2016年12月29日星期四

2017年展望

巴黎:


聖誕日傳來一個不幸消息,一代英國歌手George Michael因心臟衰竭逝世。

George 天才橫溢,好歌多不勝數,帶給過不小聽他歌聲時心靈快樂。雖然他只是在50多歲便離世,但也算是瀟灑走過一會.

不知道是否上天的"刻意"安排,George在聖誕日離世,讓他的歌迷永遠都會記得他和他的一首靚歌“Last Christmas''。

筆者這文選擇用這消息開始,是希望朋友要珍惜身邊的人與物,感謝曾經或現在擁有的一切,因為所有的都並非必然而只是一個偶然,沒有家人和身邊人的支持,任何努力也不可能達到目標。


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2016的投資世界發生過一些事情是頗值得投資者深思,第一件是英國脫歐,另一件則是美國總統大選。

若果純以值博機會來說,支持留歐和反對者,又或支持希拉利和特朗普賽前票數並非9比1而是4比5或更接近,但賠償率卻是非常大的冷門,可能因為支持二者的投資人的錢多得滯迫爆彩池,形成這種機會和賠償的不對稱情況。

這些結果以發生率並不算黑天鵝甚至較交通意外更高,但賠償金卻是天鵝般(英鎊跌了兩成,金融股升了3成),於是再有這些事情和情況,在等待結果前要暫時放下感情,做個long straddle。
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筆者在11月美國大選後雖然反應算合格,轉了部分資金買入美股,也一值部署未來可能的加息而持有大批金融股對冲,但因為只持有內銀和加注匯控而漏了美國金融股,仍然不夠算無遺策。

本年組合成績雖然己經不錯,11月的行動令組合不斷拉闊和恆指距離,由年中兩者相距5%到年末接近12.6%之多,但也因為本地市場升唔起,組合回報也被拖低至全年的14.4%, 而SP500全年升11%(Yield約2.6%), 盈富則跌1.8%(Yield約3.6%).

年中曾經一度領先偶像的BRK, 直至11月後BRK大發神威, 全年上升25%.



2013年頭筆者曾經出文希望組合能超越三萬點,
那年自己組合多為美股,在2013年恆指徘徊中組合大升30%不能比較.

而在盈富基金尚在23.4元的2014年1月筆者放棄如日中天的美股重歸熊市中的港股後, 幸運地組合當年大升35%,雖然2015年全年平平,而本年有14.4%, 掘指計算,個人組合4年間剛剛上升接了一倍,複利回報達18.9%,按比例昨天應是4萭7千點, 而盈富基金仍是只是21.85

有這個成績不是想表達有什麽過人之處, 而是想說出無論組合中有什麽做得不好的地方, 或市場如何差,仍應樂觀相信市場是會有好的投資機會待大家發掘, 天涯何處無芳草.

現今全球的資金都集中在一些大的環球基金大行手中,這些資金的去向極度左右某些市場當期的整体回報。

投資者要有理想回報往往要快速調配資金跟隨、或較這些大行更早行動,這說易行難, 實際在行動前的平常日子,需要做大量準備功夫,發掘不同市場中的某些低價位高內在價值的股票,等到東方吹來大勢一到的時候就猛然下注,別人看來可能像跟風,實際卻是像捕獵者等待獵物起動確認方向後才出擊。

用這種方式投資,可動用資金的流通性非常重要,最近的減倉,並且和銀行作了新的融資安排,己令筆者為2017年即將來臨特發投資機會需動用資金能力大增


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未來2017年會是一個充滿機會和挑戰之年,

筆者在此祝各Blog友在2017年有卓越的成績。



2016年12月19日星期一

複利是世界第8大奇蹟 G max = R

巴黎:

上篇文介紹的這本Fortune‘s Formula書,這是繼The intelligent Investor之後,個人另一本看了之後馬上再看第二次的書。

 而這就是Kelly Formula的原由來的資訊方程式 G max = R , 書中用了很大的篇幅詳盡說明背後的精神,筆者在此不作重复。

看完這書我有種豁然開朗的感覺,在買什麼、買幾多、幾時賣的問題上將會更有把握。

而這三個正是將會決定我未來複式回報最大化的最重要元素,如果做得好的話,是可以不跟隨大市波動。

以往在沽出賺錢的股票時,總有不捨得感覺,但最近的沽貨行動中, 筆者不再有股票還是好,未來可能會續升的依戀,而是會抽離計算它在組合未來複式回報最大化的過程中,更進一步的貢獻在那裏。

我獲得的答案是有些東西是要先放手才可以獲得更多。

過去筆者定的年回報目標是15%,或者就是定得太低,不能把潛力完全發揮,於是未來筆者只定風險控制,讓自己在一定的安全範圍内,走得更遠。



Ted Williams 說: 我把打擊的空間分成77格,膝蓋下面打好球機會率是0.2,中心偏右下是0.4,我只等球跌進最有利的位置才出擊。

在個人熟知的機會率和獲得分數的多小比例後,決定下注(出擊)注碼大細,這本來就是Kelly Formula的復式命中率(回報率)最高化方程式的精神。

Ted Williams 說的10舖只中3舖也大勝其實可以存在於任何游戲中.

以10次只有3次擊出好球作例子,假如賠率是100賠500,筆者計算得出的投注金額應該是每囘合之後本金的12.5%,以這注碼下注,100元賭本十次之後是132,二十次之後是175并且不斷上升,除了幸運外你不能有第二個比率較這個所獲得的複利囘報更高,而如果overbet,以爲期望值(expected value)是3/10x 500/100=166有著數,隨便下注例如是每次之後的本金40%,玩十次之後會變成49,二十次之後是24,只會不斷下跌。但當10次有5.2次擊出好球,賠率不變,每次手上餘數的40%卻是最佳的注碼。

散戶隨便的下注碼, 上帝原給他天堂, 他卻走進地獄。

在本次川河的升浪中,筆者一直認為它的價格有機會去到0.75,問題是這可能是再3年後的事,以筆者沽貨的0.6元開始的年化回報也只不過是7.7%, 繼續持有它能再獲得更高囘報率比機會率, 和兩年前以0.32買進就有很大的分別,所以減持它是必定的事,這也是Kelly Formula的精神。

最近筆者的IBM也遇到相同問題,但本年已經上升了17%的IBM的FCF卻是年年增加,於是可能的回報率和機會率便會更為複雜,筆者為此特別找了一位數學很好的朋友,協助我設定一些個人要求的價值條件套進Kelly Formula的程式内,以後當每只股票上升或下跌時,可以按其最新價格再向上或向下的動態機會率和囘報率比較,並快速計算到最優化的注碼水平,讓我能作適當的組合再平衡Re-balance,達到組合長期複利囘報最大化。

談開實淺個人的投資方法和理念,看了一篇Edward Thorp 2011年的訪問,他說到因為看了黑天鵝一書後穫得啓發,最近(當時)都在忙於實踐自己一個新的投資方法,希望可以用幾年時間去練成它。

貴為第一個靠數學打販賭場的賭神,再戰Wall street,87股災大賺34%,68-89的20年長期回報率為20%,而波動率只有4%的超人紀錄,晚年聞別人一本書之道仍要勤而行之。

投資高手看來都有一個相同的習慣,看書,思考和實踐。

在投資路上,真的仍然有很多學問待每一個投資者去發掘和努力學習。

希望和各投資Blog友能一路同行,並獲得最大的複利回報!


