2018年12月25日星期二

書評:阿樂臨床處方

年前有朋友因為母親患乳癌接受化療,心事重重丶患得患失,但他母親好了後,短暫的欣喜後又再番發和擴散,醫生更叫他們做心理準備。

在家庭會議上他們作了一個很大的決定,讓母親接受中藥治療,雖然他父親極力反對,但最後也被說服。

因我本身不信中醫和秘方,當時亦只能當是一件不幸的事情的發生去聽和安慰他,他多次說到''阿樂"這個中醫師也不以為言。

幾個月後我見到他時就問候他母親病況,他說己經控制了,又再幾年,他母親己經沒有番發,日子過得好端端,朋友知我回溫哥華,於是托我打聽居住在溫市的阿樂,只是沒多久我卻飛到多倫多居住。

也不知是否神推鬼擁,早幾天在圖書館見到阿樂的這本''阿樂臨床處方''書,於是急急借回家閱讀。

原來阿樂曾是明報的總編輯,機緣巧合先後跟兩位神醫習藝,1991年便開始在大溫義診,後來大溫開始中醫規範化,於是他在2002考獲中醫牌照,並在列治文自費租舖義診,出錢出力,後來関了之後地址不詳,但至今義診仍未停止。

阿樂在書中把有関秘方公置於世,當中多為不同癌症的配方,書中也有教如何煲藥,在上一本阿樂秘方中,有一位港人煲藥因為時間不足或中藥未洗淨的毒素令她出現嘔吐現象,醫管局於是把阿樂這書從香港公立圖書館下架,令他非常不快。

筆者亦在年青時因多次吃中藥出現疴嘔情況下,決定不再信任,今天才明白此間道理,1.一定要找好的中藥店和有品質的來源;2.要問明如何煲藥(時間過短毒性未除,過長的藥力失去)。

另外有一點阿樂提到是,中醫角度把人分為九類別,於是就有為何同一藥方出現效果不同,但有牌的中醫都能辦出病人屬於那類,可以按他的秘方中某些份量調整,配合那人特質。

書中他說有些曾向他求診的病人,病癒後居然拿他的秘方去開店醫人,還收不菲診金,令他非常不快,有一些則因害怕被人知自己曾患惡疾,病愈後見到面也不打招呼,有些則只有一個病人孤零零在溫市求診,老公卻在香港忙揾錢,有些家人卻千里迢迢跑到為患者配藥,前者的效果通常不及後者。

另外有些癌症西醫也轉介一些化療後無效病人給他,後來他向對方''投訴''轉介的病人己給化療化得八八九九,病人都''死在他手'',之後對方就提前介紹,並一面化療,阿樂又在另一邊開秘方給病人服食, 死在他手的數字大減,存活率上升。

書中很多有趣案例,比如教讀者制藥丸,陽委秘方,美容秘方....都有,又都是很便宜的秘方。

當然,書中都是寫讀者被治後的回信案例,死去的不會跳出來說自己點死,不過去得看阿樂的秘方,除了病癒者極力推薦者,多也是求救無門,抱絕地一拼的心,其實就算阿樂撞彩救得一個人條命(我朋友的媽媽),己經功得無量,何況己經有上千的癌症患者痊愈,又在普天同普能和家人同渡聖誕的歡樂日,可能仍有很多不幸的朋友仍然在水深火熱的病患中,多一個機會就像黑暗中一線曙光,於是我閱後就馬上出文。

樂哥此份偉大情懷,今時今日的社會最需要,希望他這本書能帶給不幸者有一個從新和光明的2019年。

P/S:希望朋友閱後能把這文傳給別人,讓更多人受惠,樂哥書中說,其實每個個案他都費不小心力,1百幾十個病人己令他忙得不得了,但福有悠歸,想必他也不會介意我們多事害他忙碌。

