",也是股票市場借來的估值方法。

女兒聽完之後,起初說若果不急於套現,其實是沒有損失,因為最終債券的持有人仍然是獲得他起初預期的入息。
然後她又問我到底是誰人有權決定加息或減息,隨意改變各人入息和財富

當她知道是"政府"才有勢力去加息,把原屬別人的財富移走搬到自己處之後,非常憤慨地說:''See how our government do to us.!!"。

我苦笑自己也有被奪去財富的經驗,只不過那次是減息,是十幾年前帶著己經微薄的現金跑到加拿大遇到利息大減引致現金大縮水,之後花了無數精神才拿回自己被奪走的。

我沒有理由討厭這十多年來因為只用了大量的槓桿,就被政府分配賺大錢的朋友,雖然某些角度看,他們其實和電影Wall Street主角Gordon形容自己特點並沒有大的分別,Gordon的經典名句:''I create nothing, I own"。






歸根究底,其實是一班"好的政府官員",以他們自己荷包為主要目標,制定的財富分配方案所引致,聰明的朋友們也只是選邊站而己。

而這十年來我對自己的補救也是同樣的站邊。

老實說,筆者於美國減稅時"被迫"選邊站,當你知道一邊美國窮人窮到無力醫病而死,另一邊這個減稅減醫療開支的政策令富人更富有時,對於這種dont create 但卻賺錢的站邊法,實在無乜值得驕傲的地方,你或應該問一問上面那種計算内在價值的方法,為何有權令一些一星期做足70小時的人仍然貧窮,到底Create了什麽?!

老一輩人在教訓年青人時,通常第一句總是:你知道當年呀叔要捱多久才有錢買第一層樓,然後就下刪九百句年青人應該要怎樣怎樣捱。其實有無諗過,年青人不是不想捱,而是為何你可以炒乜炒物賺錢,他們卻要做牛做馬,反正你們(包括小弟)也不見得是個好榜樣,何不大家一齊create nothing,攬住炒丶攬住死!









2018年9月4日星期二

Random Walk又如何?年初至8月小結

看完Blog友在上兩篇文的對答内容,再結合自己所學和經驗,筆者整理了個人觀點總結如下,與及如何在Random Walk 下的投資策略:


1. 市場長期是向好的(標普和恆指有歷史以來證明此點);


2. 所以沽貨和長揸股票的勝敗機會率,後者比較高;


3. 雖然如此,短期的股價波動是不可以預測,因爲股價每一刻都包含了理性和不理性,正確和不正確的預測;


4. 企業的未來現金流,距離本年越遠年份的越不靠譜,在競爭劇烈的行業,兩丶三年後的現金流己經是另一竟況,但一些公用股的現金流,卻可能十年後的變化也不大;

5.概然計算內在價值因包含一個未解決的未來變數而含糊,很難說若價格的回升是因為市場預期樂觀,還是因理智而價值回歸;

基於上面的事實,有以下兩種策略:

1. 長揸指數基金,就可以獲得大概是等同9-11%標普和恆指的歷史囘報;或

2. 在競爭較不劇烈的行業中,買入一批的股息,PE和資產相對高于9-11%時的股票很多(Margin of Safety)的股票,并且一直持有,以2-3年一個循環檢測未來2-3年的現金流相對于當時股價的MOS,決定繼續保留或轉股。

不要小觀這簡單的發現,單單只需要長期持有股票便有9-11%和Random Walk的說法, 已經一巴打在那些predict the unpredictable投機預測師面上,同時也判了整天出出入入的投機法死刑。


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8月運氣終於再囘來,在建行除净後轉了持股的2/5到PE和Yield相對吸引的農行,個半月之後農行價格領先4%,人民幣本年大跌8%令一眾內銀跟跌,但盈利增長5丶6%又抵消大部份不利,股票就是這樣的,MOS夠大頂得住不利消息就要繼續持有,另46元私有化YUMC的傳聞再現,管理層拒絕後仍大升,(後記:據華爾街報導這出價遠低於美國餐食業EBIT,甚至YUMC年初的高價,考慮到中國的市場增速,因此出價者很大趁低私有化投機成份,未來仍會有極大提價機會),筆者會耐心再等會否提價,年初至8月30日組合上升7.3%,在驚濤駭浪的2018年能夠保持成績,實在難能可貴和感恩。

2018年8月29日星期三

Random Walk及Margin of Safety

筆者是蕭若元的粉絲,最近看了他十集関於股市解説:

