2016年12月29日星期四

2017年展望

巴黎:


聖誕日傳來一個不幸消息,一代英國歌手George Michael因心臟衰竭逝世。

George 天才橫溢,好歌多不勝數,帶給過不小聽他歌聲時心靈快樂。雖然他只是在50多歲便離世,但也算是瀟灑走過一會.

不知道是否上天的"刻意"安排,George在聖誕日離世,讓他的歌迷永遠都會記得他和他的一首靚歌“Last Christmas''。

筆者這文選擇用這消息開始,是希望朋友要珍惜身邊的人與物,感謝曾經或現在擁有的一切,因為所有的都並非必然而只是一個偶然,沒有家人和身邊人的支持,任何努力也不可能達到目標。


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2016的投資世界發生過一些事情是頗值得投資者深思,第一件是英國脫歐,另一件則是美國總統大選。

若果純以值博機會來說,支持留歐和反對者,又或支持希拉利和特朗普賽前票數並非9比1而是4比5或更接近,但賠償率卻是非常大的冷門,可能因為支持二者的投資人的錢多得滯迫爆彩池,形成這種機會和賠償的不對稱情況。

這些結果以發生率並不算黑天鵝甚至較交通意外更高,但賠償金卻是天鵝般(英鎊跌了兩成,金融股升了3成),於是再有這些事情和情況,在等待結果前要暫時放下感情,做個long straddle。
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筆者在11月美國大選後雖然反應算合格,轉了部分資金買入美股,也一值部署未來可能的加息而持有大批金融股對冲,但因為只持有內銀和加注匯控而漏了美國金融股,仍然不夠算無遺策。

本年組合成績雖然己經不錯,11月的行動令組合不斷拉闊和恆指距離,由年中兩者相距5%到年末接近12.6%之多,但也因為本地市場升唔起,組合回報也被拖低至全年的14.4%, 而SP500全年升11%(Yield約2.6%), 盈富則跌1.8%(Yield約3.6%).

年中曾經一度領先偶像的BRK, 直至11月後BRK大發神威, 全年上升25%.



2013年頭筆者曾經出文希望組合能超越三萬點,
那年自己組合多為美股,在2013年恆指徘徊中組合大升30%不能比較.

而在盈富基金尚在23.4元的2014年1月筆者放棄如日中天的美股重歸熊市中的港股後, 幸運地組合當年大升35%,雖然2015年全年平平,而本年有14.4%, 掘指計算,個人組合4年間剛剛上升接了一倍,複利回報達18.9%,按比例昨天應是4萭7千點, 而盈富基金仍是只是21.85

有這個成績不是想表達有什麽過人之處, 而是想說出無論組合中有什麽做得不好的地方, 或市場如何差,仍應樂觀相信市場是會有好的投資機會待大家發掘, 天涯何處無芳草.

現今全球的資金都集中在一些大的環球基金大行手中,這些資金的去向極度左右某些市場當期的整体回報。

投資者要有理想回報往往要快速調配資金跟隨、或較這些大行更早行動,這說易行難, 實際在行動前的平常日子,需要做大量準備功夫,發掘不同市場中的某些低價位高內在價值的股票,等到東方吹來大勢一到的時候就猛然下注,別人看來可能像跟風,實際卻是像捕獵者等待獵物起動確認方向後才出擊。

用這種方式投資,可動用資金的流通性非常重要,最近的減倉,並且和銀行作了新的融資安排,己令筆者為2017年即將來臨特發投資機會需動用資金能力大增


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未來2017年會是一個充滿機會和挑戰之年,

筆者在此祝各Blog友在2017年有卓越的成績。



2016年12月19日星期一

複利是世界第8大奇蹟 G max = R

巴黎:

上篇文介紹的這本Fortune‘s Formula書,這是繼The intelligent Investor之後,個人另一本看了之後馬上再看第二次的書。

 而這就是Kelly Formula的原由來的資訊方程式 G max = R , 書中用了很大的篇幅詳盡說明背後的精神,筆者在此不作重复。

看完這書我有種豁然開朗的感覺,在買什麼、買幾多、幾時賣的問題上將會更有把握。

而這三個正是將會決定我未來複式回報最大化的最重要元素,如果做得好的話,是可以不跟隨大市波動。

以往在沽出賺錢的股票時,總有不捨得感覺,但最近的沽貨行動中, 筆者不再有股票還是好,未來可能會續升的依戀,而是會抽離計算它在組合未來複式回報最大化的過程中,更進一步的貢獻在那裏。

我獲得的答案是有些東西是要先放手才可以獲得更多。

過去筆者定的年回報目標是15%,或者就是定得太低,不能把潛力完全發揮,於是未來筆者只定風險控制,讓自己在一定的安全範圍内,走得更遠。



Ted Williams 說: 我把打擊的空間分成77格,膝蓋下面打好球機會率是0.2,中心偏右下是0.4,我只等球跌進最有利的位置才出擊。

在個人熟知的機會率和獲得分數的多小比例後,決定下注(出擊)注碼大細,這本來就是Kelly Formula的復式命中率(回報率)最高化方程式的精神。

Ted Williams 說的10舖只中3舖也大勝其實可以存在於任何游戲中.

