2019年3月7日星期四

分析小工具第4集 ---何时卖出股票

上篇文有谈及股神說的亨氏和卡夫合拼, 股神食咗人隻車还說做错事,真的懂得低调。
而我有一位物业投资的朋友,也是用这方法,这十年间的财富暴增。
他们用的方法并不复杂,同时也不困难。
video快過写 :
口快快,把2B的100%說成是4B,  又噏錯野,
应该是股神没有在卡夫高位走,却出清WMT,来回大约是8B。
https://youtu.be/EKOGRlSoXWA

2019年3月5日星期二

你根本学不到股神,别发白日梦。

很多朋友包括從前的笔者都中了股神說的"以合理价格购入伟大企业"的毒。

筆者走過了冤枉路,今天已經不相信這一套,寧永遠堅守以低價買入不錯的股票的策略 ,事實上股神亦都是用呢一套,只不過,你以為他所說嘅合理價就是不低的價錢而已。

如果股神用不低的價錢買入一支股,成功率和普通人没分别,IBM就是最好的例子,就算笔者以120+的低价买入持有幾年,也只是赚雞碎咁多, 股神用160元有多的價錢買入多年, 你可以想像合理價有什麼安全?

笔者不排除伟大企业,并认为股神的选好股能力屬於高水平,但市场也有很多朋友同样是高水平,高水平不是他长胜的关键。

因为股票公司始终不是股神管,就算可以管,一支企业每天的事情已经令人吃不消,如果稍為有什麼意外的事情发生, 股神24小時也不夠用 ,更不要說持有多支分散的股票,每一支都要管。

因此所谓買股票要像做生意, 只是說持有时的心態上像做生意而不是短期的投机,但股票肯定是买来卖,而非實際像做生意般管理,就算发生逆轉也一直持有。

現今的商業劇烈競爭中,早已不存在永遠的偉大企業, 所謂偉大企業,其實都只不過是在某一段時間而已, 如果不懂得在高價時候趁機會把他賣出,轉換到一些低價的股票,等到伟大变得不太伟大时才後知後覺, 则只會和个人组合回报作對。

又股神買出股票的時候,要用现金繳交很重的資本增值稅,而阁下投資香港股票是不用的,所以你唔同佢,高价就要卖,卖了可以再在以后低价买回,这也算入长期持有。

网上有朋友说股神买卡夫仍赚了好几倍,以证明投资伟大企业是有效的。

這也要看你是不是做股神的對家。

多年前笔者做過股神對家,海啸年间,股神购入大量的美国银行优先股,并获大量的低价普通股认股证,当时笔者是BOA的小股东。

股神是一直以这种輸就你輸,贏就他要贏多你贏少的投资法,  但我们不能怪股神,只能怪那些魯莽的管理層盲目擴充,令公司陷入危機,制造股神有利可圖的机会,股票市場就是這樣運作的。

笔者在whatsapp討論組内也提過股神過去是用这套方法,但这次的卡夫事件若没数字还是不够說服力,所以笔者就发掘一下有关资料,并且以Ben Graham 在"證券分析"一書相似的拆分方法分析。

虽然是几年前的事,但從亨氏茄汁與及卡夫食品兩次交易数字,发现股神仍是吃盡所投資的股票股東的利益,當然股神對Berkshire Hathaway股东仍是非常公平的。

我也再说一篇,股票市场就是这样的。

看過数字後更肯定了股神的所谓合理价, 只是Ben Graham的低殘价格的漂亮包裝代名詞,而最难得的是,最近卡夫的大跌,令股神以受害者模樣說,收购卡夫付高了,是的亨氏茄汁 付出了高價收購卡夫。

但股神可没有说,卡夫食品付出更高價收購亨氏茄汁。(技术上合拼就是你收购我,我收购你,所以你可以付出天价收购和忽悠对方,因为多数人只看到眼前利润,而不看另一方面他其实付出比较天价更高收购你公司)

食了人家只車仍可以这样講, 不得不佩服他。

笔者不打算说服仍相信用合理价买入伟大企业的朋友, 所以不会在这处貼出有关的数字分析,但對價值投資班的朋友还是有点义务,因此会把有关的计算,貼在我的FB价值投资班的朋友祖别内,如果你是舊同學,之前未有加入facebook旧同学群組又想看有關的分析,可以用你的久电话号whatsapp我。

如果你對加入笔者FB价值投资同学组有兴趣,可以按这:
https://parisvalueinvesting.blogspot.com/2017/06/blog-post_11.html?m=1

是这样的.....
..........一切要從2013年頭股神出價說起,以當時的市價加19%的溢價收購亨氏茄汁, 当年出价是後者5年的平均PE16.5倍............ .