他總結股票贏錢只有兩種方法,第1是操控丶第2是領先訊息,而領先訊息 又分兩類,一為內幕,二為博學貫通至知人所不知。

蕭生也相信股市是Random Walk, 價格受消息影嚮至可跌可升,但長期會是向好,因為股市反映總人們和公司的入息不斷增加。

我很同意蕭生上面兩點總結,再補充他沒有説的第3種戰勝大市的方法:Margin of Safety。-
以下是Margin of Safety三個衡量方法和目的,在談之前先解釋MOS出現的原因。
(很感謝Blog友在上篇文的賜教討論,讓我出這文前多了很多角度思考)

大眾若認為內在價格相對價值過高時,必定也預期未來會更壞,認為相對過低時,必定也預期未來會更好,比如前天我在甲股票10元時預期它賺1元,預期PE十倍,而今天出了業積是賺0.9元,理應跌至9元,但我又再預期它後天盈利是賺0.8元,所以今天一下子跌2元至8元。
因此股票價格每天都是由市場人"預測"未來是好或是壞決定。


MOS有三個指標,分別是相對現在價格衡量,而非市場常用的未來
1.過去的Earnings
2. 過去的Dividends 
3. 現在的淨資產值,


它們可以獨立就産生作用,也可以加在一起産生作用,
所謂"作用''是能延長你持貨時間多長


比如你用10元買入一支A股票,它過去10年每年蝕1元,另一支B每年蝕0.8元,持有B股票至什麼也蝕清的時間會較長,又若果C股票也是平均蝕0.8元,但是5年前平均蝕1.6元,這5年平均是0元,則C股票的時間可能又會再長些,又若果C是賣科技産品而盈利一模一樣D在賣速食,平均最終時間可能一樣,但C可能因波動性大而快出局。

股息說的都是相同,Yield高可以令你遇到不利時持貨時間長一點,Yield 只是簡單比喻,引致Yield的穩定性的公司內容才是重點。

不一定最高Yield能令你捱得久一點,還看過去多年丶主事人作風丶産品和工業的的穩定特性。

我用IBM和Macy作例子,幾年前用130多元買入IBM ,其時PE大約12倍上下,Yield接近3厘半,後來一直加,但盈利不上不落,銷售則多季下跌,每次業積公佈,市場就會因預期下次的成績而令股價波動,只有兩次因銷售上升,而推高股價至180元。

倒後鏡看,市場無一次的"預期"到下一次的業積,這就是Random Walk的意思

若果買入的MOS夠大,你在3.5%的Yield生活到又能堅持繼續,Random Walk應會有機會偶然令''悲觀的預期"出意外,而令價格上升而令你受益。

你不用理會本季銷售上升能否延續至未來,因為你也不可能知(Random Walk),若果它股價升到180,股息也有增加,只是追不上股價,現時只有3%,你又可以接受3%長期持有,就可以不賣出,再等下次的Random Walk。

但結果可能像我,下一次是壞業積+壞預期令價格下跌至160元而賣出,為了高些MOS買了另一支接近7.5%Macy, 

買入Macy後業積未公布己跌10%,不過市場的預期還是看業績大家才服氣,沒有實據的預期雖然不會影嚮Random Walk結果,如果它原來是贏,這也不會降低機會率,但賠償金則一定會降低和不利,例如Macy的Yield上升至8%

收8%息令我有能力繼續持有,結果公布業積的RandomWalk是向好一面,因市場意料之外令股價大升,但若意料之內又如何,或再減息至4厘又如何?我仍然會持有,因為Random Walk就如開大小,你只要繼續持有,就多一個機會,而開大開小從來不是任何一個人說了算。

若果你認為自己懂計得內在價值準確就危險,這會折射在你的選股身上,你不再以安全做首要入市標準,你或可能算到Walmart内在值是120元,Target值65元,不以二者過去的Earnings和股息相對價格的安全邊際,而是未來現金流折現。

用MOS投資的人和以大幅度低于内在價值投資的人不同,他們認為用120元買進個人計算内在價值是150元的股票也是MOS(股神是這樣說)也很安全,但兩者是有別,當市場是值90元時(市價),他們仍會認爲自己的150元才對,繼續持有時他相信只要自己才知未來,要賣出時他又會從新算一個内在價值去合理化沽貨,兩者都是認為自己知未來,這非常危險

以MOS而又相信Random Walk的人則不會有這個假設,也不會認爲自己對,他只會想下次開大我會發,開小時就用餘下的油水(股息)等再下一次的機會,縂之就要較市場對手多一個開獎彩票的機會。

