2017年9月26日星期二

投機期權下注要狠 : 談Equifax(二)

上篇文是有関為何要對Equifax投機,本篇談操作,筆者認為要滿足在股市以小博大的投機應該要:

1找對時機(所以要小買賣);
2找對工具(買期權而非股票);
3找對操作(買out of money而非at or near the money)

1.時機:
要等待大件事時機,在Equifax出事時做交易,因為不知道的變數會較平常更多,較易出現統计學上的長尾结果走大單邊(即出現黑或白天鵝);越多''權威專家'',大眾對事情嚴重性会出現過低或過高評估,賠率越大;
2.工具
期權會較股票更投機,大事件出现前後賣出期權後果可以非常嚴重不利,一體兩面,買期權可以嚴重有利;
3.近價和價外期權
近價期權容易到價,表面上權金全泡燙機會較细,但權金成本也較貴,同時亦會因本金(份母)過高而最後的赔率較低,而遠價的期權因為比較便宜,回報會因份母比較細而更有值博機會。

例子:
上星期二,當日Equifax上午曾見92.5元,投機者可以有兩種策略:

1.買入近價期權
同時買入10月89元的put和96元的call, 每邊和現價相差3.8%較近,即只要10月升穿96元或跌穿89元,扣減成本後就是利润;

2.買入遠價外期權
同時買入10月80元的put和104元的Call,每邊和現價相差12%較遠,即只要10月升穿104元或跌穿80元,扣減成本後就是利润;
第1種策略的權金put和call在當天分别是3元和3.2,同時買入的總成本是6.2元;
第2種策略的權金put和call分别是0.5元和0.5,同時買入的總成本是1元;

暫時结果:

Equifax急回升至上星期五的105 .5元,無論是第1種或第2種策略的看淡期權put,機會都變得更渺茫,價格於是只餘下1或2毫,相反第1種和第2種策略的看好期權Call都因為到價,價值大增至分別是10.85和5.21,表面上近價的96元Call價值,仍大大高於104元Call,但因為前者付出的總成本是6.2元,而後者只是1元,於是第1種策略赔率只是6.2元赔10.85,而第2種则是1元赔5.21。
以10萬元本金作例子,前者至上星期五的本利合共為17.5萬,後者则是52.1萬,利潤非常可觀。

要注意遠期價外期權一般來説不甚活躍,尤其那些越價外的期權。
如果投機人發現有人以幾美分沽出Equifax的遠期認沽或認購期權,不要理會他是否有獨家消息知道Equifax不會有極端事件出現,應該大手地購進。

(The big short 一書中的Jamie 和Charlie,利用同時買進長期看好和看淡期權,第一次投機Capital one出現的危機,勁賺26倍)

2017年9月23日星期六

黑白天鵝一起下注例子:談Equifax(一)

上星期筆者發現了一支Event Driven的投機機會,下载了這間公司年報.

是這样的,這支股票名叫Equifax,早前因为公佈其擁有過億的''客户“數據庫被Hacked,股價由147元直插至89元,又Equifax有内部職員在知悉事件後和公佈消息前偷步賣出股票,涉嫌扺觸内部交易條例,被發現的翌日,最低見92.4元。

不過只是兩天的時間,又急彈回升至104元。

Equifax業務非常吸引,持有大量個人信用訊息,它甚至持有和纪录不是他登記用户的资料,因为任何人也可以把債仔欠賬资料傳给Equifax,替他劃花債仔的信用,所以它擁有這些资料的成本非常低。

筆者在出租房屋時,也要求租客具備和提供Equifax對租客最高信用報告,我不会把物业租给次级的租客,這循例的動作對筆者是個保障,對Equifax而言则是業主介绍了一個租客去光顧它(必须)。

政府、銀行、私人機構和個人是它的客户,這幾年它的環球擴張非常快,事实上欧、亞州也有大量相关需求。

Equifax除了是值得分析的“投资"機會外,近期事件發生後也提供一個“投機"的機會。

今次就籍這事情介绍一下期權玩法。

期權有很多不同枝葉策略,但决定贏輸是思维,其中「黑天鵝」這本書作者的思维尤為值得學習。

仿間谈的多數是兩種最简單的期權策略,一種是買入期權,以小博大,另一種是沽期權收權金,以大博小,一年收幾個%。

期權是一種投機而不是投资工具,應是以小博大,而把權金當長期股息收,有機會贏粒糖輸間廠的策略,不值得建議。

相反,以付期權金買看淡或看好期權,以小博大,是較合理的想法,但因為期金成本大,中大奖的機會细,所以做買期權策略時,應該是不要隨便出手下注,並要等到莊家或對手輕視大事件發生機會率和赔率不對稱時才出手,這樣才可以在偶然一次幸运情况下,赚突以後幾十年的下注本金。

