2015年8月26日星期三

大跌市的投資博奕(三)

巴黎:

John Nash 的博奕論文,筆者因為數學差,所以唔識Comment,不過由此而引伸的一D遊戲,我個人認為在現實生活經驗己很容易證明係錯。

舉一個二人的投資遊戲,一為聰明古惑的投機者,對手是一個愚苯的價值投資者。

現在有一支股票大跌,對甲君投機人來說,"價格"的相差是他的Payoff,大勢所趨,他選擇在10元沽空一支股票,而股票果然一路插至7元,他的Payoff是+3元。

但乙君價值人的Payoff是以投資本金和派息的百分比計算,當一支股票從20元一路掉到10元,派息仍然是1元,派息率便從過去十多年的平均5%上升至偶然一次10%,它選擇買入,即使股價再下跌至7元,他仍然認為自己的選擇的Payoff+10%。(平均20%-10%)

想像一下,如果在同一市場玩,沒有第三者,只有二人,任何一方沽就是另一方買的話,任何甲的沽空,假如回報率是高於過去多年平均值的話,甲是完全沒有方法可以在乙手上補到倉。甲必然要以一個高價到投資回報率是高於過去多年的平均值以下才能令乙放貨。(價格越高、回報越低)

現實是在同一市場內,除了甲和乙之外,還有丙和丁,....亦只有這些在同一市場玩投機遊戲者才會在即使投資報酬率高於平均值的低價(價格越低回報率越高)仍願意沽貨給甲去補倉並賺那+3元的Payoff,即乙從來的對手不是甲,甲亦不可能贏到乙。

那麼乙幾時會輸?

以邏輯數學上乙是不可能輸,而唯一可能是乙自己有資金套現的需要,令佢要乖乖地回到甲、丙、丁,.... 等等的遊戲模式玩,如果沒有這需要的話,基本上是永不會輸,而歷史的經驗和事實亦證明,用呢套邏輯玩的Ben Graham追隨者,從來都是羸家。

筆者經過08年的金融洗禮,早己經離開甲、丙、丁⋯們玩的遊戲,我們亦只需要在大跌市時候(一些股票平時不會出現而現在回報率卻大升),不斷換入回報高的企業,簡簡單單就成為贏家,雖然很多時,例如現在會有人認為我們輸了,情況就如上面所說一様。

萬一大市永不回升又怎呢,沒有關係,如果大市不上升,我們的每年現金流入Payoff就會幾何級跳高。

至少John Nash若尚在生,佢也找不到羸Ben Graham的價值法的博奕方法。

所以在大跌市的今天,閣下的工作不是去失望、去計算輸了幾多"價格",事實你應該好唔得閒地去換一D苯人拋售的高回報股,這樣你的組合的"內在價值"才能上升,如果你唔識計"內在價值",可以報名參加我的價值投資課程,八、九月的班己滿,現在可以報十月份的班。

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27 則留言:

  1. 多謝你這又有理財又有數學的問題。
    不過,我亦算數學OK,但一時三刻亦未明,待消化。
    有多少人一看便懂?

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  2. 我基本明白. 我趁現時大把平貨, 買入一點, 增加股息收入. 如87001, (0.1363/3.01 X2), 一年收9%息, 再插再買, 股息更高.

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    1. 不一定一支,分散投資也是不錯。

      巴黎

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    2. 因為上半年及下半年都派息.

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    3. Peter/巴黎,
      In the short term, the price of 87001 continue to go down ? it can drop 10% or higher ? what do you think / any comment ?

      FYI, I also continue buy 87001 and the return is 10% now!

      Big Ox

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    4. I mean REIT is interest sensitive. We know US interest rate will go up, there is pressure on REIT share price. Any comment ?

