股市直播第三集： 馴服猛獸

自從第二集Cody兄應邀到來作嘉賓談期權，獲得很多朋友高度注意丶討論和歡迎，因此我再邀他來多一次講解一些大眾對期權的誤解和誤用，與及可行防止方法和策略。

巴菲特用大殺傷力武器形容衍生工具，而Cody兄則以順服猛獸去形容他的期權策略原則，非常有趣和貼切。

直播之後，我把有関內容節錄如下：

1.Naked Short
這是大眾常常被錯誤教導的策略，無論Short put 或short call，若果前者沒有現金，後者沒有足夠股票，都是非常危險；

2.致命誘惑Short strangle/straddle
有一種流行的玩法是Short call+short put，一般來説，任何short倉，因為有期金墊底，即使大市和投機者看法相反，其打和點都會在行使價再往後的一個距離，若果同時short了call 和收兩份期權金，大市則再要往後走多一段距離才傷到投機者，看似降低了高險。有些專業的投機者更以大數據和算式計算風吹草動，自動加short倉去保護組合。計算很複雜，但目的只有一個，就是維持大市和倉位的Strangle/Straddle中間點，不讓大市跌出組合的安全範圍，而成本就是投機者的流動性不斷消耗，因為黑天鵝的存全和流動性始終有盡頭，這種策略終歸會出現一次流動性和組合同時爆倉；

3.Normal distribution*
期權金反映機會發生的可能性，還記得Ben Graham在證券分析一書中說過，人壽死亡意外的發生率的分佈較平均和可預測，而金融意外發生時候是會有'連鎖反映'和難以預測，即統計學說的長尾效應或大眾說的黑天鵝*，當一種策略有致命發生的可能性，它就會發生致命事件，現實世界也並不是期權所認為的Normal distribution，這亦是不當使用期權是猛獸原因；

4.標的內在價值決定買賣
Short option要逆大勢，比如大市上升，股票多會被高估，應考慮short call而非put，要有被call走貨也不可惜準備，相反，大市下跌，股票被低估，應考慮short put，低價接貨也不怕，這和價值投資原則都是相同，這心態是任何操作策略的前題；

5.不同行使價的特性
不同行使價期權內的內價值和波動值各有不同比例和數值，其中at the money(ATM)和out of  the money(OTM)的期金都不包含內在值(不到價)，而是全都是波動值，而ATM的波動值最高，另外Deeply in the money(DITM)的期權波動值則最小，大部份是到了的行使價和市價差的內在值，即若果大市走單邊，一支ATM的Call的權金的組成，會由含全部波動值，走到大部份是內在值(ATM 的put道理相同)；

6.不同月份的特性
無論ATM或OTM，其權金內的波動值，都會在最後數星期急跌，Cody兄用懸崖二字形容二者下跌速度，而DlTM的則是相反地溫和地下降，投資者應多加利用這特性，他提出long option要遠期，Short option要近期，並透過觀察Theta的負數多寡，了解權金下跌的幅度和正處於那種趨向；

7.不同市勢的特性
ATM和OTM的價值全是來自波動性，市況越波動，價值越大，相反市波動越細，價值越低，short者應選擇波動大市的情況下做，而long者則應選擇在大市靜的時候做；

8.綜合而來的策略
基於上述的艾觀察，Cody兄總結幾種 option策略：

1.shares+Bull call spread
持 shares,
大升市時：
short coming month ATM call x 1
Long next next month OTM call x 1+

2.Cash+ Bear put spread
持Cash
大跌市時:
Short coming month ATM put x 1
Long next next month OTM put x 1+

3.The collar
持 Shares
大升市時：
Short coming month ATM call x 1
Long next next month OTM put x1+

以上策略全部乎合價投和Option原則丶等性，也100%控制風險，而3個策略中的long option的倍數，則可以視乎投資者對股票後市的看法而調整。

例如，第一策略的long OTM call可以是x1.5倍，則大市在大升時變了ATM，波動值大升，又因是1.5倍，利潤會很肥美，而己short了的ATM call則變了ITM價，雖然權金內在值大升會損失，但波動值也大降跌可以厘補損失，視乎股票波動特性，前者所賺的有可能超過後者損失，而最後正股則完美賺錢；

反之大市大跌又如何？Short了的ATM call會變成OTM，權金會大跌而賺得豐厚期金，而long了下下月的OTM call因爲隔月特性+波動值早己較ATM低，跌得相對地慢，前者賺的大大高於後者的損失，因而可降低正股的成本。

*紅線是金融罕有事件(黑天鵝和灰天鵝)發生次數分佈，藍線是期權不認為有此可能性。

期權金的演算是按藍色綫狀分佈(Normal distribution)，但股票市場卻是紅色綫的分佈(長尾)，後者大市走單邊大升或大跌+-5以上都未被前者考慮，期權short倉存在天生安全不足和可能爆倉的風險。