以10次只有3次擊出好球作例子,假如賠率是100賠500,筆者計算得出的投注金額應該是每囘合之後本金的12.5%,以這注碼下注,100元賭本十次之後是132,二十次之後是175并且不斷上升,除了幸運外你不能有第二個比率較這個所獲得的複利囘報更高,而如果overbet,以爲期望值(expected value)是3/10x 500/100=166有著數,隨便下注例如是每次之後的本金40%,玩十次之後會變成49,二十次之後是24,只會不斷下跌。但當10次有5.2次擊出好球,賠率不變,每次手上餘數的40%卻是最佳的注碼。

散戶隨便的下注碼, 上帝原給他天堂, 他卻走進地獄。

在本次川河的升浪中,筆者一直認為它的價格有機會去到0.75,問題是這可能是再3年後的事,以筆者沽貨的0.6元開始的年化回報也只不過是7.7%, 繼續持有它能再獲得更高囘報率比機會率, 和兩年前以0.32買進就有很大的分別,所以減持它是必定的事,這也是Kelly Formula的精神。

最近筆者的IBM也遇到相同問題,但本年已經上升了17%的IBM的FCF卻是年年增加,於是可能的回報率和機會率便會更為複雜,筆者為此特別找了一位數學很好的朋友,協助我設定一些個人要求的價值條件套進Kelly Formula的程式内,以後當每只股票上升或下跌時,可以按其最新價格再向上或向下的動態機會率和囘報率比較,並快速計算到最優化的注碼水平,讓我能作適當的組合再平衡Re-balance,達到組合長期複利囘報最大化。

談開實淺個人的投資方法和理念,看了一篇Edward Thorp 2011年的訪問,他說到因為看了黑天鵝一書後穫得啓發,最近(當時)都在忙於實踐自己一個新的投資方法,希望可以用幾年時間去練成它。

貴為第一個靠數學打販賭場的賭神,再戰Wall street,87股災大賺34%,68-89的20年長期回報率為20%,而波動率只有4%的超人紀錄,晚年聞別人一本書之道仍要勤而行之。

投資高手看來都有一個相同的習慣,看書,思考和實踐。

在投資路上,真的仍然有很多學問待每一個投資者去發掘和努力學習。

希望和各投資Blog友能一路同行,並獲得最大的複利回報!


2016年12月8日星期四

賭神師傅:The Untold Story of the Scientific Betting System That Beat the Casinos and Wall Street

巴黎:


因爲之前看這本The Dhadho Investor 時:
https://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2016/12/dhadho-investor-low-risk-value-method.html
作者 Mohnish Pabari在書中介紹了這本書:
Fortune Formula: The Untold Story of the Scientific Betting System That Beat the Casinos and Wall Street。

於是一看完The Dhadho Investor,便看這書,書内提到的Kelly Formula肯定改變我以後分配資金的方法。

Kelly Formula 激發了另一位奇人Edward O. Thorp創出打敗賭場的一種數牌法,就是令賭場怕了他,改變游戲規則的那位,它的另一書Beat the Dealer: A Winning Strategy for the Game of Twenty-One也是在我要看的名單内。(如果閣下是有效市場的擁躉,大可不必理會這兩本書)

有趣的是他們發現贏賭場錢實在要冒太大的生命風險(不是贏輸風險,贏了錢無命使,這個你懂的),然后改到生命風險小得多的股票市場,純靠數學就可以大賺錢。

孤陋寡聞的我從不知有Kelly Formula,但發現其實在2014年個人的資金比重分配,極之像它談及的分配的結果,而那年全年回報達到35%,也可以說Kelly Formula是一种非常有效的資金調配法。

筆者希望未來可以再有2014年的成績,雖然知道幸運佔很大的比重,但仍對這領域有寄望。 Kelly Formula 内其中一個重要元素是雜音,剛好價值法對過濾雜音非常有效,所以筆者相信價值法和Kelly Formula應該是互相呼應的。