是否所有的内在價值都是虛幻,下篇談MOS的第3個指標净資產值時再說。




2018年8月22日星期三

股票價格是隨機還是會價值回歸

經過多年來的磨练,再次重寫價值能否回歸的题目,這次或能解答和滿足過去否定價投人批评的地方,但也會令一直爱護這Blog的朋友迷惑,腦交戰了幾天,仍决定贴出這文。
因为這篇想说,投资回報並不能透過學習而增加,估值法並不能计算企业真正價值,輸赢只是靠運氣。

這是筆者2016年一篇文:
大概说由於古典經濟理論(邊際资本理論)的因為商人會在利息低於投资標竿時增加投资的存在,资本家會把资本從低回報移至高回本的,所以價值最终必會回歸。
John Bogle亦以90年的標普指數增長和實際公司的盈利成長率的一致性,證明市場長期的確如是,不會多付,也不會小付。

在上星期出的另一文:
Keynes説現實有很多投资者的增減投资资金,主要是由''信心"和''情绪"驅使,就算用心精算未來回報率,他们也不見得準確(看看港鉄工程吧)。

若果Keynes和Bogle說的都是真正現實,就很自然得出John Bogle的發現资金和回報的一致性與及古典邊際资本理論,只不過是倒後鏡的结論。

即商人在期初的增減投资,是由''情绪''或计算(亂撞)回報驅動,做成付出比較真正價值過高或過低的價格,之後又在每次業積公布失望或驚喜结果時,急急拋售或搶入结终。

我们在非理性時不智,在理性時又计算不準確,我们的赚和蝕都是隨機。
這结論和市場有效理論很接近。

直接说就是投资人每次下注,雖然他或以爲自己是理性和精心估值,但實爲只是由情绪主导,或只是根據剛開獎的隨機輪盆结果(業績)而驅使。

隨便舉Walmart的網店前季和最新一季的大幅相差分别,騰訊遊戲的增長下滑,YUMC的同店銷售一時升又一時跌。..未來的確是好難估,尤其''估計''二字本身就包含情绪。

專家或會舉出很多意外成因,要如何解决和避免一丶二丶三丶四..等等云云。
但無論好或壞的意外,本身就由千變萬化交錯而隨機發生,專家只能事後而無法能事前指出下次的發生,若果能就不叫意外。

即使是下下季的業绩预测也如此,一个十年投资的未来現金流的估计就會錯得更離譜,價格可以偏離價值會多遠!

Blog友一定在想,要努力學预测,學找偉大企业就是股票勝败関鍵,因为學習後會較别人计算得更準確,又即使计錯了,偉大企業總能長期有喜出望外的增長。
筆者不敢説沒人可以,但做得到的會是百萬中無一。

想一想精明如李嘉誠也常有投资的意外,成功商人之所以成功,是因为有糾正錯誤的意志和能力,同時現實也擁有實權令他有机會迅速地實踐,而不是遇不到意外。
但被動投资人遇到意外是没有權力纠正它。

有一句話是:
害得你最慘的不是你不知道的,而是你以爲自己知道的。
這話對股票市場尤為真確。
這樣说是否没有辦法攻克這遊戲?
下篇再續.......

2018年8月17日星期五

简單的邏輯

多倫多市中心實在太繁忙,四週地盆林立,一天至小聽到5至十次的救護車或警車車聲,深夜更直升机出動,又嗅到四周刺鼻的氣味,而我又受不了関窗空氣不流通,於是就搬了家。
Ikea最合我地買D唔等使用的家具。
這段時間進出不小次IKEA, 提醒了筆者乜野模式才是零售業的武林盟主。
就是l.包裝空間越细越好(節省租金);2.顧客自己動手砌(節省人工);3.顧客自己拿(節省運费);4.減少退貨損耗(節省採購成本)
這4種零售業致命競爭優勢,並非只要擁有單一就成功或缺小一種就失败,完全是看此消和彼長的成本幅度。

以下是下列典型零售股
王者KEA
租金 小;
人工 微;
运费 無; (進微出無)
损耗 微;(WYSlWYG)

1.全網購
租金 小;
人工 小;
运费 劲;(女兒買一樽小油,速遞箱卻大得可裝50瓶)
损耗 巨;(女兒發現貨品有誤,後來退货)