2019年3月1日星期五

股票和庸才是最佳的perfect match

投资股票多年,真的很感恩,个人有非常多的做人 缺點,偏偏这些缺點反而非常适合于投资。

1.投资要离群
记得當天迎娶太太时, 外母說她的女儿是个不问世事的小龙女, 不吃人間煙火 ,要我考虑清楚, 能否受得了照顧她的一生。

多年後才知道,原来太太有几个星座的宫都跌入Virgo内,完美主义到差不多包括笔者和其余地球人的做事标准都不符合她要求, 偏偏我就是除了工作需要,以外的一百件地球事只会對一件半感兴趣的人, 真的是前世撈亂骨頭。

幸好我们都学懂感恩, 欣賞和珍惜對方,並且我们也很爱在絕情谷生活。

多数人爱在人背后八卦,或在投资领域中关注很多事情,比如大市,政策, 牛熊和这个那个,什么都要插一口,于我来说,都屬於那98.5件不需要关注的地球事件。

又当发现BenGraham說那98.5件事只能影响短期而只有1.5件能影响长期的价值和价格的分离事情的投资法时, 如獲至寶,我只需要30秒的时间就完全buy下。

当地球人的Norm是不断寻找如何准确计算那98.5件事的互相影响时,我甚至连那 1.5件事也只是大概就算;

2.投资是祸福两相依

笔者不善于說服别人,越相信絕對的人越能說服別人, 你總不能在模稜兩可的狀態下說服别人,而我就是後者这类人。

股票市场的道理也是模稜兩可的,無論有如何足够资料证明自己對,买入一只股票後的股價又如何上升赚好很多钱,原先的道理的内在价值远大于价格就开始因价格上升而产生变化,当事情看起来越對的时候,错就開始萌芽了。

越希望证明自己對是一个投资的枷鎖,我慶幸没有这个包袱。

这种市场永远保持無一定的對错和禍福兩相依 的投资哲学,就像很小人听得明我模稜兩可的說話一样,两者都非常接近。

这哲学引申出來是,無論众人熊市的理由如何充分, 過度的低价會令充分的条件慢慢失去,能这样想就不会怕熊市,但天才们却认为自有能力和选择9秒9逃离熊市,于是牛一就没有天才份;

3.古怪老师的古怪学生
笔者感恩在投资班获得很多對这个古怪老师迴響的古怪学生,有一些为家庭放下高薪厚職來学和過去工作哲学完全違背的價值投資,有一些從第一堂开始就想吞下我所講的每句意思,有一些只要我介紹一支股票,就會像去掘一個屎坑般的著急去發掘它所有的资料,有些其实已经在另一領域非常有成就的高手還要不恥下問....,上士闻道, 勤而行之。

笔者對投资的发现,有50%是從而Ben Graham 而來,另外的50%,是從这些古怪的上士身上或他们的提问启发而來,他們每位都是为个人和家人的未来幸福打拼,鞭策我不斷找尋个人投資哲学的不足 ,才不致誤了人家的幸福,笔者要對他们致以最深的

敬禮!

4投资是愚公移山

笔者是那类学习緩慢的學生, 話頭醒尾,考試90分, 快几個學期畢業, 於我來說,簡直是個神話, 把平均的再打個7折就是我, 慶幸自己也是那类一定過到终点的人,但投资對这类反应迟钝但又能捱到尾的人是非常厚待,失去一个机会又會給另外一個, 行得慢反而不會反艇, 唔會限時落閘冇得玩, 唔會扣分, 唔會俾壓力畢業, 就像玩大富翁monopoly游戏, 只要每次能捱過起始點就有钱发放,并且開口讲明牛市就是命运,熊市就是机会,投资就是简单地不断兜圈,每天一步,愚公移山,去那处找如此遷就慢幾拍的庸材嘅遊戲;

5 对自问庸才,古怪的朋友的互勉
如果你在一些生活上的地方觉得自己总和众人的Norm格格不入,很失败,不要氣餒,股票市场專收容庸才,專治理天才,笔者就是最好的样板。

你一定能和它有个Perfect match。

2019年2月26日星期二

川河要约過後又如何?

大股东已经持有超過50%,有人或会觉得未来有私有化川河的可能。

笔者已经投资这股4年多,也留意過去大股东的风格,个人认为她不会私有化。

因为大股东年纪不小,二位公子也過了而立之年,退休并每人留一间上市公司是比较合理想法(一为汤臣,一为川河),但大股東過去持有的川河不夠鞏固,最近要約为儿子開路,是非常有这个可能,況且要約也說會盡量保留上市地位,所以未来私有化可能性非常低。

有人亦都會估計持有的12%的汤臣會被派發,我認為這個可能性也不大,因为继续持有會較為對 投資者有利。

那麽不是少了两個炒上的藉口,变得無吸引力?