2016年12月8日星期四

賭神師傅:The Untold Story of the Scientific Betting System That Beat the Casinos and Wall Street

巴黎:


因爲之前看這本The Dhadho Investor 時:
https://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2016/12/dhadho-investor-low-risk-value-method.html
作者 Mohnish Pabari在書中介紹了這本書:
Fortune Formula: The Untold Story of the Scientific Betting System That Beat the Casinos and Wall Street。

於是一看完The Dhadho Investor,便看這書,書内提到的Kelly Formula肯定改變我以後分配資金的方法。

Kelly Formula 激發了另一位奇人Edward O. Thorp創出打敗賭場的一種數牌法,就是令賭場怕了他,改變游戲規則的那位,它的另一書Beat the Dealer: A Winning Strategy for the Game of Twenty-One也是在我要看的名單内。(如果閣下是有效市場的擁躉,大可不必理會這兩本書)

有趣的是他們發現贏賭場錢實在要冒太大的生命風險(不是贏輸風險,贏了錢無命使,這個你懂的),然后改到生命風險小得多的股票市場,純靠數學就可以大賺錢。

孤陋寡聞的我從不知有Kelly Formula,但發現其實在2014年個人的資金比重分配,極之像它談及的分配的結果,而那年全年回報達到35%,也可以說Kelly Formula是一种非常有效的資金調配法。

筆者希望未來可以再有2014年的成績,雖然知道幸運佔很大的比重,但仍對這領域有寄望。 Kelly Formula 内其中一個重要元素是雜音,剛好價值法對過濾雜音非常有效,所以筆者相信價值法和Kelly Formula應該是互相呼應的。

另外筆者的價值投資班並未有談及資金分配的問題,下一班第十班,我一定增加Kelly Formula資金分配這課。有興趣的朋友請耐心等候。

而全書像說故事,由Al Capone時代的黑幫生活年頭說起,也非常有趣和易讀,甚至有像看荷理活史詩式電影感覺。
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交易方面,我繼續出貨,今天把慶鈴和創新高0.6元川河沽出,連同股息,川河兩年帶給差不多100%囘報,更高興是川河在2015年筆者的第一班價值投資班開始談,直至到九班的同學的見証下的實盆投資而不是一個Back Test或後見之明。

之前聽聞Ben Graham在哥林比亞大學堂上的股票分析往往令學生獲利,因爲價值股出名喜愛調皮游盪,雖然它們早晚會歸來,但很小短時間出現,那時我覺得偶像真的是神人。於是自己也質疑渺小的我以他的名子開班,是否過了頭,但很多事情正如肥彭所說一樣,做自己應做的事,然後祈禱。

希望以此和各同學一起互勉!

沽下沽下,原來已經套了十多個%的資金,現組合已經平了本年的新高,我希望在餘下的3個星期,可以再接近一點偶像BRK-A的本年成績。




2016年12月7日星期三

投資最重要的事:逆市而行

巴黎:

今年年頭筆者有朋友跟我說我的組合有太多二三綫股和内銀和引起爭議的渣打,他好心對我說持有這些股票會影響我的聲譽。

這是筆者寫blog多年第一次聽到有関個人聲譽的問題。

但很幸運筆者對個人聲譽有另一種解讀,所以我沒有理會他的說話。

這樣說並不是我不關心聲譽和意見。

筆者認爲聲譽只有兩個途徑可獲得,第一個是誠實,第二個是成績,我這把年紀看得太多人因為第二個做不來而把第一個最低的起碼忘記了.
所以個人認為,只需要関心和做好自己組合便足夠,而不是買一大堆當時大眾認爲沒錯的股票去博取認同。
另外筆者也不會關注沒有下注自己說話的意見.

這一年筆者有多篇文都是逆市而出,例如渣打,滙豐,内銀股等。
我想買渣打
這文有很多人爭議, 因爲渣打是一只剛跌進水的狗, 大家都在打它,筆者非常幸運差不多在底部買進。
見到四字就買匯豐
這篇比較小, 因爲很多朋友已經被綑多年, 匯丰在那時已經在水裏很久的狗, 大家就是沉默等著,  雖然筆者早已經沽清是個局外人, 但就是選擇在這時出文建議沽出渣打, 身體力行買入其時價格相差達20%的匯丰,

 今天匯控的價已經是64.9元,並且高過渣打.
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芒格說對別人的批評要用實至名歸去囘應,這是筆者努力學習的目標。

希望學價值投資的朋友明白這種代價,無論是好意還是無心,縂有多數人不斷嘗試動搖你的信心,只需要看這些給你意見的朋友有沒有沽空你的股票, 沒有的就不要太認真.

因爲最重要是:無論成功或失敗, 都會是你個人的承擔而非例如我的那位好心朋友.

股票市場上有80-90%都是虧錢告終,  你要努力做那個永遠有80-90%不同意自己的小數者, 如果不是這樣,你又如何理解貪婪時恐懼,恐懼時貪婪?








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2016年12月5日星期一

資金流向/如何下注/11月結

巴黎:


筆者很小談宏觀經濟,因為宏觀者,大和多,因素互動產生的影響,投資者很多難抓得準,雖然如此,幾年前筆者也算過一次QE錢多貨小是投資的好機會,可惜當時筆者並沒有充分利投資物業的槓桿特性,而是投資股票, 即使組合囘報大幅度跑勝整體物業市場囘報, 但個人財富增長卻相去甚遠。


過了幾年後的今天, 筆者又再談這些宏觀經濟。筆者選在較容易估到經濟結果的時候才敢說宏觀經濟, 其它的時候就給真正的專家去談。

過去幾年來因為各國大印銀紙的關係,利息己經低無可低,有些國家甚至負利率,意思是你要貼錢借給我,為什麼會做成這個今天借人100,它日人家只還98的儍仔買債券現像呢?

原因2008年的金融海嘯引至的信貸大幅收縮,商業銀行借款必須要有抵押品,若銀行發現信貸銀紙收縮引致的資產抵押品價格下跌會增加銀行風險,在商言商, 它便停止再做新貸款,整個商業活動便停頓。

當正常的流動貨幣政策(monetary policy )的減息行動己不能俱動銀行借銀出街,
印銀紙便是當時能谷起資產價抵押品價格上升, 中央銀行令銀行體系活動正常化的最後一步棋。

之後QE的發展筆者也不用重複了,資產價格如何瘋狂的暴漲,債券如是、物業也如是。


好了,你明白呢點就足夠,因為現在是入後波倒車, 把過去8年倒轉來想便可以.
過去行得通的, 以爲是事實的最易賺錢方法, 未來是行不通的, 因爲中央銀行就是調上調落去控制信貸的收放, ,如果不收回最後一招QE,長期放在市場,以後就没有法寶對待經濟循環周期。

所以現在再像過去幾年踩著滑板,抓著的可能是部正倒後而不是順風車。

想一想過去幾年來租金上漲後歷史高位下,物業仍然只得淨回報2%,再透過超低利息的借貸槓桿去谷高回報的投資標,如此的運作,投資者應該要問的不是利息上漲可能性是多少,而是暴露在未來利息可升可跌所產生的風險有多高?賠率又是多小?是否值得冒這風險?

未來避開債券、避開物業、避開REIT、避開浮息貸款, 你會減小很多煩惱.

筆者不是先知,雖然在特郎普獲勝後一個星期左右出文述海外資金會流囘美國,利息趨升,未來將會錢小貨多,很多人仍然未意識到債券和物業的危機。

我身體力行,很快便沽出組合唯一一支 人民幣RElT87001,在未來利息必然看上之下筆者會繼續減輕資產負債表內小美元資產多美元債的股票,而過去幾年因為利息差價受壓嚴重的銀行股將會是風險較低的股票。
最重要的不只是利息收入會擴闊銀行未來盈利有上升空間,而是它們PE和PB仍然在歷史低位的海嘯價。

交易方面:

0281川河集團單日上升7.2%創一年新高,在高位賣出一半,  連同股息這支股本年大賺37%. 

組合YTD11月止囘報15%, 2800盈富基金連股息6.3%, 偶像BRK-A 囘報20%,SP500連股息約則9.2%。





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2016年12月2日星期五

又有好書介紹--- The Dhadho Investor :The Low-Risk Value Method to High Returns

巴黎:

這位在Guy Spier 一書《the education of a value investor》被作者把他和股神並排排列的Mohnish Pabrai引起筆者極大的興趣,

筆者聼到第二個人的轉朮資料後縂希望再聽原裝人的說法,於是馬上搜索他的書,就是這本他本人寫的書。
(書中談到很多打工仔都犯的最大筆的錯誤投資是不做生意,  筆者在另一文也談過打工其實就是沽出自己人生的Call,每月只收固定的期權金 : 不上身槓桿投資(期權人生) )




筆者在網上看到他2016年手風不順,投資在“Horsehead”差不多total loss,他的組合受影響下跌了20%。

不要因別人的某次失敗而忘記其實他們的投資成績比較我們更優勝的事實, 例如另一高手Bill Ackman這兩年差不多輸了5成多, 但他長遠的成績也非常不錯.

投資者的夢魘的事實是不可能無失敗的投資,同時也保證未來錯誤陸續有來, 安慰是我們衹要平均勝出就是贏家.

如果把損失的痛苦先擱置一旁,用誠實的態度看自己, 其實錯誤是一個非常有趣的理解自己的一件事件.

Dhadho有一個很有啓發的投資工具,就是投資者買股票要有Checklist,他說因為有人提出手術要有Checklist,飛行要有Checklist之後,兩者的事故便大幅度減小。

他個人的Checklist有60多點,有些是因為別人的錯的經驗的結論而來,有的是個人犯錯而總結,而Horsehead他則說是因為持有多過這公司5%至不能快速沽貨做成的,以後會加多一條最多4.99%的一項.(投資就如打仗, 除了準備充足外, 這些具體上的操作很多時甚至決定整個仗事的成和敗)

筆者投資超大的錯誤後總結了幾個checklist項目,我沒有把它們很有序地寫下來,因為這損失實在太痛令我很難忘記,之後基本上買任何股票前腦中第一件想的事就是這幾點有沒有問題.

