價值投資工作坊報名開始啦

巴黎：

今次真的多謝朋友們的相助，其中康宏資產管理贊助一流場地、器材、令成本大幅減輕，把原來每位成本500元，減至現在每位只需188元，同時任何朋友只要己購買止凡兄或筆者的著作，每位會再減20元至只需168元一位。

康宏資產管理余先生在工作坊當日亦會分享一些環球巿場近況和個人資產管理的學問。

當然戲肉主菜還是和Blog友的價值投資知識和實踐策略互動分享。

非常榮幸請到價值投資最熱門Blogger止凡兄主講第一部份的「如何把價值投資帶入生活」。

價值投資是一种信仰，即使有更好的理論，取勝之道還是決定在交易時那一刻操作者的心靈狀況，而股票市場實也太多引誘和雜音影響，即使強如股神，一個不留神就會出軋，更何況是我等後輩？因此到時自己亦肯定會非常留心止凡兄的如何把價值投資溶入生活的方法分享。

有了正確的態度就輪到第二部份筆者的「價值投資理論和操作」。

在計劃這工作坊期間得到很多朋友的積極回應，有關朋友感興趣的題目，自己都細心思考個人在買賣時有沒有徹底考慮這些可能的危與機。只要當天時間足夠，我希望能給每一個有疑問的朋友関於自己如何克服這些問題的操作方法。

同時我亦會介紹自己創造的一套Wow+Ick 價值投資哲學，這套投資哲學集合Ben Graham 丶Warren Buffett丶Peter Lynch 和Philips Fisher 的投資哲學，筆者把其精華化。我認為每個人都很容易就學會，而每個人都應能穫得好成績。

最後是感謝各位Blog友的一直支持，寫此Blog的幾年，非常幸運得到很多朋友具建設性的回應和分享，自己穫得不小啓發，令投資手法日催成熟。

多謝各位!

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工作坊題目：

「價值投資法工作坊」

地點：香港太古城第三期17樓

日期：2015年1月17日星期六

時間：下午1時30分至4時15分

要求：渴望學習價值投資法者

費用：港幣188元

名額：50人+50人（加開）

截止日期：1月4日（星期日）

主講者：（按出場次序）

     1.康宏資産管理部董事Brian Yu先生（代表贊助機構)

     2.著名投資網誌「取之有道」Blogger止凡先生（受邀聯合講者）

     3.「巴黎的價值投資」Blogger Tony Law先生（主辦講者)

贊助商：康宏資產管理、朗臣環球資本、盈泰集團。

參加方法：請朋友把參予款項188元存入香港匯豐銀行戶口 033-203613-888 Law Kin Cheong，後把入數紙whatsapp到65655883，入168元者請把收條置於筆者或止凡兄著作書面上一起whatsapp

, 請朋友註明姓名以作入場登記之用，贊助商亦會給予神秘小禮物一份。

P/S:

50個位很快已經額滿，不過在登記朋友名時，發現之前自己應承預留給先表示有興趣的朋友，很多可能因爲假期関係，還未報名，怎麽辦呢？

於是馬上找場地贊助機構Brian Yu先生，Brian答應給一間可容納更多參與者的工作室， 因此可以增至共一百個的名額。

筆者非常感謝Brian， 和支持止凡兄和我的朋友，因爲這兩天很多朋友登記，之前已表示有興趣的朋友請趕快。

最後，也代表止凡兄謝謝各位 ：）

＊＊筆者所持股票見於12月的「聖誕快樂及新年進歩」一文，工作坊內容如涉及任何股票，只是為方便解說價值投資的操作手法，並非任何買或賣的建議，而有關康宏資產部分的演説內容亦並非筆者或止凡兄的立場，康宏除場地贊助外並沒有和本次工作坊有任何利益關係＊＊

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3個感謝

巴黎：

有一個人生導師教人在海灘拾三小滑石，把它們每天陪同自己一起，晚上拿出三小石想想當天要感謝的三個人和原因，他說這會帶給你神奇的好運。

筆者當時報以一個冷笑：

只感激三次就有好運？又一天中那能遇到這麼多好人？

不過還是姑且試試。

日復一日，一年己過，才發現身邊原來是有這麼多的貴人相助、提點，自己是如此的幸福。

有一些事情、人或說話，過去曾拒絕承認和面對，卻原來一直是上天送的良藥良師。

今天的挫折只是昨日做得不善的結果，而昨日己逝去，明天的結果卻是由今天的安排開始，
那麼從今天起一點一點改變，未來就會是美好，幸福就會再來敲門。禍福其實永遠都是一pair上，
只要能放下並感謝那微不足道的測試，就能看到積極的另一面。

 

對於曾給予幫忙的陌生人、朋友、溫暖的家人，不要再像過去只放在心內，send一個感謝短訊，
說一句永遠愛他／她們，大大力感謝吧！

新的一年明天就到，筆者打算在除夕晚上把三粒石子來回數它十遍，但我知道仍未足夠要感謝2014的人與事。

如果朋友也有興趣玩玩這個改做自己人生的簡單遊戲，不妨到沙灘拾拾石子，
我保證這較找價值股票容易得多，回報也大得多！

朋友必會發現2015年是美好向一年。


P/S：10：30am股票方面今天沽出大升45%的南車時代，全年升了72%，這是一支本年賺最多的股票。
筆者只是要再分配組合資金，並無其他特別理由。同時也恭喜Cleverpeople支南車時代食個靚尾糊，十一月底不是己說你有隻南車，鹿死誰手未可知嗎？小弟輸得心服：）
 

價值投資拳手，做定唔做？

巴黎：

如果朋友是價值投資信徒，一定會因最近的A股大升而弄得像個在初戀的少年，心如鹿撞。

因為我們終於不用估估下，而是很淸楚那個對象的價格是「相對」過高，那個是「相對」過低，且還不是一兩個，而是有一大群攤在面前任選。

現在應該如何是好，去不去馬？

筆者說的是有非常大差價的AH股，而不是女仔。

8個月前，筆者逆市而行，在所有人看淡內銀時，調動如日中天的美股組合的資金投進內銀，兼且是淡中之淡的折讓A股。

最近有Blog友說，今天回頭看，當初押注在這些股是如此的合情理。

既然合道理，價值投資的Rule No.1就是「買入相對便宜價格的股票，賣出相對價格高的股票」，那麼就再來一次，好不好？

今次不同是：「沽空價格相對高的股票，並且以低價的H股做對沖」。

選股方面是找一些A股股數是多於H股多倍，派息率極低，過去幾年業績不甚理想，借貸高⋯⋯總之內在價值相對其A股股票低，同時H價又嚴重落後A股。

找到之后，越大升引致差价擴大的，越要沽空對沖。

在儍既都相信A股再會大升的時候，筆者的說話聽起來像痴了線，也讓人膽顫心驚，是不是？

筆者告訴一個Blog友可能已知的事實：
股票市場的勝利者不是在分析技術上，資產力量上，或個人智慧上有過人之處，他是在信念的較量上把對手擊敗。

這種信念是相信去做一件正確事情，不是選項，不能猶疑，不能動搖。

筆者每次開新交易，縂像自己又要上擂台捱拳，又要被人打鑊金一樣，真的不想出場，但是也没有得選擇。

幸好我的書包長期放有一包心𩆜鎮定劑、止痛藥，是John Rockefeller開的處方，也非常見效，衰左就用來安慰自己：

每一件正確事情，都暗示有一個責任;

每一個機會，有一個義務；

每一個擁有，有一個職責。

 

聖誕快樂，新年進步！

巴黎：


今年兩個組合成績囘報非常理想，在第一季美股組合領先，中港組合仍處於虧損狀態，第二季開始從重配置香港股票組合，減持美股組合，買入内銀等股票。

7月內銀H股大升后開始轉至比較低價的内銀A股，收取多些股息，隨著上証11月開展的升浪，中港組合達到年回報53.2%，大幅跑勝恆指和上証指數。

美股一值重倉WFC 富國銀行，是美股組合囘報19．4％和大幅跑勝道指和S&P500主要功臣，但卻輸給股神BRK-A的28%，股神租合重倉富國銀行和IBM，富國銀行本年上升21%，IBM下跌14%，但股神BRK-A卻上升28%，可能是BRK借貸成本輕或BRK年頭價值被低估，筆者還要努力學習。