笔者一向买股坚持买正路(其它的方法并無心得),就试试和大家從这方面分析。

一般收租股如果把租金收入全派发,就會出現現金不足夠為未來發展之用, 而继续持有湯臣的好處是,就算川河把自己每年接近一億元的租金與及現金定期的數千萬利息全派发,川河仍能透過获得湯臣每年不小的盈利貢獻, 作為保留盈利之用,并為未來資產淨值的增長,提供不可缺少的動力。

即川河的高股息可以長派長有,它的资产净值也会长派长升,不会减少。

事实按大股东在汤臣的这几年的作风,现在成为川河大股东後,极有可能增发股息,然後以股代息增加持股量,又按这样的方式增加持股量也不会得失另一中方的股东。

笔者估计本年0.045的股息是可以维持的,或者可能增加至0.05也說不定,而长期派这数其实也没有问题。

于是就算股价升到0.7, 如果增派的股息能有7%,是足够支持股价了。

2019年2月21日星期四

買股票的游戏不再吸引我

投资股票十多年,笔者曾被一个问题深深吸引:
為什么我喜爱讀的投资書的作者/和在价投界 享負盛名的投资人的實戰成绩是這樣平凡/或長缐不能保持?
如果你找到这个问题的答案,你也会找到个人的答案。
本來這篇是想寫自己的發現,但寫完之後,連我也覺毫無吸引力和太有違人性,不可能影响到谁,所以就無謂發出來。
當你figure out到一直令你深深入迷的疑團,失去了過去追随的投资界偶像後,还有什么动力能令你继续呢?

2019年2月18日星期一

近视大阴谋(三)

發現用文章表達效率不夠好,特意做條片给大家,解释以自然方法治愈近視的科学理论。

股票方面:多得偉哥出文和号召力,川河今天即被散户追入,高见0.65,其实早几天我在whatsapp内已說,大股东 0.55要约了1个多月,上星期我还能再在 0.56买到不小货,真的是毫无道理,有时股票就是这样的,只能做自己的事。

2019年2月13日星期三

明白系统如何运作:讓你的腦幫你减轻近视(二)

若果閣下以为这文提供的方法在一个星期就能令你视力回复,那请你先看一本叫"第五项修煉"的书,这书是谈系统是如何远行,不同系统需要的时间各有不同,除了运气,投资就需要3-5年长时间才见成效,而以下谈的近视改善方法,也需要几年时间,有人戴了12年近视眼镜,用这方法,只花了3年,便完全回复视力。
和股票投资不同,股票可以几年也毫無動靜,而在第3,5年後突然一次過升回之前落後的,而这近视改善的方法的成效则是慢慢的和可以感觉和客观衡量到,所以無論最终要花多长才完全回复,你每天都是有赚和进步中。
本文先谈懒人包,下篇才谈这个天然的改善系统是如何运行和当中的科学原理。
工具
1. 一副比较你现在度数小100度的眼镜,若果你保留了上一次的旧眼镜,度数相差也大概百多度也可以;
2.一张视力测度表,是你去验眼时视光师叫你看这看那那张表,可以在网上搜寻和下载;
3.记住20/20/20的妙法,意思是眼镜在聚精會神20分鐘後,就需要看20呎外的東西 20秒。
第一劑:
1. 热身
把那个视力测度表贴在刚好20尺的地方,并且站在20尺后看旁边标记是20的那一行小字,如果你能看到就代表你视力是正常的20/20,前面的20,代表你正看这第20行的字,后面的那20代表视力正常人看这行字的距离。
如果你的视力是20/40, 即你看第20行标记的字不太清楚,只及一个正常人從40尺看这行字一样的效果。
如果你在家找不到20尺长的位置,可以把那表 縮小打印,然後按比例站在之后的位置,例如 縮小了四分之一,就應該站在15呎後(下篇文教如何做)。

