如何自製合成年金：Profiting with Synthetic Annuities.

初學期權者對期權的認識大多是價外期權認沽短倉可以收期權金，因為是價外關係，即使股票跌至行使價而被逼買入，心理也會覺得是低於交易時的市場價格而好過些，又或以小博大的買入價外的認購期權。

如果閣下以前有做過期權的經驗，但只是停留在上面說的一兩個策略，以下這書可能讓你大叫過瘾，也是期權專家Cody兄極力推介。

這書介紹了 option geek的目的，對風險和回報的意義是什麼，提升讀者在這範疇內的知識：

1  Volatility.波幅

股票的波幅不用解釋吧。

2 Delta

股票的delta是1，代表股票每上升一元，股票就升1，如果A股票option的Delta是0.6，代表A股票每升一元，這支option價格就升0.6元，如果Delta是-0.2，則股票升1元，option價格就下跌0.2元，如果你的組合有兩只A股票的期權，一只是認沽，Delta是-0.4，另一只是認購，Delta是0.6，正股每升1元，組合便會升0.2元，組合的Delta也就是0.2。

3 Gamma

正股票上升一元後，期權最新的Delta和原來比較的變幅就是Gamma值，Delta值會受不同因素其中正股價格高低的影響，非常價外的期權，Gamma在正股股價變動時仍然相對小，正股股價去到越接近期權的行使價，期權的gamma越大，因此Delta hedging組合風險不只是現價水平，還要想像正股大幅度下跌時的Delta變化。

4.Theta

行使價剛好是正股股價時的期權金額最大，Theta也是最大，如果theta值是-1.2，代表期權的價值每天下跌1.2元，若期權28天才到期，在正股股價日日如是下，期權的價值就下跌1.2x28天，如果有100股期權就再x100，但實際Theta 是以非平均方式下跌，越接近到期日下跌幅度越大。如果你是期權長倉，Theta就是你每天的損失，但如果你是短倉，則負負得正，Theta是正1.8 ，就是你的收入。

5. 用Collar策略降低風險同時增加收入

很多投資者總會以為沽遠一點的價外期權會安全一些，但一旦到價，delta還是變成1，和正股股價共同進退，風險並沒有降低。

而這種Collar策略是，短倉At the money認沽期權，同時長倉Out of the money 認沽期權(書寫的是持正股+沽ATM call+買入OTM put，但因為這和持現金+沽ATM put+買入OTM put相同，所以我用後者說就簡單一點**)去製做合成高年金和降低風險，把組合的Delta降低於1。

筆者覺得書給的理由非常有說服力，因為：

1. ATM的Theta最高，而OTM Theta較低，賺最高的入息，並付最便宜的保險金；

2. ATM 的Delta一旦成為Deeply in the money時，原來的期權的Theta就會大幅度下跌，但另一支原來是OTM期權長倉因為差不多是ATM期權的Delta就會上升，因為是認沽Delta，和正股的下跌走向相反，發揮降低風險作用,並把組合的gamma變化幅度降低，不會出現這個情況：

https://parisvalueinvesting.blogspot.com/2018/11/blog-post_22.html?m=1

3. 合成組合因為有長倉OTM put關係的總體接貨本金需求大幅降低，於是短倉期權的收入相對資金比便會提升，回報率也同樣提升。

書建議沽期權時可以用相同比例同時沽 ITM ， ATM ，輕微OTM 的put , 用這些期權金的總額20%-30%，去用作降低大跌時的gamma的OTM put長倉之用。

有興趣的朋友可以參考：

配合看Cody 兄兩次直播的解說會更有所得：

1. https://parisvalueinvesting.blogspot.com/2018/11/blog-post_4.html?m=1

2. https://parisvalueinvesting.blogspot.com/2018/12/blog-post_16.html?m=1

交易方面：

其實這半年筆者已經不斷用這方法製造合成年金，含蓋的正股包括騰訊，長江地產，YUMC，KHC，Macy，LK等等....， 筆者會在正股波動Theta高和股價低於內在價值時選擇性做交易，每一支我也願意接貨或增持，直至今天所獲得的年金非常不錯。

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**以現金存款收利息+認沽期權短倉方法，替代持有正股+認購期權短倉可能有另一個優點是，沒有正股例如像漢能被停牌的危險，因為到期日前者可能只需要按停牌日收市價付差價，無需要像後者持有的正股要等數年後復牌時可能繼續的大跌。