另外筆者的價值投資班並未有談及資金分配的問題,下一班第十班,我一定增加Kelly Formula資金分配這課。有興趣的朋友請耐心等候。

而全書像說故事,由Al Capone時代的黑幫生活年頭說起,也非常有趣和易讀,甚至有像看荷理活史詩式電影感覺。
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交易方面,我繼續出貨,今天把慶鈴和創新高0.6元川河沽出,連同股息,川河兩年帶給差不多100%囘報,更高興是川河在2015年筆者的第一班價值投資班開始談,直至到九班的同學的見証下的實盆投資而不是一個Back Test或後見之明。

之前聽聞Ben Graham在哥林比亞大學堂上的股票分析往往令學生獲利,因爲價值股出名喜愛調皮游盪,雖然它們早晚會歸來,但很小短時間出現,那時我覺得偶像真的是神人。於是自己也質疑渺小的我以他的名子開班,是否過了頭,但很多事情正如肥彭所說一樣,做自己應做的事,然後祈禱。

希望以此和各同學一起互勉!

沽下沽下,原來已經套了十多個%的資金,現組合已經平了本年的新高,我希望在餘下的3個星期,可以再接近一點偶像BRK-A的本年成績。




2016年12月7日星期三

投資最重要的事:逆市而行

巴黎:

今年年頭筆者有朋友跟我說我的組合有太多二三綫股和内銀和引起爭議的渣打,他好心對我說持有這些股票會影響我的聲譽。

這是筆者寫blog多年第一次聽到有関個人聲譽的問題。

但很幸運筆者對個人聲譽有另一種解讀,所以我沒有理會他的說話。

這樣說並不是我不關心聲譽和意見。

筆者認爲聲譽只有兩個途徑可獲得,第一個是誠實,第二個是成績,我這把年紀看得太多人因為第二個做不來而把第一個最低的起碼忘記了.
所以個人認為,只需要関心和做好自己組合便足夠,而不是買一大堆當時大眾認爲沒錯的股票去博取認同。
另外筆者也不會關注沒有下注自己說話的意見.

這一年筆者有多篇文都是逆市而出,例如渣打,滙豐,内銀股等。
我想買渣打
這文有很多人爭議, 因爲渣打是一只剛跌進水的狗, 大家都在打它,筆者非常幸運差不多在底部買進。
見到四字就買匯豐
這篇比較小, 因爲很多朋友已經被綑多年, 匯丰在那時已經在水裏很久的狗, 大家就是沉默等著,  雖然筆者早已經沽清是個局外人, 但就是選擇在這時出文建議沽出渣打, 身體力行買入其時價格相差達20%的匯丰,

 今天匯控的價已經是64.9元,並且高過渣打.
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芒格說對別人的批評要用實至名歸去囘應,這是筆者努力學習的目標。

希望學價值投資的朋友明白這種代價,無論是好意還是無心,縂有多數人不斷嘗試動搖你的信心,只需要看這些給你意見的朋友有沒有沽空你的股票, 沒有的就不要太認真.

因爲最重要是:無論成功或失敗, 都會是你個人的承擔而非例如我的那位好心朋友.

股票市場上有80-90%都是虧錢告終,  你要努力做那個永遠有80-90%不同意自己的小數者, 如果不是這樣,你又如何理解貪婪時恐懼,恐懼時貪婪?








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2016年12月5日星期一

資金流向/如何下注/11月結

巴黎:


筆者很小談宏觀經濟,因為宏觀者,大和多,因素互動產生的影響,投資者很多難抓得準,雖然如此,幾年前筆者也算過一次QE錢多貨小是投資的好機會,可惜當時筆者並沒有充分利投資物業的槓桿特性,而是投資股票, 即使組合囘報大幅度跑勝整體物業市場囘報, 但個人財富增長卻相去甚遠。


過了幾年後的今天, 筆者又再談這些宏觀經濟。筆者選在較容易估到經濟結果的時候才敢說宏觀經濟, 其它的時候就給真正的專家去談。

過去幾年來因為各國大印銀紙的關係,利息己經低無可低,有些國家甚至負利率,意思是你要貼錢借給我,為什麼會做成這個今天借人100,它日人家只還98的儍仔買債券現像呢?