本年是筆者除股災后最花精力的一年，平常最怕短時間的頻繁交易，但因爲滬港通是一件新事物，為了爭頭啖湯，時間的壓力非常大，而在此間AH差價又上又落，股票亦要轉來轉去，自己也要北上南落多次。

值得高興是中港和美股兩組合計縂本年囘報共有34.5%，和過去一樣，所有的Credit，都應該是Ben Graham而不是我本人。

筆者一直想把組合增加至20支，但因爲要守Wow+Ick 選股原則，反而股票數目越來越小。
順便一說，Wow+Ick選股原則，是自己7年來在實踐價值投資的成功和失敗過程中反覆研究所得，這方法集合Ben Graham，Warren Buffett，Peter Lynch, Philips Fisher等大師的投資哲學而成，筆者自信用這簡單的Wow+Ick選股法，人人都應懂得，人人都能獲好成績。

筆者會在下月的工作坊和大家分享這套哲學，而工作坊的報名方法也會在幾日内公佈。
名額只有50個，有興趣的朋友請留意並盡早報名。


最後祝各Blog友聖誕快樂，新年進步！！


以下是筆者真實組合至23/12/2014情況：

				<----------	年初至今囘報------------->
名稱	股票代號	佔比		組合	恆指	國指	上証
建設銀行	939	32.6%	加倉
工商银行	601398	19.3%
招商局中國基金	133	7.5%
互太紡織	1382	3.3%	加倉
中国神华	601088	3.7%
中國財險	2328	2.5%	減倉
南車時代電氣	3898	2.0%
匯星印刷	1127	1.6%
川河集團	281	0.4%	新建
建设银行	601939	0.0%	沽清
鄭州煤礦機械	564	0.0%	沽清
金利來集團	533	0.0%	沽清
		72.9%		53.2%	0.05%	7.92%	43.4%
				組合	道指	S&P500	BRK.A
Wells Fargo & Co	WFC	28.6%
Sun Life Financial Inc.	SLF	1.0%	減倉
International Business Machines Corp.	IBM	2.0%	加倉
		31.6%		19.4%	8.34%	12.45%	28%
現金		-4.5%
		100%	縂囘報	34.5%

歡迎參于價值投資工作坊

有興趣朋友，請在這裡留言：

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/11/blog-post_27.html

山頂樓皇居屋價，天才瘋子

巴黎：

不知何故，有很多投資專欄時常標榜幾時幾時避過大跌市。

筆者覺得奇怪，這有什麼值得吹噓呢？先父次次都避過股災，因為他從不買股票，而股神只有73年那次避過，次次大跌他也陪跌。

筆者從未見過一個在股災時無股票的人會是真正投資好手。用價值投資角度看，大跌市不是用來走避，而是上天給機會閣下扭轉乾坤，創造財富！

每次大跌市，最重要工作應是衡量市場那支股票的內在價值較自己手上的股票更吸引，趁此機會轉股。只要看看股神股災時賣了什麼、買了什麼股，就會明白這顯淺道理。

反過來說，股市大升，也不應像一些專家酸溜溜整天唱黑天鵝，或像怨婦天天花時間寫文章彈甲彈乙股，而不探究尋寶，這些行為對自己荷包有乜用呢？尊重市場丶對手，就是尊重自己。

升市亦會有滄海遺珠，可以把同等價值股轉到價格更便宜的股票，例如AH差價股，想賺差價首先要問那價低的股票H股的內在價值，若H價是10元，內在價值只值5元，即使A股是20元，這多出的10元看似可能的上升AH差價，最好諗也不要諗，反而要感謝H股無勁跌而輸大鑊。

瘋子也得要尊重，瘋子把A股抄高五成，如果條氣唔順是可以沽空賭它一把，沽空才是真正劍客所為，市場是很公平，如果認為市場錯，有大量的工具可作買賣，沒有Guts做交易，便莫打份成專家。

瘋子只炒仍然價低的內銀，或業績將會勁升的證卷行，筆者看到昨天卻有二百多隻細股跌停板，何其聰明的瘋子！天才的瘋子！

上天每日也給機會每一個人，比如內銀建H，今天股價較一年前還低，如果按2014年盈利計，PE更是歷史低位5倍，只要維持35％派息率，2015年仍然有6．7厘，山頂樓皇居屋價，感恩也來不及，還有什麼好怨呢？

有價值價格不對稱地方就有賺錢機會

巴黎：

有一些朋友可能因為早沽建A，轉入建H賺小了差價而失望，不過很小朋友能在失望之中看到更大的賺錢機會其實己放在面前。

A股建行星期五收6.1人民幣，如果要拋空A股建行，按金是50%，借息10厘，朋友要放下50萬港幣值的人仔才能拋空一百萬A貨，而按金可收回大約2一3％年息。

兌換率今天是1.2422。

拋空一百萬建A，股數是131，960股（A建是6.1人仔），同時在香港買入一百萬等值建行H期指，即等同H股建行162，600股（H建是6.15港幣），因為期指成本較輕，做對冲方便。

這是一個長久戰，目標是23%建A股和建H股今天收市的價差。

以打仗計，最近的過萬億成交很難持久，如果能把戰線拉長作一年或8個月的虛耗戰打算，A建必然有接近H平水的時候，尤其在建行派息前後。

建行今年股息應該增長一成至每股0.34人仔，以一百萬貨值131960A股和H股是162600股計算，兩者股息差是一萬3千元。

若一直沽空至下年8月派息後，此間要付約港幣6萬6千借貨利息，不過亦會退回按金利息6千，即淨付借息6萬或6％。一加一減，8個月的沽空成本便是4.7％，現價差為23.2％，而目標獲利率就是18.5%。

假若順利，以50萬或一半按金的本金計利潤8個月能獲18萬5千元，年化回報率是55％。

此間筆者也發掘到有一個一年內催化AH股收窄的消息，今天暫時不開估，適當時候會說這個One More Thing。

如果不是一Blog友對建行的戲言，筆者缺不能連續多個月來對單一股票高度精力集中，也不能單憑一支股就拉動中港組合由第二季反敗為勝至今回報超過45％，幾個月前筆者出了「咬緊它，不要鬆口」一文，提醒自己市場永遠不會按自己所想，但在小小個人範圍內的獵物仍是有能力可以咬緊它，賺自己的錢。

每一個戲言背後總有他的道理需要小心衡量，每一個抱怨總意味資本巿場正出現資產價格和內在價值不對稱，而每一個不對稱就是價值法用武之地，機會每刻都存在於一念之間。

禍福總是兩相依。

若此間朋友成績未如理想，別失望，因為有一個賺大錢的機會肯定己步入你範圍內讓你垂手拿去。

Happy investing to all of you!



****
朋友必需明白，對沖的理論是很簡單，但卻是一种高風險，要高度經驗和忍耐力的交易。筆者可以按情況做或不做這交易，也可能突然平倉。朋友必須自己承擔個人的任何可能損失。


 

2014快完結，明天會更好

巴黎：

2014年留下的日子只有倆個星期，朋友們也應該是時候鬆鬆抖抖，看看身邊的親人。

無論朋友過去1年的成績是好是差，一年過後，能夠和家人平安共聚，都應該是贏家。如果不明白，不如想象在一個平凡的上午的咖啡店，一個槍手闖入來把正在喝咖啡你劫持，閣下是相片内其中一人，你最希望得到是什麽。

回到現實，現在你不是已獲得最希望得到的嗎？

如果朋友像筆者常常喝咖啡，更應該為昨天的悲劇和受害者祈禱。

一班盡忠職守的差人，幾個義無反顧捨身成仁的陌生人質在昨天一間悉尼的咖啡店同時出現，遺憾卻有人因此失去了家人和摯愛。

有些時候，這倆類人的合演，會讓人對這人類最高的特質肅然起敬。
但有時候，在缺乏相互諒解情況下，卻會在香港引發差不多80天的爭鬥。

常懷感謝之心是平伏情緒爭鬥的最好良藥，

而在波瀾壯濶的股票市場出入，這是更需要的。

祝願所有Blog友們家人齊整，明天會更好。

指數與超越指數

巴黎：

最近看了篇文說杜指（Dow Jones）因為權重偏頗問題，越來越代表不了美國的總體經濟情況，他說標普500更能反映當地投資環境。

其實每一種指標都是由不同的機構預設一些條件，然後在云云上市公司中籂選附合條件的公司，並追蹤公司每刻的股票價格制定，例如在SP500指數內的公司必須要附合8項要求，盡量把人為因素排除在外。