2.测度
戴上"视光师建议"的眼镜肯定可以看到,这就是大众的方法,但现在我们是要逆轉這個過去一直增加近視的流程,所以你现在要戴上那副减少了100度的眼睛,你应该只能刚好看到标记40尺的那行字,再低三行标记20尺的是看不到,隱隱若若可能看到下一行標記30尺的那行字。
3.要做的动作
如果你配戴上减少100度的眼睛後能看到下一行标记30的字,就可以配另一副再低100度数的眼镜,若仍只能看到40那行就不用换。
600度以上减100度,500度以下减50度,200度以下减25度,这是因为不同度数的Focal length视野清晰范围不同(不明白可以不理),总之目的就是要调到你视力刚好看到40和30两行之间,或会担心第30尺的英文字已经记着了会影响测度准确性,事实上却相反,就是因为你脑记得是什么而你眼却传不到相同訊息,你大脑才指挥眼内的系统做野(上篇文的测试就是如此),而带了足够度数的眼镜或雷射手術後,大脑被欺骗了,眼睛的自我恢复系统才会进入冬眠狀態;
4.生活要配合
你不用吃紅蘿蔔和藍草莓,或做眼部操,我以前常常做,但對减度数是没有用的,我没看過有人吃这些东西就近视好了,一如我没看過大行财务表有一笔因发表预测大市而获得的盈利,已经知道無证明就不要再有空想,也不必再相信废话。只要戴着那副低度数的眼镜,坚持20/20/20的生活方法便行,因为眼睛在看20尺外东西时,就处于非常relax的狀態(我一看年报便常常忘记20分钟要停一停,真希望有人做一副每格20分钟会提一下的眼镜,但看书要距离至少一尺我还是做到的)。
有一些人用更激进的减度数方法,但既然减100度也可以做到,同时又不会影响比如煮飯,行街,睇電視和工作的日常生活,何乐而不为,但如果你要晚上開车或参加打雀仔比賽,则请戴回足够度数眼镜,而要看电脑和近距离工作时,甚至可戴减150-200度的眼镜;
戴减度数眼镜+光线充足户外看东西對减轻度数是無敵的,曾经有一个小孩被验出100度近视, 視光師話一定要配眼鏡否則會越來越深,他老豆收起他的电玩,关了电视几个星期,此间常常和他到公园打球,除了他的儿子也玩得很开心外,他的近视也没有了*(下篇文会解释)。
行街時多做眼睛打獵動作,男的可以望下遠處的靚女 ,女的可以望下遠處的靚仔,或路牌,或靚車, 或路人, 或商店,也可以每日花半個小時行下公園,望远处麻雀 ,望下花草, 看遠處發呆也可以。 你已經知道望20尺遠距離的東西,眼睛是处于最適當的relax。
第二劑
無喇,咁就得㗎喇。
經過一段時間你再望下嗰個測試眼睛表 佢可能已經望到標記30那一行字,你就可以換眼鏡啦 就係咁簡單,再來一個循環。
有一點要注意,眼睛的狀態每日都會變,有時你會望到40那行,有時連呢一行都望唔到,有时下一30行好似隱隱若若,日頭又唔同夜晚,這證明了你的眼睛是有得救和可以改善 ,唔係處於靜止狀況,當然你亦都唔好令佢變得更壞,我们的目的是一旦它们上了楼梯,看到了30行,就hold住它们,再换另一副更低度数,一级一级令它改善,情况就好像過去我们給視光師老點, 一年一年咁將我們的近視度数推上去,只是今次我们是逆轉它,并和专家他们對著幹。
如果你觉得这方法简单到难以置信,下篇文我会谈它的道理。
其实价值投资也是同样简单到难以置信,我持有已经几年的建行,农行,YUMC,和川河一直业绩良好,为我带来穩定的現金流收入,甚至業績走下波的Ibm和Qualcomm, Walmart, Macy, Target, 汇控都能讓我在适当价位卖出并且赚到钱,有那次我是听信大行建议而不是逆市而為。
只要道理通就是最好的方法,而简单的方法的道理最容易通和被明白,也最难欺騙阁下。

2019年2月12日星期二

因为股票投资而改变求证方法: 談談矯正近視

最近因陪有眼疾家人看醫生,醫生建议应该一了百了動手術,但當我們再問,手術後若果成功,是否代表以後再不用滴眼藥水,他說非也,手術後仍然要滴眼藥水,若之後控制不到可再做多一次手術,最多可共做三次。

天,这那里是解决方法。

自從學了价投,我開始從另一个新角度看待个人的錯誤,并打破過去選擇方便相信一般解决方案, 而改由零开始動手去查明求證,不再相信"權威"的答案,有時甚至会用陰謀論看待"專業"建议。

投资世界,輸的人是多數,不從這方向入手,損失永遠是自己,但若生活上每事都以险謀看,又好似太過偏激,也会很疲累。

可惜若一旦自己像分析股票般去找那真相时,發現答案往往和大眾被教育的是南轅北轍。

是这样的,我從家人這眼疾追塑,知道源頭是深近視,幾年前家人曾光顧一間雷射矯视医生,他深知家人可能會出現今天的眼疾,仍建设家人做这手術,幸好前期的准备過程,家人眼睛非常不舒服才取消。

這件事之后我开始留意近視,或許你以為我说笑,原来近視是可以回復20/20的正常視力,不用手術,不花大錢,不用看医生,不用什麽眼睛保健操。

这方法多年前美軍因为合格飛行员不夠,用這方法矯正了一些有近視者入军队,已经證明是可行的。

那麽為什么全世界未有流行?除了世界是个大陰謀外,还有什么原因。

是這樣的,年半前我到眼鏡店,驗眼後要求配一副減150度,另一副減100度共兩幅的近視鏡後,視光師非常詫異問我原因,那时我就想,若果他知道我在做什么,他会否向顧客提供最好的建议,若果是的話,他的客人都知道了近視可治愈,還會年年無知地"被"增加度數再去安顧他嗎?他還能靠什么吃饭?

