2015年8月28日星期五

三日兩夜⋯⋯溫哥華

巴黎:

最近在無線J2發現3日兩夜旅遊節目,一連兩集由溫哥華土生靚女麥美恩介紹當地,麥美恩活潑爽朗,人靚聲甜,睇起上來,賞心悅目,尤其佢介紹了呢個開左唔係好耐的Squamish 的靚景,我也未去過,嘩!我的天,難怪麥小姐話:"無得輸的美景!!",下次回加,一定要沿著那條去威士拿的Sea to sky highway 殺入去中途的Squamish。呢條公路出名靚,但你揸車就要小心,因為揸揸下你真係以為自己從個海奔向個天咁靚。





自從筆者年青時去過非洲毛里求斯一個半天吊在懸涯山谷上的餐廳吃過一次午飯,就深深被當日的景色吸引,一直都希望自己能有一間獨立屋的後園是如此美景,雖然我極度畏髙,但我仍然會願意每天早上,走出這個平台上感受大自然是如何值得我們敬畏,人生如何的苦短,要如何去找緊當下的每一天,晚上回家在這平台上,如何看著日落洗滌每天的煩囂,感恩每天值得感謝的人與事,這才是筆者嚮往的自由。

講是很難形容,朋友千萬要到MyTV看第53和54集。


筆者曾經有段時間住過北溫哥華,家的背後就是853米高的Grouse Mountain ,2千8百多級非常出名的Grouse Grind可到達山頂,難度是8.5級,估唔活潑的麥美恩咁有意志力可以撐到上山頂,你地見到D石級會覺得乜咁爛,但當地人就是喜愛無乜人工化的天然環境。


由山頂向下落去附近有一條Capilano 吊橋,230尺下就是Capilano River,吊橋的特色就是不停震震下兼差不多全透,我第一次行直頭驚到連腳都舉唔起拖住行,我班六、七歲外甥卻走來走去,衰曬。


唔知大家記唔記得呢度,就係上次那隻貓小姐玩的地方False Creek,我每天都會從屋企樓下一路沿呢條路行去最出名的Granville Island ,順便一說,以前溫哥華唔係叫Vancouver 而是叫Granville ,呢頭全部是舊工廠,攪下攪下就攪到咁靚,你地睇,呢度唔會好似最近尖東海旁的酒店個搞舊野插正係條路,阻曬成個View。

比你住呢十萬蚊一呎靚景有乜用,你落到街D人用仇視眼光恨你幢大廈阻住曬,但係在False Creek你落街就可以隨時和坐在蹬上的陌生人談天,甚至乎喝咖啡,呢D快樂又值幾多錢呢?


從Granville Island 行行下就會來到我屋企樓下間"番鬼佬酒樓",真係我地樓下,因為晚上實在太多人,要5、6點上下攞冧巴,佢地比舊野你,到時到候就嚮,係樓上接收就無問題,但閒閒地等幾小時。佢入面真係好鬼大兼有兩層,兩層都爆咁利害,最近還想擴大到公眾露天,我地居民梗唔制反對,不過若果有股票我買左就唔同,哈哈。但入到去千萬要淨飲唔好叫野食,因為D野真係好鬼難食,想識女仔或男仔就無辦法。
以前後生仔女喜愛在Yale Town 蒲,但近來就開始轉到Olympic Village 呢區,貪新鮮掛。
雖然呢間Craft Restaurant  & Bar D野係咁難食,不過唔緊要,佢另一面係採用開放式設計,
一行出去就見到一隻紅色的"日本狗",我並唔係咁狹隘的民族主義,佢真係叫"JapaDog",
還要是被國際美食家評為死前一定要試的溫哥華日式熱狗,唔講笑真係好好食。

我睇住呢個日本年青移民十年前由一個雪糕車咁大把的流動小販開始,一路做到有幾間舖和幾架車。
拿,下次買股票記住啦,好既食檔係唔怕金融海嘯架,你唔開心嗰陣越想食D好野,
唔通你想食難食既野令自己唔更加唔開心咩。

但係佢聘請D日本妹基本上都唔係溫市土生,所以全部差幾班,否則就perfect了!

呢度就係我屋企樓下,係咪好乾淨呢?

我地香港人的豬皮魚蛋其實都好正,不過唔知能唔能夠再有創意些好似JapaDog有成十幾廿款不同
和風口味的日狗。



轉個頭就來到列治民的Steveson漁人碼頭,景色又是另一種唔同,最出名是買特大的三文魚,季節到的時候你用超市兩三片魚肉的價格可以在這𥚃買成條魚番屋企。

溫哥華出名多靚女,不過係唔止靚女,靚仔亦好多,連賣魚哥哥都成個金髪藍眼的張國榮咁,難怪鍾舒漫被電親。你地睇MyTV時可以完全感覺到鍾舒漫和麥美恩性格的分別,其實又唔係上天特別優待麥小姐,只要香港無左689,每個人都會更活潑快樂。
在溫哥華真係很易能找個華女去選美,可能心情靚人都會靚掛。

看這三日兩夜的介紹其實更要留意麥小姐最後的自己介紹,因為這能讓你認識溫市的某些特質,其實大部分溫市人和她家庭都差不多,在家中都是說無關痛癢的廢話開開心心,諗真又係,為何在家庭共聚之時談些令人倒胃的政治人物、又或覺得人地唔順眼的事。
有一次我到車行買保險,那個三十多歳的青年說他大約十五六歲時移民,他非常感謝父母帶他來,並寜願賺小D也不願換走自由。