但想深一層，要反映公司的經營環境，應該是看公司的盈利，而總體的經濟亦應該如此，這道理很簡單。假如SP500間企業本年賺的錢較上年多，但因為市場驚懼，企業的股票價格還較上年低，很明顯今年的指數和現實情況是相反。這種不對稱走前、走後，完全是大眾心理而非實質經濟狀況決定，即任何以價格成為考慮指數的一部份，己經沒有把人為錯誤因素排除在外。

Greenblatt 制定了一個特別的指數，它只記錄倆個考量，第一個是EBIT To Tangible Capital, 他把所有上市公司，按這比例排列，從大至小，以1，2，3，4.....有如名次給予分數，道理很淸楚，用最少有形資源（Tangible Capital)，賺到最多錢，就是＂相對＂最具賺錢能力的公司。

考慮到大眾在現實生活是以心理決定股票價格，Greenblatt 加多一個考量，去求出以最少的市場資本能賺到最多的錢的公司（EBIT To Market Value of Shares and Bonds Capital), 這道理也很直接，假如每一間公司都隨時能出售，買入那間可以以最少的錢，又能獲得最高的公司利潤。然後按比例由大排列，最前的給一分然後2，3，4......，如是類推。

第二項考量EBIT To Company Market Value 只能確保能買到相對利潤最平宜資本的公司，Greenblatt非常聰明，他把公司在第一項的分數和第二項的分數相加，並且用這總分數由小至大再排列一次，那麼這分數的名次就代表了誰是一間既賺錢能力高，又是最便宜資本的股票。這正是一個把原來錯誤指標反轉重新排列，也是經濟學第一課教我們的資本應向囘報率高的地方流。

Greenblatt 稱這為魔術方程式，並且說20年來，每年只須換馬一次到頭25名的股票，會大幅跑勝主要指數，事實很多人試圖挑戰這方程式公布的數字，但最後仍發現以這不需用腦方法一定能大幅跑勝大市。

如果按照SP500 和Greenblatt  魔術方程式的比較，前者是嘗試反映經濟當時實況但明顯存在非常大的缺陷，而後者嘗試反映資本最應流入的公司又非常有道理。後者能長期打敗大盆的結果好像是必然的事，如果這魔術方程式不能打敗大盤，那麽錢會流向高回報公司的資本主義定義便要重新改寫了。

既然如此，為何Greenblatt 說他自己未必用這方程式呢？

朋友，這就是投資股票奧妙之處。是克服人性的弱點的能力決定投資成績，It is the name of the game。 考慮到各大指數以市場價格的天生缺陷，筆者認為即使以最簡單的PE，PB給分數，亦可跑勝指數，問題是操盆人能否像ETF基金，把自己當作一台只執行條件的機器。
Greenblatt 會甘心成為一部執行自己創造的方程式的機器嗎？

筆者俱備怪人的性格，在很多事情上的決定，己可克服和大眾對著幹的心理壓力，但有時，例如12月9日，在決定沽建行A的執行上，仍然犯了人性猶疑的弱點。

那天上午自己讓時間一分一秒溜走，直至建行AH差價從20%收窄至15%才能完成轉H股，考慮到建行己佔總組合三成，這5％相差己是總組合的1.5%。

筆者因而領悟了一個能戰勝市場的道理：

相信價值投資，謙卑地把自己奉獻成為一部執行的機器。因為在價值投資上，沒有股神、先知丶長勝將軍、只有對信念擁抱的強弱。

但假如A轉H後差價由原來的20%擴大至30％又代表什麼呢？

朋友，我們總不能期望每天自己都能超越市場毎一個瘋子，而應感恩己穫得到的額外利潤，是嗎？

A轉H股完成，又生成15％股數

巴黎：

昨天的市況非常激烈，令參予者心驚動魄。

筆者雖然並非在最高位轉出所有高價建行A到低價建行H，但最後結果也較期望高出很多。

而建行A下午開市後一直走下，收市時差不多跌了10％。

在一買一賣過程中，股數增加了15％有多，非常感恩，因為建行佔組合比重較大，未來組合的股息現金流入也穫增多了。

這次從H轉A，再由A轉H幾個月的過程讓筆者再次確定，市場是愚蠢，分析員是麻木，價值投資是必勝。

一件毫無疑問是同一的東西丶同一時間丶價格居然有15％相差，那麼內在價值差不多，但卻是兩支獨立的公司，不同時段，價格的出入可以有多離譜就更不難想像。

股神說，買股票要先問，假如沒有報價，你心有無底這股票的價值？

報價機不會影響一支股票己存在的價值，是公司每年賺的和分的錢才會。

巴老說懂價值投資（有緣）的人幾分鐘便會明，筆者希望新來的朋友也明白這文，然後以後遇到同樣事情會毫不動搖信念做相同的事情，不要不聞不做白溜走一叠叠的銀紙。

而這幾天的戰事亦是測試閣下能否有在別人恐懼時貪婪，別人貪婪時恐懼的精神。

朋友也可參考完全做得到的味皇兄這篇番叮廈門港：http://realblog.zkiz.com/lgaim/122061相同的策略，文中兩支股票的價差較AH股更間接，需要更多時間去分辨，而味皇兄在一來一回間卻增加了股票數目18％，更利害。

最近多篇文都只圍繞建行，朋友或會覺得筆者沒有新東西，其實若有賺錢機會就要咬緊集中並要連榨滓也要食盡，分散自己的注意力反會令自己兩頭不到岸。

又現在還有分析員口沫橫飛亂吹滬港通車後無料到，筆者卻在隱若間看到有一絲必賺錢的機會出現，現正努力聯絡和安排中，希望可以成事吧！

A股有排未升夠？

巴黎：

筆者重注股的建行昨天又升7.19％，2天便升了17·19％，A股現時較H股溢價20％，筆者已啓動由A股轉H股程序。幾個月前己解釋除了基本面外，因建行H股股數較A股多26倍，認為即使A股市淡（當時），A股回升至H股那15％差價，整支建行市值仍只會升0.55%，非常有利A股升而不是以H股跌去收窄差价。

算法：
原縂數：A=1，H=26，  total=27
A升后：A=1x1.15, H=26，total=27.15

現在A價出人意表反超前20％，總共35％利潤。
價值投資就是這樣，擲到銅幣的底，只賺15％，擲到面，就是55％（股價+差價）。

至於有人說價值投資不能在A股市場發揮，筆者過去都聼得太多價值法這個不能，那個不能，這地方不可以，那地方不可以。但每次都并非如他們說的，所以也隨他們的便吧。

建行A股現在利用自己A的市值小，反去拉動H股價，問題是，可以嗎？

不妨回看舊文：

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/04/blog-post_5364.html

其時的分析：

建行       工行               中行              交行

保守型現能付的最高价格 HK$                    10.6         9.3                7.3               12.7

保守型現能付的最高P/E                                    11        11              12                   12




有分析員説A股市場也升得瘋了，其實不論是牛是熊是淡，縂有些股票是瘋子才會買，但分析股票不是把時間花在發掘瘋子和瘋股，聼得太多，說的太多自己也會變瘋了。

只要堅持價值法選低估價值的個股，那朋友自會心神安定任我行。

而按筆者的保守P/E算，内銀還有不少空間，現在Party才開始進場。

下年就可以退休，只要你想的話 (2)--現在可以退休嗎？

巴黎：

筆者18/7/2014的一篇從無到有財務自由計劃：
http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/07/blog-post_18.html
如果朋友有跟著文中的ABC做，以當天收市價買入至現在應該有盈利234.8万，連同人民幣升值，共賺242万。閣下較筆者因爲組合有美股拉低關係，成績會更好，值得恭喜。朋友或會問，現在是否時候考慮十二月之後退休？

