不要给他接觸到皮球

否则他會一腳就射入龍門。

我是阿根廷的Fans, 應該说得清楚點，我只是因初恋了馬纳當拿，一直爱屋及烏，但之後的多屆世界杯，阿根廷也令我非常失望，我發現作為阿隊Fans, 會小了很多喜悦。

若你是葡萄牙Fans,  看看C朗對西班牙射的罚球飘過人牆弧入死角，從他放下皮球，向後大踏步後退的準備，你會感受到那入球是至小要數千球以上的苦練的结果，這是如何的精彩。

C朗整場比赛，接觸皮球不超過十次，起腳不超5次，但就有三次入球。

西班牙Fans又如何？看看Costa殺手，和C朗高Q勁射不同，Costa神出鬼没，亂軍中突然伸腳掃入，或左扭右扭刁轉射出入球，更恐怖是，Costa入球後仍然木目表情，真是殺球不見血。

總之二人都是後衛最怕遇到的前鋒，任何時候也不能给他二人接觸到皮球，他们會一腳就掃入龍門。

而作爲球迷，就非常期待二人下次的表演。

順便一说，今次筆者是看中央電視5台，很不慣國内旁述總用"打"去形容，除了用打之外，其實還可以用，傳丶插丶彈丶飘丶射丶撞丶推丶抽丶督丶扯丶拉丶頂丶掃丶拱..去形容，例如掃入丶督入丶扯入丶撞入丶彈入丶飄入....每種入球方法也不同，只以一个打入去形容，就缺小畫面的豐富性, 希望旁述能改善。

例如西班牙第三球是葡萄牙後衛解圍不遠，後上的Nacho右路大約K角位撞射一個半窩利，皮球半腰割草式下墜飄入龍門右下死角，守門員飛撲也摸不到波皮。

非常懷念呀叔(林尚義)的講波日子，陪伴我度過聽波愉快小年時

别人恐懼我貪婪(反之亦然)是如何修成

女兒终於叫我教她價值投资，她一直對经济學科感冒，而對社会人民科學感興趣，之前也努力嘗試看經濟書，但最後還是放棄，並说自己無法把那些理論関联到現實生活。

在我给她上了第一课的20分鐘後，她問我投资就是這麼简單的嗎？我回答是，她眼珠轉了一轉，説下星期再上第二課，然後就走開了。

若果一間公司的價值，需要用到微積分或一系列高深方程式才計算得到，我们就要小心，因为這些人以理論替代經驗實証。

現實可悲的是，只要在金融銷售中加入令人感到高深的算式，就能令大眾産生專業感和信心，即使事後被證明這都是一些白痴行為。

舉一个例子，傳统的债券投资有兩方，投资人和向人借錢者，任何正常人都會在借錢给别人時先约見，調查和了解。

但按偈抵押债是這樣，债仔向銀行借錢，二人是面對面接触，調查和了解。然後代理就把這些按偈s集合打包，用一些高深方程式理論计算内在價值，然後销售给另一班從來不對接触真正债仔感興趣的投资者。

前二人是正常的商業行為，可以以人民科学解释角度理解的經濟行為，後二人则是自己定一些數學理論的勝负规则，纯外圍的對賭，就算規则合不合常识不重要，是否真的是跌打的AAA级企業也不重要，只要二人约定接受谁人勝負就可以。

價值投资只是普通常識，我跟女兒说，妳寧願付出5元，然後每年獲得一元利润，還是花50元，才能每年獲得一元，女兒答當然是前者。

前者是5倍PE企業，後者是50倍。

每當我在網上谈到買低PE的投资者，己经注定多會是贏家，總有人反擊並列舉九百个反對的理由，然後你也見到有人和議這些無從以普通常識理解的升跌的定義。

在混亂中他们互相間轉移財富丶傳染贪婪和恐懼。

最近雪球上有朋友拿我幾支倍升股，説我認為靠運氣是過謙。

我是真的這樣認為，道理和有人拿我的蝕本貨批评相同。

若是5倍PE，我每年應只能赚一元，市場令我赚多於一元或小於一元的都只是虛的盈虧，是那些脱离普通常识者追逐和唾棄市價做成，這些"虛增盈虧"都是運氣所致。

若你認真去理會市場的非理性市價，忽略了應要去明白的企业利潤，就很難不和市場一起貪婪和恐惧，又當理解到5倍低PE是因为市场恐懼唾棄和50倍PE是贪婪追逐所致，個人的情绪就會慢慢走去和市场相反的方向。

交易方面：

沽清匯控，轉入建農二行。
農行PE是5.38倍，即投入5.38元，一年能给我一元盈利，若想用百份比计，可以用1元除以5.38，得出18.6%，即每投入100元，每年獲18.6元。

升了一倍的老野零售股

只是大半年，筆者在感恩節前買入Macy時是18元：

https://parisvalueinvesting.blogspot.com/2017/11/amazon.html#comment-form

近日最高曾見41元，買的時候一心只想收8厘息，現在送夠我108厘+。

若果Blog友覺得當中沒有技術只是幸運就對了，這的確是幸運，很明顯這支不是智慧形股票，持有它並不需要智慧。

我想起個人的價值投资課程第一課說的:''買入，持有和交易"策略:

1.低價買入能自動生錢的资産；
2.因為就算放置這些资産一旁不理會它們並打呼噜，它們仍會年復年，日復日咁穩定地生錢；
3.等到直至有人高價跪求我賣，我當然不知是三个月定3年，以30%或3倍的價，總之每一條狗都有那天，只要持有的是一直能生錢的资産而不是沒有盈利的負債，就有時間等和加時；
4.買的時候就應該了解它實際真正價值，否则到那儍佬用500蚊買你的200蚊東西時，你會找很多近期熱門的原因去証明它可能真係值500蚊並死抱，錯失交易；
5.持有一支股票得兩個目的，自動生錢和等待時機換一支自動生更多錢的股票。

買入，持有和守株待兔式交易是最简單有效的策略。

如果那個農夫是持有資產，并且不是坐在樹下而是坐股票交易所，這故事就會改寫，别人會發現持有資產並坐著不事生產，仍能有豐厚收入，同時股票市場也有更多的盲頭兔。

投資（原則）很簡單，但（操作）卻不容易。

價值投資人不一定總是逆向，他們只是堅持不做違背能長期打敗大盤的數學原則的事情，因此會喺在大市違反這原則時才表現逆向，並在沒有違反時表現正向。

至於長期勝大盆嘅數學原則咁嘅 :

在 "the little book of common sense investing" 一書己講過,大市的長期回報，最後必定等同平均的 ROE，有些年大市回報會高於 roe, 若是咁下年就會轉為低於，如果下年仍是高於，咁下下年便會出現，長期始終唔可以離開數學的平均原則。

于是若長期市場回報率是10%，簡單嘅數學操作會係在PB等於或低於一時, 買入 roe 高於10% 的股票,並喺 pb 高於一時賣出,轉投低於嘅股票。

又 pe 短期(3-5年 ) 可以和 roe有相似替補性，在 pb 低或等於一時,買入 pe 十倍以下,即資金回報(investment return) 在10% 以上的股票，短期都可以有相同的效果。（這條算式只是原則，可以以不同盈利基礎數值此消彼長，縂之就是低與平均值是買，高于就賣）

不過上述所謂必勝大市的數學原則，都是從反映 "人" 的活動轉化而來的數字，而一旦涉及人，就不簡單了。

多年經驗累積，我得出有關 "人" 的兩個重點原則在投資時是不能忘記和必須確定： 

1.公司的管理者的行為,必需同數字由來顯示一致，就像大家經常講嘅聽其言丶觀其行,只不過今次要求更加高的要刎合自己獲得的統計數字 ; 

2.公司與客人銷售，生產供應者関係，要同數字顯示一致，比如商場REIT，若盆數說仍然大賺，就和什貨零售工業的廝殺有點出入，要查明原因，這方面則要考個人對一些商業常識和調查。

關於人嘅原則會很容易令人主觀,例如一個良好和誠實的管理者,在過去管理的5年中，令公司增長利害,能力同财报又反映相同，在深刻印象下好易令人忘記數學原則，並以百倍 pe 或 pb 高價購入,之後若有人以更高價接盆，贏了錢會讓人產生之前正向地追入是對嘅錯覺，但下次就容易出事。

同樣,若競爭銷售下行，生產成本變壞，往年可以合乎數學原則的，在今天買下那刻便失去本來數字背後應有的Margin of Safety效用

但呢個問題好複雜，因為商業市場的相互競爭本身就係複雜,今日衰了的聽日可以轉好，反之也成理。

於是單單在個人的能力圈投資還是不足夠，還要保持開放態度，多學習增強個人能力，因爲商業每天都係日新月異地變化。

另控制情緒也是制勝的非常重要因素，無論成績如何好也只歸功於好運， 對個人對錯以有則改之，無則加冕坦承態度，唯有這種若對若錯的感覺，才會讓每行一步都能保持理性和客觀，和保持最好的學習驅動力，令過去的成敗得失也不會影響未來繼續做好成績。

交易方面：早前YUMC大跌，我在36-38元上下加碼，這也是上年管理層不斷囘購的價位，YUMC並不是收息股而是增長股，個人在增長股中屢敗屢戰，希望這次終能抱得美股歸。

资本增值和股息的不同

某天朋友在某讨论组吹捧騰訊，並問我還不快點趁低買，我説自己還是喜爱收息的股票。

但他好像不心息，列舉過去X年騰訊的增長，並因而堆算未年重複X年的又增長，告誡我要跳出收股息的迷思，因为只要资本增值，他可以每隔一段時間沽一點點股票，就可以自動制造到股息相同的结果。

其实這個説法，股神在别人問及他為何不派息時也以此作為辯説，很多人也借此去作證據。

不過我個人的意見卻認為，這个是象牙塔理論，實際施行時普通技资者十個有九個執行不到。

例如、像我這些食息客，遇到股票下跌時，股票派的股息，是由公司的現金付出來，我並不用沽任何貨，設公司内在價值是10元，股價是5元，派了1元的息，我仍然持有9元的内在價值股票。

但追求资本增值客在股價下跌又不派股息時，他们要在低價沽貨，從自己的資本提出現金來，即内在價值是10元，股價下跌至5元，他沽出1元貨後只能持有總數是8元内在價值的股票。

在股票波動後我们可以保全身，而他卻左被削一刀，右被劈一下。

就算是天之驕股，股價從來不會一天一天慢慢升，而是在大上大落中前進，而又往往在你有現金需求時大跌，多年來，我見盡無數老中青小年股神都是死在這裡。

又到派息月，相信Blog友也和我一樣都非常期待，個人本年因轉了部份建行到較高息的農行，同時简單地重注非常高息的川河，除了把整個組合的E（earning）提升外，所獲的股息也較上年大升兩成，而组合雖未及本年最高位，但連股息仍有15.2%的回報，筆者也非常滿意和感恩。