      Big Ox

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    5. 每間公司的債務情形也不同的。

      巴黎

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  3. 多謝巴黎兄分享。

    其實乙也不是不可能輸,1)公司出現預想不到的問題 (secular downtrend, bad management, dividend cut),2)公司因股價下跌被低價收購,3)估錯intrinsic value, 等待中承受的 opportunity cost (如果沒有cut dividend依然有10%回報,還可以接受)
    分別在於只要乙做足功課,贏面很高。甲要贏要靠市場中的greater fool在更低價賣出,更高價買入。。。

    Tony

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    1. 說得好,己留一手,在平均回報以上的低價時買指數基金便可以了。


      巴黎

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  4. 多謝分享!寫得很容易明白,我向成為乙君之心境進發中。

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  5. 謝謝分享。呢啲就係老人家成日講既一日未賣都唔會輸既真理。當然有人喜愛曲解話你高價買入的呀Q, 咁就冇計。

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    1. 工作坊上說Buy and Hold ->年年賺錢資產而唔係年年蝕錢的騙子公司。而D長輩好似飛鳥媽果D就係見好息就買的乙。她幾年間己收息百萬。
      無乜炒家可以係她袋內贏到銀紙。

      巴黎

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  6. 謝謝分享,不過有一點真的想請教一下:

    其實跌市之時我們雖然明白公司價值不會因市場價格而改變,但同時我也始終想了解是甚麼令大眾瘋狂沽貨,而其中一點最 material 的因素就是對貨幣匯率憂慮,相對於純港股或美股,我們買的國企股畢竟就是賺人民幣派人民幣股息,中國和週邊國家的貨幣未來倘若出現長期下跌(只是假如),以港元計算的「價值」自然理應直接受到影響,假如說價值投資者不用看宏觀經濟,這個匯率波動風險豈不是增添了價值的不穩定性?

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    1. 其實我也不明白爲何大眾瘋狂沽貨, 如個對貨幣匯率憂慮,就科學地計算未來盈利,以港元計算的「價值」影響多少,再用你的IRR discount 了它求NPV, 看看現價有多大Margin of Safety便可以,但這是乙玩的游戲。
      而甲就是惟恐天下不亂,要人心惶惶,否則就未有丙丁。。。出貨。

      巴黎

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    2. 在近期的大升大跌中,市場真的很不理性,拋售或瘋搶根本不需要原因。每日開出的價錢實在是無厘頭,信心堅定的投資者有很多機會從市場先生手中取利。所謂的原因或分析都只是穿鑿附會湊合而成。

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    3. 市場可能真的很不理性,但我總覺得如果能同時知道他人拋售的主要原因,就可以更加肯定他們是不理性的一群,能知己知彼,自然就能更義無反顧的買下去。我相信巴菲特買賣之前,他的團隊同樣會盡量地掌握所有的正反面資訊去作分析吧~

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    4. 大多數情況是對的,我們也的確要小心。

      巴黎

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  7. 「如果你唔識計"內在價值",可以報名參加我的價值投資課程,八、九月的班己滿,現在可以報十月份的班。」

    好鬼鍾意呢個插入式廣告,哈哈,好彩報左。

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    1. 哈哈,昨晚第一堂,得到上堂的朋友下課後贊,令我覺得辛苦準備都係好值得,睡得很甜。
      巴黎

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  8. 我是新手, 請巴黎兄饒恕我的無知一問, 假設我在計算報酬率後買入股票, 一年後股價升了一倍, 也收取了當時買入股價的10%股息現金, 但由於股價上升, 報酬率下降所以我沒把現金作買入增持動作, 假設下年仍派相對於我買入股價的10%股息現金, 但股價沒變所以我又沒把現金作增持, 那我仍然是每年收取10%股息回報, 意思是不論我將股息現金作出增持與否, 我仍不能等於享受每年10%回報的複利加乘(由於股價回不到當時買入價所以沒將股息作增持), 假設該股股價一直維持, 每年股息也一直不變, 那我每年只能獲取最初買時金額的10%回報嗎?

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    1. 在理論上,公司一般會將一部分利潤作保留盈利,另一部分作股息分派,所以即使你不把股息 reinvest,公司來年的盈利也能複利提升,從而派息也應相應增加~

      如你說股價已升了一倍,也許意味回報沒之前的吸引,如你能找到更好的投資,收了股息也沒必要重投之前的股票,甚至可以乾脆把它賣掉再轉去一些更平﹑回報更高的股票~

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  9. 巴黎兄, 請問如何報10月的課程? 及在那裡可找到相關資料(日期, 時間, 地點)?

    謝謝

    Billy

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    1. 會快將公佈,敬請留意。

      巴黎

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