（聲明：第一次看本文的讀者，世界是沒有白吃午餐，如果朋友以為這篇是教閣下搵快錢，那麼第一次出文時其他朋友批評在下的回應就會對閣下有效，但若抱著正面研究價值投資的真諦道理，閣下將會變得不再一樣）

本來只要股票價值慢慢升，可以親眼看到現金流出流入的變化，加強以股息作退休入息的信心，閣下實没必要動他們，尤其是這批是高股息股票。

但因爲最近升得太急快，朋友可以再利用市場先生多一次，之前我們在他對A股憂鬱時以較H股低10％買入，現在他高興並願意多付11%高於H股價，去買內在價值一模一樣的A股，來回間譲我們多賺了21％，閣下便應成全他，把A股賣清轉為較便宜的H股。這樣，若現時約37萬的股息（請參考舊文）等同現組合市值的5%(37萬/742萬），便可以一下子提升到5.6%，因為由A換了H股後組合會穫多了股數而提升股息到41.57万。

市場先生因興奮忘形讓我們增加縂股息12．3%，舊文不是說期望每年增10%派息嗎，現在提前1年有多，一般人稱股息為被動收入，但這稱號容易譲人什麼也不做。如果想戰勝市場，有一種方法是不斷找尋機會出撃，另一種是靜待機會，到它來臨時，要像為自己最親的人赴湯渡火般不退縮抓緊和前進，而非什麼也不做。

朋友必須謹記，付出是價格，獲得的是價值，每年股息現金流入才是整個計劃的目標，而非帳面價格。閣下應該為多了的4萬現金股息收入開心而非242賬面值上升。

把一模一樣的東西提價11%賣，朋友並没有騙市場先生，即使交易前再三請他考慮，市場先生態度還是很堅決。今天電視和報紙還有很多專家擧出多個A股價要大過H股的“合理”理由，是專家騙他們，是專家沒有閣下做正確事情的Guts（勇氣）。

最後，大多數人想退休都是因爲對目前工作不滿意，現在既然己有一個穩定的股票現金流入，便無需再為五斗米折腰，應該去實現未完成的願望，例如去做一個你希望的工作。快樂的工作如同一個閣下手指間的機會，若不馬上拿下他讓它溜走，就太難為自己的幸福。且做快樂工作的時間特別易過，月月還有人送錢你，而組合現金流又穩定，豬籠入水，真是荀(好）過退休啦～

happy investing to all of you

股票市場心靈雞湯

巴黎：

有很多朋友問我如何解決信心的方法，其實自己和大家一樣，每一單交易前都是誠惶誠恐，因為我亦只是常人，但過去卑微的經驗還是可以和大家分享。

7年前筆者選擇了一條不一樣的價值投資之路，自己大部分投資策略，在多數人心目中都屬於異類。

價值投資就像異教徒一樣，不獲主流認同，那時覺得這條路非常難行。

因而在這實踐價值投資過程中，學到的心靈修練反而較技術更實用和重要。
 

自己一直都信奉價值投資，但過去就是太過唯價值投資獨專，在失敗時拒絕承認，在好成績時不能容納其它門派的意見。
 

 回望過去，筆者也覺得實在太傻。

馬克吐溫說：就是因為有不同意見，所以才會有賽馬比賽。

 然而筆者發現，即使價值投資在今天比賽勝了，也非一定是事實的真理。

因爲若是全部事實的話，便不會有下一場比賽，下一場比賽也不會有不同門派的人勝出,也就是說每個人相信的所謂真理是會隨著時間而變化。

我的女兒是個非常調皮的吖頭，每每在對話中頂撞了這個＂老人家＂後，看到我想發脾氣時馬上說：

＂不同意見的辯論是用來給兩個高水準的人學習，對低水準的人提供不了任何幫助＂。

她的話譲自己無法不思考到底有沒有周詳考慮過她或任何人看似幼稚或挑戰自己的意見，

自己到底想做一個能不斷學習進步的高水準的人，還是為了自專、自滿而固歩自封，走向末路的失敗者。

放低自尊、自滿在投資市場較任何領域更重要。若因此而對一些應該要做的事情產生猶疑和搖擺，股票市場會馬上給予無情的審判。

如果一定要堅持這兩項人性的弱點，最好還是離開股票市場，因為此地是不屬於這類人。

有一本由Rockerfeller寫名叫＂給兒子的信＂非常好看的書，全書充滿了父親對兒子的愛，和勇敢面對錯誤和困難、積極的人生觀的方法，而作者那種對做正確事情不妥拹的精神，讓筆者非常敬佩。小Rockerfeller後來的名句，亦成為我人生的方向標，當每次自己和市場對著幹產生恐懼時，筆者便放下自己一切交給它，讓它指引去路，這或許是我信念的來源，他說:

Every right（筆者譯為正確之事而非權利） implies a responsibility, every opportunity an obligation, every possession a duty.

如果一開始時不認識清楚是件正確的事情，不要貿然去做，

如果是件正確的事情，不要怕做，因為這是生存的目的。

The big short

巴黎：

筆者blog友藏龍伏虎，其中是70/80後兄，他是期權專家，以下是他一實戰：

70/80後兄：

http://hk70s.blogspot.hk/2014/12/blog-post_3.html

呢隻內銀由4.7 升到今日6.58....

自己有三份一買入價為4.91, 但又有今年十二月SHORT CALL @5.75

買入紀錄以下有LINK

http://hk70s.blogspot.hk/2014/03/23m.html

即係話, 要平貨交比人...

如果唔做期權, 當初利息開支又無得COVER, 再者, 收左HKD 0.29 (扣哂股息手續費等等), 女主人話, 交就交, 不用唔開心.

刻下有三個諗法去轉倉

1. 繼續轉倉做番5.75, 轉去三月等業績, 收番權金先算. 非常被動....

2. 升少少價位, 例如6蚊, 轉倉至明年十二月, 做計無權金收入, 但預計可收0.303 股息.

3. 轉去明年十二月 7.25 倉, 唯要張數量X3, 即係所有內銀股會被CALL 走! 若往後再升到8 蚊 9 蚊我就無份. 但如果要交貨, 突然多左一千萬CASH....

呢一刻, 我老婆乜都唔識之下揀左方案 2, 我個人暫時就覺得方案1 同 2 都可取, 唯方案2 可能要被綁好耐, 如股市急跌, 帳面會有損失,

另外, 手頭上現金約有45萬, 唔多又唔少, 如收埋今年股息再加明年工作收入所儲, 2015 年年尾會有170 萬現金, 所以等買貨又得, 沽哂佢就無謂了...

習慣月中先轉倉, 到時再算!~

 

巴黎：

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其實七八十兄以穩操勝券，因此我囘文：

 

恭喜你囘報非常理想：
其實兄的組合也可以看作是 sell Put，因爲（股票+sell call=sell put）
因此兄現有組合的效果等同是沽了一個12月有1.13期權金，打和點是4.62，行使价是5.75的put

正股價已是6.58，那必然袋袋平安了。

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說開期權，筆者7月也決定了一個風險更小的策略，這也是我參考Michael Burry 2008年big shor t 次按債的策略：

1一邊是沽12月5支H内銀較市價有5%相差的價外Call，收Premium
2另一邊是買入12月at the money 的5支A内銀call，付Premium。

背后的邏輯是：若underlying assets value 是價值1千万，自己要先付出倆者premium的差約3% 30万。用這30万，賭1千万值的A股或H股值的15%（150万）内銀差价會收窄，唯一會敗的可能是滬港通之後，H股價大于A股15%的現象不單不收窄，還增加至20%以上。而任何内銀AH差价收窄到12%以下的，就是我的純利。

筆者實在想不到為何A價在滬港通車後還會加闊便宜過H，但就是怕一萬，所以買多一個保險。

而結果是今天5支内銀A加起來反倒超H12.7%,這策略的盈利便是1千万x15%+12.7％-3%=24.7%+，
也是30万本金的8倍247万或以上的利潤。

后因爲開户的大陸和香港獨立，原屬一套對冲風險的卻不能以一套Margin計算，因此沽H股期權那邊，便要筆者交差不多100%的Full Margin，回報率會大幅降低，又A股難買call，所以便放棄。

