早兩天網絡驚現一個對衝基金經理James Cordier短片，自爆基金只是數天的市況逆境，便一招暴倉。
James Cordier善長衍生工具期權，其中主要是短倉, 其網站也開宗明義叫做optionsellers.com，並且也曾經出書傳授功夫。
期權最簡單策略配對是由長倉或短倉丶call或put四格而來，不同配對代表看淡或看好程度，例如long+put和sell+call同樣是看淡後市，前者看淡程度較高，所以付出期金希望賺更多，後者則有小小保留，故只收小小的期金就滿足。
今次出事的就是只收小小的期金Sell call。
Blog友一定不明白，一個期權專家，做只收小小期金的Sell Call看淡的策略，爲何會輸爆倉。
是這樣的，很多投資者，常把一些原意是「對衝」的衍生工具改裝誤用。
任何「對衝」都一定要有原來的「標」covered，例如若看好騰訊後市但仍有保留，認為騰訊現價仍會下跌至例如250元上下就停，故此short了腾訊12月250元put收期金，但仍應準備全額現金，在一旦正股下跌破了250元以下，以行使價接貨。
如果只為收期金而從來沒有準備足夠現金(標)接貨的，就叫Naked Short。
本次出事的正是基金Naked short 了天然氣，但不是Naked short put,而是Naked short call。
本來covered NYMEX short call原意是給持有天然氣商品經營商對冲，希望能在較當時市價36元更高的價沽實貨(例如39元行使價)，達不到則繼續在儲存天然氣商品日子中收取期金。
非天然氣生意經辦商就算持有商品實貨，因為天然氣是沒有股息收兼要付存貨費，持有它也很明顯是屬於投機行爲，而這基金更是沒有持天然氣(標)的Naked short call，並且爲倍大小小的期金而做超過承擔能力的槓桿。
市場上有很多奸狡大鱷，其中最要提防的就是知道閣下資金和組合的經紀行，文內那基金規模不大，並給人知道主力策略是做short options，若再以槓桿做有前無後的Naked short option，就非常容易會被「某些人」趁機夾貨，之後只要再在例如39元call margin，基金就要被迫在市場搶高現價止蝕，出現越止越蝕例如現在的44元，非常痛苦。
用期權改裝的策略都是為投機，投機是非常危險的零和遊戲，又一山還有一山高，所以投機人每天只能擔驚受怕。
上篇文我己説過：
最簡單的以內在價值衡量便宜時才買，在價格大幅超過價值才沽(價值投資)，就會是最好的方法，即使你是初哥，對手是幾專業和幾強，也奈你不可，你也可以睡得安甜。
那麽是否沒有期權策略是較安全？
有的，就是之前Cody兄的sell 近價option+long 1.5遠價option策略。
若套用那基金sell了1萬張39元call(假設)，按Cody兄在直播內的建議:
https://youtu.be/O8fWmf5nFm8
就要再做1萬5千張42元的Call長倉, 按天然氣升了20%去到44元，不用爆倉之餘，分分鐘有錢賺。
Cody兄用的正是價投+期權策略，直播也是在基金爆倉前錄制，而非事後孔明，利害不利害？
請教巴黎sir, 川河預計今年派0.045息是否太樂觀? 雖然公司有能力派,但按以往派息比率大約只有41%左右.
