Random Walk及Margin of Safety

筆者是蕭若元的粉絲，最近看了他十集関於股市解説:

他總結股票贏錢只有兩種方法，第1是操控丶第2是領先訊息，而領先訊息 又分兩類，一為內幕，二為博學貫通至知人所不知。

蕭生也相信股市是Random Walk, 價格受消息影嚮至可跌可升，但長期會是向好，因為股市反映總人們和公司的入息不斷增加。

我很同意蕭生上面兩點總結，再補充他沒有説的第3種戰勝大市的方法:Margin of Safety。-

以下是Margin of Safety三個衡量方法和目的，在談之前先解釋MOS出現的原因。
（很感謝Blog友在上篇文的賜教討論，讓我出這文前多了很多角度思考）

大眾若認為內在價格相對價值過高時，必定也預期未來會更壞，認為相對過低時，必定也預期未來會更好，比如前天我在甲股票10元時預期它賺1元，預期PE十倍，而今天出了業積是賺0.9元，理應跌至9元，但我又再預期它後天盈利是賺0.8元，所以今天一下子跌2元至8元。

因此股票價格每天都是由市場人"預測"未來是好或是壞決定。

MOS有三個指標，分別是相對現在價格衡量，而非市場常用的未來

1.過去的Earnings

2. 過去的Dividends 

3. 現在的淨資產值，

它們可以獨立就産生作用，也可以加在一起産生作用，

所謂"作用''是能延長你持貨時間多長。

比如你用10元買入一支A股票，它過去10年每年蝕1元，另一支B每年蝕0.8元，持有B股票至什麼也蝕清的時間會較長，又若果C股票也是平均蝕0.8元，但是5年前平均蝕1.6元，這5年平均是0元，則C股票的時間可能又會再長些，又若果C是賣科技産品而盈利一模一樣D在賣速食，平均最終時間可能一樣，但C可能因波動性大而快出局。

股息說的都是相同，Yield高可以令你遇到不利時持貨時間長一點，Yield 只是簡單比喻，引致Yield的穩定性的公司內容才是重點。

即不一定最高Yield能令你捱得久一點，還看過去多年丶主事人作風丶産品和工業的的穩定特性。

我用IBM和Macy作例子，幾年前用130多元買入IBM ,其時PE大約12倍上下，Yield接近3厘半，後來一直加，但盈利不上不落，銷售則多季下跌，每次業積公佈，市場就會因預期下次的成績而令股價波動，只有兩次因銷售上升，而推高股價至180元。

倒後鏡看，市場無一次的"預期"到下一次的業積，這就是Random Walk的意思。

若果買入的MOS夠大，你在3.5%的Yield生活到又能堅持繼續，Random Walk應會有機會偶然令''悲觀的預期"出意外，而令價格上升而令你受益。

你不用理會本季銷售上升能否延續至未來，因為你也不可能知(Random Walk)，若果它股價升到180，股息也有增加，只是追不上股價，現時只有3%，你又可以接受3%長期持有，就可以不賣出，再等下次的Random Walk。

但結果可能像我，下一次是壞業積+壞預期令價格下跌至160元而賣出，為了高些MOS買了另一支接近7.5%Macy, 

買入Macy後業積未公布己跌10%，不過市場的預期還是看業績大家才服氣，沒有實據的預期雖然不會影嚮Random Walk結果，如果它原來是贏，這也不會降低機會率，但賠償金則一定會降低和不利，例如Macy的Yield上升至8%

收8%息令我有能力繼續持有，結果公布業積的RandomWalk是向好一面，因市場意料之外令股價大升，但若意料之內又如何，或再減息至4厘又如何？我仍然會持有，因為Random Walk就如開大小，你只要繼續持有，就多一個機會，而開大開小從來不是任何一個人說了算。

若果你認為自己懂計得內在價值準確就危險，這會折射在你的選股身上，你不再以安全做首要入市標準，你或可能算到Walmart内在值是120元，Target值65元，不以二者過去的Earnings和股息相對價格的安全邊際，而是未來現金流折現。

用MOS投資的人和以大幅度低于内在價值投資的人不同，他們認為用120元買進個人計算内在價值是150元的股票也是MOS（股神是這樣說）也很安全，但兩者是有別，當市場是值90元時（市價），他們仍會認爲自己的150元才對，繼續持有時他相信只要自己才知未來，要賣出時他又會從新算一個内在價值去合理化沽貨，兩者都是認為自己知未來，這非常危險。

以MOS而又相信Random Walk的人則不會有這個假設，也不會認爲自己對，他只會想下次開大我會發，開小時就用餘下的油水（股息）等再下一次的機會，縂之就要較市場對手多一個開獎彩票的機會。

是否所有的内在價值都是虛幻，下篇談MOS的第3個指標净資產值時再說。