第一季度業績
1576剛剛公佈第一季度業績，銷售由5.708億跌至4.924億，稅後利潤由1.22億下跌至1.21億，這個簡報看來很差，只有其中一句話有些意思：收入之中的車行收費比較上年同期上升7成達4.29億，於是去年1季度的公路收入就是2.51億，大增7成就是增加了1.8億，報告說是因爲其中一條濟菏公路擴濶后的收入上升。
去年一季度濟菏公路收入大約是1.21億和日行3.28萬次，通車後車主反映加了25%的路費，於是得出這公路在4綫改8綫後的收入上升至3.01億，日車行次上升至6.53萬次。
為啥公路收入上升1.8億，但利潤下跌。
是這樣的，公路擴寬是1576替政府做的，所以2022-2024年的三年間的工程收入大增了115億，同一時間，政府又額外再以116億賣給1576公路收入權無形資產，即是左手交右手。所以這幾年的公路擴濶工程收入實際就是想盤帳看來熱閙一點，那些替政府擴寬工程的利潤都是虛和沒有現金流入，反之這些工程的材料和建築費用需要由1576自己向銀行不斷貸款。
1576在2022-2024同期也為自己做了另一些在建工程，等到2024年通車後，有16.9億轉到去固定資產裏，這些應該是附在公路上，是屬於1576的資產。
即有116億無形資產和16.9億的有形固定資產都在開通公路后分25年折舊入帳，兩項縂共入賬額外的支出，在2025年第一季就會有約1.329億。
另一個是，2024年底有欠銀行106億，其中有80億歸屬於擴寬工程，2024年中有65億的1.78億利息資本化，本年則要入損益帳，連同年末再增多的15億貸款，2025年1季通車後”額外“的利息入帳是80億X2.76%/4= 5500萬。
所以全部額外入帳的支出就是1.329+0.55=1.879億。
於是就能理解為啥利潤率非常高的公路收入大升，純利卻下跌百來萬。
上面我算的收入減支出1.8億-1.879億，應該盈利下跌790萬才對，但1季度卻只下跌1百萬，這可能是106億貸款真實中有多小是道路擴寬工程貸款，又或折舊年期增長等等引致相差1千幾百萬。
全年現金流增加金額
上面談的折舊和攤銷屬於非現金流，公路股最重要是計算未來的現金流額外增加多小，這方面就容易算些，撇除非現金的折舊及攤分，唯一的額外支出應是比較上年額外增多的貸款的利息。
i）2025年額外現金流出
2024年的利息支出是以2024年的債額平均的91億計算，2025年全年的利息則是以2025年1月1日的106億額計算，於是2025年的現金利息“額外”現金流出是15億X2.76%=4150萬。
ii）2025年額外净現金流出
若濟菏日行車次全年6.53萬次，第一季度由1.15億升至3.01億，預計2025年全年濟菏公路收入都會有約12億，比較2024年的濟菏公路全年5.1億收入增加 了6.9億，扣除“額外”的現金利息增加的4150萬，全年額外自由現金流入大約增加了6.5億，分出2億用來多派每股額外一毫，連同之前派的一毫共兩毫就有10厘股息，其餘4.5億現金就可以用來還債。
1576未來前景
濟菏公路在2021年未擴濶前行車日均7.4萬次，收入曾經也達12億（當時未加路費），不擴濶也曾經派RMB0.22，3年工程期間令到公路小收了15億路費，連同擴寬工程等用了132億，即1576自己的成本就已經用了接近150億，又雖然公路一早也在，但擴濶也會有些邊角用地還需要徵收，政府方面也會有一定的賠償支出，有一份報告指前期的勘探研究和拆遷賠償大約40億。
1576搞了3年收入仍然只是未搞之前的12億，還要支付利息還貸款，為什麽要去勞民傷財。
那份報告說預計所有擴濶工程費用再加10億的風險準備等縂成本約是200億，而擴寬工程是為了配合國家發展山東濟南地區策略，報告說基于完成后可行車日均12萬，内部回報率IRR達20%**。
筆者不知道IRR20%從何而來，可能是除了公路收費增多，還有政府也會多了其它周邊工業的稅收，也可能是基于前期的200億的某部分不是自己袋的錢所以不算投入的資本，但無論如何，股民只要計自己條數，關注報告中的濟菏公路的年收入現在否能超過12億，未來又會是多小。
按擴濶前的日行7.8萬車，若2025年能恢復，就有能力在現有的基礎上再多收13%1.6億的全年路費，於是RMB0.2或以上的股息應該是頗爲長期和穩定的了，至于那個12萬車次再多10億的額外收入，就是一個Bonus。
P/S
若果按每年公路真的增加100%的車行次數或12億的收入，即使只是1579的150億的投資，25年的IRR實際只有5%，肯定不是暴利行業和不會是肥田。（還未算10年之後要多減2億的維修保養費），這公路在微觀經濟世界很難吸引投資者，但國家卻是以宏觀經濟出發，考慮連同間接的收入金額的IRR，筆者也在這次的練習中長了知識。
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