現筆者试解释為何容易出现的结果,交易對手卻仍然會錯誤地開出大彩金赔率。

很多專家總在對某些事情的出现大發预测見解,但黑天鹅作者卻説他最鄙视這些预测專家,並说他们最錯的是“不知自己不知道什么“。

想想又是,例如最近北韓數次發射導彈,其中更有跨越日本境内,居然很多“投资專家"在這時跑出來大谈不會開戰的预测。

但回看歷史,有誰可以预测到洪都拉斯和薩以瓦多曾經因为一場足球比赛而開戰,第一次世界大战是由一次暗殺開始.....

北韓發射幾次導彈,應该比較足球比赛和暗殺嚴重得多吧。

這些專家門未经歷過戰爭、平时只看股市,卻隨便作引導大眾的预测,正乎合作者説的不知自己不知什么而又作预测的專家。

隨口嗡本無殺傷力,但如果專家的说話經過市场的放大,最後自己也相信而没有任何風險準備,没有想過可能的黑天鹅是如此不罕見,他们就會開出愚蠢的贏粒糖輸間廠(或破産)赔率。

他們不曾想象事情有可能這麽容易發生。

這樣説不代表筆者有任何獨道的预测,想説的是没有人可以知道不可知的事情,而這些事情又太多了。

越多專家言之凿凿以為知道和可预测大事的時候,赔金會越高,最值得投機下注,讓"專家“重重的赔。

用這個比喻,Equifax涉漏了過億客户资料的结果,可以大到催毁它,股票毫無價值,買入認沽期權會大赚特赚,又或事情最终不了了之,重拾升轧,在低位買入認購期權獲取多倍的賠金。

但這時候,只按照一條固定的Black Schole Model(''合理期''權金计算方程式)報價,就去沽出Equifax 的Call或put,收取微薄的期金,沽方未必有這樣想過,但從另一个角度看,他和一个妄自预测事情會否發生的“專家"没有分别。

下篇繼續...

2017年9月20日星期三

贏家通吃新世代

年青的朋友可能不知道,30多年前,有一種職業盛行,當時這行業欣欣向榮,行業的叢業员收入令很多人羡慕,而這行業亦帶给顧客不小娛樂。

電視演员朱咪咪是其中一位工作者,而這個行業就是歌廳歌手。

全盛期香港歌廳眾多,總有一間在左右,歌手平均在歌廳唱一小時便獲酬金,假若歌廳每晚由7:30開始至12:30,便需要四至五位歌手,故此需求極大,做成很多歌手也要一晚走幾場。

雖然當旺,歌手入息非常之不錯,但我们不會稱這行业會令人發達,因歌手不能像西遊記小说内的齊天大聖美猴王,在身上抓下數百毛髮,一毛一人分身,人的身体機能所限,要算他們收入數字也非很難。

各行各業也有不同特性,不過多數來说都是出賣自已的勞力、專業和時間,例如會计師、醫生、工程師、教師....這些行業的收入確保不會餓死,同時也不會令他们發大達。

但當一位會計師每天辛勤地工作,他是無法想像自己未来會被另一個行業的人吃掉,而這一个人不只吃掉一個、而是一百個、一千個、一万個職位。

這有如上面说的歌手們,和全球不同國家地方鄉村酒吧廳相同,無數的歌手,都寂寂地给只是十數位贏家殺下馬,贏家會贏盡,甚至一餐飯也會拿走。

以前筆者做仔的時候,我會和朋友一起去歌廳聽local singers。

http://evchk.wikia.com/wiki/%E6%AD%B7%E5%B9%B4%E6%A8%82%E5%A3%87%E6%96%B0%E4%BA%BA%E8%92%B8%E7%99%BC%E5%AF%A6%E9%8C%84

但今天香港的青年可能寧願花數元下载Taylor Swift的歌,也不願花一分錢於默默耕耘的本地一個歌手身上。

如果把歌唱當成職業,可能這些消失的歌手在踏進這行业時,無想過原来無論怎努力,輸家是可以連一碗飯也赚不到,殺他們的是十萬里外的無仇無恕的贏家。

Taylor Swift 的YouTube有二十億觀看率有多小是本地樂迷貢獻?
https://youtu.be/nfWlot6h_JM

二拾年前,只要你肯不怕辛苦跑大陸,去找便宜工廠的货,然後拿到外國和香港賣,你就能赚到小富。

今天,可別發夢如此做生意會發達,除了贩賣食品外,甚至連街角只做贴身服务街坊生意的小贩,也给浙江的淘宝,或美國的Amazon大赢家殺死。

當這幾間任何行业無孔不入的科技巨企發展的A l越来越成熟時,未來的會计師、律師、理财顧問、的士巴士司机.........都會同一命運。

這會是我们想見的未来嗎?!