二來,要他面對自己的信仰原來并非帮人,而是害人,还是無從開口。

原来視光師讀了幾年的專業就是要制造更多人近視加深,原来没有人立法制止就是因为深近視会增加眼疾,制造更多生意就業,原来以雷射手術矯視會加快眼疾到來时间,原来这能制造更多原来没有需求的眼科医生丶保險生意。

真的應驗了那一句,不要問理髮師應否剪髮。

若果阁下有近視,现在正在笑筆者太過逆向阴谋論,又用什么自然方法能治百病包括近視去吸引读者,请你容忍30秒,并完成以下的動作, 我保证你再笑唔出,並會好認真..。

好多人「被專家」誤導,一旦發育完成,眼能力就只会走下, 眼球拉長了近視亦無可能自然反轉,即你的眼球對"復原"己經無能為力。

我們从来只聽专家說的算,沒有問過眼球呢个當事人,這动作就是要公正的問它, 眼球除咗拉長,可唔可以縮短。

首先,找一个光线充足的地方,脫下眼鏡,休息十來廿秒習惯下,然後拿一本書或報纸,後随便找一行字拿到你看見的范围距离,记實這行字頭幾个字,然後把報纸慢慢一直往後推, 不要推得太遠,直至你剛剛好矇查查就可以。

现在你是看不見那些字,因为你没有戴上眼鏡,但请你合上眼睛,然后再打開, 聚精會神(不用瞄眼),再次看那距离没有變的那几个字,唔,你是否看得清楚了,若果仍矇查查就眨幾次眼再看(得就请留言告诉我)。

你现在应该看到那些字了,恭喜你,你的近视有得救,你眼睛久旱逢甘露,它在告诉你眼球与生俱来的武功还在........

下篇文会說出原因,和谈股票操作一样,下篇文不会有"假如,如果,但是"的摸不著邊際的原因,一定会把道理弄得通透易明,待續........................

______________

股票方面,之前笔者想买一些258,不過它股价一直没有怎回跌,于是我就掉转在0.56再买些281川河,川河也公布要约获20%接受, 徐枫等大股东变了控制50.076%。

Yumc公布业绩後大升15%至现在41.3,之前沽了在2月15到期@37.5的call,但发现31/1公布业绩,美股對业绩高低非常敏感,沽跨過业绩公布期的期权,会非常高风险,于是见有盈利在公布前几天便平了,非常好运。

2019年1月27日星期日

閱讀John Bogle 的"Enough"一书有感

上星期领航基金創始人John Bogle去世,流下美金8千万的财富。

今時今日以身家衡量成就的香港,很多物業嘅炒家身家在這十年之間所賺得的都不止6億4千(美金8千万),John Bogle花了40年才有六億四千萬,對比他建立为客户打理的5万亿基金王国,完全不成比例。
John Bogle 在书内一开始的比较那些对冲经理的花钱和身家,自己有的却是"知足"(enough)二字,显得Bogle是另类动物。

他在這本"Enough"书内,把華爾街文化中如何掠奪客人的資產,忘記專業守則和普通常識的貪婪,写得非常细味。

而在多数人對这些華爾街贪婪文化趨之若谷,非唾棄或大加鞭策,而是如何模倣,为有钱給的人抬拉,方便自己发财,John Bogle 却没有利用自己的方便,谋取更大的利益,知足好像变了傻瓜的代名词。

Bogle在书内舉出幾個例子,评级机构把一批只值682m的资产抵押B1债券,评为AAA,令它们价值提升至2B, 點石成金。又比如花旗银行創造害死自己的Liquidity put衍生工具(借短錢買長線资產),又或其它大型银行为原本只是2 Trillion的credit default swap交易,居然创造了比较它大得多達到682Trillion的衍生對赌工具。

作者說自己曾经被评為"有一種能看到平凡的怪異能力'',他的确是怪異。

請注意不是看到平凡中的不平凡,而是千变萬变之中的平凡。
什么意思呢,其实就是他的另一本書the little book of common sense investing 一书說的:
"长远来說,股票投资者shareholders不可能贏到企业盈利以外的钱"。