他和麥小姐小小年紀已經非常聰明,如果想別人接納自己首先是要接納別人,接受別人可能唔順眼的地方,當然也應該接受自己也會令人唔順眼,呢D就是佢地講的互相接納,forget又好forgive又好,對別人好一點,其實就是對自己好一點,非常著數。

唉,我自己就是老得太快,聰明得太慢,世界是你們年青人的了。


這就是溫哥華,一個地球最適宜居住的地方。





























愉快的第一堂

巴黎:

昨天是全港首次"價值投資課程"的第一堂,同學熱烈專心,出乎意料,也感染了筆者,固此連續兩個半小時直落連洗手間也忘了去。

回家的路上不停收到同學的答謝和祝福,令我心情非常愉快。

返到家中馬上看中海油年報,非常對版,把短債變成了低息的長債,雖然無現金流表,但做了20年財務的我也能起一個約數出來,派了幾十億,銀行結餘對版,決定今天早上買入。

晚上把三粒感恩石拿出來,啊啊,這夜要感謝的太多了,唔夠用!!

今早再來一次,多謝各位同學!


交易方面:

為了看清楚有関林Sir對中海油盈利有水份的質疑,結果今早找到來源後一看,發現純粹林Sir/Imoney不小心的誤把人民幣以7.8轉成港幣,自己把特殊盈利佔比加大了7.5倍,結果搞到我遲左十多分鐘才追入,林Sir都係善意有心提醒,無計,小心D都係好概。

2015年8月27日星期四

中海油

巴黎:

中海油果然係三桶油之中最橫強,當全世界油公司甚至虧本年之時,上半年度佢居然能在平均57美元一桶油低價下賺約179億港幣。筆者還未看清點解佢的固定成本可以做到咁快縮減令每桶成本同樣下跌如此神奇。Blog友不妨拎佢來做練習。

4千5百億權益半年賺179億,一年三百億可期待,ROE是6.7%。現市值4千億回報有7.5%,底線都有咁既回報,佢盆數若果無玩野,前途無量!











2015年8月26日星期三

大跌市的投資博奕(三)

巴黎:

John Nash 的博奕論文,筆者因為數學差,所以唔識Comment,不過由此而引伸的一D遊戲,我個人認為在現實生活經驗己很容易證明係錯。

舉一個二人的投資遊戲,一為聰明古惑的投機者,對手是一個愚苯的價值投資者。

現在有一支股票大跌,對甲君投機人來說,"價格"的相差是他的Payoff,大勢所趨,他選擇在10元沽空一支股票,而股票果然一路插至7元,他的Payoff是+3元。

但乙君價值人的Payoff是以投資本金和派息的百分比計算,當一支股票從20元一路掉到10元,派息仍然是1元,派息率便從過去十多年的平均5%上升至偶然一次10%,它選擇買入,即使股價再下跌至7元,他仍然認為自己的選擇的Payoff+10%。(平均20%-10%)

想像一下,如果在同一市場玩,沒有第三者,只有二人,任何一方沽就是另一方買的話,任何甲的沽空,假如回報率是高於過去多年平均值的話,甲是完全沒有方法可以在乙手上補到倉。甲必然要以一個高價到投資回報率是高於過去多年的平均值以下才能令乙放貨。(價格越高、回報越低)

現實是在同一市場內,除了甲和乙之外,還有丙和丁,....亦只有這些在同一市場玩投機遊戲者才會在即使投資報酬率高於平均值的低價(價格越低回報率越高)仍願意沽貨給甲去補倉並賺那+3元的Payoff,即乙從來的對手不是甲,甲亦不可能贏到乙。

那麼乙幾時會輸?

以邏輯數學上乙是不可能輸,而唯一可能是乙自己有資金套現的需要,令佢要乖乖地回到甲、丙、丁,.... 等等的遊戲模式玩,如果沒有這需要的話,基本上是永不會輸,而歷史的經驗和事實亦證明,用呢套邏輯玩的Ben Graham追隨者,從來都是羸家。

筆者經過08年的金融洗禮,早己經離開甲、丙、丁⋯們玩的遊戲,我們亦只需要在大跌市時候(一些股票平時不會出現而現在回報率卻大升),不斷換入回報高的企業,簡簡單單就成為贏家,雖然很多時,例如現在會有人認為我們輸了,情況就如上面所說一様。

萬一大市永不回升又怎呢,沒有關係,如果大市不上升,我們的每年現金流入Payoff就會幾何級跳高。

至少John Nash若尚在生,佢也找不到羸Ben Graham的價值法的博奕方法。

所以在大跌市的今天,閣下的工作不是去失望、去計算輸了幾多"價格",事實你應該好唔得閒地去換一D苯人拋售的高回報股,這樣你的組合的"內在價值"才能上升,如果你唔識計"內在價值",可以報名參加我的價值投資課程,八、九月的班己滿,現在可以報十月份的班。

..........






2015年8月25日星期二

大跌市是交換禮物的時候,業績報告

巴黎:

1)
要殺埋身終於要來,這幾年各國狂印銀紙,做成資產澎漲,筆者一直想一個問題,到底呢種情況會怎麼樣結束,那一些人要為此埋單,點知失驚無神,另一次大震市已經殺埋身。

每逢大跌大升市,就是交換禮物、細細份博大霧的時候(轉股),無它,用大個D的禮物合裝個公仔人地唔覺,分分鐘換到隻卡地亞表番來,星期六既工作坊上不是己説那個真人真事的oneredclip.com故事嗎?換換下就可以用個萬字夾換間獨立屋番來。

8千蚊月薪買林寶堅尼、1萬3千月薪買樓,比起要用個萬字夾換間獨立屋,真係有乜難度呢?

