有關川河的最新評估

大股東在5月24日出了一份通告說配售了1億2千6百萬股，還有0.9085%的股份需要脫手才達公眾持股的要求。

本來最好的做法是湯臣把持有的9.8%川河，當實物派發，那就對大小股東皆大歡喜，但世事那有這樣理想，雖然那0.9085%只是2千3百7十萬股的貨或1千1百萬元，但對一向成交小的川河的市場沽售壓力卻非常大。

如果投資者以股價論成敗，那持有川河就已經失敗，但本篇是嘗試以理性分析股價有沒有被低估。

大股東上年底拋出用0.55的當時市場價要約，當時很多朋友覺得大股東不公道，其時各方包括筆者的看法說也沒用，比較客觀的是以現在馬後砲判斷。

首先是當時在要約消息後，市價已經彈升超過0.55，但仍能獲這麼多股接受，很明顯不是散戶給大股東的，筆者認為是有一位大股東的友好股東朋友私人原因要退出，大股東去接貨，之後又接多了出要被迫賣出部分，就再找另一些朋友接一億2千6百萬萬股，無論是要約或配售都是相同的0.55，配售價甚至還有0.04的股息收，即大股東這一億多股是蝕了半年的利息，公平與否由Blog友判斷。

配售後其還有要再沽2千萬股才達要求，從 23/5起至昨天8天的總成交股數大概是1千7百萬股，減除平常街外成交每天只是50萬股，筆者估計大股東還要沽9百萬股貨，以除淨後市價0.5元計算大概是港幣4百萬貨，說多不多，但對這股仔還是有壓力。

現在談價值，就算我信任大股東， 有管治平衡些還是需要的。由於川河的國內的第二大股東張江股份還在和沒有變動，對公司管治和平衡權力有一定幫助作用。

現價0.51計算市值是13.3億。
筆者給些簡單的數字朋友參考。

1)持有37%的微電子港
收租金是2.37億，川河獲分是8.77千萬，若用6%cap rate倒推，屬於川河的物業價值就是14.6億。
微電子港持有淨現金7.8億，屬於川河是2.89億。
總計是17.5億
(請注意，聯營公司並沒有任何債務，有一些企業持有聯營公司的資產淨值可能是20億，但聯營公司的債務卻是100億，物業資產是120億，租金只是物業的2%，並不斷以重估物業利潤灌水資產，但一旦利息上升，物業估值下跌，就很容易只余下零頭，非常不安全，而微電子港的收租物業則帳面只記錄3.7億， 並是淨現金和沒有債項，且物業以發展成本入帳和嚴重低估，非常安全)

2.川河直接持有的扣除負流動債淨現金是13.2億

3.持有12%湯臣的市場價值是5.38億

4.持有一副澳門氹仔地皮60%。
按前市場投地成交的每呎5千元呎，川河的利益價值是6.9億。

5.川河發行股數是26億8百5十萬，本年派1.04億是每股4仙，現價計算是8%，若未來派息能增加至1.2億元，每股是4.6 仙，現價計算就有9.2%。

6.川河不是炒股，大股東一直的行為行為也不是那類鼓勵炒賣或舞高弄低，若一心希望收息，現價是非常合理。