最戶，我要更高風險地單腳買入内銀A，為防市勢不利，也不得不放棄5支内銀，只買資本充足率最高和安全的建行和工行。到現在盈利只有本金的40%+，而不是8倍，對此筆者覺得非常可惜。

朋友可以看到，期權有時是較股票更安全，囘報有時不一定和風險成正比，好的期權策略也不見得是投機。若加多一套揸H股at the money put及也沽A股at the money put，那便市升市跌牛皮也勝。

價值投資就是這樣奇妙，不用時常出入，只需在樹下守株待兔，一個機會，或能令閣下成為天下第二人。

朋友又應會明白為何Michael Burry 是筆者的另一個偶像。

Wow產品

巴黎：

筆者的手機己用了3年，因為愛聽歌，雖然自己不是一些追求無瑕音質的發燒友，但幾年前還是專程北上買了一部有獨立HiFi芯片的國産5.8吋Android Smarphone，之後也非常滿意，平日行街也總是把耳機插著。

朋友問我為何不買Iphone，因為它的音質也很高，但當看到那精小的顯示便放棄了，自己非常羨慕年青人有強勁眼力不嫌字小，可擁有一支這樣cool的產品。

自從iPhone6上市之後，便一直有轉換手機的打算，但自己的也真的不錯， 電力雖然不復新機時1.5天，現仍可以用到晚上。

筆者承認自己也是普通人，不是每件十元價值的東西也有耐性要在三元時才買入，例如Iphone，考慮了個多月，上星期五上午踫踫運氣上網預定， 也沒有什麼困難，下午便拿到手。

星期天終於可以試它的音質了， Wow！和之前的那部叮噹馬頭，而其他很多操作小節，iPhone 做得非常體貼。

一間要讓筆者投資買入的公司，首先一定至小要是我心目中的“Wow公司“。

要滿足wow條件，銀行坐擁金山只是其一可能的wow，因為如果其它更重要的原素欠缺，例如公司的產品不能wow到顧客，議價能力不能wow到供應商，管理能力不能wow到競爭同行，企業的誠實不能wow到資金給于者，金山也會被吃窮 。

因此選股法仍是還原基本歩，公司要有源源不斷顧客欣賞的產品，成本控制得宜，顧客們便會把一疊疊的銀紙心甘情願跪送企業的，同時企業又能誠實安全地把錢留在夾万内。

以Wow產品作第一步的股票篩選，其實正是股神，彼得林奇，Fisher等人從不放棄之法，“ I 'm not the only one”。

你最大弱點會成為沒人能及的獨門武功

 巴黎：

今天是我要感恩的一天，因為巴黎20組合第一次領先自己偶像股神旗艦BRK·A 的年初至今回報：https://www.google.com.hk/finance?cid=4376 ，在回答朋友的祝賀時我說要感謝Michael  Burry ,如果不是他，那敢跳出偶像Ben. Graham 和Warren Buffett的身影，並大膽創立自己的一套Wow + Icky 的策略，獲得非常豐厚的回報。

至於何謂wow＋lcky，希望可以在將來的工作坊中和朋友一起分享。

今次是回應Blog 友Mike 君希望我說明一下MB 如何令我改變。

筆者於是便由98年前只懂炒樓說起。

98年前筆者曾買賣超過十次物業，贏了很多錢，隨後在亞洲金融風暴前大量入市買期指，期權，多小張不說了，朋友可以想像幾天賺一百萬會是多小張期指。

筆者當時是層層夾疊式買升，所以越贏越多，但最後只一個上午的下挫1千點，筆者便從天堂掉到地獄，所有倉被斬，8年炒樓的錢泡湯兼送一屁股債。

朋友一定會想：巴黎老弟的好勇性格所誤。那天下午獨自一個，呆坐在公司對面麗港城的石磴的筆者都是這樣想。

自己痛恨這性格，一直到知道Michael Burry 之前都想把這天生的性格剷除或壓制。

相信來此Blog的朋友，過去成績總必有失販過，總抱怨過自己有某個弱點，做錯某事，讓閣下輸錢，甚至乎不能原諒那個一直跟隨閣下的陰暗面的你自己。

今天我希望朋友放低這袍袱，因為那個你求之不得揮去的弱點，其實就是閣下獨一無二的投資強項。

以Michael Burry 為例，只得一隻眼、內向丶自閉，真的是缺點多多，他說自己不是股神，並說其它人也不可能是股神，因為股神有他本人與生俱來對某種事情的敏感力，其它人沒有，如果你硬要每事依足他，成績不可能會好。

而MB 所說的沒有可能是Buffett，可不是說沒有人能打敗股神，MB不是股神，但他打敗股神。

股神30多年來成績都是跟隨大市上落，只是跌時跌很小，升時升得很多。

若有人能反地心吸力逆市上升，那麼深入民心的想法是這人是做假丶內幕交易或有不可告人之事情，事實一些反內幕交易的電腦系統就是追蹤這些。

MB 卻做到，8年成績完全脫離大市的軋跡，大市升，他大升，大市跌，他大升，大市大跌，他狂升，可惜2008年之後他結束了基金，只有短短8年的參考，未能像股神的幾十年，雖然如此，某一角度看，他的選股能力己經超越Ben Graham 及Warren Buffett。

MB 利用自己所有的缺陷到投資需要功夫上，獨眼可以更集中，自閉可以讀得更長時間，他可以把一間公司通佈的所有或其它有關連的文件讀清，這啓發了我在扈港通公告後大量閱讀有関全球不同地方的ADR同股的差價、或不同形式例如只一實際運作公司但有兩控股在兩地掛牌的價差等等長期追蹤的文獻，得出一個結論：＂差價是可以長期存在，但一旦界線消失或被模糊，雙價必定合一＂。

過去自己好勇的個性，其實並不是弱點，只是沒有支援一個能相輔相乘的補充劑給它，例如事先做多十倍的準備，只要能夠補充這點，弱點就能成為優點。

又如果MB成績可以完全脫離大市，那麼Graham 說的分散能減低風險，雖然十之有九成立，必不是必然。而最有可能集中也沒風險就是MB 所說的一個仙也不下注在不知道的股票情況了，只要能確實清楚自己在做什麼，即使單只買一支股票也沒有風險。

筆者於是也大幅減少持股數量，並集中在兩支銀行資本比最高，EPS年年升，還有很多特點我歸納為Wow+lck股，而它們的AH價差和內在價值差同時兼備，它們未必是轉市升得最高的股票，但就能確保無論銅幣是擲正面或反面，自己都能獲利。

MB 在2007年也只是單一重注次按債便赢盡市場，筆者也相信每年只要能真正了解一兩件事情，己足夠閣下賺很多錢。例如有人可以類似像MB一樣，在4、5月時找IBank設計和發行差價衍生工具對睹幾支wow＋lck股差價，那麼到現在組合就可以番倍利潤。

朋友又或會抱怨自己沒有MB的內向性格，還有例如坐不定的弱點。

千萬不要這樣想，沒有人沒弱點，也沒有人可以成為MB。彼得林奇不就是坐不定而時常透過實地考察，去這去那了解公司嗎？Fisher 不是用八掛方法打聽企業嗎？不同的＂弱點＂是可以殊途同歸，視乎如何發揮想像力。

不要注意自己的缺陷帶來什麼阻礙，而是把注意力放在怎樣補充、利用閣下既有的＂缺陷＂，它們最終能做的事情會嚇閣下一跳，而Blog友也必定能找到一條康莊的投資大道。

到時，可別忘了筆者這杯㗎啡，

Happy Investing to all of you!

牛市己開始，還在問牛熊?