早前用隻華寶換了隻互太,算是最快閃的交換。

2)

今日講番隻川河,業績公佈算是不過不失,川河的收入:
1.2千萬長期投資股息,全年都是一樣Ok和前預計一様;
2.5百萬利息收入,全年約1千萬,OK和前預計一様;
3.其它物業收租55萬,全年約1百萬,OK和前預計一樣;
4.半年聯營公司收租2千7百萬,全年5千4,寫字樓出租86%,商場92%,空置率高做成較預計6千7百萬小了1千3百萬。

其它大致不變,上次預計全年減埋D費用後現金入息8千9百萬,現在就要減少第4項1千3萬=7千6百萬。

呢7千6百萬現金入息中有1千萬是現金利息而來,川河現金有6億4,現市值9億4,即係有3億既市值係用來賺6千6百萬既現金,咁批資產咁便宜賣給你抵唔抵你地自己諗。

有Blog友說川河業績跌Wor,但筆者一路都不把賣樓發展這些收入當入息,只當是送既。假如這些物業出售後賺兩三成,即係撥1/3一1/5唔賣而作為收租用途便唔影響現金,但卻會增加長遠租金現金流。

聯營公司的資產負債表要在川河全年報告才出現,所以間接持有的現金變化了多小暫時唔知道,大家要繼續留意。





2015年8月24日星期一

惠記和路勁

巴黎:


惠記只是一家投資公司,因為持有的路勁成數只得40%不足以入合并損益表, 但其實佢地聯營得來很密切,主席都是同一人,差不多也可算是控股。

惠記因為沒有合并路勁帳,所以路勁的所有債務不被反映出來,惠記資產負債表如下:

A)固定資產57億4,
+淨流動資產1億9,
 -長債(1億3)
股東權益58億,

表面沒債非常安全,但想像一下,假如惠記固定資產入面有一個重大投資53億的公司資產負債表是:

B)固定資產29億
+淨流動資產64億
-長債(39億)
=股東權益53億

把A)+B)合并後的惠記資產負債表應該是:

C)固定資產32.3億
+淨流動資產66億
-長債(40億3)
=股東權益58億

最後長債比股東權益=1:1.44

反而較所持有B)路勁公司的長債比權益1:1.38更高

即惠記從來不會因表面無債而安全過路勁,路勁死,他也一樣,所以要買賣那個純看價錢有無著數。

幸好惠記持有的53億投資路勁是上市公司,資料公開,所以容易查核。

之前全球最大騙案Enron就是透過不斷創作不拼合帳目的新投資資產,並代安排每個投資大量借錢,再把這些借款透過假銷售回流Enron,做成盈利和現金流強勁的假象,所以一見到資產負債表有聯營公司、"投資"資產、又或公司是透過不斷收購又收購壯大,每年唔收購就身痕的公司,千萬要小心,利豐就是屬於一停收購新項目,盈利和現金流就馬上變樣的非常嫌疑股,華寳又係呢類,如果你懷疑Amazon也是合理的,事實上科技股用呢招的發生率頗高。Facebook用20億美元收購得的Oculus,雖然Oculus的虛擬技術非常創新,但沒有專利,Google只用一張紙皮便做到同樣出色的效果,google的CardBoard又令很多工厰抄襲出甚至較Oculus shift更方便的虛擬器競爭,Oculus既無不可攻破的專利,也沒有一個大量用戶群,這些科技公司的銷售、盈利和資產真正值是非常令人懷疑有没有透過"會計允許的創新入數法"谷大條數。

單看年報搞佢地唔掂,不過簡簡單單見到患收購身痕症,或投資資產比重特高的公司避開佢地就得。

我唔係講隻惠記厄你,只係話要睇實小小資產負債表。

惠記佢入面的53億資產是路勁,所以這部份收益和路勁的賺錢比例相同,路勁的淨資產回報率為2.95% , 惠記這部份亦不會多也不會小也是2.95%,淨下來佢惠記仍有什匯5億淨資產,但我懷疑這部份產生的銷售都是佢同路勁約定攪攪震的交易,好等惠記有銷貨入帳而不至於變成純投資公司,不過惠記是控股公司,而主席等人是持有惠記而非路勁,如半年度惠記的每股資產淨值上升而路勁卻下跌,固惠記始終看高一線。

路勁上週PB是0.389,惠記卻是0.36,惠記持有的路勁的53億賬值現市值是20億4,而惠記市值只有20億8,即是那5億是送的,斷估這5億也有淨利一兩千萬掛。

因為惠記每次收了路勁的息便扣起30%,攪到Yield只有6.93%而唔夠路勁8.52%高。但幾年來惠記會把這些剩下的股息現金在市場吸路勁,其實也是回饋惠記股東一種,並且也能制造"股息增長"。當然持有路勁的股東自己也可以把多出的股息再買路勁達成同等效果,不過我地始終唔夠惠記內線,佢吸納的時間一定優於我們。

但路勁也有可取之處,假如閣下想自己做槓桿,銀行貸息3厘,你便有息差5.52之闊,而惠記只有3.93%差,而一旦路勁業停滯不前,惠記也再難透過在市場吸路勁呢招人做快速增長。

總結
如果認為市況向好,惠記過去透過回購路勁人做增長較快,會更可取,但若想先甜後平隱,並收足100%息,又怕痕又怕痛,路勁也是不錯選擇。









2015年8月21日星期五

緣份聚散

巴黎:

忍左成個星期唔出聲,要說的始終要説,同時也不想有Blog友產生誤會。

如果有人曾被筆者刪走的話,請到止凡兄那裡登記(麻煩了止凡兄做個獨立方,非常抱歉),因為直到今天為止,我只刪了一位恭喜我輸錢的匿名君的一個回應,另一位也是在唱和的匿名君。而不幸也刪除了試圖阻止這兩個留言的承接的朋友的回應。

至於給google自動刪減了過長的"老人家"(你還有多小個網名?)的回應,筆者不打算像平常重貼Google自動刪朋友的方法貼出來,因為老人家不是提醒,是一堆邏輯混亂的指控。

事實我非常重視朋友的提醒,因為我只是常人,犯錯是小不免,犯錯會令我蝕錢,提醒會令我減少蝕錢,邊有人會咁蠢唔接受別人提醒。

但請老人家不要在不引文、不給數據資料之下,一副你應該知道自己錯在那的態度去提醒我。

呢D一般來說會被歸入流言、幻想和空談,我係唔會理和上心,但有些Blog友可能因此反感而對閣下作些爭議回撃,我是不想出現在討論內,事實請你看看大家都是一直想討論華寳隻野"可能"的騙術,而你卻是在玩針對。

不要引偉哥兄那一篇沒有資料的證據當是證據。如果我説你亂引文會令人以為我在罵偉哥的誤會,老人家做人咁耐都唔明嗎?

價值投資法從來都是買大細,我們賭的是賠率,這並非筆者創作,而是Ben Graham説的(輪盆論),芒格也以賽馬賠率和負重比喻過,不要假裝你曾是我Fans,因為我己多次引過,將來我也會。

同時我從來都在市場,在市況低潮為甚,你自己唔見人,唔好以為無人,在我Blog的右下角有個Time archive,按一下去看吧。

我喜愛到有份量的Blog內偷料,自己長氣、直率,怕煩到別人所以很少留言,但不代表個人不感謝Blog主免費提供有用的資訊,見賢思齊,心意相通,固此也寫下自己的發現就當你來我也往。

寫Blog的人誰無錯和無大意、無情緒呢?用不著一副你好自為之的態度?你自己又對華寶做了多少分析呢?

各個Blog主有他自己的故事、工作背景,有D地方為了私隱點到即止唔寫落去,固引起大家有不同看法都是正常,啱既就攞去,唔啱就跳過,呢D是睇Blog的基本規擧。

其實對你的回應是非常浪費時間,我己蝕了今天原本一個美好的早上。

有些人是不打不相識,有些就是無緣份,人來人往,紛紛擾擾,我唔會對你失望,你也不需要。

希望閣下珍惜自己每秒在更搵錢事情上,Happy Investing to you!









2015年8月20日星期四

沽華寶

巴黎:

謝謝Chun Kei Leung君的引文"匿名報告",
呢份當然唔係那個引起我情緒反應的匿名留言。

呢次Blog友應該可以從筆者身上學到為何情緒是最大的敵人。
我中了那個恭喜筆者的激將法奸人堅計,幸好華寶只佔組合2%,蝕極有普。

對於出自善意提醒我的朋友我再次由衷感激。

對於惡搞君,筆者一定會以更小心繼續跑勝大市來報答閣下。

筆者1-4月回報21%,5月至今下跌12.75%,年初至今回報5.6%,與各blog友共勉!



 


















2015年8月17日星期一

再入華寶

巴黎:


今天華寶發上半年4個月的盈警,估計盈利大跌30%。
咁啱有匿名君恭喜我剛買入就馬上大跌。

其實我真的要多謝匿名君,如果不是他提醒,我也注意不到大跌15%後的華寶現價有9厘8週息率,
咁好機會,我再入D貨。

下次匿名君不妨署個名,等我可以有實名多謝。

......................

華寳的通告較為特別,它分開兩段,第一段說4個月的盈利較上年可能下跌30%。
第二段說原因是1)宏觀因素做成客戶烟業庫存上升,所以薄煙紙和香精銷售下跌(無講下跌多少);2)行政銷售費用顯著上升(無講上升多少,2014其實己經上升顯著);3)無形資產"或需要"減值。

究竟盈利下跌30%是說無形資產減值後的結果還是減值前呢?

根據華寳的財務原則,管理層每年會就未來十年的現金流,用一個折扣%IRR折現,如果NPV是大於無形資產數就不需減值。華寶過去用的IRR是十Q幾厘,非常保守,但呢個不是筆者的重點。我的重點是:

1.華寶管理層確認了今後的銷售難以像過去8年增長4倍的速度;
2.既然己有財務政策需要評估減值,咁業績一跌,好自然一定減值,那30%我偏向認為是包括非現金的商譽減值;
3.價值投資是不需要理會在損益帳中的商譽收入或支出(股神有説點解,請參考我有一篇"從股神2015年給股東信發現Magic Formular ");
4.價值肯定已經下跌,問題是你是用什麼價格買入,兩者間差異有否安全水位。

華寶現市值一百億,有36億現金,16億總負債,上年盈利19億8派9億8。當今年真的是業績下跌30%就是13億,年回報亦有13%,還是不錯,派一半息仍有6.5%也可以。

PS:今早所有報章都沒有提及無形資產減值這點的影響。



2015年8月13日星期四

Game Theory :投資博奕論(二)

巴黎:

上篇有關博奕文章的Like數特多,估唔到呢類戰爭文,女仔也啱,今日我就寫多一篇,如果認為啱睇,就給一個Like。

唔知點解有咁多人把悲劇投機客利弗摩作為個人偶像,筆者在此提醒新手,把一些悲劇人物作為個人的Role Modelling,結局將會出現同樣的悲劇,呢D叫Law of attraction。後生仔可能想別人看到自己轟轟烈烈,不過若睇完下面場戰爭,你就唔會再夠膽想轟烈,寧願悶悶地賺錢。

這是筆者最喜愛的中國歷史上最淒美、最浪漫的戰爭,當然是以看故事的旁觀者角度,如果把旁觀者換成主角,我認為自己會頂唔順,或會選擇一刎謝天下。

中國之所以今天版圖如此大,其實要拜五胡十六國時候的外族入侵所賜。其中一個最重要人物就是前秦的符堅,他本身就是胡人的氏人,不過他㓕了凉(夷狄人)、燕和代兩國(鮮卑人)統一北方,把中國地域擴大,甚至較現代的中國西北更遠,所以呢段期間其實應該是五胡興華而唔係亂華。

不知朋友有無睇以當時做背景的天龍八部?還記得入面想復國那個慕容復、又或喬峯和呀朱的兒女情長否?

天龍八部己經寫得非常精彩,但真正的歷史卻過之而無不及,當中真的復了燕國的後燕慕容垂,是一個有血有肉的真英雄,佢打仗博奕的神乎奇技、談笑用兵,隨便掛幾個火把在樹上就把敵軍嚇退的出牌,令我看得如痴如醉。

說得太遠,講番符堅,歷史就是這樣,只差一點點符堅就能統一南北,當他事業達到頂峯之年,正是末頂的開始,一切離不開錯計博奕。

上一篇說孔明和曹操隔住條河的博奕,呢篇也是關於落水戰的博奕。成語草木皆兵、風聲鶴唳就是出自這埸大戰,下次當個股市草木皆兵時,閣下請回憶呢篇文吧。

話說前奏的符堅如日中天,親統一百萬大軍南下攻伐只有八萬軍迎戰的南晉,兩軍在淝水一河之隔對持,史稱淝水之戰。

如果你是符堅,你會怎打呢?

呢個問題其實等同如果你有資金,你會選擇投機定投資一樣。

博奕遊戲現在開始,對手提出一個要求,話既然你(符堅)唔敢渡河過來和我打咁無膽,你D兵又太貼住個岸邊,搞到佢過唔到岸,不如你後退些小,留一片空地,我就過河和你痛快打一場,問你肯唔肯。

Blog友唔好睇下文住,停下來諗諗如果你是手中有百萬大軍的符堅,對手只有八萬,佢要落水,你會後退嗎?

你是否在想,先後退,佢得八萬,引佢地落水,係條河中唔上唔落時就砌佢、放箭?

⋯⋯⋯⋯⋯⋯

嗱,假如你有任何一絲接受對方的建議的想法,就是投機,事實上你根本唔使理佢,如有百萬大軍,就用最傳統打法把五十萬兵分為左右兩翼下水拉開兩面,五十萬正面看形勢,對手是旦救一面你都可以中兵前進圍住佢來砌,孫子説,"十則圍之",就是這意思,呢D就係正路,就好似無論個大市點牛點熊,你有百萬兵都要以最基本的PE、Yield、PB、借貸比選股。即係妖股有九百幾種,好股好買賣只得幾種,只要你揸住宗旨,咁對手係吹你唔漲,耐你唔何。你有耐性慢慢砌佢,佢就一定會瓦解。

但符堅卻心急想贏,以為有著數,百萬大軍1字排(亞拉伯1字唔係中國一字),唔等齊人慢慢擺陣,龍頭在灣仔,龍尾卻在維園,又唔通知全體人員會點退,退幾多步,求其找幾個頭目便下命令,即係唔睇財務數字以為錢多就亂買股。

係前面灣仔(岸前)那班兵當然知道後退係乜事,但是佢地一後退,後面銅鑼灣個班唔知你做乜,呢個時候又有一個有勇有謀的奸細"朱序",佢帶著幾萬秦兵在差不多條龍的中間大叫"秦軍己敗,快逃命!!!"

中軍見前軍後退,又聽到自己的將軍(奸細)叫逃命,好自然就走,前軍見後軍人踩人逃命,羊群效應馬上出現,一百萬大軍就係咁十數分鐘內完全瓦解。

朋友,任你是投機客利弗摩又好,放你在這一百軍的驚恐亂走的大軍內,結果只會是被踩甩頭定踩甩腳、還是心口碎的分別。

似唔似早排上証突然大跌,內地的期貨炒家劉強被亂軍踩死?係咪想起都恐佈呢?