这其实也是笔者第一次接觸到股票时不明白这游戏的地方,炒炒下就能赚到高于公司本业的钱,多出的钱從何来的? 那公司还要幹事吗? 这有违普通常识,那时候的我,從来没想过,经过了投资25年,获得(或者只是尋回)这平凡的智慧,就是一个原来的普通常识的直覺。

这简单的普通常识引申出来是,所有大行的主动型基金加起来的回报,不可能跑胜大市,而身家越高的经理,越易跑输大市,根本没有神话。

羊毛出自羊身上,虽然仍然很多人主动形基金经理拒絕這是事實。

例如1975-2005年的25年标普500年复合回保12.3%,基金们报告的總回報是10%,已经比较什么也不做的大市回报低,但实际主动基金的回报只有7.3%,低于他们說的10%。

基金此间上升了482%,而大市则上升1718%,相差是500B,这原来应屬於投资者的钱大部分跌入经金人的口袋,其余的掉入因为出出入入引致的税收。
笔者永远也没法忘记电影"華爾街"一劇中, 基金經理Gordon的一句说话:

'I create nothing,( but )I own.

"我没有建设,只白拿",这就是阁下打開报纸希望從他们身上获得資訊的专家,倒不如節省你的时间去閱讀公司的財報,至小你可以肯定自己会为自己负责。

對比John Bogle create 了something,但40年只是美元8 千万,是他管理的基金的一个零头也不及,不用说也很自然明白领航收的管理费用应该是很低,而且基金没有一次跑输大市,这就是笔者要向他致敬的地方。

这或许也是Bogle說的专业和生意的分别,专业是有一条道德底线,而生意则是,只要能逃过法律的制裁就可以做。

当基金公司或投行的目标是公司利益最大化,他们和阁下的利益就無可避免有衝突,同时他们的专业操守就要讓步。

笔者和公司數字打滾了25年,深深體會到數字是如何扭曲人性,改變人的行為,若果某人的薪金高低是依靠一個數字,他就會想辦法令自己達到这数字, 若果不能做到,他就創造另一些辦法或重新定义, 就算這些辦法是破壞原來数字的目的,又或是如何低能,他也在所不惜。

比如美股在過去十年的盈利,公佈的盈利是平均每股61元,但實際上平均只是51元,是因為他們改用了營運盈利定义代替實際盈利 ,即投资者把这十年袋在自己口袋的盈利加起来, 總不能吻合到公佈的盈利數字, 類似的手法,不單止是公司,政府的公佈數字也是一樣,包括通貨膨脹率,失業率,國民收入等等 。(我们不是已经說過基金经理公布的回报和实际有极大的出入吗?)

书内谈到这方面时非常不满,读者很易感受他的怒氣,令笔者意外的是,以John Bogle的地位,也无法透過游說立法去規管行内的不当行为。
可幸是近年资金流入低成本的大市指数基金有越来越多的趨勢,算是John Bogle多年来努力的一个安慰。

2019年1月14日星期一

平治大跌,但吉利并没有爆仓?

平治在18 年2月价格70元被吉利收购了9.69%后一直下跌至最低位44元,大3成7,當日参与融资的其中一大行出术,暗示有人沽了一半货(輸很多)。

自从金融海啸爆出,大行们把一批批有毒债券以三條A级别卖给客户、後来更骗人騙自己的内幕通天之后,信譽己經不再,大家發現了第一,他们的目标不是為客户服务後赚钱,而是直接赚客户钱,第二,他们的服务不見得較普通人精明和更小心。

如果之前路透社所說的现发放消息的某大行,真是之前为吉利融资的两银行其中之一,他又在此风高路急的时刻,制造煙幕,打擊客户,就再次證明,大行没有什么值得尊敬。

幸好吉利也有一手防避,在18年2月的收購行動中,是以像期权的领口式(The collar)策略槓杆资金,有看笔者和Cody兄的直播的朋友,早已经知道这策略是非常安全,就算输都应该是控制的范围内,無需急於沽正股。

而吉利也发声明說並没有沽Daimler AG.(DAI)
若把今次的煙幕当是牌局想,可能有人先沽空DAI或吉利 ,後发放一些消息,令一些金融评论员道听途说,制造恐惧,趁持有股票者在低价沽货,然后某人可以補倉,赚取利润。

44元時的 DAI 的平治汽车,其实yield有8%,股票回报有14%,怎样计算也很吸引,而吉利,虽然业绩不算差,但笔者對民企的财报有介心,所以就不评价它是否吸引,但無論如何,作為市场参予者,同在赌桌上,消息的真真假假,始终靠自己分辨,不能老是大行說的算....。