*書內有樂哥的聯絡方法

2018年12月19日星期三

中了面目全非掌的REIT

網購和實體店的交峰,上游的供應商也受牽連,其中慘烈情度可能較零售業本身更悲狀。
年前巴菲特接受CNBC訪問,回應有関Walmart的CEO定了很多狠辣的條件要供應商配合時道:他明白Walmart受到很多壓力。
股神其時沒有説,在討價還價拉力戰中,到底是巨型食品商卡夫力量大,還是巨型Walmart大?但他選擇了沽清Walmart去暗示自己的看法。
不過另一零售商Macy和它的上遊其中一間商場供應商REIT的年報顯示,情況並不如是,若果零售股無錢賺,上遊供應商也不會好過,零售商的力量仍然是較供應商大,而且不只是食品股遭殃。
大型零售商Macy以不再續租爲由,強勢要求這一支XXXREIT出錢大幅更改商場,增加"顧客體驗''原素。
因持有商場多是在二線,這支REIT在大客戶Sears退場後,早己掉入一個死亡的旋渦。
這REIT本身大量槓桿,又被典型的高派股息率的約束,再不斷花錢重新裝修商場(Capex)留客,裝修其間又要空置無租收的三重夾擊下,現金終被花得空空如也。
又高借貸比率己令這REIT借無可借,被迫賣場還債,衰的場無人買,稍爲好的賣了後下季租金又大幅減小,結果成了一個每季派息再大幅稍減的循環。
這REIT股價己經大跌9成,可是仍然顯示Yield有12%或以上,此無它,因為Yield高只不過是股價的下跌,而不是因為賺很多錢去派高息。
這例子完美顯現只懂買高Yield股,不注意筆者常常提醒另一些的附帶幾個簡單指標的危險。
指標是簡單,意義是深厚:
1.自由現金流(FCF)
REIT通常會強制按FFO(funds from operation)的一定高比例派股息,這特點吸引很多投資者。但FFO不同FCF,前者是包括一些非現金的重估資產利潤,甚至連折舊都加進去,後者則只用Cash量度,並且還己經減去長線發展用的資本開支,以FCF計,這REIT一直是負數,但FFO就是正數。
一個不好的生意(負FCF),不可能因增加一項高股息率而變成好,情況和一個不好生意的企業的債券,不可能因為債券有抵押和高息,就能自動變得安全和吸引原理相同。
2.借貸比
企業整個生意生涯中最困難不是賺錢,而是在逆境中生存,引致企業逆境的原因可能是經濟週期丶新的競爭加入丶...不能盡錄,唯一肯定的是任何企業也不可能避免,而排第一救命良方就是現金,管理不善,有錢就可以聘另一個能人,技術不夠、有錢可以購買技術丶無盈利供應商仍信你丶客戶覺得你仍有得救丶仍可出糧給員工,但若果連員工出糧都要靠借,還要借到爆燈,咁稍爲有志氣和能力的夥計就會跳船,企業就會像冧山無得救,過去10年因QE令資產價格大幅升水,這REIT一直靠重估利潤做大個FFO後,向銀行借錢派息,才令大眾産生借大了仍無乜所謂的錯覺;
3.保留盈利
高派息率的REITs有一個特點,就是每隔幾年就集一次資,原因是高派息比率令企業沒有保留盈利,去維護它的生財資産折舊的需要。物業在新建成後的租金會較舊商場高,於是大家看中它好出租和租金高和派息高,但過多幾年,就有新場加入競爭,新永遠好過舊,要維持租金上升,就要有足夠盈利保留至有錢維修,升級維護支出不夠的話,租金上升速度就會越來越弱,無錢的話就又要伸手集資,否則個場會越做越爛。
4.REIT前景
美國剛過去黑色星期五的銷售額雖然上升,但商場人流卻相反下跌,這個趨勢會是中長期零售業的發展。
就算是商場改變路線,招攬更多體驗的餐飲業,情況也不容樂觀,以筆者的百勝中國爲例,他的外賣送餐己佔總收入比上升到超過20%,消費習慣正在改變,當美團的外賣吃餐生意網站模式的越加普及,亦會進一步打擊實店餐飲店的需求。

不過,凡事也有例外,若REIT的商場都在市區人口百步之內,那就是唐伯虎的含笑百步釘的解藥了。
再加好的FCF, 低借貸比,適當保留盈利,也會減小在經濟下行時,像上面所舉的那支REIT,被奪命書生的面目全非掌打中的機會。