2.樓下就腳雜货店
租金 大;
人工 大;
运费 無;(進大,出無)
损耗 微

3.離市中心雜货店
租金 低;
人工 大;
运费 無;(進中,出無)
损耗 微

4.半網半樓下
租金 中;
人工 中;
运费 中;
损耗 中

非城市第3種模式,一度被Walmart模式殺败,而城市的第2種模式,又一直當第1種模式無到,因此筆者認為,近年類似Walmart轉變成第4種模式的眾傳统零售公司,然後再调整和加強那4项的成本控制,才是競争王道。
羊毛出自羊身上,纯網購過去的模式,是不可能令它成爲零售王者,除非靠外賣顧客私隱,或冒牌丶次貨正價賣,顧客又接受则另計。

2018年8月14日星期二

一直累積股票

最近的跌市,筆者一直在累積股票:

美股方面
Macy及創新高至82元的Target只保特倉位, Walmart近來雖然己回彈至90元,但個人已在百元水平沽清,Qualcomm波動非常利害,小D定力也頂不了,幸好因耳聾眼矇聽和看不見壞消息,至反彈3成才在65元水平沽了些,並在34元水平轉入低價的YUMC, YUMC第一季業绩對勁,12个月的PE現在大概21倍左右。

港股方面
川河市值跌到14億6,股神説,先要問自己若有14億幾會否整間公司買下,答案是才好買它的股票,其实若有錢,组合中每支股票都也想整間買下。
但川河就更加是,因爲單單持有的净現金也有18億,真太過份吧,於是在低位掛了很多單買入,但都只買得很小, 因在低位没有太多賣家。
有同学問258跌得利害,比較281如何,川河現收租净入約有1億,等幾年到張江傳奇二期完成會多4千萬,連同通漲,到時收租净入也有1億5,10厘股無得走,現時258市值56.8億,川河14.6億,除了持現金外,川河持12%的258值6.8億,這金额己佔川河市值接近一半,無論258點過癮,投资川河也有一半的258效果,兼再有10厘,簡單的數學平行式是:
258yield = 281yield(10厘) +258Yieldx0.5
即258要賺20厘至和281的吸引力相同,這非常困難,所以川河始终看高一線。

有同学問我在3元5農行是否夠低位入貨,我回答是之後就買了些,又有同學問我中遠O517是否夠便宜,做了个财務分析,息有8厘幾,做运输船维护和油漆生意,呀媽收購完東方海外應多了很多船,或會多些油漆和维护的生意,於是在2.8上下又買些少,話曬都要比面52週低位,若果無大生意就食住息等下先。

業主型投资
组合雖然集中,不過波動反而低於大市,我也無理會太多,也不會像其它股民的先天下之憂而憂,反正就當股票是物業般買入和儲存,且股息和财务盈利較物業更好。
除非市場先生高價求我賣,否则這些股票就只有入無出。

後記(14/8):Macy终於衝過52週新高,趁高位收割,它也是回加之後首支買入股票,從來沒有想過只是短短10个月就升超過一倍,非常感恩。


2018年8月3日星期五

股票投资心理篇:通論12章

在投资的道路上,最影嚮筆者和重要的讀物是"智慧型投资人",第二的應該是通論第12章,前者開啓筆者對内在價值和價格的真正認識,並扭轉了我對股票的根本概念,而通論12章则令我從根本認識,在長期投资路上的個人的情绪,難怪這篇文被認為是行為经济學的開山之文。

在阅讀這文前,我没有認為經濟理論中主導商人投资的邊際遞增收益必须超過利息支付,有如何不對。

  商人增加投资 if IRR > interest

凱思斯在通論12章带出這理論的問题。
而這些理由正是精明投资人要用行動克服的地方。

1.未來現金流的内部回報率IRR
内部回報率IRR是由企業未來長期現金流折出來;

2.IRR估值一半靠專業,一半靠信心
若果不清楚某公司就去估值是不智,但即使了解行業,評估公司長達20年的收入和支出現金流,也非常艱難,因為影嚮未來變數實在浩瀚,愚人會加添小数位提高自己的''信心'',當市場信心高漲,评估者會不自覺放鬆未來現金流值,當信心下跌,又會收紧數值,現實IRR只是"科学"和''信心"混合體;

3.短期因素很難改變長期競爭格局
雖然不是百分百,但即使非常嚴肅,對未来20年來说,大多數得體的公司很難會受一兩件事而影嚮,小插曲對全期的現金流更是微不足道,但這些短期消息卻會影嚮信心,從而令評估者放鬆或收紧心中未來20年的"計算"現金流值;

