2016年1月29日星期五

時間是高息股最好的朋友

巴黎:

最近股市大跌,相信很多投資者的心理都受到影響。

熊市的等待很易令人氣餒,因為股票的價格已經由市場"投票機"支配,幾乎無論內在價值是高是低都難逃一跌,即使投資老手都會懷疑自己的交易,到底有沒有做錯。

在壞消息滿天飛的時候,朋友的支持是最重要。而股票市場上,最好的朋友應該就是現兜兜收到的股息。

只有收到一張一張的銀紙,打工仔才會感到每天上班的意義、賣魚販才覺得辛苦是有價值、醫生才能追求更高尚的救人情操、⋯⋯。

時間對高息股是朋友,當時間一點一滴消失,明天又明天之後,就會到了派息日,就是一個美好、幸福的一天。

像大富翁遊戲(Monopoly),每次經過起始(Go)就能自動有入息一樣,你知道自己一定會是最終贏家。

這是筆者用來克服過去幾個大熊市的Two cents。




2016年1月28日星期四

Grey's anatomy (美劇:醫生當自強)

巴黎:

呢套是師奶美劇,因為太受歡迎已經播到11季。

在醫院外科手術部每天碰到的都是生離死別,人生百態。

其中一集幾具玩味。

一位太太不想最終成變值物人,要求醫院盡一切人事後要停止自己的維生設備。但他的丈夫因醫院院長按法律程序決定他太太離去而大開殺戒開槍射殺院長。

一位年輕的心臟實習醫生Dr Yang偷偷地為院長搶救的手術中被發現,憤怒的丈夫用槍指著正在施救的Dr Yang的頭要她停下,她就在救人和救已之間恐懼下掙扎。

這些劇情真是太老套而又太吸引觀眾追下去。

此事之後的Dr Yang受極嚴重的創傷後遺症,每次進手術室都極度恐懼,腦袋裏都不能停止計算如果咁又點、那又點的點點點⋯⋯。

被救的院長Dr Shepherd 不斷幫助她康復都不成功,直至一次二人相約釣魚。在個多小時中Dr Yang又再不斷盆算投訴湖中那個位置才有魚的問題。

但Dr Shepherd叫她閉嘴、靜靜地集中只管魚桿和釣魚的事。

幾個沉悶的小時後,Dr Yang的魚鈎終於有魚上鈎,抱著一尾大魚的她的內心也被治癒了。

股票市場上的投資者們,就如無數受過傷的Dr Yang,每個人想一顯身手前,都要先克服自己有過的大跌後遺症的問題。

市場就如一個大湖泊, 有些人要靠岸一點、有些要在湖中心⋯,但無論如何,必須要先找到能讓自己平靜的方法, 就如Dr Yang.

因為每個人的天性和經歷都不一樣,事實上你不需要太理會別人對於你選擇方法的指指點點、你也應該沒有太多時間管別人的事,要做的只需要靜靜地、集中精神關註自己的組合。











2016年1月26日星期二

1+1=1 ???

巴黎:

以下是0281川河的資產負債表,  昨天的市值是8.61億,  但資產負債中有8.73億現金, 連同快速變現金資產是10億7千萬, 減去了所有負債2億9百万, 淨現金是8.61億.

因此帳目中的9億2千万的聯營公司(含大量現金),  和市值是3億的湯臣集團(0258, 半年帳是3億3)等共12億的資產,  全免費的了.

http://www.quamnet.com/newscolumnistcontent.action?request_locale=ZH_TW&authorCode=COL_TPA&articleId=4553470




2016年1月23日星期六

影評:The big shot《沽注一擲》

巴黎:

香港電影的中文釋名,常常都改得非常靚,例如這套電影《沽注一擲》,較原書英文名更能說出故事內容。

因為太多影評高度評價,令筆者有很大期望,看後總覺得本片還有一點點可以做得更好,可能原書能產生一種令人屏息呼吸、反思人性對錯的沈重感覺吧

不過本片對ABS(asset backed security),CDS(credit default swap),次按債券還是作了很清楚易明的介紹,你不需要很專業也能明白這些工具到底出了甚麼問題。