2018年12月16日星期日

股市直播第三集: 馴服猛獸

自從第二集Cody兄應邀到來作嘉賓談期權,獲得很多朋友高度注意丶討論和歡迎,因此我再邀他來多一次講解一些大眾對期權的誤解和誤用,與及可行防止方法和策略。
巴菲特用大殺傷力武器形容衍生工具,而Cody兄則以順服猛獸去形容他的期權策略原則,非常有趣和貼切。

直播之後,我把有関內容節錄如下:

1.Naked Short
這是大眾常常被錯誤教導的策略,無論Short put 或short call,若果前者沒有現金,後者沒有足夠股票,都是非常危險;

2.致命誘惑Short strangle/straddle
有一種流行的玩法是Short call+short put,一般來説,任何short倉,因為有期金墊底,即使大市和投機者看法相反,其打和點都會在行使價再往後的一個距離,若果同時short了call 和收兩份期權金,大市則再要往後走多一段距離才傷到投機者,看似降低了高險。有些專業的投機者更以大數據和算式計算風吹草動,自動加short倉去保護組合。計算很複雜,但目的只有一個,就是維持大市和倉位的Strangle/Straddle中間點,不讓大市跌出組合的安全範圍,而成本就是投機者的流動性不斷消耗,因為黑天鵝的存全和流動性始終有盡頭,這種策略終歸會出現一次流動性和組合同時爆倉;

3.Normal distribution*
期權金反映機會發生的可能性,還記得Ben Graham在證券分析一書中說過,人壽死亡意外的發生率的分佈較平均和可預測,而金融意外發生時候是會有'連鎖反映'和難以預測,即統計學說的長尾效應或大眾說的黑天鵝*,當一種策略有致命發生的可能性,它就會發生致命事件,現實世界也並不是期權所認為的Normal distribution,這亦是不當使用期權是猛獸原因;

4.標的內在價值決定買賣
Short option要逆大勢,比如大市上升,股票多會被高估,應考慮short call而非put,要有被call走貨也不可惜準備,相反,大市下跌,股票被低估,應考慮short put,低價接貨也不怕,這和價值投資原則都是相同,這心態是任何操作策略的前題;

5.不同行使價的特性
不同行使價期權內的內價值和波動值各有不同比例和數值,其中at the money(ATM)和out of  the money(OTM)的期金都不包含內在值(不到價),而是全都是波動值,而ATM的波動值最高,另外Deeply in the money(DITM)的期權波動值則最小,大部份是到了的行使價和市價差的內在值,即若果大市走單邊,一支ATM的Call的權金的組成,會由含全部波動值,走到大部份是內在值(ATM 的put道理相同);

6.不同月份的特性
無論ATM或OTM,其權金內的波動值,都會在最後數星期急跌,Cody兄用懸崖二字形容二者下跌速度,而DlTM的則是相反地溫和地下降,投資者應多加利用這特性,他提出long option要遠期,Short option要近期,並透過觀察Theta的負數多寡,了解權金下跌的幅度和正處於那種趨向;

7.不同市勢的特性
ATM和OTM的價值全是來自波動性,市況越波動,價值越大,相反市波動越細,價值越低,short者應選擇波動大市的情況下做,而long者則應選擇在大市靜的時候做;

8.綜合而來的策略
基於上述的艾觀察,Cody兄總結幾種 option策略:
1.shares+Bull call spread
持 shares,
大升市時:
short coming month ATM call x 1
Long next next month OTM call x 1+

2.Cash+ Bear put spread
持Cash
大跌市時:
Short coming month ATM put x 1
Long next next month OTM put x 1+

3.The collar
持 Shares
大升市時:
Short coming month ATM call x 1
Long next next month OTM put x1+

以上策略全部乎合價投和Option原則丶等性,也100%控制風險,而3個策略中的long option的倍數,則可以視乎投資者對股票後市的看法而調整。

例如,第一策略的long OTM call可以是x1.5倍,則大市在大升時變了ATM,波動值大升,又因是1.5倍,利潤會很肥美,而己short了的ATM call則變了ITM價,雖然權金內在值大升會損失,但波動值也大降跌可以厘補損失,視乎股票波動特性,前者所賺的有可能超過後者損失,而最後正股則完美賺錢;