我相信任何一個持有成手垃圾、又無息派或幾拾幾百倍PE股票、大做槓桿的投機人,其實就是把自己置於一群會"隨時"失控的百萬大軍內,他的生命已經完全不是在個人的掌控中。在順境時佢看到一百萬兵對八萬兵,以為贏硬,其實只要是旦從不知處有人叫一聲,佢就會被踩死。

朋友或會以為符堅蠢,其實每日市場都有這麼多的蠢人,把呢D投機兵法當絕世武功來練。

利弗摩、內地期貨的黃強之死固然可惜、也是個悲劇,但在百萬投機的羊群中二人只是當一雙的數字而己。



不過有一D常人以為是不務正業的博奕,卻是十拿九穩,下星期六,22/8日下午2時至5時於銅鑼灣禮頓路119,2201—2203室青年拹會內,我和止凡兄合辦的工作坊中,我就會介紹一個地球上最成功的380萬倍的交易如何改變了價值投資法中傳統的Buy and Hold策略,如果你硬係覺得Buy and Hold唔多就手又找唔到原因,當天之後你就會明白,所以朋友千萬不要錯過,報名請whatsapp 65655883






交易方面:
隻華寶國際呢年價格跌唔小,跌下跌下,跌到有8%Yield,但業績又無跌,所以買左D,大行亂嗡之際反而保誠加注至持股量超過5%。
華寶個ROE這幾年越來越低,其中主要原因是佢現金越來越多,現金較4年前多左倍幾,所以佢EPS增長變成追唔上,其實有36億現金,而總負債只有16億,是可以把多出來的20億用來派息或回購,EPS就可快速回升,ROE也能維持,而現在華寶PE唔夠6倍也是回購的好時機。




2015年8月12日星期三

買入莎莎國際

巴黎:

我想起巴菲特說牛奶的牌子對顧客無乜分別,Oreo瓶乾才有,固一路對莎莎股票無乜想法,可能自己對化妝品也不懂,不過睇完份莎莎年報,嘩,呢份唔止係年報。

簡直係競爭願境藍圖,有齊十年分析員想看的數字,現在競爭的難處在那、發展的方向應該朝向、員工的進陞明細。過去一年衰係邊,來年會做D乜去補救,咁我開始明白點解一齊起步,佢跑甩了卓越,又老婆姊妹團點解成日去莎莎。

雖然莎莎好坦白,但資本佬係好市儈只講錢,王維基係我偶像,只因為盆數唔得,暫時我都唔會考慮HKTV。

數字方面,隻莎莎得11、2倍PE,6厘幾息,無債,現金流、EPS年年增長,但股價年初至今卻下跌了三成幾,與兩年幾前高位慘烈地跌足一半有多。只是今年EPS受佔中等原因下跌10%,就咁慘烈,唔係掛,吊頸抖兩三季氣都得掛?呢D好正常吖,抓極頭都唔明。

突然間見到幾間大行出報告話莎莎要Underweight ,咁我就明曬,唔使問,當日話睇八蚊、九蚊都係呢班友,佢地己衰左一次啦,又出來唱?

我即刻食粒法蘭西施紅車厘子France's cherry,費X事睬你 ,在除浄截息前買入。

另外見有多餘資金,番買招中基,我知佢係麻麻地,不過佢係一支食剩好多的麻麻雪茄大屁股,川河又平買,都入多小小啦。


P/S:順便一提因為有小部分預先登記22/8工作坊的朋友尚未whatsapp我,座位將會從新流出給有興趣參加的朋友,今次工作坊加長半小時,有興趣者不可錯過!!





2015年8月10日星期一

Game theory:投資博奕論

巴黎:

唔知Blog友有無看過乜野叫博变論,最近筆者看到某分析員說普通數學唔叻既人,根本唔知乜叫博奕論,咁啱筆者數學唔叻,但過去曾有一段時間幾迷博奕論,我姑且以一個數學唔叻既人談博奕論,但肯定唔會用數學方程式講,因為唔想獻醜。

市場經濟學有一條叫供求均衡點理論,是說市場上各自的人做他自身認為最有利的事情,但就會有一隻無形之手令各人的方向走到一個對社會資源分配最有利的均衡點。

不過以Game theory拿到諾具爾經濟學獎的John Nash卻提出Nash equilibrium 理論,佢舉出好多日常生活情境下的均衡點並非如此。簡單講,就是這些兩個或多個人的對戰例子中,只會累鬥累,社會的整體利益下降。

密室偵訊兩個同謀犯的遊戲就是一個因為各自利益最大化,結果做成二人利益都受損害常被引用的例子。

以呢D例子用來鍛練腦袋判斷力是延不錯,Blog友有興趣不妨玩玩。

其實有用既野應該普及化而非把這些理論挾持到高高在上。且數博奕論的經典,戰國時代的孫子兵法是無出其右,而三國演義中很多場戰爭也頗多博奕啓發是以故事形式的出現。

以下我就拿其中一次曹操對孔明戰事來引用到博奕策略。

話說曹操大軍南下,但孔明搶先走到操軍一河之格的對岸。曹操呢個人是博奕高手,什麼才能叫高手呢,就是那些算到盡一歩也不行錯者。要佢行兵家險着,渡河挑戰對手佢梗唔制,因為隊兵落到有阻力的水內,就變成慢動作,又如果孔明在上遊放水就好大鑊。曹操於是就決定當地結營要和孔明一直對持。

孔明其實是個古惑仔,佢見你大軍初到一鼓作氣係好難匹敵,係條河守就能窒住你最有氣勢之時,但咁還未夠,佢在晚上就派人係條河邊打鑼打鼓話要挑戰,曹操D兵好夢正甜之際卻要彈起床披甲上馬,發現對方純為搞局流料氣得牙痕,隊兵連續幾晚無覺好睡。

曹操見班兵白天打瞌睡,但望住條河一時無計又心急如焚,呢個時候有個小年股神拜見曹操説有橋,操龍顔大悅請上年上座並問乜橋。

小年說,孔明兵小,我軍眾多,承相威武⋯⋯後刪九百幾句刷鞋油,孔明連續多晚都是流料,證明佢地害怕承相,純為搞作,故今天晚上我軍大可安枕無憂,不必理會。

講到呢處,如果Blog友認為小年有道理的話,閣下就不太懂玩遊戲的精粹。

戰爭並不是要去算對手用Plan A 定Plan B的可能機率 ,而是要保持自己無論對手用A 定 B,都不能輸,曹操聽到小年此建議後大媽一頓說,假如開大,孔明真的前來,咁我軍是否要睡以待斃?曹操在盛怒下轟出小年,並立刻決定退避三舍,好讓士軍能好好睡一覺。

