我在衍生工具生活的日子(一)

巴黎：

最近有Blog友談到Warren Buffett的衍生工具的問題，也有另一些人談到Warren Buffett 的費沙之法，後者因Graham也有提過成長股的題目，我可以改天談談。而前者，Graham從不討論，他只略過有關套利的技巧，而巴黎掛了這個Graham大月亮之後就不再涉足衍生工具，但我仍可以拿以往的經驗出來分享，因為過去我一直做的衍生工具交易，很像股神近期的交易，Blog友或可從中得到某些因子去推理股神的一著。

六、七年前，巴黎迷上了一種衍生公具，Call及Put，當時全香港只有經濟日報，提供恒指每日的call,put報價。我每隔一個月，都會為下一個月或更長期作計劃。

我的想法是，假如我有875,000元現金，恒指在20,000點水平，我會計算遠期2010年8月的例如17,500之put的premium是多少，假設是1,000點而最後我又沽出這Put 的話，收取那premium會是1000x50=50,000，是我的本金的5.714%，而我的875,000元扣除Margin按金後會存入銀行收息，假若是2.5%，那麼我的現金的總年回報便會是8.314%，若大市跌至零，我的本金全泡湯(17,500x 50)，而因為是零，理論我亦可以有免費股票，所以股票的成本仍維持在17,500點水平。。

這亦是市面上的Equity Link Deposit的原理，不同者是銀行吃了你一半的利息，因而你的行使價被迫貼到個現價飛起，又銀行後來發覺那些"人做利息"因他自已食水太深，吸引唔到你，就同你沽多幾張價外遠一點的Put---例如16,000點put+ 15,000點put+......如是者增加那利息(premium)上去吸引閣下，這亦是Accumulator會令人不斷接貨的原因。

回頭談我的sell Put，假如大市上升，我的sell put就不用賠，利息全收，達到預期的效果，若大市下跌至17,500點以下，我便會賠錢，一點50元。而結數後，我會馬上拿875,000的餘下的金額購入幾隻恒指成份股。那麼我的股票的實際買入價便會鎖定在17,500點水平。然後我又會沽出遠期的Call例如20,000call，收取premium。這個Sell Call就是相反的策略，而我已接貨的股票的息與這Call premium就是我的股票的總回報率，我的想法是低價買入，高價賣出，因此我一直只會在指數大跌時才沽put。

巴黎非常好運，只有2次被迫接貨，其中一次是以19元購入中移動(因為sell了put)，不說笑，是19元購入中移動，後又被迫以26元沽出(因為sell了Call)。當時中移動的put, call 期權premium非常高，那段期間的年回報有20%(未計股價相差)。

後來07年又中，那一次是大震蕩的跌，最後我又能在25,000點走貨，這一次的兩頭大Call Margin經驗令我思考這種投機對心理的影響。邏輯上和運作上，巴黎都做到嚴守規律，但因為只買賣大市，缺小了對股票真正價值體會的心理連結，持有這類倉，就如擁抱一個隨時變心的情人或伴侶，令人難以忍受*，最後巴黎決定放棄這種操作。

Warren Buffett沽那隻Put期權又如何呢，請續看。


*我是非常佩服Blog友夠膽買"未來"價值股票，忍受著那"未來"能否實驗的盼望，雖然我從未看過有人在此類股票跌價時仍能依從像當日購入時的"計法"持有它，絕大部份的人會隨意更改最初的計法，然後說它的價值變了，所以止蝕。