巴黎：

熊巿和牛市的來到是非常奇妙：

1每次熊市的出現都是一覺睡醒發現股票猛跌，大家於是馬上一致同意熊來了

2牛市就不同，當散戶或投機者感覺到牛巿時，股市往往己升了幾十個%，牛市大多數都會由幾支價值嚴重被低估的大價指數股票急速上升開始，後再擴散。

上証綜合指數本年迄今上升接近26.7％，不過囘看歷史圖卻發現，升市是先由H股，再7月轉向A股開始，而只用了短短4個月便上升至3年高位。

 

這是筆者7月時的分析，說出滬港通是A股牛市的誘因：
從港滬通談資金分配

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/07/ibond.html

牛市或熊市是不可能在來到時才準備，最理想的準備方法是不要去問牛問熊，而是每刻問:
1.那一支股票的內在價值被高估，高估的股票，就如一隻孔武有力的獵物，無論你多飢餓也碰不得。
2.那一支股票的內在價值仍然被嚴重低估，低估的股票，瞄準它和咬緊它

筆者雖然己在年初入足貨，在7月時己嘗初步甜頭，但並没有食花生看電視，而是選擇咬緊他，一直到今天：
咬緊牠，不要放走！
http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/07/blog-post_29.html
筆者的建行A收市上升7.06%(3:00PM)，終于和H股差价平水了，半年的捕獵，第一個囘合瞄準的第一獵物終倒下。但其它的獵物仍然未倒下，那敢輕然放手，雖然筆者真的有點累。

 

筆者的富國銀行2013年在美牛剛開始的一年升了32.4%，2014年繼續升了19%，累計60%，原因是過去被嚴重低估，同樣道理，我認爲雖然現在的5行3保從低位開始已經上升了不小，因爲股價仍然大幅低於内在價值，也未有像富囯銀行2013年大升32%，更加不要説之后會的再上升。

朋友應把握這個已經到來的大時代，而不是問是牛是熊。
因爲買對個股，每天都是牛，盲目跟風投機，上錯賊船，日日都是熊





 

巴黎價值20組合

巴黎：

4月時筆者的一篇“輸在起步點”文，當時有朋友囘應質疑建行0939回報能否有筆者希望的20%，連15%也不能，那時939大概是5.2水平。

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/04/blog-post_26.html?showComment=1398624588803

若那刻朋友能以市場先生的低過5元入貨價，以今天的5.7市價，連同0.3人民幣股息，便剛好有20%。

買股票除了腦力外，腳力也是很重要，筆者腦力較差，入貨价連5.2元也低不過（筆者真的每次入什麽股，都高過Blog友的價），唯有出多一分腳力上深圳開戶H轉A，才能獲同樣的20%回報。有一些朋友，卻說他能買入一些垃圾輕輕鬆鬆賺千萬，二個月5倍十倍的囘報，並開班授徒，筆者因抵抗力較差，不敢行近這些毒物，也從不會妄想輕輕鬆鬆的賺錢事情會發生在自己身上。

幸運地現在Blog界還有很多益友，讓自己獲得非常多有用的啓發，真要感謝他們。也感謝Michael Burry，讓筆者明白和不再介懷我使用的“價值投資”，到底是像Ben Graham，Buffett，Fisher....還是最適合自己的巴黎的方法。

以下是筆者本年至今的組合變化，4月時那囘應的朋友也真没有說錯，筆者實在太粗手粗腳，這麽多的機會，仍因美股只有17%拉低，縂組合不能達當時出文以爲的20%回報，而囘望這7個月來實在也有很多要改進的地方。

筆者透過公開組合讓朋友明白個人沒有什麽不尋常的股票，也非是一些說投資策略普通人不能明白的世外玄虛高人，任何人也可以有我的或更好的成績。

最後，希望和Blog友們互勉，Happy Investing！



巴黎價值20組合11月24日收市：

P/S：組合是100%實戰，并非模擬。

滬港通---經紀行的財路

巴黎：

筆者雖然有耐性，但滬港通後AH差價遲遲不平水，自己好像還有一件事未有辦好。

筆者認爲，有一點小問題窒礙了AH差價的收窄，例如如果持H股的投資者當天想轉股，即日賣出H股買入A股，因爲買入A股需是的人民幣是要當天付的，H股賣出的要3天才囘，存在時間差的風險。
馬云說，有麻煩的地方便有財路，因此我建議HSBC或其它經紀行改一改電腦報價的方式，便可保證各方都能有利，如下：

設建行現在H股買賣價是5.72/5.71，A股是4.2/4.19, 如果人民幣匯價是12720/12600，銀行和經紀行可以報出A股的港幣買賣價是5.34和5.28，因爲：

1.買入 4.2x1.2720=5.34；
2.賣出 4.19x1.260=5.28

這樣做，銀行和經紀行便可在一個交易賺倆個股票和匯率的買賣差價1.1%（5.28/5.34)，較只是H股的0.17%（5.71/5.72）大得多，同時如果客人已經沽了H股，而H股的錢要3天才囘，銀行和經紀行也可以在電腦設定自動可提供港幣3天低息貸款，並把它加在交易費内，H股的錢一囘，自動還款，絕無信貸和外匯的風險。

有了這小修改客人可以快速計算成本，感覺也能完全像過去買賣港股一樣。

以如此大的A股相同港幣單位報價顯示後的H股貴這麽多，但收到的股息卻是一樣，白痴的人都會買A股。


這改進一來可以教導投資者，又可賺錢，何樂而不爲？

香港生活太迫人

巴黎：

最近部車租貸合約剛剛同期，又巧合有銀行給予一筆私人低息貸款，筆者按了幾下計算機，不得了，只24期的貸款供款，差不多和過去同樣的月租金，筆者可買斷這車，兼有等同50％剩餘車價現金回籠，每月負擔不變下卻多了幾手股票，假如每年有10％回報，又多一筆收入。

⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯

想著這低息下的經濟環境，很多過去不會出現的情況都出現，百姓的錢不斷被政府搶奪，很多市民也不明白這點，還說香港的核心價值就是現在的自由經濟。

唉，讀壞書，當百姓生活越來越慘，政府的金山越疊越高，金山的錢又會從那裡來呢？市民被迫買入強積金養老，但九十後君那篇老媽強積金十年血淚史，最終得個零頭的貼文不是己說出其中道理乎？

http://creating-cashflow.blogspot.hk/2014/05/blog-post_15.html

十年後應該有至小卑微累計50％－100%回報的錢去了那裏，自由經濟又往了那裏？

長毛6月時在立法會上建議的成立五百億老年基金的一番說話，筆者每次想起就不能自己，他說：＂現在只是牛九一毛（相對萬億儲備），又不是殺你（政府）全家⋯⋯⋯⋯，我（長毛）這樣做不是特別善心，只因我有感覺。＂，他的建議最終被否決，因為這立法會就是沒有感覺。

反對的年青人，你們從來都不曾以交稅方式轉了錢給老人，從來也沒有。

這些錢，如果你懂得政府財政如何運作的話，都是老人家們自己的錢。在加拿大，老人是堂堂正正每月拿回自己的錢，而事實上，老人又能擺得多久？攞得幾多年? 且家家有求，年青人現在不是也在接力積政府的金山嗎？難道希望將來自已也是被揸乾揸淨，掉在一邊乎？

要改變社會，讓自由經濟更理想，並不要求朋友特別偉大善心，只要稍有點感覺便足夠！

滬港通成交弱又如何？

巴黎：

Michael Burry 說：只要市淡，小小的沽貨足夠引致大量的基金帳面輸錢。

意思是假如一支股票價值和市值都剛好同是100億，無偏高或低，全部基金持貨，平日成交2億，某一段不為人意淡市時，可能只有5千萬的沽貨，市值便會從100億跌至90億，做成基金帳面輸錢10億。

對於一般散戶，從來是不能容忍股價下跌的股票，很小能理解為何超級成功的投資人是完全不去理會大市升跌，或者清楚一點，超級投資人是和大眾相反，在一支股票下跌時才特別注意，因為他們都有一個相似的信念，買一些內在價值大幅高於外在價格的股票，而這只會在市淡壓價時才會出現。

對超級投資人來説，在市淡丶公司不受留意做成的沽貨下跌，理應是搵錢機會漸現要留意，而非反過來看淡，5千萬沽貨把一個企業真正內在價值減值10億元，是一個奇怪荒憀又事實常常出現的怪現象，也是一個絕妙的機會。