有買過認沽窩輪的朋友必定試過,正股不斷下跌,但自己隻沽輪價卻仍然下跌,這是因為莊家控制報價,迫你不能賺到公平價格。

我最喜歡全片的亦是這部份的內心描述,幾位主角,沽空次按債後,那些債券的組成的債仔,雖然不斷斷供,但評級機構仍然給予AAA,投資銀行仍然操控定價,把"市價"抬高(債券償付率惡化本應跌價),令幾位主角基金的組合即使內在價值上升,帳面仍被無理減值,要交更多的保証金,並受合顆人、朋友和內心不斷的壓力,一度懷疑自己的交易是對還是錯,而全世界亦把他們當成傻仔般看待。

這些銀行家不以應有內在價值報價,卻操控"市價"的欺人行為,結果反而把自己也欺騙,竟然繼續用極愚蠢的"市價"接早已知道是垃圾債的沽盆。

朋友或許不相信,兩位乳臭未乾、辨工室在車房的聰明基金經理,只用0.5%、1賠200的比率就能下注雷曼次級債券違約.
除了白痴和盲,沒有任何形容詞更反映大行所謂專家的行為。

而這兩個無名小子, 卻是第一個挑戰全球最權威的機構, 膽敢沽空AA級債券!!!!.

價值投資並不是一個容易的投資法,這樣說並非因為它有高深理論,相反它是很平凡易懂,但是證明價值投資永遠是對卻是一條漫長的路。

筆者不是說要很長日子才能證實對錯,而是想説,時間是相對,假如全世界認為你是錯的時候,每一分、每一秒會變得無限延伸和難受,你最大的敵人看似是那些唯唯是諾的庸材群眾,實際卻是你自己對信念的堅守。

看完本片後,筆者對自已有一個像片中四位主角相同的"古怪性格"而驕傲。

同時也認識到,若不能做到忍受孤獨,就不能成為出色的價值投資人。
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股票方面,筆者不建議在這水平加注,市場仍有太多人搏反彈、並認為可以應付到繼續下跌的壓力。

現市場恐慌情緒形成好壞價值股票也"均一價",轉股更吸引和壓力更細,同時轉股的策略會減小衝動入市博反彈,隨便地買錯衰股的壓力加劇,而一旦大市續跌,你也更能有心情、冷靜地運用尚有注碼,快準出手去買心頭好。


Christian Bale把Michael Burry平凡中的不平凡演活了。筆者戲内戲外都非常喜歡這角色

2016年1月21日星期四

《沽注一擲》 3招教你做逆市明燈

巴黎:


Harry S Truman 說: 

 “It's a recession when your neighbor loses his job; it's a depression when you lose yours”

 巴黎也玩下字:

 " 如果全世界只有你的股票下跌, 仍然堅持持有的是個白痴;  如果全世界的股票下跌, 但仍然堅持持有的是個天才."

或者:

"全世界只有你輸錢是你的問題; 全世界都輸錢的時候是你的機會."

 或者:

 ...........................blog 友可以接下去:)

 

 

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經濟日報:

《沽注一擲》 3招教你做逆市明燈

撰文:
陳家昌
欄名: 有正戲
全球經濟陰霾不散,美國「債王」格羅斯稱本周開畫的《沽注一擲》(The Big Short),從戲中 2008 年次按危機聯想到今日情況,如幫了電影宣傳一把。海嘯前因後果已成過去,但以史為鑑,電影借 4 個荷里活 A 級明星所扮演的華爾街真實案例,展示哪 3 類人可做逆市高人。
《沽注一擲》是暢銷小說家 Michael Lewis 另一被改編成電影的作品(前作有《魔球》、《守護有心人》),此戲繼續保持作者特色,以行業內幕做背景,大講當年美國房產按揭架構,如何引致經濟泡沫爆破,結果掀起金融海嘯。
雖然相關紀錄片及電影早有人拍過(如 HBO 電視電影《Too Big to Fail》及麥迪文任旁白的紀錄片《呃錢帝國》),財經分析員對海嘯始末早了然於胸,此片勝在不止找到畢彼特做監製兼演出,且將一般外行觀眾感到枯燥乏味 的投資術語,用一點即明的生動手法展示,拍慣喜劇的導演 Adam McKay 功勞不少。
影片縱然講銀行業對危機掩耳盜鈴,更是以人為本,戲中角色睇穿樓市危機,齊齊向大銀行挑機,做一場沽空大買賣。投資如做人,多數人未必做到人生大贏家,至少可參考成功之道,以作增值。
第1招 敢做別人所不做
《沽》角色繁多,基斯頓比爾飾演的避險基金經理 Michael Burry,卻如鶴立雞群,其角色患有亞氏保加症,天才過人,但高傲孤僻,本來做醫生,發現投資世界只需對着數字,立即轉行,且做得十分成功,這一如蝙蝠俠變奏,因受成長陰影困擾,故自製能發揮所長的世界。
Michael 不擅交際,但有毅力有耐性,有本事研究所有市場上的按揭債券說明書,逐個樓按個案去分析比對,發現貸款標準惡化,泡沫乍現;惜其時美國經濟好景,無人會信 樓市崩潰,Michael 逆水行舟,自創沽空投資產品,大銀行當他「水魚」,結果 3 年之後,終於證實他冇睇錯市,旗下基金由勁蝕變暴賺。
第2招 敢尋找實證
賴恩高斯寧扮演的銀行家才俊 Jared Vennett,及史提夫加維飾演的對冲基金經理 Mark Baum,就是兩種各走極端的投資性格。二人陰差陽錯,搭上這場沽空大賭博。Jared 是典型投機者,懶理市場死活,最重要自己有錢賺。影片擅用此角的「sales 佬」本色,經常由他直接面向觀眾解釋繁複金融產品概念,例如以層層疊積木,示範銀行銷售按揭產品結構如何危危乎,就精準而有趣。
Mark Buam 則代表務實謹慎型,他四出查證樓市是否有泡沫,結果發現銀行對投資產品評級極兒嬉,古惑仔開次按公司,連脫衣舞孃都可將層樓一再加按,愈查愈心驚,於是對冧市深信不疑。這說明很多事實真相早放在眼前,就看你能否用心查找。
第3招 敢為世不容
畢彼特飾演的 Ben Rickert,就如《大時代》羅樂林飾演的葉天,是早於股壇抽身的絕世高人,為兩位投資新晉,鋪橋搭路,捲入這場世紀經濟賭局。然而他是看得最透徹的局 外人,當兩個股壇新仔為打低銀行而興奮,他就當頭棒喝「今日賺到的錢,背後是百萬個美國人失業喪家的代價」,一語道出投資業界背後的矛盾。
其實戲中的基斯頓比爾、史提夫加維,同樣要為他們的前瞻視野,遭業內的嘲笑或親朋質疑,孤獨承受莫大壓力;而吊詭在,縱使最後反敗為勝,他們沒有變成英雄,而銀行業則繼續銷售換個包裝的投機產品,到底歷史有沒有製造教訓,普羅散戶可從此片自尋答案。(今日上映)

2016年1月19日星期二

你相信資本主義?