2017年9月16日星期六

帕斯卡的赌注:天堂和地獄也一起下注

節錄自"黑天鹅'':

「“帕斯卡的賭注”,取自哲學家及(思想)數學家布萊斯·帕斯卡。他的觀點如下:我不知道上帝是否存在,但我知道,如果他不存在,我做無神論者就得不到好處,但假如他存在,做無神論者就會損失很大,所以我應該相信上帝。
帕斯卡的論斷在神學上有嚴重缺陷:只有相當天真的人才會相信上帝不會因假信仰懲罰我們。除非你冒天下之大不韙,認為上帝是天真的。
但帕斯卡的赌注背后的思想卻颠覆了整个投資學問的概念。」


筆者注:

在電影和同名“大空頭一書''The big short“中的Michael Burry是位非常了不起的價值投资人,不过另外兩位名叫Charlie Geller 和Jamie Shipley的小子也不寻常,從某些角度看,他們用的正是“帕斯卡赌注"的概念。

這種方法大概是這樣:

你不需要去預測神是存在或不存在,只要知道存在和不存在的各自賠金payoff 是否合算。
大多數赌場開赌償率都會以各自一方的下注金额而定,舉一個例子:

1.下注神存在金额4千萬;
2.下注神不存在金额2千萬
3.赌場抽水1千萬;

於是赔率计算如下:

1.總可派發彩池金额=6千万-1千万=5千万;
2.神存在的赔率是買4千万赔1千万;
3.神不存在的赔率是買2千万赔4千万。

這種赔率確保赌場一定赢,所以稱這種遊戲為赌仔的輸家遊戲“Losers Game“,一般的赌場、跑馬、聽投行建議短線買賣的都属一類。

但有一種卻不同,属於贏家通吃,舉一個例子,某支股票一直處於300元位置,但被指控做假帳,當局開了一个檔案调查,而這消息传出後股价下跌至80元。

根据帕斯卡的想法,我们並不需要準確知道這消息是真是假,甚至連大概百分率也不需要,只要考慮赔金就可以,例如若果事情是真,這間公司不值一文,若果是假,它仍然值300元。

於是便可定策略下兩邊注,例如以1元買入一年期的50元行使價Put看淡期權,同一時間又以1元買入一年期250元行使價的Call看好期權,只要一年内调查完畢,開“事情是真的"结果,股票不值一文,以1元買的50元看淡期權便會赚50元(50元-0元),相反结局是''事情是假的",股票仍值300元,另一面以1元買的250元看好期權便會赚50元(300元-250元)。

即開大開小,總回報都有50元,扣除2元注碼成本,淨赚48元,回報便是24倍。

這種特發事件主導Events Driven投资法, 亦是電影“The Big Short“ 中,Jamie 和Charlie慣用的方法,風平浪静時,二君無所事事,一到例如次揭出现便押重注,為他们赚取多個億的獎金。

這種無論黑白天鵝都下注投资法原理简單,效果顯注,不過仍然需要大量的资料調查,和非比常人的忍受能力和耐力。

在赌場和馬場内,只要赌金押下,三或十多廿分鐘便有结果,而在特發事件才下注的,首先要有耐性等待值得下注的事情,因为赌金成本非常高,不可能隨便落注,而下注後無了期的等待结果,是一種意志的考驗。

有時過大的特發事件也會引發意想不到的第三结果,例如在次按之初下注看淡幾支大行的債券,中途其債券價格的確的大跌特跌,但若不在適當時候结帳,堅持赚盡,最後會因為政府入市支持銀行,債券破產無望囘升而倒輸。





電影“大空頭“其中一幕Jamie與Charle

2017年9月14日星期四

資産折讓是高息股的朋友

投資人最要防犯不是一些全錯的數學方程式,而是一些概錯且對的投資理論,而其中最具代表的一條是:

因為股息是由資産提出來付給股東,所以無論是否派息和派多小,都對股東財富並沒有增減。

設一間上市公司/私人公司的資産凈值是10億,本期派息1億,除淨日是1/10/2017。

投資者若在30/9以10億元買入,然後左袋獲得1億元股息,在1/10右袋擁有的公司因為己派出的股息而資産淨值下降至9億,投資者的“總淨資產"並無增減。

這個在數學上、或者是私人公司角度是對的理論,用在股票投資上,便出現除淨股息後的股價必然下跌的推断,但這理論卻大錯特錯:

因為股價〈=〉資産淨值。

學院派交易員最給這點混沌,因而提供一個絕好的賺錢機會給價值投資人。

舉一個例子:甲股票的股價長期在10元水平,但它資産淨值卻是30元並高於股價,PB折讓為0.333,若果發生某種變化,管理層在1/10決定明天2/10派2元的高息,它股價會馬上上升至小到12元,然後2/10付息後的理論市價,卻不一定像上面學院派說的''投资派不派息並無関係,除淨後會下跌回10元'',因為這支股票的資産淨值仍然高達28元,多出股價18元,派
高息會令人憧憬未來,繼續把這多出的18元變現,若果下年又派2元或以上,股價肯定會因为管理層作風確定而飛升。

喜愛資產股的朋友即使不用聽解釋,也能在經驗中明白這道理,華人置業正是一支長派長升的股票,筆者最近買入的湯臣,也是基於這原因。

2017年9月9日星期六

有飯開就是幸福

因為網友的介紹,於是早幾天我跑到較多華人聚居的多倫多Markham市享受中餐。

如果問我人生最快樂的日子,答案並不是獲得最高的一次某年投資回報、也不是買入了某一支回報最高的股票、二十多歲時買的第一部平治汽車、第一間全海的物業....。

我最開心的日子是年小時踢波比賽、大夥兒茶餐廳Brunch的日子。

我坐在這間仍然停留在年小時、香港第一波移民潮期面貌的茶餐廳,吃著久遺了的咖哩雞飯、乾炒牛河,嘆著一杯港式絲襪奶茶,我看著餐廳內每位用餐的人們談天說地,想像著全世界在這午飯的一小時間,都停下手邊的工作、大炮和鎗枝,我忽然想起有一種叫做簡單的幸福。

財務自由對於筆者來說並無非凡的意義,因為不是你能擁有個人的時間、不再為錢工作就能幸福。

出前一丁創辦人說:有得食就是幸福。

有一種幸福其實一早己經存在,只是我們沒有留意,或常常因為追求財富、比較成就而讓它白白流走。

若果Blog友不同意,可以試一試:

自己煮又好,到茶餐廳又好,不再上班或正在上班又好,點自己一碗餐蛋一丁又好、或健康素菜又好,加一杯奶茶又好、果汁又好,和自己朋友又好、親人又好,慢慢地享受幸福的一餐。

2017年9月1日星期五

高息投資標: 好文共賞 / 内銀簡評

味皇兄這篇有関買食息股的好文,是近年看過的財經Blog最好的一篇文:
http://realblog.zkiz.com/lgaim/256792

好的文章不一定無破綻,不必考究標點符號,同時每個人的背景和承受能力不一樣,文章某些内容對某一個人可能不適合,但對另一個人卻非常好,所以要看的是文章對投資的啓發性,然後調整個人策略。

這篇文說出若想買股收息要注意的重要事情,幾乎走寶。

...............

股票交易方面,持有的三只建農工公佈業資後,循例比較性價比,並依數字貴平轉股,沽清工行,加注建行和農行,農行在公佈業績前轉了些貨有點急,興幸轉到建行的貨上升了8%,而沽貨價和買囘價卻不到1%,農行現價市盈率不到5倍,PB只有0.79,非常吸引。

建行存款縂額半年上升12.3%,比較工行6.7%和農行7.08%厲害得多,貸款縂額建行上升14.3%,工行只有5.7%,而農行則為7.1%,另外假如下半年利潤不變,建行PE為5.28倍,工行會是5.77倍,農行則是4.72倍,ROE則分別是建行16.9%、工行15.9%和農行16.8%。

筆者著眼是企業賺的錢按組合的股數所獲分的生意盈利:
https://parisvalueinvesting.blogspot.ca/2017/08/blog-post_25.html?m=1

並擴大化組合的總生意利潤,而非股價變化,因為相信股價最終必然跟著盈利走。