反之大市大跌又如何?Short了的ATM call會變成OTM,權金會大跌而賺得豐厚期金,而long了下下月的OTM call因爲隔月特性+波動值早己較ATM低,跌得相對地慢,前者賺的大大高於後者的損失,因而可降低正股的成本。


*紅線是金融罕有事件(黑天鵝和灰天鵝)發生次數分佈,藍線是期權不認為有此可能性。
期權金的演算是按藍色綫狀分佈(Normal distribution),但股票市場卻是紅色綫的分佈(長尾),後者大市走單邊大升或大跌+-5以上都未被前者考慮,期權short倉存在天生安全不足和可能爆倉的風險。




2018年12月13日星期四

期權直播(二)

上次和Cody兄youtube直播:

善用期權,減低風險:直播後感想

和他約定,若viewer數過千,就再來多一次,我說期權這題目不是熱門題目,沒有那麼容易吸睛,尤其是他的策略更不是一般YouTuber教那種,可能有難度,不過最後仍是達到了。

老實說,Cody兄的策略,真係比錢都買唔到,Cody兄是理科出身,又咁橋他把這些知識搭上價值投資,風險行先,我個人非常受落,也身體力行出手了一個回合,收獲算是不錯,但就是仍有些疑惑想請教,而WhatsApp群組朋友也非常熱討,承蒙Cody兄慷慨無私,決定本星期六香港時間上午10:00,再在我的YouTube頻度開live。

有興趣的朋友萬勿錯過,記得去本頁右上角我的YouTube頻道處subscribe,並按下鐘仔,到時就會通知你。

若果你對上一次直播時討論的策略,在使用時出現一些問題,也可以在此留言,到時將會嘗試講解。

2018年12月12日星期三

近期交易方向

最近中美二國鬥爭越演越烈,筆者情緒也受到一些影響,一向以為自己雖然有立場,總能在政治事件中保持冷靜的投資觸角,增加資産回産,但近期打開電視丶網上新聞報導,大家都陷入了誰是誰非的爭論之中,搞到我也不自在。

講錢失感情,但此刻我反而希望朋友們把焦點重新放回錢的身上,大家一起發掘投資機會,賺多一些現金,然後精選一些聖誕禮物給身旁摯愛的家人,共渡一個快樂和平的節日。

上次和Cody兄有関期權直播後,產生很多投機靈感,先在騰訊大跌至260元時沽了些230元11月put,賺了一注,做了個熱身。

隨後就待Yumc大升時,又做了cody兄介紹的跨價期權,即是沽12月@37.5callx100%+long @40callx130%去對衝實貨,正股試過衝上37.5,因為long 了1.3倍40元call,所以即使short call到價,仍然非常輕鬆,這招果然使得,現時正股又跌至34.7,看來袋期金應無問題。

Yumc交易相隔一星期後,隻農行又殺上3.65元,我又short了7成實貨@3.8 call,這次我沒有long 另一價位的call,因為我並未全對衝實貨,即使大市湧上,升破3.8,還有3成貨賺錢,現股價又回到3.36,期金應無問題。

這三筆交易令我差不多接近組合的0.80%收獲,雖然雞碎咁多但都要啄,有禮物總好過太大想頭弄至空手而回,且我呢把期權生銹刀也有十年未用過,今次己經算係咁上下。

川河的0.55要約價,一直令很多人包括筆者都無厘頭摸不著頭腦,雖然如此,但時間卻在大跌前,於是就起著股價定海神針作用,一動也不動。剛公告了只獲百多萬股接受真是神奇的小,但這百多萬股就足以令徐楓一躍而成大股東,咁都得?