巴黎:

資本主義經濟學,開宗明義假設是人是貪婪,所以每當時代出現的泡沫、風暴,都會容易被責難,並認定這是主義提倡原罪縱容的事實。

但事情可能並不是這樣。

資本主義是假設資本參予者要貪得聰明,貪得理性,甲公司若果能賺一百元,乙公司只賺50元,就不要愚蠢地投放在乙的資金多於甲,因為付出的高低和資金的回報率多寡是相反方向。

不過現實是,大多數人都是非理性貪婪,當市場牛市出現,實質公司盈利對市值回報率大幅下跌反而吸引到更多的資本,讓成崩跌。

2015年頭大量的A股基金吸資正是如此,6千點結果就是一場夢。

相反熊市引致價格下跌相對的回報率上升,投入的資本反而大幅縮減,更甚的是在這時,清空高回報率的投資。

牛市和熊市瘋狂和災難,看來並不是資本主義制造,應是人們走歪離開主義之路的懲罰。

筆者在金融海嘯時經歷過深刻一次,因此相信一些行為違反資本主義的人的災難,會是另一信徒的祝福。

最近很多朋友問我對大市的看法,可能朋友是想問我的心情如何、怕不怕、又或如何面對,不知我上面所說的能否對你有啓發?

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股票方面,組合內的內銀Yield已上升8厘以上,所以會繼續持有,會留意市場10厘以上的股票,看看有無機會轉出派息較低的股票。














Ben Graham的成長股方程式

巴黎:

Ben Graham從Molodovsky的計算而發展的方程式中,期未終值因按後者計法, 被硬性規定在13倍PE,Ben Graham認為是有問題,因為沒有理由一支經過10年成長率都是高於另一支低成長率的,第十年兩者PE相同,或者假如成長率一直是10%的股票, 投資者是可以在第9年按方程式計是24.4倍PE賣掉,而非等到第10年更低的13倍PE。

Ben Graham又解釋,若十年的成長率是7.2%, 投資者第一年和第十年按方程式計的19.3倍PE買入,用合理價19.3倍賣出,他最後能獲得的IRR也會是大於7.2%的10%。

因此Ben Graham説這個方程式計法已加插了安全邊際和反映了成長股不確定性。

Ben Graham之後再調整, 然後再發表了一條原全沒有任何股息的新方程式:(8.5+2G)xEPS, G=成長率。

他認為,8.5(ROl=11.8%), 是顯示一支沒有增長股票的合理市盈率,按他的兩個方程式計算和Molodosky 計法的比較如下:

Blog友會發現,表中顯示了多一個Ben Graham偏向的7年計法,因為這計算並没有像方程式8.5+2G 出現在Intelligent Investor一書内,又其它的Security Analysis版本沒有記載,所以一直就沒有人注意到。




2016年1月14日星期四

Ben Graham被消失的成長股分析法

巴黎:

筆者在直播中曾經介紹過Ben Graham的被消失的成長股分析法,:
 https://www.youtube.com/watch?v=R7XtNJQ9BWs
這篇文章只出現在62年第四版的"證券分析"第39章,很奇怪第五和六版都被抽起, 本篇就嘗試和大家討論。

筆者自感沒有選增長股方面領悟能力,直到今天那個鐘仍"聲都唔聲"。
但幸運地我學懂股神的金句"別人賺錢別人本事",因此不會自不量力,為我減少很多不必要的煩惱。

雖然如此,我仍是花了不小時間試圖了解這章所說,或者有朝一日,個天突然憐憫讓我踢到好野,自己也懂得申手去拾。

夢醒之前,還是先簡單談這一章。

前兩篇文,筆者介紹過對持有股票者來說,股票的內在價值來自兩方面: 
1)未來的現金股息收入;
2) 賣出股票所獲得的現金。


現在假設甲公司股息的派發率是60%,即每賺一元,就派6角股息,同時企業每年的盈利增長率是7.2%,10年之後,企業的盈利會是二元,派息會是1.2角。

當時的學者Molodovsky認為,第 一部份的10年共收股息9元,以7.5%RRR折現因子是70%,所以股息的總和的現在值得$6.3,而第二部份,10年後的增長率應該較細,因此以相對 溫和的2.5%增長永續,所以站在第十年看,以當時的2元盈利和2.5%永續增長或5%Yield計算(他個人的隨意),價值應是27元,若再以7.5%折現,現在值就是 13元了。所以總內在價值會是:
1)十年總股息現在值6.3; 加
2)十年後股價的現在值13元
= 19.3元。

