組合業績(二)：Go go go 與 No no no

(三)建行(0939)

第3季度建行凈利上升6.22%至人民幣637億，每股收益上升7.5%至人民幣0.27，資産凈值則由人民幣6.86上升%8.45至7.44，但若以年頭兌換率1.26和現在1.135比較，資產净值港元由HK$8.64下跌2.26%至8.44，以現在市場價格6.42計算的市賬率是0.76，股本回報率（ROE）是14.87%，用14.87%除以0.76就是投資回報率19.56%了。

建行年初高位放了1/4，之後又轉了1/4到交行，後又再由交行轉到農行，現在看來維持在交行最好、農行次之、建行本年最弱，幸好在高位9.27和8.61共賣出了1/4，減輕了部份損失，又1/4轉了農行的下跌幅度比較低，以年頭價7.2計算，連同收到的股息人民幣0.35和扣除稅項後，這部份仍有1-2%的損失。

(四)農行(1288)

第3季度農行净利上升8.5%至558億人民幣，但每股收益因爲之前發股股本數量上升，每股收益只上升了6.25%至人民幣0.17，而資產净值則由人民幣4.15上升6.75%至4.43，但若以年頭兌換率1.26和現在1.135比較，資產净值港元由HK$5.23下跌3.84%至5.03，以現在市場價格3.47計算的市賬率是0.69，股本回報率（ROE）是15.55%，用15.55%除以0.69就是投資回報率22.53%了。當然22.63%只是理論，因爲大家都不相信内銀可以賺這麽多錢，所以内銀市場價格就如此低，但人心容易變，年頭的投資者可不是這樣想，所以農行H股一度高見HK$5.02。

現農行佔組合最大份額，若以年初3.64計算，本年至今下跌了4.6%，但若連同己收到的股息人民幣0.22以7月時兌換計算，扣除稅後，則仍有微利。

回頭看年初5.02的高價，其實也只是差不多等同資產净值而己，若當時用這價格追入的投資者，投資回報率便等同股本回報率（ROE）15.5%，也可以算合理，但就仍會下跌30%至現價的HK$3.47，很明顯價值投資其實不能保證組合賬面不會虧錢。

那又爲何仍死不悔改？

是這樣的，因爲ROE的15.5%是說財務賬目每年的上升大概幅度，所以價值投資便可以保證，你的選股的賬面資產净值，長遠一定有可觀的增長，而經濟理論說資本財會向高回報率的資產投進，過低的股票價格長遠應會反映這理論而再次上升。

當然這只是理論，有很多細節比如管理層是否可信，賬目有否加鹽加醋，經濟會否急轉直下.....等等，都會影響未來的數字，把今天的便宜，變成明天的高價，這部份極需要客觀的判斷，投資者概不能給大眾情緒左右，又不能空憑一個信念便一頭死衝。

（五）其它

持有佔組合1.3%的中遠海運國際，影響微不足道，而本年高位賣出的Qualcomm，Walmart，Macy, Target，湯臣和部分建行和部分YUMC，都獲不錯利潤，沽下沽下，組合變得越來越集中，越不跟隨大市波動。

縂結

組合已經賣出的股票，賺了錢當然開心，留下的就難過，成堆賺錢的股票只夠倒貼建行，拉豬補狗下，本年至今算仍有些小微利，大市由年初29910下跌14.3%至昨天的25633，雖然自己成績跑勝大市，眼見大市的糟糕，實也沒有慶祝的心情。

2007年時在大市狂奔2萬5時，人人爭著go go go跟入，之後大跌，而在這十一年間，企業己經累積了不小真金白銀財富，大市卻仍在2萬5，人人只說no no no。

學價值投資注定是要孤獨。