係!咁都得,因為原本大股東二股東相差只是0.0幾%,請大家不要笑我地呢D微型股投資者。

徐楓正式成為大股東後,我倒希望以後可以跟湯臣一樣提早在5月派息,正所謂早派早袋,早袋早用,其它希望像湯臣般的高息更不在話下。

最後又再提醒大家,short option是一個高風險操作,數學方程式等計算只能放在第二,而你對支"標''物的內在價值的了解永遠是排第一位,千萬要記實這點。


2018年12月4日星期二

投資備忘錄(二)

12.從超大現代學到一個教訓是,誠信價值千金,那管是管理層誠信就算只有很小瑕疵的任何股票,也決不會再買入;

13.管理層有誠信,投資者就有時間打呼嚕,若無誠信,就算睇9百幾篇文件都不足夠解下心中疑惑,賺了錢買人參也補唔番;

14.我在投資IBM後,又番查很多價值投資先輩,在基金的劣積班班時候仍然高談闊論如何選偉大企業的,學到的是,去勉強自己找尋偉大企業是件很無聊的錯誤;

15.若果可以開一個盆口,我會接受任何認為自己能選到一支十年後偉大企業的人的對賭,並相信我贏的機會很大;

16.偉大的人,才能選到偉大的股票,但只要cheap就能選到夠cheap的股票,這簡單道理竟被如此錯誤地使用真的太神奇;

17.我不反對別人去偉大,但我只想做自己能夠應付的容易事;

18.寧願cheap也不願偉大的說法肯定無市場、沒人學,兼且100個人會有99個恥笑你,但股票市場是美言不善,善言不美,對美言要慬慎;

18.股市如上帝,會接受任何犯錯的人改過,也會懲罰任何對成功自滿的人;

19.尊重市場和對手,等於尊重自己;

20.別人賺錢是別人本事,我只需要関注自己應做的事情;

21.與你一起買賣同一支股票的股東合顆人,彼此想法不盡相同,但卻在玩同一儍瓜樸克遊戲,很不幸遊戲一定要有一個傻瓜,你要盯緊那一個是儍瓜,若果玩了很久仍找不到,傻瓜就可能是自己了;

22.個人的恐懼丶貪婪和榮辱,在股票市場中不值一分錢,唯有對的事情才要關注和行動,還要迅速地執行;

23.碌咭購物要20+%利息成本。所以我通常向投資產品推銷員說自己無錢購買,問他應否碌咭去判斷他是否儍的丶或他是否當我是儍的。

投資備忘錄

以下是筆者在投資時常常提醒自己:

1.不要當你是行業專家,上市經理較你更能應對生意的阻礙,不要以自己對壞消息的應負能力呎度而沽貨,管理公司的是上市公司經理,不是你;
2.不要一聽到行業向上丶有很多錢揾就頭腦發漲,低估上市公司經理是否對股東的誠實的重要性;
3.單單長期投資指數ETF,己經聰明過80%以上的人;
4.股票長期回報一定優於債券,若能忍受波動就應選擇ETF,以任何簡單方法包括槓桿去提高債券回報期望睇齊或高於股票,都是危險做法;
5.如果你足夠聰明,根本不用槓桿也能獲很好的回報,如果你不夠驄明,根本就不應槓桿;
6.我未見過一個沽空港股的人獲利,只聽過很多人以自己避過某某一次或多次的港股股災認叻,但今天不是較73丶87丶98丶2003股災更高嗎?
7.不要問理髮師是否要剪頭髮,不要問和尚借梳,不要向股場失敗者問股市,向長期成績最好的人學習而不是說話動聽的人;
8.我在投資前都把目標物所有最差的歷史也挖出來,但很多人卻在聽到股票壞話時才匆忙地去做;
9.不要低估投資大市ETF指數,內裡包含著很多間企業的聰明人的智慧,隨便拿把間呎喊大市跌到幾多幾多點不會顯出你的聰明丶而是無知;
10.若果你看淡A股,就是和一班能忍受光著肚子和腳子的聰明人對著幹;
11.股市是長牛原因是第9和10點,集合無數人刻服困難的智慧,我常常提醒自己不要自作聰明;

P/S:今早收到學員有関川河停牌消失,川河本年股價受大市走勢影響輕微,所以我的組合在大跌市時未有怎太跟隨,希望這次停牌是有好消失公布吧,應該唔會有十幾億現金玩集資掛,但近幾個星期隻同系湯臣就升未停,不知是否一齊買野。