把自己的投資命運決定在股票莊家、大戶開A定開B是最悲哀的,而價值投資法本來就是一種博奕法,Ben Graham早己教導如何的銅幣向上會大勝,向下會小勝的道理。

小勝就是合理價格買一支十幾年都穩定地賺錢和派息增加的企業,而能否大勝就是決定在價格有幾殘或幾瘋,即後者是看對手有幾白癡,若果他正常就不能強求,否則閣下便會先暴露自己的弱點。

講埋個戰場,孔明見偷雞唔到,曹操幾十萬大軍開始陣腳穩定,梗係三十六著走為上著,因為他也在計算曹操的Plan C 或D的選擇下自己的命運,曹操唔使打孔明就退,因為佢地個腦袋已經先較量了一場,而二人看似平凡的招式其實藏有最永恆的博奕道理。

最善長戰爭的將領,看起來不覺得怎樣特別聰明和勇猛,因為佢地D勝利都係拾回來的,佢地D對手都是先自亂陣腳而敗。例如曹操落水挑戰丶睡覺唔知醒、又或孔明的不自量力死磨⋯⋯等,就如同投資場內買入D二打六莊家股或幾十倍PE的股、和個D乜輪物輪,或在價格低殘時劈曬D好貨,呢D全是找死的策略。

原來孫子兵法內簡單一句博奕法:"古之善戰者,無智之名,無勇之功,勝己販者"是如此精堪。




















2015年8月8日星期六

Edge of chaos 混亂的邊緣⋯⋯談投資的誤判行為

巴黎

不知大家有無聽過"量子物理"呢門學問,朋友不用驚,筆者並非是說數學物理,其實我見到Alpha beta都會頭痛,我只係愛聽佢有關於哲學和神學那一面。

你無聽錯,好多量子科學家都話,科學去到尾都係去找那一個無所不能的創造者⋯⋯"Creator"。

我喜歡的其中一個此中能手是Dr quantum ,佢張CD"Meet the real  creator:- you,我時常在睡唔著都拿來聽,然後就好快夢見周公。

Dr Quantum 說,我們天生是不能長期甘服在一種狀態,例如"你越要一個人遁規道距,佢就越搞破壞,但若你越迫他破壞,他又會越變好。

我們就是喜歡一隻腳踏在邪惡,而另一隻腳踏在好之中,並在Edge of Chaos中來回跳舞。

人天生就是因需要新鮮感去創造或破壞,上天就係特登做成我們係咁矛盾,而博士想帶出重點是:

我們應該學習接受自己和別人的陰暗面,因為好壞是沒有絕對,絕對的好就會成為邪惡。

把這種穩定之中的不穩定性格套在投資學問上,亦可了解一些愚蠢行為。例如當投資者能買入一些簡單的股便能賺到很多錢卻屎忽痕,係要找麻煩和複雜股票來煩下自己、輸下錢至安樂。

又或見到別人輸錢的股票時總覺得自己的能力較強並要挑戰下,認為自己可在較別人更不了解情況下例外地賺錢。

人類的痛苦都是由於個人思想和行為的不拹調,心中希望一種結局,但實際行為卻明顯會引致另一種可能結果。

學懂價值投資法後不會自動讓朋友賺錢,你還要克服一種被Programmed了和解釋唔到點解咁蠢的錯誤行為的故態復萌。

因此在善的投資事情上應該要非常自大地固執,但在不了解的股票上便要謙卑地認識不知道,不存任何一絲的不勞而獲妄想,不要貪過癮下注,並在混亂邊緣中跳來跳去。

你或許在別人眼中是個怪人,但因為你已經hack 入了自己預設的行為,並己經從新搭建了一條能達到個人目標的行為模式道路,你就是量子博士先生說的真正自己的Creator,真正掌握回自己的命運。



























2015年8月7日星期五

沒有壓力下犯的錯⋯⋯談資源股

巴黎:

在看下文前想朋友先清楚,筆者是說過去的幾個月,因為我的錯是發生在幾個月前,我也但願自己買這支股票之前能夠番看我的舊作"大學沒有教的股票價值投資"修訂版第210頁,或者是自己Blog內2009年3月4日所出的文"匯豐的錯與巴菲特的錯"。

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2009/03/blog-post_375.html

那篇文我曾以旁觀者角度說巴老買入油公司ConocoPhillips 是一個不應犯的錯誤,因為Benjamin Graham在"證券分析"一書中已經使用過石油公司業績和雜貨店公司業績的比較,去解釋以石油公司週期性的盈利P/E計算投資價值,並不能像雜貨公司的代表性高。

任何一間企業唔多唔小一定會受外來情況影響,但價值投資人就係最唔想買太受外來影響的公司,道理是很簡單,當你看完一份年報後,仍然覺得"還有一件事"應該要知但未知,咁你為何不放棄它呢。

現在筆者組合中就有兩支資源股是要由"別人決定"它們的損益表數字,而呢個别人居然唔係神華和中海油的管理層,如果你做生意,會唔會夾錢下注一間管理層答唔到你咁重要問題的公司呢?

