用心算買長線股票

佔筆者组合有20%的三支永不賣出的股票分别是IBM, YUMC 和Walmart, 後兩支買入在一年内，並且是不斷加碼，年初至今，雖然IBM计股息後跌2.5%，但3支组合仍跑勝標普500指數。

買资産折讓股和長線增長股很多地方不同，以川河為例，筆者要把它所有持有的资産，每一件的價值都小心查核求证，相對Yumc, 筆者则較著重大數，比和未来30年它的增長率，它的ROE，自由现金流等。

這就是Constant Growth Valuation methodology.

Value=FCF ➗(Required Return%-Growth%)。

買资産折讓股要小心眼，買增長股则要视野阔，但不能離地和沒事实根据，其中最要考察的是成長率growth rate。

如果不把整个行業也纳入思考範圍内，那麼公司growth rate的數字，就只是靠估和無甚意思，且會誤導自己，以为用方程式计算到小數後3個位就很安心。

美国的餐饮業這兩年整體銷售並無吋進，反觀國内14、15、16年大幅增長，每年都有10%+，但不幸YUMC受食物安全醜聞，連續多年未有吋進兼下跌，這做成激進投资者入股迫宫，在16年11月以100億美元贱價分拆；當時的自由現金流约4.6億，大概21倍，其時大快活和大家樂的PE是30倍，尤其大快活因为業绩增長，搶得很高。

上幾篇文己经谈過一些誤判行为，包括過度重视近期但卻不注意其它事實，和低潮賣货；高潮追货。

要克服這些误判第一是反轉來想，第二是拿數據去测试事实。

當時的事实是YUMC在中国餐饮是百強之首，有7300多間餐店，中国市场仍在增長，但它受食物安全醜聞影响，數年來沒吋進。

在國内二十多年工作經驗，令我相信，外资麥當劳和Yumc的食材來源的安全，會高過其它本土對手食品。

因此分拆時引入中国主要投资者，之前的政治問题應很快便能解决，尤其中一个投资者是馬云的螞蟻金服，後來麥當劳也引入中信集团，證明把事件當是政治的想法是對。

第二个誤判把Yumc看作没有增長，给予非常低的市盈，美國3億人有一万七千間Yumc品牌餐館，中国14億人，理論可容纳8万間，但上市文件说30年後要有3萬間的目標，只是年增長率4.82%，較整個行業和GDP增長速度6.5%都要低。

雖然算是保守，但我採用這4.82%數字，因为這是普通管理經理没什壓力下也應可勝任完成的数字。

套用上面公式，回報率是

100億=4.6億➗(要求回報率-4.82%)

=9.42%.

Blog友可能會想這數字不高，但我想到的是，餐飲業是最能抵御經濟低潮的行业，穩定是長線投资最需要的。

结果如何呢？

Yumc最新FCF是5.97億，較筆者估算高出30%，證明我太保守，其中主要原因是国内營業稅改增值稅(營改增)令采購成本下降。

Yumc市值在一年間己上升至160億，這己是包括股數回購下降後的數值，现金流现在是26.8倍，店舖也增至7700間，股價在過去一年大升6成9，雖超我预算，在同業中仍属偏低，未見泡沫。考虑目前它在國内仍然大幅领先第二對手，而店舖增加Critical Mass合奏加速成長效應(固定成本跳涯式下跌)仍未出現，筆者會一直持有。

朋友可以试用这方法和最新數字，重新估算未来30年回報率。