2016年11月30日星期三

Protection, Protection, Protection

巴黎:

本年的組合囘報筆者非常滿意, 其實只要知道回報較大市多一點就足夠, 即使是幾個百分點,長遠的複利效應一定足夠會令你富有, 何況本年的回報超出大市有一倍有多.

近來讀了Guy Spier一書的介紹後, 看了另一位價值投資者Mohnish Pabrai的Youtube Video, 這位出身寒微的企業家和價值投資家深深吸引我。Law of Attraction真的非常奇妙, 縂會找到每個人想向往的目標明燈。

看完他的Video後復看本年組合最好的囘報的幾支股票, 原來是上年跌得最利害的中海油, 莎莎, 神華, 永利>, 而本年蝕最多的居然是ROE最高的互太和必瘦站,《上年跌得最大的今年升得最多》。如果你再讀多幾次這句, 閣下或者會得出Mohnish和 Guy的結論, 若買入一只股票後大跌, 兩年内不要沽出它,因為它們會反彈。

《上年跌得最大的今年升得最多》,若買入一只股票後大跌, 兩年内不要沽出它,這誠諾有兩個好處,第一點是大跌會令風險大降,即使企業前景仍然是uncertain, 第二點是可以強迫買入時要三思又三思。

Mohnish Pabrai提到買股票有兩個因素, 第一個是Uncertainty,  另一個是Risk,其實任何遊戲都不外乎在此間的選擇,只是一般財金學和價值法前提相去什遠,所以玩法策略就各走異路。

他說幾乎所有股票長遠來説都是Uncertain, 我們不難可能看到大約未來兩年的現金流, 但再多也只是一個期望而己,若再清楚另一個因素Risk(結論最後兩點)己經無得再衰的時候, 那麽即使長過兩年的uncertain因素如何,再下跌引致的額外損失和向上獲益的相對比例的賺賠率,仍然值得下注投資,這否定了財金學的波動和風險是相関正比的說法。

筆者過去一直為如何克服Uncertainty煩惱, 例如戶太, 明明業績和心目中是差不多, 但卻為股價的難預測煩腦,  他的說法也釋放了個人思考上的糾纏, 我應專注較容易計算清楚的Risk而不是嘗試去certain the uncertainty.

在公司管理領域, 個人的圈子越大,  越能減低未知因素和風險,較生意對手更有優勢, 所以形成一般人偏向獲取和擴大不同領域的看法。但股票市場是一個資訊非常流通的地方, 因此讓股票投資人發達並不是圈子的大小, 而是對個人圈子熟悉的程度,也就是一般說的能力圈。嘗試把圈子擴大至難預測的地方, 能力會越被攤薄, 計算Risk的能力就會減弱.

如果綜合他的思想,  買股票賺大錢並不需要有預知未來超越別人的能力, 而是要做三件事, 第一件事是保護、第二件事也是保護、第三都是保護。

而保護不外乎從兩方面:

1.資產負債表內淨快速變現的資産相對買入價;
2未來近兩年預測的淨現金流入相對買入價。

兩者倍數的越大,贏面越大,風險越細。

不是有意, 但筆者也發現個人選股數目越來越窄, 甚至認爲每年有一兩個實在的機會已經足夠有理想囘報.


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6 則留言:

  1. 巴黎兄,之前我都有類似問題,成日掛住巴菲特講fair price great company, 慢慢覺得唔對路。今次重睇Security Analysis, 講到明平時你都唔洗諗買好股啦,貴到你唔信。反而D冇咁好嘅股幾時都有機會執平貨。即時俾佢點醒。仲有好多句都俾左我新嘅衝激。例如咩為之investment, 咩係speculation, 點思考隻股票前景, 點看待增長,真係清楚到唔信。俾佢刮醒哂。睇法同之前黎左個180度轉變。

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    1. Herman兄:
      Munger是看了一百年的Coke股東報告後形成一種這是一間Great Company的想法。Munger有能力選Great Company不只是因爲他smart,而是wise.
      我們可以在到達他們境地前,用自己最習慣的方法,也可以獲得不錯的囘報。
      不强求,不抗拒,隨遇而安。


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  2. “資產負債表內淨快速變現的資産相對買入價”

    互太的inventory應該屬於大宗的物料, 變現應該還蠻容易的, 需要加入快速變現資產嗎?

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    1. GAAP,只是一個規舉,現實則要按現實,
      一間公司的應收帳可能去到3年也收不來,另一間的存貨即使帳上大筆也可能只是轉過手就能變賣,互太是70多天流轉。

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  3. 1.資產負債表內淨快速變現的資産相對買入價;
    2未來近兩年預測的淨現金流入相對買入價。

    巴黎兄能詳細解説一下嗎?我想了一段時間也不知道這兩段的意思,謝謝!!

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    1. 其實投資要有Prediction,也要有Protection。呢兩句想說,如果公司現在摺了股東獲分的利益不夠付買入價(Protection不足)就要非常小心並問多下一條問題,相差額有多了?未來一兩年的現金流加埋夠不一夠數(Prediction)。

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