得到Mohnish的建議,於是我馬上起草一份自己曾犯的錯和別人犯的又很易發生在自己身上的checklist項目,而不再單靠腦記憶。

我相信這份投資核對清單,對未來降低錯誤, 和縮小金額一定有很大的幫助。

如果人類第一天就能從別人和自己的錯誤中學習的checklist, 今天世界的進步可能不只於此.


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2016年11月30日星期三

Protection, Protection, Protection

巴黎:

本年的組合囘報筆者非常滿意, 其實只要知道回報較大市多一點就足夠, 即使是幾個百分點,長遠的複利效應一定足夠會令你富有, 何況本年的回報超出大市有一倍有多.

近來讀了Guy Spier一書的介紹後, 看了另一位價值投資者Mohnish Pabrai的Youtube Video, 這位出身寒微的企業家和價值投資家深深吸引我。Law of Attraction真的非常奇妙, 縂會找到每個人想向往的目標明燈。

看完他的Video後復看本年組合最好的囘報的幾支股票, 原來是上年跌得最利害的中海油, 莎莎, 神華, 永利>, 而本年蝕最多的居然是ROE最高的互太和必瘦站,《上年跌得最大的今年升得最多》。如果你再讀多幾次這句, 閣下或者會得出Mohnish和 Guy的結論, 若買入一只股票後大跌, 兩年内不要沽出它,因為它們會反彈。

《上年跌得最大的今年升得最多》,若買入一只股票後大跌, 兩年内不要沽出它,這誠諾有兩個好處,第一點是大跌會令風險大降,即使企業前景仍然是uncertain, 第二點是可以強迫買入時要三思又三思。

Mohnish Pabrai提到買股票有兩個因素, 第一個是Uncertainty,  另一個是Risk,其實任何遊戲都不外乎在此間的選擇,只是一般財金學和價值法前提相去什遠,所以玩法策略就各走異路。

他說幾乎所有股票長遠來説都是Uncertain, 我們不難可能看到大約未來兩年的現金流, 但再多也只是一個期望而己,若再清楚另一個因素Risk(結論最後兩點)己經無得再衰的時候, 那麽即使長過兩年的uncertain因素如何,再下跌引致的額外損失和向上獲益的相對比例的賺賠率,仍然值得下注投資,這否定了財金學的波動和風險是相関正比的說法。

筆者過去一直為如何克服Uncertainty煩惱, 例如戶太, 明明業績和心目中是差不多, 但卻為股價的難預測煩腦,  他的說法也釋放了個人思考上的糾纏, 我應專注較容易計算清楚的Risk而不是嘗試去certain the uncertainty.

在公司管理領域, 個人的圈子越大,  越能減低未知因素和風險,較生意對手更有優勢, 所以形成一般人偏向獲取和擴大不同領域的看法。但股票市場是一個資訊非常流通的地方, 因此讓股票投資人發達並不是圈子的大小, 而是對個人圈子熟悉的程度,也就是一般說的能力圈。嘗試把圈子擴大至難預測的地方, 能力會越被攤薄, 計算Risk的能力就會減弱.

如果綜合他的思想,  買股票賺大錢並不需要有預知未來超越別人的能力, 而是要做三件事, 第一件事是保護、第二件事也是保護、第三都是保護。

而保護不外乎從兩方面:

1.資產負債表內淨快速變現的資産相對買入價;
2未來近兩年預測的淨現金流入相對買入價。

兩者倍數的越大,贏面越大,風險越細。

不是有意, 但筆者也發現個人選股數目越來越窄, 甚至認爲每年有一兩個實在的機會已經足夠有理想囘報.


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2016年11月28日星期一

利用盈警盈喜/ 互太簡評

巴黎:



市場有效假設是資訊流通,沒有不知道的事,什麽好坏消息馬上就反映在價格。價值投資其實並無反對這假設,衹是認爲這種反應會過了頭。

因為市場神經緊張,有什麽風吹草動就馬上大力反應。好消息時過度樂觀,壞消息時過度悲觀,於是便有空間給價值投資人賺取吸引的囘報。

而企業的盈警和盈喜應該是對一般的投資人最無益的東西。
這些盈警和盈喜的公告,通常只是企業幾句說話。而有什麽比不用第三者核過算過就可以吹風出來更控制市場波動,讓人有無限暇想空間?

所謂盈警盈喜盡早公告,投資者可以快速反應其實是虐待心理控制能力最弱的投資者.

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互太半年業績公告,銷售因為失去一個美國客下跌了20%,盈利也下跌了20%,罐頭分析是跌27%,因為它們把上年同期的非經常性賣公司收入也放在内。

分部的中國收入比重佔整體由38%變至25%,而東南亞卻由28.9%升之44.9%,其實人民幣的下跌勢已經形成,但美元是對全世界包括東南亞貨幣也強,而國内的工人工資每年都上升不停,所以只要管理得到的話,長遠一點的分散生產基地的方向應該還是對。

互太ROE是24%,怎看也是非常不錯,而管理上也沒有看到不良。中期股息派30仙,如果按這比例,找不到替代的新客,全年也有60仙或Yield6.6%。管理層跟大和證券會面則說下半年的定單會增加,那麽應該全年會高於6.6%,最坏的情況已經過去。

唯一最不好的是管理層在10月份出了點貨,這個訊息很難讓人舒服。



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課程:全港第一個以Ben Graham的“The Interpretation of Financial Statement“為藍本的 理解財務報表課程- 第1班
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要求:對價值投資法有興趣者,課程並不適合短綫投機和技術派人士。 學費:$1580,現在起至15/12前報名早鳥价$1450,
優惠: 為答謝曾經上第1-9班價值投資班的同學,一律優惠價1250;
時間:1月7, 1月14, 1月21日星期六晚上7:00一10:00 灣仔小童群益會501室
報名方法:在學費後隨意加入2位小數以悉別,並存入匯豐銀行賬號:033-203613-888 Law Kin Cheong ,例如1580.23,然後Whatsapp 圖片和個人姓名到65655883確認便可。 舊同學最好用囘之前的Whatsapp號碼傳送,並說明之前是第幾班同學,以玆悉別。

***筆者會現場直播講學,如果閣下所屬的海外地區時間方便,可以下載Periscope,然後搜索和Follow"巴黎的價值投 資",WhatsApp你的入數紙和Periscope帳戶號,上課日閣下就會看到現場直播,海外朋友報名費用為1350元  **** 免責聲明 本站純屬個人網誌, 用於表達個人意見和經驗分享, 在任何情況下, 不應被視為閣下任何行動、包括投資的建議, 也不構成要約、招攬、邀請、誘使、建議或推薦,本人無法保證網誌內容的真確性和完整性。閣下必須運用個人獨立思考能力自行求證和分析, 並且明白閣下一切的投資決定以及該投資決定引致的收益或損失,概與本人無涉

2016年11月26日星期六

一年將盡: 紅葉季節

巴黎:

這幾天天氣很冷,大家要小心身體。

每逢這個季節,又想家,也相信很多朋友也開始正準備假期了。
過去每年踏入10月和太太走西溫的Ambleside Park時,都有種對大自然的無名敬畏,因為Ambleside Park 傍就是著名的三文魚囘家的必經之Capilano River, 看見這些三文魚4年前從山上出生,順著山上的Capilano River來到Ambleside Park 和大海相遇,然後游了幾千里路到了加州大平洋,4年長大成年,如果它還未被大魚吃掉,7月便開始它們的歸家路。

這千里回家路都是逆流而上,到達這裏大概是10月,很多住在河流旁的原住民都會捕捉它們。

來到這淡水和鹹水的交界開始,三文魚的器官受影響開始變懷,山上的動物也在河的兩邊等著它們作過冬前的大餐,這是一條孕育新生命前的絕路

有人說我們其實沒有自由選擇,問題前我們看似有退或迎難的兩路,其實沒有,因為我們已經被程式了。

就如三文魚的逆流並非出于勇敢的選擇,而是執行一個上天給予的程式,三文魚就是要完成它。

囘家是條快樂的絕路,離開同伴留在大海,是另一條孤獨的活路。

於是我又想起John Milton那句:
“The mind is its own place, and in itself can make a heaven of hell, a hell of heaven..”