亦即若一支股票第一年賺一元,增長率是7.2%,RRR是7.5%,派息率是60%的話,它的PE就是19.3倍。

感謝Molodovsky,他測試了不同增長率對應7.5%RRR的應該的PE值,並把這個標準簡單化成一條方程式:

股票的應該PE是:
=8.6T +2.1 ,   
(T 是10年後的盈利)
以下是倒推的增長率與合理PE的關係的一覽表。









Blog友要慬記一個數學的事實,即使一支每年增長20%連續增長十年的股票,假若在第一年以55倍PE買入,10年後果如所公司盈利增長20%至6.19元,閣下投資的複利回報率仍只有7.5%而非20%。

幾乎所有方程式都有一個其它變項相同或不變的前提假設,方程式並不能代替勞力,令閣下不用讀報表和Filing, 考察, 自動地發現那是一支貨真的股票,這前提你是懂的 :)

但方程式的好處是,閣下考察後能借助算式,計算內在應有的價值,不致於讓你因貪婪而愚蠢地出高價、或因恐懼劈價走貨,把自己努力辛勞的工作成果,負之於流水.
下篇文將續談Ben Graham對當時各種各樣的增長估值法,包括永續增長估值法的一些評語,與及他個人從而發展的一條方程式。

2016年1月13日星期三

成長股和股息關係

巴黎:

Starbucks說未來將會在中國開多1200間店鋪, 於是馬上獲市場瞳景增長, 股價因而上升2.5%.

增長被認爲是分析員最難的估計。

但到底有没有一套評估增長的標準?   它和盈利, 股息又有沒有関係?

筆者試以一個簡單的數學例子解釋。

甲公司ROE是20%,有1000元的股東資本(shareholders equity),能為股東創造200元的利潤(Return)。

本年賺了200元之後派了一半盈利50%,作為股息,餘下便會有100元保留在公司,公司的累積股東資本便是1100元。

若甲公司仍能保持20%的ROE,下一年的盈利會因股本資金上升而上升,1100x20%=220,盈利的增長率會是10%。

如果甲公司派息比例維持50%,股息亦會由原來的100上升至110,增長10%。

這很合理,公司留下上年的盈利,才有資金作發展,例如Starbucks。而未來會賺多了幾多盈利,就要看過去發展每間店鋪需要的淨資產和賺錢的比例,也就是ROE了。

另一間乙企業有相同的盈利200元,也同派50%100元股息,但它的股東資本卻是2000元,ROE只有10%。

乙企業派息後,保留累計股本會增至2100元,因為ROE只得10%,下年只能增加盈利5%至210元,較上面那間低。

明顯,如甲和乙兩公司的市價的股息Yield是同一水平,甲公司因爲未來的增長率可能性較高,會較吸引。

因此我們便有一個簡單的模式:

增長率= ROE x(1-payout %)

筆者喜愛高息高ROE的股票,不懼價格下跌的道理是,假如ROE是20%,股息200元全派,而股價永不上升,股價沒有低水也沒有高水,等同資產淨值1000元,我就可以用那股息購入多200元股票,於是下年我組合内公司的獲分盈利便獲得240元,增長20%,若派息率維持不變,所收的股息也會增長20%,在股票公司本身的盈利和股息不增長和個人的組合在未有新加資金前提下,個人獲得投資的盈利和股息仍能增長。

之前我把內銀股的股息再投資,今年我所收的總股息和盈利一同上升,也是相同道理。

即組合的growth rate = ROE/PB x 再投資率。

亦即是股價越低,市淨率(P/B)也越低,便越能發揮帳面的ROE,投資人以低價再投資後,組合的成長率越上升。

但如果組合的派股息不高,缺小大量現金股息回流,就很難利用市場的股價下跌,去自我泡制能夠年年盈利和股息成長的組合。

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價值投資第六班還有更多有關内在價值計算方法和要注意技巧,本星期五晚上課,尚餘小量坐位:
http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/12/6.html