原因2008年的金融海嘯引至的信貸大幅收縮,商業銀行借款必須要有抵押品,若銀行發現信貸銀紙收縮引致的資產抵押品價格下跌會增加銀行風險,在商言商, 它便停止再做新貸款,整個商業活動便停頓。

當正常的流動貨幣政策(monetary policy )的減息行動己不能俱動銀行借銀出街,
印銀紙便是當時能谷起資產價抵押品價格上升, 中央銀行令銀行體系活動正常化的最後一步棋。

之後QE的發展筆者也不用重複了,資產價格如何瘋狂的暴漲,債券如是、物業也如是。


好了,你明白呢點就足夠,因為現在是入後波倒車, 把過去8年倒轉來想便可以.
過去行得通的, 以爲是事實的最易賺錢方法, 未來是行不通的, 因爲中央銀行就是調上調落去控制信貸的收放, ,如果不收回最後一招QE,長期放在市場,以後就没有法寶對待經濟循環周期。

所以現在再像過去幾年踩著滑板,抓著的可能是部正倒後而不是順風車。

想一想過去幾年來租金上漲後歷史高位下,物業仍然只得淨回報2%,再透過超低利息的借貸槓桿去谷高回報的投資標,如此的運作,投資者應該要問的不是利息上漲可能性是多少,而是暴露在未來利息可升可跌所產生的風險有多高?賠率又是多小?是否值得冒這風險?

未來避開債券、避開物業、避開REIT、避開浮息貸款, 你會減小很多煩惱.

筆者不是先知,雖然在特郎普獲勝後一個星期左右出文述海外資金會流囘美國,利息趨升,未來將會錢小貨多,很多人仍然未意識到債券和物業的危機。

我身體力行,很快便沽出組合唯一一支 人民幣RElT87001,在未來利息必然看上之下筆者會繼續減輕資產負債表內小美元資產多美元債的股票,而過去幾年因為利息差價受壓嚴重的銀行股將會是風險較低的股票。
最重要的不只是利息收入會擴闊銀行未來盈利有上升空間,而是它們PE和PB仍然在歷史低位的海嘯價。

交易方面:

0281川河集團單日上升7.2%創一年新高,在高位賣出一半,  連同股息這支股本年大賺37%. 

組合YTD11月止囘報15%, 2800盈富基金連股息6.3%, 偶像BRK-A 囘報20%,SP500連股息約則9.2%。





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2016年12月2日星期五

又有好書介紹--- The Dhadho Investor :The Low-Risk Value Method to High Returns

巴黎:

這位在Guy Spier 一書《the education of a value investor》被作者把他和股神並排排列的Mohnish Pabrai引起筆者極大的興趣,

筆者聼到第二個人的轉朮資料後縂希望再聽原裝人的說法,於是馬上搜索他的書,就是這本他本人寫的書。
(書中談到很多打工仔都犯的最大筆的錯誤投資是不做生意,  筆者在另一文也談過打工其實就是沽出自己人生的Call,每月只收固定的期權金 : 不上身槓桿投資(期權人生) )




筆者在網上看到他2016年手風不順,投資在“Horsehead”差不多total loss,他的組合受影響下跌了20%。

不要因別人的某次失敗而忘記其實他們的投資成績比較我們更優勝的事實, 例如另一高手Bill Ackman這兩年差不多輸了5成多, 但他長遠的成績也非常不錯.

投資者的夢魘的事實是不可能無失敗的投資,同時也保證未來錯誤陸續有來, 安慰是我們衹要平均勝出就是贏家.

如果把損失的痛苦先擱置一旁,用誠實的態度看自己, 其實錯誤是一個非常有趣的理解自己的一件事件.

Dhadho有一個很有啓發的投資工具,就是投資者買股票要有Checklist,他說因為有人提出手術要有Checklist,飛行要有Checklist之後,兩者的事故便大幅度減小。

他個人的Checklist有60多點,有些是因為別人的錯的經驗的結論而來,有的是個人犯錯而總結,而Horsehead他則說是因為持有多過這公司5%至不能快速沽貨做成的,以後會加多一條最多4.99%的一項.(投資就如打仗, 除了準備充足外, 這些具體上的操作很多時甚至決定整個仗事的成和敗)

筆者投資超大的錯誤後總結了幾個checklist項目,我沒有把它們很有序地寫下來,因為這損失實在太痛令我很難忘記,之後基本上買任何股票前腦中第一件想的事就是這幾點有沒有問題.

得到Mohnish的建議,於是我馬上起草一份自己曾犯的錯和別人犯的又很易發生在自己身上的checklist項目,而不再單靠腦記憶。

我相信這份投資核對清單,對未來降低錯誤, 和縮小金額一定有很大的幫助。

如果人類第一天就能從別人和自己的錯誤中學習的checklist, 今天世界的進步可能不只於此.


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