看完三文魚歸家,然後再看著Ambleside Park兩旁的楓樹開始變紅,你會感嘆大自然的神奇。

然後隨便在街道上走走,都是紅葉片片,偶然一陣風來到,被吹得漫天飛舞,分不清是夢境還是現實。





課程:全港第一個以Ben Graham的“The Interpretation of Financial Statement“為藍本的 理解財務報表課程- 第1班
內容:三堂共34課,附有市場實例,深入淺出如何理解財務報表,  
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2016年11月24日星期四

感謝同學!/Spinoff 的投資機會

巴黎:

感謝各位新朋友和舊同學,“理解財務報表課程”第一班:

https://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2016/11/1.html

在24小時内收到的報名已經遠超我預期,我在這先感謝舊生的支持,同時也對讓你們的久候這新課程說句抱歉,而新來的朋友也多謝你們,即使我寫明不適合某類投資者,你們也願意給這課程一個嘗試,讓我和我的前輩和師兄們更有信心辦一些能維持個人獨有的風格的小眾投資課程,而不是專為討好市場而改變成為財演,去推銷不是自己也使用的產品和不相信的東西。


為了讓同學坐得舒適一點,現正場地方面安排另一個比較大的房間,請各同學注意最新消息。

交易方面:

終于沽出永利澳門,本年上升4成多,也放低了年内一直的矛盾,以後就算有金執,也不會再沾手賭業股,而再買任何股票前,都會先假想茫格和股神會否同意。

YUMC*在最新的業績公佈後曾冲破了30美元,其實在兩個多星期前在YUM率先公佈的業績表内已經可以窺探YUMC的成績,但當天仍然可以用25元多買進,筆者這篇文雖然在這裏8甲不入,但在雪球就有9萬6的點擊,早鳥永遠吃到蟲。
https://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2016/11/yumcyum.html

可惜YUMC並沒有在Donald Trump獲選更早一點上市,否則我便可以在港股中套得更多資金買它,投資就是這樣,不是選中一只股票,而是整個組合的資金安排,是一個上三斗下駟的游戲。

最近另一只Arconic Inc分拆Alcoa Corporation,由首天1/11/2016的23元大升之今天的31.5元,如果以分拆案例數目比較同期它們上升下跌的幅度或成功率,Spinoff會是一個特賣場藏寳地帶,筆者未來會投放更多注意力在這領域。

本年組合至今上升13.1%,盈富基金2800為3.39%,連股息約為6.5%,偶像BRK-A則為19.85%.

但本年還有一個多月才完,還記得2014年最後的數星期如何精彩嗎?大家努力加油!

Happy Investing to all of you!!

*YUMC為紐約上市的中國用餐企業,主要牌子是Pizza Hut,KFC,Taco Bell。



課程:全港第一個以Ben Graham的“The Interpretation of Financial Statement“為藍本的 理解財務報表課程- 第1班 
內容:三堂共34課,附有市場實例,深入淺出如何理解財務報表,
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2016年11月23日星期三

理解財務報表課程- 第1班正式接受報名了!

巴黎:

筆者的最新課程:“理解財務報表- 第1班“終于正式接受報名。

開始希望把這書The Interpretation of Financial Statement翻譯已經是幾年前的事,但一直因種種原因閣置一旁,直至最近才下定決心。

這書很薄,不過縂共有34章,幾乎已經涵蓋如何理解財務報表的主要題目。

有興趣的朋友,千萬別以爲它是一個初楷班,雖然内容的確有說最基礎的財務Double Entry System, Ledger, Debit 和Credit等 概念,但Ben Graham不是教人做簿記員,也不是像CPA般只著重上市公司的Compliance Rules,這書是一本橫空以投資者角度如何能理解上市公司的財務報表。

筆者因爲也有研究Ben Graham另一本經典著作Security Analysis,故此有一些章節,也會把SA更深入所表達的意思說出,讓同學對有關題目多一重理解。

最終希望能讓同學在完成課程後達到有能力“獨立思考和理解上市公司的財務報表“所反映投資價值的目標

如何在3堂共9小時内完成共34章題目,擧實例而非走馬看花般的教學對筆者是一個挑戰,
但我還是非常有信心的。

課程内容(有一些Ben Graham年代久遠的股票類別的分析,將不在課程内)





P/S:承邀有Youtube,facebook,和Periscope直播經驗助手一名,有興趣朋友請whatsapp聯係
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 課程:全港第一個以Ben Graham的“The Interpretation of Financial Statement“為藍本的
理解財務報表課程- 第1班

 內容:三堂共34課,附有市場實例,深入淺出如何理解財務報表, 
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2016年11月21日星期一

書評:The Education of a value investor-By Guy Spier

巴黎:

上次Mike兄弟送給我4書+一note,不經不覺連同這本書已經完成了3本。

讀完這本Guy Spier 的The Education of a Value Investor書後,心中真的非常感恩Mike兄弟的好介紹。

這書非常特別,並沒有任何的估值,選股方法,但卻令筆者產生很大共鳴。

這書聚述作者個人如何從一個Oxford+Harvard的高材生,因為貪婪而走進一間臭名遠播的投資銀行,毀了自己個人的履歷同時,也引以爲恥。


直至有一天知道價值投後醒覺,從過去把巴菲特當為一個投資例外或好運,變成作為現在的投資和做人目標的對像。


過去筆者一直被批評對Ben Graham的崇拜太過肉麻,但作者在書内所表達對偶像的崇拜,可能比較我還更厲害。

筆者的學業成績和作者相差得遠,但在走這條路時卻相同地發現,無論是作者的在高處起點,或個人的在低處,或和很多學兄學弟不同的起點處,都并非走去什麽神聖最高的地方,而是一條本來就是這樣平凡和合理的大道去。

由一個在兩所名牌大學的成績都名列前矛的高材生,懺悔個人的愚蠢,說現實投資市場並非有效,說投資並不需要高才和聰明,說正直是投資的出路,份外有説服力。

作者也從一個純理性的人變成一個相信“内心”力量的人,

說也奇怪,筆者也是從一個無神論者走到現在的相信有一個祂的存在.

價值投資引人入勝之處是因為投資市場是眾生中最多人性弱點暴露的地方,而這套方法卻是教導如何戰勝人性弱點。

價值投資最難之處是必須要終其一生都要承惶承恐地去堅守,也常常三省其身,否則第一個受害就會是自己.

難怪有些人用宗教來形容它。



交易方面

必瘦佔近期大跌了35%,收息不錯但仍要虧28%,雖然它只佔我組合1.3%, 如果要檢討真的有很多犯錯地方, 另一只YUM和YUMC筆者卻短短幾星期急速增持至佔組合6.9%, 因爲交易操作上的失誤, 錯過了最低位的24元買進,   但YUMC的買入價也令我賺了11.6%.

不卑不亢, 不骄不诌,  投資者既要明白失敗是兵家常事, 不要為失去一個城池氣餒, 也要有無論在成績和市場都是逆向時下注的決心,  做好每一單交易, 為整個組合不斷增加回報 .







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2016年11月17日星期四

Interpretation of Financial Statement--課程

巴黎:

筆者開了九班的價值投資班,遇到最大的挑戰是很多同學從來沒有修過財務,投資班内容去到某些位,部分同學或會吃力,一直希望加入有關“如何閲讀財務報告”的課程。

我非常明白,單這個名稱已經不吸引,市場也非常細。

但芒格說,不要推銷你不相信的東西,芒格是我的偶像,Ben Graham更是我的明燈,能夠以投資教父Ben Graham的The Interpretation of Financial Statement 作爲藍本去篇排這課程,讓有志者走小一點路,又能像芒格擇善固之是我的榮幸。

如果大多數人也懂得用,那麽這方法就不再有效,
我應該爲它仍然冷門而感恩。至小因爲它冷門,也算是全港第一個同類課程。

這課程除了對有志學價值投資,建立財務根底有幫助外,我相信,對正在做財務工作的中層管理者,或在修讀ACCA或CFA的人士也應該有幫助,因爲我自己也從這書獲益良多,而正規的專業科都沒有像Ben Graham這麽教的,否則我也不會浪費了多年光陰才發現過去的錯處。

例如單單資產的評估其實也要注意不小事情。

 千萬別以爲課程衹是教人避開老千股,課程也包含如何由年報去辨別同一數字的不同公司的盈利能力和安全程度。

以下的有關這個即將接受報名的課程的其中一部分。









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2016年11月12日星期六

美股美元難跌,其它市場則難說

巴黎:

10/11 香港時間,筆者在美股開市時出文:

https://xueqiu.com/1613446717/77323767

$百勝中國(YUMC)$  筆者幾天前寫這文時,是以希拉利必做總統的背後假設https://xueqiu.com/1613446717/77222854 其中談到百勝中國$百勝中國(YUMC)$ 的最新財報盈利預估,當時是用35%的企業所得稅: 因為本年第3季中國部銷售同比上升,但YTD則下跌,於是筆者估算全年的銷售,license fee和上年也應該是差不多,所以全年的稅前盈利會是:  

 1 樂觀1099M-269M=830M 2 平均1001M-269M=732M。  

 35%除稅後盈利則會是1)539M和2)476M  民主黨喜歡高企業稅,所以筆者沒有調整已經固有的稅率。不過Donald Trump在網站說他的未來稅策: 

Business Tax The Trump Plan will lower the business tax rate from 35 percent to 15 percent, and elimeliminate the corporate alternative minimum tax. This rate is available to all businesses, both small and large , that want to retain the profits within the business. It will provide a deemed repatriation of corporate profits held offshore at a one-time tax rate of 10 percent. 