如果自己唔懂,在贏輸面對自己無利情況之下落注,贏了只是幸運,輸了是應該,咁呢個就是賭而唔係投資,賭的東西我係唔識答的,我亦不想自尋煩惱,所以我係唔會再評論資源股的。

最近有朋友好像很有興趣,但我不知點解有咁多distressed 股唔買,係都要想買D自己唔識的石油股。

其實你都見到過去的股神認錯,今年己出清Exxon,亦睇住有高空擲物我走埋去衰左並走左一半隻海油,照計都應該知驚,但如果你咁都唔驚,你較我還利害,我點教你呢:)

買股票目的是想賺錢,而唔係要去挑戰難度,証明自己樣樣皆能,買資源股要走去理埋人地中東、南美、俄羅斯⋯⋯的事,呢D難度咁高既野唔啱我。

你估我真係好得閒:)

PS


筆者收到出版商的第二本著作http://http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/08/blog-post.html?m=1

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2015年8月5日星期三

你隨時走寶六、七、八位數字的花紅

巴黎:

很多新手時常問我如何入手買股票,其實最最最好、最有利的就是從自己身邊開始。

筆者組合中有兩支股票都是因為曾在兩間舊公司工作而來。不過我不是買自己服務的公司,相反是買它最強勁的"對手"。(只能怪我是個理性投資人)

因為舊公司很多同事都熟悉對手和他們的職員、老板,無論在日常工作會議,又或在茶餐廳午飯閒談中,同事間也會提及對手如何如何,只要自己問一些到位的問題,就可以知道很多別人沒有的有用資訊。

透過這些有用的資訊,在閲讀對手年報時就增加深度和廣度。

又因我在這行,所以就較其它人更有信心持有。

而這兩支公司的回報也非常不錯。


日日在同一公司工作可能會令人厭倦,這是人之常情,筆者放工回家亦是不願談公事的那類人。

每個人有不同的閒時愛好,例如收集郵票或銅幣,而筆者的卻是收集能自動生錢的資產,所以放工後看和公司有關的對手的資料時就會特別好精神,完全不覺得在做公事,這些有用的資料不止令我投資獲益,甚至能偷橋並應用回自己的日常管理工作。

其實不熟不做是普通常識,舉一個例,假如朋友們在某一行做了十幾年,而股神盲中中走來想和你做交易,你認為誰人能在交易中攞到著數呢?

其實新手自己已經日日在城皇廟行出行入,點會求唔到好簽。


筆者收到出版商的第二本著作http://parisvalueinvesting.blogspot.com/2015/07/blog-post_15.html 海外和本地的朋友,有興趣可email到:tonylawca@gmail.com 查詢

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2015年8月2日星期日

心理連結對投資結果的影響:工作坊後記

巴黎:

昨天工作坊因為超時,弄得大家非常勿忙,連原本會後應該和大家拍照談談的時間也沒有,在此向參予的朋友、止凡兄道歉。
 
筆者也決定22/8加場的工作坊提早半小時至2:00開始,實行和大家盡興一番,己參加的朋友請注意。

昨天有朋友會後whatsapp我說,那個380萬倍的交易故事是如此amasing,筆者透過這故事演譯價值法如何blew her mind。

日本有一個古老傳說是有一個人以一根頭髪換了一百萬,這些類似的故事從來被現代人認為是一種忽柔。

不過經過筆者昨天工作坊的另一個後現代版真實故事,朋友可能以後會改觀。而不同之處是如此真實、有趣和近距離。

我第一次認識到沒有入息的資產不是資產甚至可能是負債正是由這個未受過財務訓練的黃毛小子呀Kyle而來,這故事較股神解釋保險公司的負債並非真負債更容易明白。老實說,Kyle的故事讓我體會到價值法的道理,當中應該如何捕捉交易時間,說三日三夜也未必足夠。

投資是一門藝術,這是筆者一直所強調。

股價的長期走勢,己經有無數學者用Backtest發現很多道理和發展了很多圖表理論,根據筆者多年的觀察,這些朋友都是真誠,其"理論的研究結果"都是可信,但"實際的結果"卻不是。因為此中缺少了一個參予者在執行時的"心理連結"。

這正是玩遊戲能否成功最重要的因素,也是筆者説投資是一門藝術的原因。圖表派並没有故事性的前文後理的邏輯,不容易引起受眾的共鳴、和建立一種牢固"心理的連結",除非閣下是一台機器,使用者很難在受到考驗時的一刻能堅持下去,成為"實際"結果失敗的原因。即圖表仍然有效,但使用的人卻失敗。

因此,我昨天是希望籍這個真實的故事,讓參加工作坊的朋友建立一個和價值法永不磨滅的心理連結。

筆者自己也相同,每次遇到大升之時,總會諗如果我是故事中的呀Kyle會怎様利用它?又如果選到大跌,我是Warren Buffett又如何應對。

其實建立一個對偶像的心理連結,這種Role Model是非常重要,它能從新去建立和塑造閣下個人類似偶像的投資性格和特質。而唯有你能擁有高手的特質,你才能做到這些高手的"手中無劍,心中有劍,風吹草動不唯動,草石皆為我所用"的地步。



下午補充:收到森兄所拍的照片,森兄是職業攝影師,技術一流,如朋友有什麽需要專業影師,可以連系他查問收費:redscum@gmail.com




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筆者也收到出版商的第二本著作http://parisvalueinvesting.blogspot.com/2015/07/blog-post_15.html 和第一本的修訂版,並預留給海外和本地的朋友,有興趣可email到:tonylawca@gmail.com