Amazon的真正自由現金流究竟是多小？

(I)最近看了Munger多年前有一篇文，以一个虚构的故事去反映他对一些了不起的科技股的看法：

The Great Financial Scandal of 2003(An Account by Charles T. Munger)

写一些巨型企业负评，尤其是很多人正在赚钱之时，并非件容易之事，以Munger的地位，对他个人只有坏处，没有得益，也去做这些不讨好的工作，虽然是不点名说，仍很值得投资者尊敬，笔者从他的这文学到很多。

（II）前一段时间和一个行内朋友谈Amazon，他说Amazon虽然时亏时赚钱，但它的自由现金流非常厉害，銀行也大把錢。他这句说话，一直流在我脑中回旋。

自由现金流算是最能挡“邪”的投资工具，所以朋友的说话有一定道理。

（III）但若企业不派股息，把股东给的资金做定期，年年无钱赚，單收定期利息，20年後的资产负债表的银行数字仍可以是原来资金的两倍，结余一样看来很好。

（IV）今时今日的商业交易可以玩得出神入化，会计标准追赶的速度仍然不够，所以除了自由现金流外，必须再加上企业长期派高息结合，才可以防止和抵挡一千个千术中的999个，若小了派股息， 虽然不一定，但股票便多了不小做假的机会； 

（V）最新会计加入的IFRS 16是一面照妖镜，它把企业隐藏的纯会计安排从新以真面目示人，简单说，它要求长于一年的企业的资产租贷，必须以财务租贷Financial leasing而非operational leasing入账，因为利用后者，可以隐藏了企业买资产的大量现全流出和所增加的财务杠杆。

（VI）新标准有几年宽限期，2019年12月正式開始，未来我们将会发现很多公司的真正能力存在夸大。

（VII）Amazon最新公布财务数字，在未实行IFR 16前的12个月运作现金流(operational cash flow)是+17.1B，扣除新增资产(Capex)9B的自由现金流是+8.1B， 看来是非常不错，这文解释新增资产和折旧的关系和对现金流的影响：

百胜中国业积简评/护城河..

若看Amazon过去5年记录，每年的新增资产支出，都小于折旧入数（红色字），而销售反大幅上涨，符合上文的解释，它是運用科技資産做生意的获益者。

（VIII）但一旦依随IFRS 16记账调正，刚公布的12个月自由现金流马上跌至-1B，因为它实际Capex并不止9B， 而是17.1B，大大高于12个月折旧10.27B。这小计的8.1B的新增资产，是透过和供货商签长期租回合约，巧妙地没有记入资产账目内。而对上一个12个月也小记5.2B的新增资产，实际是12.2B，大大高于折旧的7.5B。

（IX）因此反映企业的生产和销售效率的Amazon的固定资产转动率（Fixed Assets Turnover Rate），和原来的数值，存在不小落差，實際它并非第VII點說的那樣；

（X）当账面上没有記錄多年来的新增资产（实质有），折旧费用就會小计，每年自由现金流和盈利会被誇大。

(XI) 這兩年的數字顯示，每年被隱藏的新增資產，等同帳面買入的再增多9成。

（這是新例後Amazon將會要報告的正式FCF，到時會是-1030，而現在仍只是以不受注意的備注顯示，我們可以看到2016年小計算4.998B，2017年小計算8.905B的新增資產）

(XII）另外Amazon的12个月账还有以股权支付的员工薪金3.6B（蓝字），并没有在自由现金流扣减，因为现时会计法规并不需要这样做，但若以自由现金流的精神，是有必要扣除这笔数。举一个简单例子，若上面所說的是另一间B公司，以现金3.6B支付了员工工资，然后以发行3.6B的股本为这费用融资，B公司的12个月的自由现金流實際会是-4.6B。 任何角度看Amazon并没因为这安排，生意现金流會較這間負4.6B的B公司好。

（XIII）上图现金流表5年来并未有由发股而来的资金，实际卻是有约11B美元是由股东支付而来，也是5年的“真正”自由现金流多计的其中一个数字。

总结：

会计有很多限制，投资者要反转来看财务帐，还要观察行业景况是否有违普通常识。
此文在雪球早了兩天出文，也被轉載多次，球友提供更多很好的參考資料。

https://xueqiu.com/1613446717/94568367

P/S：按现行财务标准以股代现金支付工资，是可以如上Amazon公布的表达，这篇文是从投资人角度看待自由现金流的精神，才作相关的调整，投资者必须要自己调查当中任何提到或假设的数字真确性， 本人不会对阁下因任何买卖的盈虧负责。

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交易方面，星期5趁Macy大跌7.7%入第一注，Macy本年下跌了45%，现市值只有6B，根据Starboard的报告，它的商业物业约值20B。

现价12个月PE为8.9倍，息率7.65%，其信用卡年净收入约为7亿美元，接连两位激进投资者Greenlight和Starboard都因过早买入Macy而损手退出，二人都希望Macy马上分拆地产成REIT， 但笔者接受现时管理层一件一件地把物业买出，然后再派发股息给股东，若信用卡的收入能支撑补贴零售业务，就算20B的物业要10年才卖完和派清，这也是个不错的投资。 （当然如果马上分拆REIT就最好）