筆者不太懂海外盈利匯回美國的稅則,固以較高那個15%企業所得稅重新計算: 

除稅後盈利會由原來扣35%所得稅的1)539M和2)476M 跳升至

扣15%所得稅後的1)705M和2)622M。

那麽以410M股數現價26.5=市值10865M計算, 百勝中國PE是15.4倍或17.5倍, 

百勝中國如是,其它大部分美國掛牌公司也如是。

筆者相信有很多海外股票資金,或本國和海外的債券資金也會調回到美國股票市場。因為由稅制更改引致的”增長“張會開始。未來筆者的策略會是: 每一次港股上升都會減持,並會加大美股的比重。

交易方面:
筆者已經賣出曼山都,永明,匯賢產業信託,繼續加碼近期非常喜愛的百勝中國。




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2016年11月8日星期二

百胜中国YUMC对比百胜餐饮YUM的選擇

巴黎:

今天在雪球發文,談及兩支百胜中国YUMC对比百胜餐饮YUM的選擇,成爲了雪球的今日話題,有興趣的朋友可以參考,尤其要留意其中一个球友海鸥投资的回复。

https://xueqiu.com/1613446717/77222854

 https://xueqiu.com/1613446717/77222854



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2016年11月6日星期日

第九班投資班圓滿結束

巴黎:

昨晚是第九班的最後一堂,每次在一班完結時我總有點不捨得,也十分感謝班上同學的意見,你們令我改進自己。

有同學建議我不如來一次第一至第九班的同學交流聚會,我心中馬上出現有可能非常熱鬧的境象,不過我希望是第十班之後,因為十是一個頗值得紀念的數字。
也有同學說其實課堂太緊湊,要回家倒帶番看幾次才掌握到,建議我把某些課再細分,或會更易明白。

因為每位同學的出身和吸收力分野很大,也常為這事頭痛。
於是決定在下一投資班,加入最基本又最多人需要懂的"了解財務報告"給初級者,而有関較深的財務數學方面會放在另一中級班。


財務報告是一種公司商業語言,公司透過這語言去講述它們內部的故事。
只要想象一下去聽完一個以俄羅絲文說的故事後要做一個決定會是怎麼樣結果,便知道了解財務語言的重要性。
而現實是很多散戶是透過另一個不懂這語言的翻譯師的轉述後去作投資決定。

懂得看財報是一件賞心悅目的事情,因為除了明白所投資的公司發生了什麼事情外,你還能聽到很多A級經理人教你如何做生意,例如最近餐飲業巨頭YUM的總經理教如何佈局全球策略,希爾頓酒店總經理說如何在劇烈競爭下的變革....等等.
而最重要是法例規定他們所說公司内部的故事要知無不言,言無不盡、盡無不實。
這一切都要從這語言開始。


最後是多謝第九班的P女士的whatsapp的鼓勵.
----
謝謝巴黎老師盡心預備教材,好好心机教導我們!
多謝!! 多謝!!
㊗ 桃李满门,春風化雨,
      生命影响生命,
      鼓勵更多年青人重視价值投資,拯救他们免沉淪股海!
................


2016年11月4日星期五

書評: The Sciense of getting rich

巴黎:


這本書所說的並不是日常我們使用的邏輯,所以你可能會產生反感。


第一部分 :世界都是一體
我們都是連結,并且''物質''是無窮的,因為當一種物質的需求上升引致可能缺乏,又會出現另一種更好的物質。發達的方法也是,當一種發達法在某地令很多人發達之後,又會有另一種發達方法,
這個一體的宇宙,一直都想增長,所以只要你想發違,佢都能賜于你''物質",



第二部份是 ''思考''能改變一切:
佢話要令那些物質變為你所用,只有思考,你能做什麼都是因爲你在想什麼, 唯一不能給你的就是你思考不到的.

但要先學懂思想''真實",而不是表面。

佢話呢個世界是無病的,只有健康的。呢個世界無貧窮,只有富裕的。
在''表像"滿是病痛和貧窮,如能想健康和富裕,才能控制個人的思考、徵服命運,不會迷失和恐懼,把那些"物質"改做成他思想的東西。當懷疑到來,不要讓它進入你的腦,否則就前功盡廢。


第三部分 想要多些是人的天性:
想發達和花朶想陽光、開花、傳播相同,生命本意就是這樣,是那個"一"借我們去表達牠的全能,"衪"給你好野並不單是感官上和發達的滿足,祂也能給你體能、精神上的滿足,因為祂想你做''全"人。
你不需要奉獻,佢只需要你做好你自己就是幫忙,而你也只要發達、身體健康。
祂同樣給所有人這些無窮物質,你所得到的並非來自另一個人的手,你發達不是因為令別人貧窮。因此你不用想競爭而是創造,不用壓價佔人著數,壓工人工資,也不用妒忌別人。

因為你既可以發達之餘也能創造別人獲得更多。有錢佬發現了機器生產,他們發了大財是因為令社會獲得更多。
又無人可以欄到閣下獲得那些無窮的不同''資源物質'',所以不用驚慌和煩惱沒有資源。



第四部份: 關注自己而非能力以外的事:
叫你不要講價的意思不是白送錢,而是合理,合理的意思是對方出的價格低於他能獲得的價值,例子是以一把獵槍換愛斯基摩人一個珠寶。珠寶的價值對他來說不值一把獵槍,所以你沒有揾他笨。你賣任何東西也要令顧客生活和生命增值,否則就要停。

如果你是在一個打擊別人的生意,不要做。
不要令你的夥記的工資低於他的供獻,給他們上升梯階,但如果他們不做就不是你的問題。

你想有一部lphone,全能的祂就天涯海角也給你,ok,我知網購就可以,但你可以想更古靈精怪未見過的半制品、合作顆伴、....等等,祂也一定令你找到或他(它)們最終會跑到你面前。
佢話你不用客氣,要求更大更多祂也樂意, 有求必應。
衪不是創世記時是這樣,而是一值到現在和未來。


第五部份是感恩:
如果你想那些無盡的資源物質和諧地任你用,你就要深深感恩。
越感恩佢越記得你,不要浪費時間在自己和別人的錯失和缺乏,不要妒忌,感謝你所獲得的,需要的物質才會游到你處。不要做苦行僧, 特別的奉獻, 不需要關心罪惡,貧窮... , 因爲以讓別人獲得更多的交易令自己發達, 就是一個最好的滅罪和滅貧的方法,也是對人類最好的奉獻,  而如果不常感恩便會跌入惡性競爭的心理狀態。



第六部份 想得要越來越具體
不要空只是想,要把他們具體形象化,平常就要想,同時最好實質化每一個景象, 把它形象化到好像1,2,3的清楚,如果是一間屋,就要幾大、地區、幾時、首期、....,它說這樣才能吸引那些物質, 你才能容易接收即張來臨的夢想.



第七部份.....

來到這裏,你應該已經急不及待下載這書吧,但如仍吸引不到你,這書也可能不適合閣下。

看這書的時候是在財自後, 那時正在找尋繼續工作的動機, 這本書實際給到的感覺並不如它的書名的銅臭, 它令我找到一個要不停賺更多錢的高尚理由.


它也讓自己從新看待公平交易, 家庭, 工作,享樂的意義.


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Donald, you are fired!

巴黎:

Donald常常強調他做生意能力。

有一個統計是這樣的:

Donald 1974年继承老爸40M,

1982年當時Forbes 估計他有200M, 他說有500M,  
最近Forbes 估他有4.1B, 他又說自己有10B.

但1982年若只買SP500 ETF, 然後每天打呼嚕,1982年的1元便可獲40元.

Donald 有一個10B 的王國,也不可能是傻的。

但表現長期跑輸大市, 如果他是基金經理, 好多人會說:

You are fired!