所以筆者在此试试模疑吉利是如何以the collar融资去收购平治,因为吉利等没有公布那个collar的细节,笔者也只是推测,大家看时就要自己消化和判断。

平治汽车 Daimler AG在德国上市,代号是DAI.DE,今天收市价是49元,市值是euro52.3B。




若今天才收购9.69%,便需要Euro 5B,如果直接贷5B买入DAI,高借贷比会令收購方资产负债表很难看,而且大行很蛊惑,把股票抵押在大行是好容易会被他打劫。

收购方可以用 the collar 融资。

假设收购方并非想在股票上赚钱,而是只想在1年半内擁有被收购方的投票权去影响他们董事局和收购方公司合作,令收购方公司学习更多技术去赚钱,方法可以贷5B在现价49元买入DAI正股,然後沽出49元1年半后到期的call,同時買入同是年半後到期的44元的put。

全套the collar 是
正股+现价49元的認購期權短倉+价外44元的認沽期權長倉

平治汽车每年派息为3.65 元,持有正股这一年半的股息预计应能获得5.475股息,连同沽出49元call所获的4.47的期权金,在持有年半过程中会共得Euro9.945元,这都能有效减低持有的成本,当然short 49元的call,就代表放弃了股价上升的利润,但前面已說,收购的主要目的是投票权和合作,而不是炒股。




但你不炒人炒,市场也不是你說了算,所以对冲向下风险很重要, 选择买入同是一年半後到期的44元行使价看跌期权就能发挥作用。


这个期权的成本是5.94元,可以在上面說的获得的9.945扣除 ,扣後仍余下4元的利润。

long44 元put保证了正股跌得很利害例如只得30元時,仍能以44元沽货,即最大的股价亏损只是由49元的正股成本去到44元的5元相差。

若把上面说的1年半的余下利润4元,减去最坏情况的股票大跌至低于44元的损失5元,收购公司最大的亏损只有1元。

把现时9.96%市值值Euro50亿只亏损一亿计算,按当时的收购名义值70B比例推算吉利实际亏损,也不应太多。(若没有这只long put的保护,吉利会亏损25亿欧元或225亿港元)

其实正股+ short call 一套交易,也可以用单一的short put就可以替代,但就没有了持有正股的投票权。

全套相同财务结果的另一方法the collar 是:
49元認沽期權短倉+44元的認沽期權長倉

同样有long put去琐死损失,二者都是财务结果相同的the collar(也是笔者的直播第3集嘉宾Cody 兄谈的策略)。

二者要求的margin 理论也相同,这套策略风险很低,最大的损失也大约是1亿元,所以50亿元名义值的收购,应该用最大亏损的1亿元就足够融资,大行收的利息也不应太高。

另外,笔者也和期权专家Cody兄谈過吉利的過案,得出的结论是,正常当股价下跌,下面那只long put 的腳,会因为到价而令期权金大升,持有者可以利用机会平掉它,並再往下开另一套更低的行使价,降低损失,但因为这交易的對手只有一个大行而非市场,大行一定不会讓客人好過,吉利很难做我们散户能够用的方法,若吉利选择在市场做,也很难找到这么大的對手,這也是散户的优势。

PS 这单杠杆收购,有勇有谋有风险管理,大開眼界,吉利老板令人佩服,若不是他,吉利可能已经 因为平治下跌了3成7的损失覆沒了,笔者相信未来会有很多類似的收购财务安排。


2019年1月12日星期六

偉大企業與路人甲

買入貨真價又低殘的普通企業,把期望設到最低的只関注分紅回報,放小些心思在資本增值,熊市就不會影響心情。

等到股價大漲就賣走,把資本的賺錢當是幸運而非個人眼光。

例如筆者在 $梅西百货(M)$ 價格跌到18元,分紅有7%買入,40元就走貨,就是知道自己沒有本事學到巴菲特能買入持有偉大企業不放。

偉大企業不容易有,有也不是我這些路人甲乙丙nobody可以發現到,自己也沒能力知道梅西百貨十年後如何,何必像那些死不悔改寫一大輪何謂偉大企業和堅持長期持有文章丶另一方面個人組合卻跑輸大市九條街的紙上專家呢?