4.評估内在值的现金流數值不是對就是錯
就算是評估壟斷企業在最繁荣年間的現金流,專業評估者也有很大落差,上星期星島週刋就列出過去十多個政府基建三千億工程,全部超支1/3以上可見一班,惯性動作令我们以過去评估變幻的未來,和輕視個人對未來的無知;

5.纯依經濟理論就没有投资
現實很多企業投资都是幾個人圍威喂在一餐飯决定,而非依靠精算未来現金流。若真的没有衝動,人人冷靜计算和爭奪只最高的IRR 項目,低於利息就不投,那眼下很多工業就没有人會投资和不會存在;

6.投资根本不存在有流動性
在私人领域,一旦决定投资就不容易徹消,投资是對社區的承诺,農人不會在早餐签署决定後就在星期五徹退,但把長期投资證券化後就産生"流動性",既然市場己有另一間類似的農場股票,馬上能提供經營利润,爲何要由頭做起?這些流動性令情绪轉化為深思更覺困难;

8.决定社會的投资量的因素
並非纯理論的Return,而是對项目的"知識"的改變,但因沒有人有足夠掌握未來预知的知識,於是社會投资量的决定也變成由無知和荒谬主導;

9.近期消息影嚮评估者知識的信心
然後會馬上改變評估者心中對公司的未来現金流值,就算一開始也不覺得評估者對未来如何知之甚深,舉筆者持有的YUMC為例,前季業積大幅增長,股價一飛冲天至48元,上季業绩持平,又猛跌至最低33元,但店舖增設仍是按原先的30年计劃進行;

10.多數人認爲市場是有效
他们認為若有评估人做錯,就會馬上有人謀這利益,間接就紏正錯誤,但事實是評估者更著意市場中人對"近期消息的反應"多於長期現金流的精计,首先他也许明白未來是太遙遠和不可预知,其次是即使心中计算和得出長期合理值是30元,若他認為近期可能出現推抵價格至20元的消息,就算現價是25元,他也不會買入;

11.佔多數的市場的玩法
评估証券變得類似選香港小姐,要選中冠军不是比對標準,而是估計可以影嚮结果的人所爱,股價是集合所有參予者的成交,於是評估人轉為计算别人怎样想一则消息對多數人的信心的影嚮,投资變成音樂椅遊戲,證券的流動能力也爲這玩法添柴添火;

12.做長期投资很吃力和不被重視
評估長期投资的現金流,了解企業長期競争狀况,較短期更變化多端和費力費智慧丶也更缺乏资源,例如因為長期投资流動性低,借贷比會更低,長期持有的行為不合大眾,若買入後短期下跌,受更多责難,在壓力更大之下,投资人寧做眾人之錯,也不願離群地對;

结論
凱恩欺的
傳统學者以為在市场價格崩跌情况下,商人會因IRR扯高而自動自覺增加投资是不切實際,在非常時期政府要積極主動增加就業機會,令打工仔信心回復能放心消費增加需求,才能加快鼓励到商人投资。

不過這一篇卻更深刻反映股票投资市場的矛盾處和影嚮很多投资者

筆者的
未来折現值可能只是一个倒後車的幻觉,能夠評估三丶五年己是很了不起。

雖然如此,但這和長期持有没有予循,投资股票可能和做真正生意相同,只要你不関閉公司,就有一天遇到飛來的草蜢和暴赚機會,你或忽然低價入了一批顧客十分喜爱的貨品並大賣特賣,這種機會,只會在仍然存在的公司出現,以股票市场比喻,就是你一直持有,舉筆者的中国南車為例,2015年和北車合拼,一日就升幾成,這根本就是運氣,但卻只有長期持有股票的人,才有有此運氣機會,出出入入者,不是買得遲就是賣得遲,機會永远只能刷身而過。

所以只要股票的財務盈利和現金流不出現"根本性破壞'',企业每年盈利穩定,就要继续持有等運到,這聽起来好像有點反智,實在背後理念卻是好的管理者,未來無論遇到什么困难也會坚持,有机會撞到一筆突破的生意或有利環境,例如可樂碰到冰箱出現和全球化運動比赛興起,這可不是股神的英明,但持貨耐性卻是,你要確保自己也能坚持至他撞到時來運到為止,首先是不要太高價買入,其次是不要太著意近期宏观消息

前者會拉低帳面投资回報,令等待過程中的投资回報大幅低於正常水平,在波動市中更打击你持貨的信心,後者的假設是對這些宏觀消息作對策的人,是公司管理層而不是你,若果管理者没有能力克服市场變化對企業競爭力影嚮,迎難而上,一開始你就不應投资在這公司。