以下是Michael Burry 2000-2008年的投資成績單，他只在2006年大買次按債下跌時引致賬面短暫賬虧，如果以内在價值算，無論大市如何，他是從來不會虧損。

Michael說：“股票的風險是來自對股票的不理解，他一個仙也不會投放在不理解的公司“。

看完之後，朋友或會明白股票市場是一個勵行者的天堂，氾氾之輩的地獄。

老友，他從不做Margin，只是用價值投資！

若朋友想變得最好，那就得聼最好的人說
（If you want to be the best，you should listen to the best）

年	MB囘報%	S&P500囘報
2000	8.2	-7.45
2001	55.44	-11.88
2002	16.08	-22.1
2003	50.71	28.69
2004	10.77	10.88
2005	7.81	4.91
2006	-18.16	15.79
2007	166.91	5.49
2008 1季	3.83	-9.45
纍計	696.94	5.2

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開通滬港通之後，工商和建行居然仍有5.5%價差，雖然人民幣買賣有0.75%差，股票賣買有0.5%共1.25%，但仍有4.25%利可圖，因爲A股要即日現錢交易，而沽了港股卻要等幾天才囘錢，對於筆者這類長期滿倉，只會在轉股時才左手出右手要馬上入的投資者實在非常不便。

發揮個人優勢投資海外巿場的一點經驗和建議

巴黎：

Blog 友呀明兄幾日前有一個留言詢問關於IBM和買美股事宜，筆者在這𥚃試作補充。

関於IBM，這兒有一個台灣朋友的分析，是有關IBM從2008年後一直至2014的盈利情況可拱參考。http://onesky.pixnet.net/blog/post/30524524

網誌內說的是盈利，但IBM年現金流較其公佈的盈利更平穩，差不多只有多無小。股神說過如果你的資金每年能給你10%現金，己經是非常利害的投資，IBM正是此一類投資。

買賣美股稅務問題，要考慮的是居住地或個人國籍國有沒有與會美國簽署一些雙邊稅務減免。技資者可向居住地相熟的經紀行和銀行查詢，而一般都是資本所得税和股息稅兩項。

任何一個市場興旺，總會讓人有進入的衝動，但筆者並不建議投資者去買賣自己生活上從來沒有關連的東西。因居住地丶工作丶興趣丶朋友丶生活上有関連的股票或物業，投資人會多一份熟悉，較易找到有用的重要資料，這些資料會決定一個買賣的成與敗。而所謂熟悉，不一定是對整個地區，如若朋友在中國工作的機構的美國客戶是IBM的主要競爭對手，從他口中知道IBM的資料，都是很好的硏究切入點。

例如筆者對匯星印刷因過去的工作上有一點了解，某一天在報章上閲到匯星收購了一個澳洲媒體公司的銀行債項，便特別留意這兩間公司，上網看這虧損的媒體公司年報顯示銀行借息十幾厘，這種交易非常有趣和有投資機會，過了幾天，澳洲公司股價大幅上升。雖然筆者對澳洲股票毫無認識，但有了第一個熟悉的切入點就能跳到下一個。

有一句說話是「海外存知己；天涯若比鄰」，和你個人有關連的應就是你的朋友，而了解有多深就決定能否成知己，更多的志不同道不合的泛泛之股票，也不及一個知己帶來的益處。投資最終都是為囘報，到那裏其實也没関係，又每個人的注意到機會的能力都是有限，也不應單為投資海外而買外國股。

每個人都有其個人獨有的人生經歷和感覺，如果能充分利用在投資路上，便能有一种只有他個人獨有而其他人不能模仿的優勢。

下一次何時揮棒擊球?

巴黎：

巴菲特建議投資者不要時常揮棒出擊。

但如果對手每球都是鬼影變幻球，棒球手即使不揮棒，遲早也是要出局。

有一個市場有效理論說股價是隨機（Random Walk), 這比喻就像一個難以追踪的鬼影球。

幸運地巿場並不經常有效，因為市場的性格就是眾人的性格，人總有情緖低落之期，市場也有，而獨立看每支股票就更多。

故始棒球手不需要有超卓球技，只要等到這些較弱的抛球手上陣，看準時機，一棒就能讓他出局。

投資者遇到鬼影變幻球手時，千萬不要想贏錢，若不揮棒，滿倉都是高息大股，對手是耐不了投資者何。

雖然不出棒，外人看來好像一座佛像無所事事，但其實投資者一直都在盯緊對方最弱的球手，等待出撃。

平常滿倉高息大股而不動，好處是沒有過失下組合會貼大市，即使隨大市下跌，亦因有較高的現金流入，會較市場平均更有等待的能力。

假如真的遇到弱的抛球手時，便千萬別節省揮捧次數和力度，投資者甚至應連倉底的大價股也騰空，讓自己揮棒角度和空間加大，讓力度更猛。

例如Michael Burry 為加大力量，揮一次勁棒對賭次按債券，把原本倉底的低估的股票也放掉，他賣出的股票沒有價值嗎？當然不是，這批被賣出的股票可能會有二、三十％的回報，但相對較次按的十倍回報就不能同日而喻，如果拘泥於倉底的股票有20％回報，是完美的價值股票不能賣，那就可能要再等十年了。

價值投資有很多規條，但最重要的一條是要知道自己在做什麼，和最大利潤化。

因此當機會來到時，不要像唧牙膏一滴滴，股票沒有絕對的價值，只有高和低的次序，沒有什麼己持有的股票不能沽。在這方面，散戶因為出貨也不會影響股價而較大型基金更有利。

價值投資工作坊

巴黎：

筆者寫了價值投資blog已有6年，這興趣一直不減，最大的滿足感來自三方面。

第一點是寫blog讓我行動化了滿腦子投資計劃。有一些投資概念想起來像無敵，但若要有條理簡化寫下，會發現還有很多執行時不足之處，透過文字記錄，會讓自己投資下注前，有更好的組織計劃，事後檢討也容易找到問題處，讓自己不斷進步，這是第一個最大的得益。

第二個得益是學懂忍，筆者是價值死硬派，過去見過很多投機混騙和抵毀價值投資之文，那時自己總在站內口誅筆伐一番。但一個益友的一句：尊重敵人等同尊重自己，讓我明白口誅筆伐是一個浪費自己精力最快的壞習慣。最有力的證明和教訓投機混客不是用口，而是Mind my own business，全力以赴，在市場決生死。輸了得承認是別人本事，自己只把時間放在正道機會而非不直一提的投機混客，這改變讓我的注意力更集中，因而發現好投資的機會也增多了。

第三是來自分享和感恩帶來的滿足和信念，可能投資市場，投機混客較多，有一些很聰明的朋友的正道分析，即使如何用心和無私，仍只能吸引到小眾，相反混騙胡扯反而吸引大批羊群，但這也有好處，因爲物以類聚，透過分享自己的分析文，知道和認識了不少同道中人，結果多了很多獨自找不到的大量可投資公司資料庫和靈感，這又反過來增強了個人的把握力和信念，而信念正是成功投資不可缺小的元素。

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最近看到止凡兄說有一個希望和年青人直接分享投資正確理念的抱負。自己於是有一個初步的想法，假如有機會組織一些價值投資工作坊，讓舊友新知聚聚研討和前瞻2015的投資機會，或以授課形式，或以互相交流分享為主，可能會很有趣。

不知朋友認爲主意如何？請你們給意見！

現在第一步是希望獲有意向參予人數，以便籌備。各位可盡給自己的意向。你們的意向並不構成一定到來的責任，而一旦成事，先表意向的會優先。謝謝

回應只需簡單如下：

1a極有興趣，b可能但要視乎内容

2感興趣題目是：？？？？？

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股票方面，互太半年業績EPS下跌18.5%，股息不變，存貨減小，應收款60天以上大幅減小，每一生産單位原料价也下跌，對管理層我還有什麽要求呢，至少讓自己可以睡得安寧。好過一些表面盈利上升，但現金大幅減少的股票，見過鬼誰也怕黑。