**Macy公布剛過去的11及12月份銷售只有微不足道的增長,全年預測只能持平,股價大跌17%,現價25.5元。



2019年1月5日星期六

投资者備忘(三)

24知道个人在很多事情上无能为力和愚蠢并会犯错需要智慧,跟大眾買入一支自己不认识股票则只需要冲动;
25 你可以對股票有感情,被抛弃时仍要留恋,但股票對你却是无情,你和股票之間本就只能存在理性;
26 在自己能力圈内買到一支很棒的股票,赚了100%是尋常事,把它分散在30支不同类型股票,都赚100%的錢就非比寻常;
27 在股票市场并不需要對很多事情都聪明,只要精一两件事,并专注它,加一点耐性,就足够让你赚很多钱;
28 正是这原因让我在赚大钱时,仍然觉得自己做很多事情都很愚笨;
29 在股票市场输钱也很容易,每件事情都插一手就足够;
30 David Webb以二手车专家买卖汽车能力,比喻自己在市场能以低价买到货真价实的股票,买入二手车需要维护支出,买入股票则年年收股息,股票投资生意太化算了;
31 股价长期一定是跟盈利和派息走,短期就不一定,所以才有这么多人不看盈利和派息,又会有人毫不理会短期的波动;
32 估企业的下年度盈利和派息变化,较其它人推测下年股价变化容易得多,你可以试试,然后才决定自己行那条路;
33 知道在熊市仍会有不小公司赚钱不受影响却被低价抛售,令我在熊市更积极;
交易方面:
元旦后趁YUMC升高Short了个OTM call, 会等机会再买入OTM put ,是的,我是想用the collar去降低持有YUMC對组合的波动。
另外也趁GOOS 回升平掉過年前short的GOOS OTM put, 没有内在价值折扣的股,高达80%的引申波幅,果然不是我玩的,虽然嬴赚但完全没有技术可言,下次米搞。
最近都在趁机买入一只在52周低位徘徊的股票,這股本年应该有接近10%股息。

2019年1月1日星期二

2018年, 咁就完结

上星期本打算做年结,但最近组合都是上上落落1%,於是就等到它完全完结至落笔。
终于等到今天美股收市,本年回报0.5%,相對盈富基金下跌13.3%,連息下跌大约10%,算是有所交代。

本年没有手多多做錯事,唯一做得不太好是年中曾經因為便宜,清空建行轉交行,後来因为愚蠢,赚小小又转回建行和農行,若堅持等到今天,交行收市仍然差不多是當日轉出價,而建農则己下跌10%+,令组合赚小了2%。

賤物鬥穷人,市升大家就看前景,跌市時,大家就找那股比较低PE, 高Yield,交行就是後者。


還记得我的投資備忘錄的第21點?

**21.與你一起買賣同一支股票的股東合顆人,彼此想法不盡相同,但卻在玩同一儍瓜樸克遊戲,很不幸遊戲一定要有一個傻瓜,你要盯緊那一個是儍瓜,若果玩了很久仍找不到,傻瓜就可能是自己了**

在川河復牌當天,很多學员都把握高位出货,之後又在低位0.55入货,而我则貪睡瞓覺,没有盯紧那个是傻瓜和趁機出货,自己就做了本次玩局的傻瓜。

上年剛來多倫多,遇上了多年來最嚴寒的冬季和大風雪,感谢太太送了一件加拿打鹅外套给我,才不用著到成隻粽至顶得

後来每次到Yorkdale商場,發現它的店舖门前總有一条長長的人龙,於是就打听它的消息和股價,上市未夠一年升了一倍,還在虧損? 太貴了,怎知過多十個月後又升一倍,前後四倍多, 最近的销售和盈利又雙雙大升,但卻因加中政治事件由高位70元大跌至45元。

換了以前我一定看也不看這些股,但option的引申波幅今天有85%,11天就到期價外10%折扣put仍有2.72%,年化利息90.5%,博得過,小小地就沽它,当是去投机。

最近中石化因为做錯商品對冲,引致大筆损失,忽然煥醒自己以前替公司做外匯对冲,在動盪的欧元统一年間從未輸過的日子(但也從未赢過,对冲的目的正是這樣),在蓋嘆别人為何會這樣大意也檢討自己的股票策略,發現自己何嘗不是,任由投資組合升升跌跌沒有對衝。

想起以前自己做的外匯對冲的"只能慢慢賺,但却跌不死"原則,其原理實和股票期權的The Collar策略相同,於是就為2019年定下一個目標:

"組合波動細丶慢慢升"

最後又是要感謝Blog友多年來的支持,與及和學員之間的互勉,見到有多個學員這兩年成績非常厉害,雖然大家都是師承價投,但他們的操作和我非常不同,對自己判斷也很有自信,我能夠在他們投資路途上作過一些棉力的引導,又能親目他們的成績,實在是我的榮幸。
而我自己就沒法有他們對某些股票丶策略的觸角和機靈感觉。
"蘿蔔青菜,各有所愛",每個人的能力圈各有不同,而最好的方法就是在個人的能力圈內的投資,這正是投資的樂趣所在。