2016年1月11日星期一

內在價值是什麼

巴黎:

 每個投資人對投資回報有不同要求,年青人希望可能是五年後要一倍的上漲(15%複式年回報),年長的投資人或只需每年5%回報便己滿足。

年輕人可能較注重5年後賣出的價格,卻不大著意其間的派發多少,甚至沒有也沒関係,而年老因為缺小了正常入息, 所以通常把每年的派息多少放在首位。

單單這簡單的分析,其實已經足夠資料建立一個數學的估價模式。

1.首先投資要求回報,我們可以用RRR(Required rate of return)代表;
2.然後賣出價格可以用Pn代表, n=賣出年份;
3.每年的現金股息可以用C1,C2....Cn;

股票的價值分為兩部份,第一部份來自每年的股息,第二部份則來自持有至最後一年的賣出價格,因此把第二點的Pn和第三點的C1,C2....Cn對持有那股票投資者的不同年的現金流入,以第一點的RRR把各項數字折現成現在值的總和,就是那股票此刻應該有的內在價值。

因此,內在價值是毫不含糊,而價值投資是說,當股票出現價格大幅低於這內在價值時候買入, 定義也是很清楚的。


2016年1月6日星期三

才華那裏來?

巴黎:

臉書創辦人祖克柏天才橫湓,相信筆者不需要多作介紹,他創辦了facebook,為社交活動開創一個從來未曾想像過的新局面,不過原來他自己卻是一個社交低手。

這種個人才能落差聽起來好像難以想像,但實際上普遍存在每個人身上。

筆者年輕讀書時成績非常麻麻,總覺得天生平庸,但有一次掉到廢紙筒的自己一幅畫被美術老師拾回,她在堂上大讚如何意景⋯⋯乜乜後,我開始意識到,自己可能有這方面的天賦,後來只用了一個學期和一半考試時間,便能從原來的不合格達至獲得公開試A等級成績,便確信這個笨蛋非常幸運,擁有一項別人小有的才華。

早一段時間,筆者從拾已經放下了數十年的劃筆跟老師再學畫,不過結果令我非常羞愧,甚至放棄完成課程。
因為我發現,經過多年沒有練習,我已經徹底殺掉自己唯一才華。

慚愧自己今天對美術修為連一個普通人也不如。

我聽過一個音樂家的訪問,他說年幼時被贈一個鋼琴後,第一次聽到觸動琴鍵的聲音就愛上它,他記得自已是沒有這方面的天賦,但也記得每個獨自的晚上、一個人的練習,為面對和克服問題時的恐懼、失望和享受,從最初只聽到琴聲到現在聽到的是內心的圖畫。

他説:"我沒有天賦,我練習"。

有一次一位女士拿了一條餐巾,讓坐在露天茶座嘆茶的畢加索在巾上隨便劃,女士對畢加索要求天價才能拿走這"美麗餐巾"不滿地說:

"先生,你只劃了幾分鐘"。

"這幅畫我劃了40年":畢加索説。

很多人誤會了投資是需要天賦、又或讀財務科會有優勢。

但朋友,投資不是這樣的。

和所有做偉大事情的人一樣,他們不會問自己有沒有才華、今天天氣或週遭環境是否適宜,他們只會全神灌注地練習。

如果認為今天環境不好,不適宜投資入市,那麼你未來將會有無數個的失望,因為現實就是這樣的。

事實上當市場恐懼時,才會有機會,才會有人怕得把價值被嚴重低估的股票,拋售至和差勁股票同一價格水平,為你我制造下次獲利的機會。

尋找和發現差勁股票轉到機會股並不需要額外的現金,而是額外的時間和練習。

⋯⋯

Practice makes perfect, 全港首個價值投資班已經開至第六班,有興趣的朋友千萬不要錯過這個向投資巨人們致敬和練習的機會。

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/12/6.html?m=1