近來的大市都是圍撓5行3保，昨天中人壽單日升7.2%，“巴黎20組合“内的財險也有4.8%上升，建行A升1.9%，雖市場只升1.1%，組合卻升1.5%，連同美股的富國銀行也破了歷史高位，推動個人組合囘報終于正式超過20%。并且破了組合14/11/2014的高位，創出歷史新高。

之前看過一文章，說大多數人財富不能跟貼大市，因爲即使股票囘報好，一般人會把縂財富部份分散到其它較差或閒置的地方。

http://allanlin998.blogspot.hk/2013/12/etf-acpe-per-band.html

這讓我留意到縂財富資金分佈的重要性。自從組合以基金方式記數后，便決定除物業外，所有其它連袋口銀包的多餘現金也計到組合内，不讓自己物業以外的每一分錢閒置，朋友看到我組合的現金是負8%，實際我一直有10%的現金在手，另一方面也有18%的銀行貸款。

以這種方式記錄，無形中加添了自己的壓力，例如一方面我對目前有20%囘報是非常滿意和感恩，另一方面卻想2014年還有一個月才完，世界每天也在轉，每天也有新機會，12月又怎可能例外，而如果因爲自己的不留神而流失機會是多麽難原諒。

為了内銀這機會，年初連老婆的大陸物業也密謀套現，但說服不到她，最後還是老婆重要過囘報最大化。不過最傷心還是自己在年頭賣剩那4万多塊碎股匯丰，今年下跌了7.2%，扣除股息後，來回小了23%，以現今的電腦時代，為可不同價的碎股還能存在？美國買賣一股也是同價啊！組合小了這1万1千元，夠飛一次加拿大，當然是經濟客位兼非熱門季節。

本來，以筆者的屋村出身，花多十倍錢坐頭等倉，會是痛苦多于享受，但自己還是有這個願望，坐頭等倉到紐約Ben Graham 墳前拜祭，作爲對他的一種致敬象徵。若朋友知道有多少人因買股輸掉家庭和生命，而價值投資又如何把這個25年來末贏過股票錢的白痴改做成連續年年獲雙位囘報，自會了解筆者對價值投資感恩之情難以言喻。

做自己的基金經理

巴黎：

如果投資人全年拿到30%，但大市卻升40%，最聰明的方法不是去比較30%以下的基金經理讓自己快慰，而是認清事實應否停止用過去方法，以後只買大市ETF。

為了提醒自己可能誤判個人能力或價值投資法的能力，幾年前筆者把管的錢以基金方式入帳，同時也當組合是一間注重經營盈利的綜合企業，自己就是這綜合企業的經理。

基金公司的帳其實非常簡單，只記錄每月月尾組合公司當其的資產淨值或市值。然後比較月頭的市值，就是當月的升幅，假如有新資金或提取，他們都計入一個特定日，例如下月的月初，然后再計算月初總資產值，即一年開十二個快勞（Files）就可以。

筆者選用了Google finance 新增組合的功能，但沒有開12files，而是一年開一次，例如假設2014年12月30日的組合市值是1百萬，便會開一個2015-1 HKD1M 名字的組合，然後輸入所有股票，把購入期改成2015-1-1，買入價格是2014-12-30的收時價。為了省時間，會把舊的組合資料直接匯出到excel，改完后讀入到新的組合如下：

。
當輸入資料后，自己的私人基金便成立，可以利用Google finance看到不同時段的成績，例如上圖最近一個月資產值的變化，也可以與大市，或另一些基金例如股神BRK比較。

股息收入方面，筆者會在google finance 的現金存入中備註是那一支股票的股息。
假若有額外新資金買股例如十万，便會改組合名字由1M變成1.1M，若之後組合市值是1.32M，便是有20%囘報。雖然新資金是年中才入，這讓記錄會使基金囘報看起來較實際小了，但好處是讓自己盡力點。

過去幾年，筆者都不用轉爲大市ETF，可能因這紀錄方式能讓自己快速感到要做一點事情。

有一些股票不是不好，而是不是最好，自己會很快行動，例如年頭的HSBC，Manulife，或年中的H内銀都被迅速轉出成光大，招中基金，内銀A。。。等。

Warren Buffett曾說現今的GAAP會計守則規限BRK要以資産市價入帳記錄經營財務狀況，低估了BRK的價值。筆者也認爲所有的投資人都不應單以市價入帳去評其組合的價值，而應以合拼記帳法，把組合當成一閒有銷售，業務，稅前后利潤的綜合企業，有P/E，ROE。。。等。

但Google finance没有這個功能，筆者會匯出資料到Excel，然后輸入不足的數據。最后這綜合企業（基金）就有了自己的營運數據。

筆者重視組合營運縂數據，所以也重視每一支股票本身的營運數據，當中每一支股票像一閒有20個部門綜合企業的其中一環，自己作為這企業的經理，工作不是去督促那個部門要做好些，而是比較部門的盈利和投入資金的比例是否最大，外邊有没有更高比例的部門正出售和交換。

Ben Gramham說:成功的投資最像做生意方式。

用上述這種方式記錄個人的基金，Blog友或會發現原來自己是在管理一閒營銷數千万，每年盈利幾百万的綜合企業，而不是幾個Number。

一輩子,你賺多少錢才夠?

巴黎：


寫如何財務自由的文寫得多，這理有一篇非常有意義的Blog文。
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http://wenku.baidu.com/view/0f5d18c40c22590102029d60.html （簡體）
http://allanlin998.blogspot.hk/2013/03/how-much-is-enough.html （繁體轉載）

一個美國商人坐在墨西哥海邊一個小魚村的碼頭上，看著一個墨西哥漁夫划著一艘

小船靠岸。

小船上有好幾尾大黃鰭鮪魚，這個美國商人對墨西哥漁夫能抓到這麼高檔的魚恭維

了一番，

還問要多少時間才能抓到這麼多？墨西哥漁夫說才一會兒功夫就抓到了。

美國人再問：『你為什麼不待久一點，好多抓一些魚？』

墨西哥漁夫覺得不以為然：『這些魚已經足夠我一家生活所需啦！』

美國人又問：『那麼你一天剩下那麼多時間都在幹什麼？』

墨西哥漁夫解釋：『我呀？我每天睡到自然醒，出海抓己條魚，回來後跟孩子們玩一

玩，再跟老婆睡個午覺，　黃昏時晃到村子裡喝點小酒，跟哥兒們玩玩吉他，我的日子

可過得充滿又忙碌呢！』

美國人不以為然，幫他出主意，

他說：『我是美國哈佛大學企管碩士，我到事可以幫你忙！你應該每天多花一些時間去

抓魚，到時候你就有錢去買條大一點的船。自然你就可以抓到更多魚，再買更多漁

船。然後你就可以擁有一個漁船隊。到時候你就不必把魚賣給魚販子，而是直接賣給

加工廠。然後你可以自己開一家罐頭工廠。如此你就可以控制整個生產與加工處理

和行銷。然後你可以離開這個小漁村，搬到墨西哥城，　再搬到洛杉磯，最後到紐約。

在那裡經營你不斷擴充的企業。』

墨西哥漁夫問：『這又花多少時間呢？』

美國人回答：『十五到二十年。』

墨西哥漁夫回：『然後呢？』

美國人大笑著說：『然後你就可以在家當皇帝啦！時機一到，你就可以宣佈股票上市，

把你的公司股份賣給投資大眾。到時候你就發啦！你可以幾億幾億地賺！』

墨西哥漁夫回：『然後呢？』


美國人說：『到那個時候你就可以退休啦！你可以搬到海邊的小漁村去住。每天睡到

自然醒，出海隨便抓己條魚，跟孩子們玩一玩，再跟老婆睡個午覺，黃昏時，晃到村子

裡喝點小酒，跟哥兒們玩玩吉他囉！』


墨西哥漁夫疑惑的說：『我現在不就是這樣了嗎？』

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昨天在發現戶口大進帳后，我想到的不是Benz，豪華生活，美食。

而是想感謝Blog友們曾給于的分享，希望到Ben.Graham墳前獻一束鮮花。

想和家人一起到後園拔野草，在紅楓葉下的溫哥華溜連，聼著張國榮那首“從不知”。

黃昏時，到Ambleside park看狗狗跑，看鴨群游水。