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2016年11月2日星期三

百胜中国(NYSE:YUMC)

巴黎:


一個月前我開始留意Yum百勝餐飲要分拆的百勝中國, 看了很多的SEC filing後決定在合適的價位買進, 因爲相對來説, 這支股票較大家樂和大快活便宜得多, 並在個多星期前雪球出文(下文),之後就一直就在等。

非常可惜,昨天是YUMC spinoff後第一個交易日,HSBC的投資戶口仍未有太新的YUMC股票號,所以我也下不到單,股價也在接觸到心中24元價後大升。

在股票市場中, 看好看差,  什麽模擬組合都是無用和賺不到錢的,

Talk is cheap, it takes money to buy whiskey.

落單行動是股票擂台的規矩, 買股票就是這樣的.

要努力再加油.





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2016年11月1日星期二

10月季報-投票機和磅重機

巴黎:

組合本年初至10月底回報12.8%,較盈富回報連股息7.8%優5%,較偶像股神的BRK-A 9.05回報優3.75%,較上證首3季負12.6%的回報優25.4%。

本年至今組合的資產净值上升18.2%,組合的資產净值有時較股價的上升幅度高,有時則較低,例如6月底組合資產淨值較年初大升,但受股價影響的總市值卻沒有上升,反而7-10月組合資產淨值較6月底上升了2.4%,但組合卻大升12.8%。

因爲筆者會掉配資金的關係,在大多數熊市,組合的資產净值可能獲得較整體大市更高的增長,相反如果是在牛市,組合的資產净值則會增長較慢。

這是因爲股票的短期價格由投票機決定,市場越多人買,價格會越高,相反則下跌,和股票的淨資產實則增長沒有必然關系,筆者同意的同時,更相信長遠的價格是由磅重機決定,於是身體力行,把投資的焦點都集中在整個個人組合内的淨資產值的年增長。

10月轉出了莎莎和部分中海油,這兩支股票本年都是大幅度跑勝大市,回來的資金部分用于買入慶鈴汽車。















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2016年10月27日星期四

百樂的財務自由速成法書評

巴黎:

看完這本書,我很有衝動寫書評,因為我實在太認同百樂兄很多書中的見解。

所以今天就發兩篇文.

我是付錢看百樂兄的書而非免費電子書版,也不認識百樂兄,所以沒有利益關系。

書的内容是激勵有潛質和創意的未來企業家,最好能成為他生意上的顆伴, 並制造雙贏.

對一些不打算創業,或有創意但又不願意合作共贏者,佢地或會用另一看法評百樂兄這書。

假如百樂兄是一個''騙子",我相信受騙者會學到一種較有水平的手法,又最壞的情況是,讀者己經先學得到人生最重要的第一課:掌管自己的生命」

但有些朋友可能情願讓自己輸掉人生所有的時間,也不願意被騙168元購這書。

書中授了很多如何重奪人生控制權的方向和原則, 雖然這是一種經歷,很難對沒有試過的人形容井外的世界,而百樂兄卻嘗試一步步向打工仔道出跳出井口看世界的路線圖

百樂兄寫盡了創業者應有的思維,其中他引的失敗乃成功之母尤甚。
其實用成功之前的''經驗''替代"失敗"二字可能更好,畢竟只有當事人在自己宣布停止嘗試一刻才可以判定是失敗。

於是每個人都應該只會有成功前的經驗, 而沒有失敗。

百樂兄說打工是給別人掌控

但若果你在打工時己經當自己是在做生意,你或許亦能掌控自己。
筆者年青時打了一兩年工己經是這麼想.

但打工是否不可以自由呢?  又未必是,最重要是心態.
因爲如果不是為做好一件事,單只為出糧,那麼做事情就沒有什麼樂趣和十分痛苦。
只有樂趣才會令一個人不斷練習,  有樂趣才是真正的自由.

成功的投資者像個生意人;
成功的打工仔也應像個生意人.

以這種心態打工很易有兩個結果:一就是老板會邀你做夥伴, 一就是開創個人天地.


百樂兄說創業不需要計劃書,筆者在投資班上用豬皮魚蛋講解生意時說,只要你有野賣就可創業, 而市場每天都有新的東西等你去賣。
  
百樂兄這書正是指導大家如何找東西賣

筆者非常相信任何人也可以按著書去做,
因爲每個人都是自己思想的產物。

道成肉身:  You are what you think!




A H股差價的未來走向

巴黎:

兩年前筆者大量買入内銀, 然後我出了一篇文:
 https://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/07/blog-post_18.html 
當時筆者建議以借貸500万方式,買進内銀A股, 因爲當時上証只有1900點,A股内銀利息高達7%,同時較H股有15%+折讓。

然後A股大時代,筆者在12月再建議反過來買囘H股,
https://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/12/ah.html

我把這些都記錄在案:

 今天我希望做一些總結,檢討一下,並計劃未來AH的捕捉方向。

 以下有倆個組合,一個是一直持有A股,另一個是在2014年12月轉H股後的資產淨值比較:

 左面是持有H股,因爲在14年12月轉股關係,每支H股的股數都按當時的A股溢價而增多了,H股的市值是647万,A股市值是628万,連同已經收了的股息H股是77万共得724万,A股息是66.7万共得695万。

表面看來H股縂值是724万,較A股的695高出4.1%, 同時每年的股利因股數多了也獲得較多。但有3個問題:

1 散戶于香港持有H股股利需要支付10%股息稅;
2 香港散戶在國内開戶持有A股,並不需要支付股息稅
3 現時A股的溢價已經和H股相當接近。

 因爲第1的問題,持有H股應該要減7.7万的股息稅,組合於是只有716万,只較A股高3%。
如果每年收38万股息,10%股息稅每年便是3.8万。

用現在内銀H的淨利息5%反推,A股便應高于H股要有10%的相差。

但對散戶才是這樣,對不派息的A股,或機構投資者,因没有減免股息稅的經濟利益, A股是不應有任何高於H股的溢價, 所以A股長遠來説仍然有和H股平價的壓力.

持有内銀又只為吃息的散戶,不妨再等一會到内銀H股和A股差不多平價時,轉買A股。
但要記住不要經港滬通而是直接在國内開戶,因爲香港透過港滬通買A股, 仍然要付A股股息稅, 同時在國内開戶也要和經記確認清楚股息稅項問題。


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2016年10月18日星期二

買3M與不買3M和老千股

巴黎:


股神強調要買3M企業,3M為:

1 護城河Moat;
2管理 Management;
3安全邊際Margin of Safety。


早在''Intelligent Investor" Ben Graham也說過3M企業,他説的是不要買3M企業,而他的3M為:

1 神秘Mistery;
2 操控 Manipulation;
3 薄弱的安全邊際 (Thin) Margin of Safety.

Ben Graham的3M是以逆向思維引證當中數字的正確性;
而Warren Buffett的頭兩個M是從正面去確定公司的可投資性, 會容易得到樂觀的散戶認同.
而很多時沒有能力分析的散戶的護城河和管理發現, 正正就由内綫人發放的神秘和操控引致的印象而已.

所以理論上巴老的3M較BenGraham的3M要求投資人的IQ更高。

另一個是老千股的問題.

筆者發現有一些Blogger花很多時間去分析老千股和出文, 有時他們的發現讓自己也覺個人IQ水平的不如, 我對他們非常尊敬, 因爲這會令有關當局注意和加強打擊力度.

我則用另一種較消極的方法:
 餓死他們(一塊錢也不給他們)

實行有放過, 不買錯的策略, 只要有一點神秘便不買, 有一點可能操控財帳也不買, 多一點借貸和價格高的通通不買..............縂之就是不買Ben Graham說的3M.

因爲老千不會捨易取難, 我不買貨老千也奈何不到我, 這防守方法需要的智能較小,  讓我減小很多麻煩.









2016年10月12日星期三

在雪球出文一晚有4700人看

巴黎:

昨天晚上在雪球出了一篇文,

巴菲特賺錢和選股的方法

這篇文是我總結巴菲特54年信的第二篇讀後感, 想不到, 一個晚上, 還不夠12小時, 已經有4700人看過, 而一日前的第一篇更加有7570人看過.

 

幾年前有一個熱門球友在雪球上轉載過我一篇文並說希望多一些同類的港台朋友能成爲球友, 不過因爲寫開了Blogspot就不了了之.


近期受市場先生兄影響:
http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2016/10/3.html

於是決心在雪球多發一些文.



雪球上也有很多有關價值投資的資訊, 我自己也是一口氣看了54年的巴老給股東信, 受益良多.

巴菲特致股东的信(全集):1957年-2011年








2016年10月11日星期二

股神選股能力只能及機械人?

巴黎:


最近一個月都在看巴老由1957年-2011年致股東信:
這篇文是希望總結巴老多年的成功到底在那裡,好讓後學可以參考和學習。
當中細節我還希望日後可以再深入,但今天先做簡評。

首先要先說巴郡旗下幾間保險公司的関係獲得大量的浮存金,效果和借錢槓桿相同,
筆者2013年也說過這方法:

 層壓式價值投資---------巴菲特投資之道

 以下是2010年的信有關险浮存金方面的形容:
『在保险业务中,我们所临时持有的不属于我们的货币,保险浮存金为我们的投资提供了660亿美元的资金』
因為1967年浮存金只有2千萬,於是呢筆浮存金年複合增長便有20.736%之多,非常利害。
若有人每年收到這筆自動自覺增長的浮存金,不用腦全投入平均年增長9.5%的SP500指數基金,每年便有1.2073x1.095=32.21%的年回報總複合增長.......................................


https://xueqiu.com/1613446717/75805342


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2016年10月7日星期五

如何記帳決定了如何思考

巴黎:

一般基金, 法例都是要以Mark to Market 記錄投資組合的盈利和虧損, 從來不會像私人公司記賬方法,不過股神的Berkshire Hathaway除了法例的要求, 也做了另一個報表如下:

































於1984年巴老分開各個產業子公司本身的生意盈利記錄(紅圈的70015), 但把所有股價的升幅(78881)加在一起,。

他的目的是更集中清楚了解每公司的生意囘報而不是市場股價囘報, 而他的股東信也從不談綠色的升幅,而只談紅色部份。他多次強調, 子公司的經理表現, 不是以股價和盈利, 而是按ROE行償(R為正常生意部分)

上面是1984年的有關盈利(R)報告,  年初是的BRK資產淨值是11.03億, 連同生意盈利、和子公司的股價升幅當年淨資產上升13.6%或1.48億縂盈利,年末的資產淨值便是12.6億, 有關資產(E)的分佈如下:

 




 巴老說,大多數旗下的子公司的盈利都會上交給他和Munger使用,  由他倆再買公司和收購,
原因是子公司只留下剛剛夠用的股本, ROE的份母E小了, ROE就變大, 子公司的KPI也就好了.

對他們來說不好好把上繳的資本發揮賺錢機會和呆放在子公司同樣都是罪, 這不就是資本主義的原教主義?

至於那584974 只是購買原始公司的成本價, 可能包含溢價或折扣, 如果那些公司PB=1, 股本也會是584974, 從多封信誇讚旗下公司使用資本沒有增加(有些甚至減小),完全上繳年盈利(除了保險公司),以1984年的生意盈利78841, ROE=13.5%, 非常吻合整個BRK 的市值上升幅度。

受他影響,筆者也把自己的組合用相同的方法表述,以下是30/6我組合的情況,值得注意是6月30日組合只有不到1%的升幅:






 為私隱問題,我把盈利貢獻以%顯示,實際個人組合是以數目顯示,而這個數目盈利並非一般的賺股價,而是作爲小股東可分到的公司的當年明義生意盈利,例如如果你持有1百萬份之1的建設銀行股份,建行本年賺2千億,你便可獲20萬元,如果你的成本是不高於1的P B,例如是用110萬元買的,今年的組合的資產淨值也應會上升18.28% ,組合的市值也應該會上升18.28%。

說也巧合,在30/6,組合的公司的生意賺錢是投資的18.28%,而直至今天10月6日,組合市值價格本年回報是17.31%,也非常接近生意盈利。(筆者不會某天突然跑出來說自已有20%回報,blog友是可以隨時番看舊文私人組合)

John Bogle和巴老常說,股價的升幅長遠不能高於企業賺錢的升幅,其實這本沒有什麼出奇,若公司本年賺到現金100元,但股東分到3000,一個正常人應該要想想這是否一個龐氏騙局而非歡天喜地或失控。

但出奇是大多數人都不會這樣想,其中一個原因可能是,沒有一個網站,Apps或一般投資書是以這種方式顯示投資組合回報,例如當上面建行例子市價顯示下跌成95萬,大家直覺己虧損了15萬,而非獲分盈利20萬,又當股價瘋狂上升3倍至330萬元,當報告回報是220萬大幅高於生意盈利20萬元的十倍,會計師不會跑出來說:見鬼和發夢,並保留意見。

你應該遠離那些以歷史股價beta的估值方法, 而只要明白簡單和可信的記帳應該是:

110萬年初股本+生意盈利20萬=年未股本130萬便足夠。

作爲忠實的價值信徒,若有資料可以快速看到上升的那部分原來都是實實在在經常性的生意賺來的錢,下年也會繼續,我便會安心地持有它們, 除非股價上升超出生意盈利的18.2%很多。

老祖宗說: Investment is most intelligent when it is business like.

筆者也隨口說:
Investment is most business like when books of account is

-----

股票方面, PG以92.89億美元高價分拆了Galleria, 獲得44.1億美元的盈利,
 https://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2016/09/pg-cody.html
 而再全用92.89億元囘購股票,管理層對現有股東非常負責.

連同44.1億特殊盈利和囘購的影響, 未來12個月的盈利會較過去上升5%, 唯一美中不足是現價89.23太高並和52周最高位90.2只差數個價位.



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2016年10月6日星期四

川河業績簡評

 巴黎:

 川河今天市值為12.39億, 而他的資產分兩部分:

 A. 快速變現資產 14.04億
其中現金是6.28億+ 待賣投資4.65億( 待賣投資4.65億有50%+以上是九倉),待賣物業1.9千萬 減流動負債1.28億=9.84億,如果連同持有的Thompson4.2億也算便有14.04億,已經超過市值12.39億有1.65億有13%

B. 持有聯營公司微電子港8.7億的利益
這部份是現市值的70%, 是送的.

川河沒有債項.

以下是張江股份公司顯示的微電子港聯營公司資料
淨值RMB24.7億,*
 i) 非流動資產是15.48億
投資物業收租半年收益是5.2,上半年未有賣樓,於是便是淨租金
下圖是另一股東張江股份顯示49.5%半年可分2.6千萬,一年1億,以15.48億計算便有6.66%的ROA,非常保守,沒有水份
ii)淨流動資產40億-30億=10億
30億的負債應是奉賢區預賣93%的預收的按金(14.5万米x2100/二手价), 扣減這負債後應該是一些現金, 地皮/已經完成的物業和應收款.

簡單講3/5 用來收6.66%租金, 2/5 用來發展增加未來組金的物業,微電子港分給川河的淨利較上年同期上升11%




總結:

川河自己的速動資產14.04億,已經有足夠安全。

現在只是看送多出70%市值的8.7億微電子港是否有意思:
川河2015年說佔微電子港37%淨值,2016半年結應該是24.7x37%x1.16=10億,但年報顯示只有8.7億,反之2016半年分到HK29百萬,按張江分到的RMB26百萬淨,37%只應能分到HKD22.8百萬。張江股份和川河各自表述不一至,半年結始終很多資料不齊, 不過就用最保守的8.7億,和每年分淨租金44百萬計算,送的資產的ROE囘報是5%。

估計24.7億中的淨流動資產10億中應該有幾億現金,但筆者把這部分不計算當是自給自足發展和增加未來租金收入物業所需, 也就是說,川河在不需要借貸下的未來租金收入, 仍能夠增長(本年度較上年同期上升11%)

筆者繼續持有,如果有人肯平賣也會加注。
 
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2016年10月1日星期六

與價值投資信徒有約

巴黎:
星期六和兩位網上結識的朋友A兄和M兄午聚,整個下午和天氣一樣,都是非常愉快。
A兄是一間投資大行的前高層,為了倍伴一對12歲和9歲的子女,甘於放棄高薪厚職,這份感覺似曾相識,記得我們一家人放棄香港的事業跑到溫哥華時,兒子和女兒和A兄的現在年紀也是相若,兒子也正直反叛年齡,令我們非常頭痛。
A兄選擇每天接送兒子上學,耐性地和他說話,了解他的內心,並拉近父子間距離,在兒子開始進入青春轉變期,最需要父母関愛時循循善誘,做一個偉大父親的模範。
A兄對自己要求極高,在專注兒子和女兒関係中,更改變了過去多年投行中一值沿用的投資思考模式,走進不熟識的價值投資法,由頭再建立,他的機會成本何其大,實非一般人能有這勇氣下此決心,他啓發了筆者,天下是沒有所謂難事,只有願不願意。
A兄並未察覺,其實他多年此間工作經歷,早己具備成為價值投資好手的引擎,只等他掌控這強大馬力引擎的雙手放在軚盆上駕駛而己。
M兄弟是另一個神奇少年,在他還讀大學的時候我和他網上認識,我當年並不知道自己的呼籲網友堅持看完整本''証券分析''書,會害了M兄弟在大學年間,常走堂到圖書館鋤這書,後來更立志向這行發展。
幾年前收到他一個電郵,他歡天喜地說入了一個香港行內頗正統的價值投資基金工作,那時我的感覺就像後來女兒以多個A進入多倫多大學一樣。
我和A兄都非常羨慕M兄弟在如此少年就能找到一條好的長長雪道去滾他的雪球,M兄弟談了不小股票的分析、見解、操作時的心裡深度,老實說早己好過我不小。
說長江後浪勝前浪大過抬高自己,因為我從未是前浪,而現在的青年卻是如此利害的巨浪。
但我喜愛在價值投資領域,沒有老師和學生,前輩和後輩之分。
今天的感覺和當天我開始寫Blog或開辨投資班時的想法預期相同,在某處某一個較自己聰明得多的人,正在看著自己的Blog、上自己的課堂,我要找緊這緣份,告訴他Ben Graham的二書如何能改變他,他將來如何可以成為香港最出色的投資好手,無論是什麼年紀。
幾年前我沒有估計錯影響別人做積極事能獲的好處,我說將來可能會有㗎啡喝,今天我就是有一頓豐富的午餐和㗎啡之餘,還有一個非常喜愛的藍莓芝士餅甜品。
M兄弟送了五本有關價值投資書刊給我,以其人之道,還治我當日介紹非本科生的他硬啃''證券分析",因為我年紀大眼力不好,算是各讓步一次吧。

2016年9月30日星期五

感謝第一至第八投資班同學

巴黎:


筆者的價值投資班己經開到第九班:
https://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2016/09/blog-post_14.html
是時候作一些總結。

這個投資班能夠維持到今天, 能夠經歷牛熊市,真的非常奇妙,最初只是由一個工作坊開始。
 https://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/12/blog-post_23.html

 筆者在blog站是義工身份,自從決定攪收費工作坊,我和blog友関係出現了微妙的改變,這種関係的改變一度令我猶疑。

最後我和止凡兄決定把收費壓低到像半個義工,以保持個人原來的風格。 我們確信已經做足個人的責任,別人拿到的會較他付費的多。

之後因為一些Blog友對我的支持,就攪了第一個投資班。

曾經有一個青年,兩年來不斷在股市場輸錢,但仍質疑一些可能勝出的方法。筆者心底確信只要他放下成見上一次課,應會改變他的成績,但正如股神說,沒有人墊底,你又怎會在上面。這是股票市場,是有它的鐵面的規律。

羅素說, 大多數人至死也不願意思考.

昨天在這裡跌一交,今天同樣,明天也是。

很小人能像芒格說的 告訴我死在那, 我永遠也不會到那處

同學有時會在正確的事情上猶疑,
筆者會以身犯險。
我認爲能夠鼓起勇氣衝出一種大眾可能是錯誤的想法的收獲,值得即使下注錯誤而付出的成本。
正如上一篇的P G+C0TY交易,不應依遁別人想我們如何做,應自己去思考如何做。

如果同學在課堂完了之後有這個想法,那就是我
要完成的任務。

 筆者感謝過去每班同學的支持, 以下是他們在每班群組部份贊美之詞,為尊重同學,我摭了他們的名字,私人發給我的也不公開了。

若果可以,我希望同學不妨回應談一下課程改變你什麼和改變不了你什麼?投資成績有沒有改變,和大市比較又如何?

而我直至第三季的成績是14.21%,相對恆指最接近E T F的盈富本年連同股息上升9.35%,我的偶象BRK則上升9.85%




















2016年9月29日星期四

PG + COTY的交易

巴黎:

收到Tong Huang兄的介紹的一些corporation action的trade, 非常感謝,

很多人一聽到要收購合平拼分拆,同時要對沖都以爲這些是投機,其實在Security Analysis一書内Ben Graham已經談及,巴老也在很多封對股東信說過,Seth Klarman,Joel Greenbalt...等等也有詳細書本說明有關操作。
 
筆者也是在看Intelligent Investor一書時,看到這一介紹馬上像開了燈,了解到這世界原來真的可以百份百肯定不會被搵笨,於是我就開始站最有利的交易對手的一面去增加勝算。

現試以Tong Huang兄給了一個PG分拆的例子說明:


合拼分拆收購的特性
PG在1/9說要分拆部分X資產,把這個X與另一個上市公司COTY合拼,佔合拼後的COTY54%。為了要找人接這個X,  PG是說每100價值的PG股票,如果你放棄, 便可以獲107.5價值的合拼後COTY股票,這真是讓人費解.

通常這些交易的細節都好麻煩和容易令人誤會,但目的只有一個: 搵一個不小心的人笨。
交易麻煩難明會做成價值和價格出現分離,但只要選對邊,就能增加賺錢或減小損失的機會。


要賣出的資產的囘報率是多小?


 首先要看看PG賣這個X(Galleria Company)的原來成本:


這個X的帳面價是4879M,而2016的盈利是66M,囘報是1.35%,果然没有死錯人。
要價是多小呢?
 



模糊的要價

 當賣主要價時說假如這樣,就要$Y, 那樣時,便要$Z, 買家便要小心,現在這批帳面是4879M的X,佔合拼后的COTY的54%,那麽合拼後的COTY又是甚麽樣的?



現COTY的淨資產只有360.2M,見到這幾年由857.2M一直走下和如此高的債就不想看,COTY的市值是8Billion,於是8Billion+X就是合拼後COTY縂市值。PG説要54%,
於是X=(8Billion+X)x54% 。

問題是原來的X的股東是誰?X的市值又是多小?
於是PG開了一個价讓現有的PG股東去換X股票:


甜頭是否可以吃
X的股數是409726299,PG的股東可以放棄PG股票轉過去,PG引PG股東說有折讓7.5%著數,因爲價值1元的PG股票, 可以換到價值1.075的X股票, 又因X不是上市公司, 所以PG用了COTY的價格1比1掛牢了X ,比例是1股PG最高可以換上限3.9033的X股票(最終是COTY新股),如果COTY的市價相對PG上升,換股比例於是便不一樣.

唉!我地是看巴老信大的,原本1個山頂屋的内在價值是可換20個太古城,但若有個山頂屋價是以15個太古城成交了,是那個屋主儍而不是有人給16個太古城就代表益山頂屋屋主:

 上面是PG的解説:
以31/8PG和COTY的價87.67和27.28計算, 如果PG下跌10%和COTY升10%,PG股東可以換股是把$78.9037x1.075換$30.0139股的X(最後是COTY),放棄PG的股東看來馬上可以賺7.5%。

但他們未有問,為何PG股東要選在賤價賣PG兼高價買一個合拼後的COTY, 和如何鎖盈利。
 
股數佔比決定利益
PG收到原有股東放棄了的PG股票會成爲Treasury shares,這和囘購註銷效果是差不多, 於是我計算一下上面解説的不同換股後的PG的縂囘購數看看:




看看最後的得益者是誰,不要和他對幹,站在他那邊

 現在終于知道PG想什麽了,這個分拆X的交易最小可以幫到PG囘購104969205股PG,最多是無上限,看有多小股東在PG跌得大又COTY升得高時,為了那帳面7.5%而放棄PG的股東有多小,以上面的例子在78.9037元的PG比30.0139元的COTY運算,PG能囘購多達144943506股.


我們馬上感覺到, 囘購股數多了,自然每股盈利會上升更多。於是越多P G股東離去,對留下不貪心的現有股東越有利.  但我相信很多PG股東一聽到有7.5%折讓就沖去換.

有沒有對沖賺錢的機會

這交易表面好像很易有7.5%差價盈利,但因爲換股比例可以變上變下,不能先沽空COTY後鎖利潤,若沽空了3.9033股價COTY,但PG和COTY的換股比例改變,就回補不了原沽空數,要在市場購買差數引致損失。所以那7.5%實際是對沖不了,是假盈利。
PG這個機制非常特別,一方面佔54%新COTY比例不變,另一方面COTY股價上升,或PG股價下跌也只會對PG離去股東不利,而不會益了COTY,也不會對留下來的股東不利,一石二鳥。妙!!


EPS是做決定的最後原則 
最後說說現有PG股東們的利益在PG買出X之後又會如何:


X的資產上年的盈利是66M,佔上圖説的PG縂盈利10027M的0.66%,而買出X之後PG股數最小可以減小104969205,佔現有股數的3.88%,就是説留下來的PG股東明年的EPS會上升3.88%-0.66%=3.22%。

如果你已經是現有PG股東,便應該繼續持有,派你什麽都不要,只要PG。

筆者的投資班有一課是談股數, 其實這課看似簡單, 理解之後, 實際是可以應付到像本次如此複雜的交易. 

在此也再多謝Tong Huang兄的介紹,這例子讓我開了眼界,花了兩天時間才摸清這交易也是值得的。

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