回覆刪除若用派息比，則看來樂觀，但川河管理層從來沒有劃這條線，所以我就純以他們的生意發展、現金需要角度判斷。
刪除cody 兄说的方法在港股只有几只期权交易比较热的才有可能做到。其他的股票期权很难做到。除非你的投资是很小。否则cody的方法在美股比较容易执行。
回覆刪除Kelvin兄，是的，若果成交不多，又naked是很危險。Cody的covered long+short spread+實貨是非常非常安全，我和他私下談過，所有行使價都必須以內在價值的高或低決定。
刪除我和他也絶不建議Naked short option, 我把他的策略刪了實貨變成naked，目的是想表達近價的也算是Naked short, 但因為long了遠價兼放大1.5倍，所以保護是足夠，在最不利情況下，輸盡也有限，永不出現文內的基金情況。
觉得奇怪的是以他那么厉害的高手绝对不会忽略了爆仓的这个问题。我所了解的是他是在天然气暴涨了后才再sell call 没想到马上就被爆掉。有可能是其他机构和他对赌而且知道他的资金。故意推高天然气价位来给他爆。但是我比较不明白的是为何他会突然冒这么大的危险，他也那么出名了。不会为了求一战成名
刪除世途險惡，肯借Margin給客戶的最嫌疑，現在更有AI logarithms，計算成交量夾升可能性和客戶財務能力，想客戶死真的易如反掌。
刪除之前訪問嗰個只係一個傻瓜例子, 初學者唔清楚嘅話， 可能會發揮唔到原本嘅功效。 同埋比例唔一定係1:1.5, 可以係1:2 or more; 又或者啲合約唔一定係vertical（同一個到期日）, 有好多時都會係horizontal(e.g.: Short即月，Long下個月)。 實際操作嘅時候右邊嗰隻腳(Long Call果Part)可以好多變化， 從而希望右邊個隻腳(由於係Long)每日嘅Theta值唔好太高。 右邊腳如果Theta值太高， 即係話會損耗好得好快， 尤其是得返兩星期嗰啲Call。
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好多對沖基金成立嘅時候，佢哋嘅掌舵人都係一啲出名嘅學者或者業界嘅老手， 做Short嘅時候太迷信自己嘅策略一定會成功， 用short call去對沖short put， 不懂預留現金做後防，以為自己真係可以控制到delta neutral 而導致over-leverage， 用盡了自己戶口入面嘅購買力， 到市場逆轉嘅時候，空有購救倉知識技術， 沒有購買力去配合當時嘅情況， 就會爆煲。 所以money management是非常重要一環。James Cordier 一定冇睇過巴黎Sir你曾經講過嘅Kelly Formula去做position sizing， 否則佢管理的基金應該唔需要到至到要拍呢條片出嚟。
Cody兄，是的。
刪除有了Underlying covered後，Sell option應該是波動大的時候做，而buy option時則要在相反的平靜期做。
我只是A piece of cake，仗著價投靠山和只是些怕輸的策略吧。
其實任何投資技巧都只是拳法，唯有價投才是內功，有拳法不練工，出事是遲早+正常的事，期權也不例外。
巴黎Sir說得十分對， 一定要標的物「用得著」(有投資價值), 先可以做。 沒有價值投資概念， 等於未練九陰真經(內功)嘅情況底下去練九陰白骨爪， 好容易會功力反噬，得不償失。
刪除Cody兄的比喻非常到，其實學了九陰真經(內功)，草木已經可當兵器，用普通的招式已經很厲害。
刪除期待cody的再次分享。 或cody 是否会开班收徒
刪除Kelvin兄唔好咁講，我只夠資格响度吹下水😅
刪除Cody兄足夠有餘😎
刪除请教cody 和tony兄。这个月我有做点sell put 这是第一次做，这里问点初级的问题。
刪除我收到email
IBKR FYI: Option Expiration Notification
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是否我放着由的他过期就可以了？ 不需要理会这个email。谢谢
Kelvin， ib只係提醒你嘅期權持倉有D合約就快到期。
刪除如果到期前都仲係價外(OTM)嘅話, 你可以考慮唔理佢， 因為會自動過期， 期權金袋袋平安。 如果到期果日已經進入價內(ITM)， 都可以考慮唔理佢， 到時會自動接貨， 又或者都可以考慮Roll Out- 即係將原本嘅倉位平倉然後再做下月Short Put 弎Short Call, 繼續收多啲期權金。
可以睇下以下嘅介紹， 如果期權響到期嘅時候入咗價可以有啲乜嘢選擇可以做:
https://www.schaeffersresearch.com/education/options-basics/options-trading-mechanics/rolling-options-out-up-and-down
谢谢，cody。如果我现在选择rollover 是ib 就会帮我平仓，然后再roll 过去我选择要开的仓？这方式和手动是否有分别？
刪除好似美股先可以用呢一個rollover嘅工具。 港股期權 應該要自己人手逐隻腳做。
刪除如果有玩開美股期權嘅話， 用呢rollover嘅工具手續費會平一半。 逐隻腳做收費就逐隻腳計。
刪除互太出了中期業績，越南事件應該告一段落，開始回復返以往賺錢的能力了~~
回覆刪除互太紡織股息都開始「慢慢的痊癒」，還提前在12月尾派發。
刪除- 來自小新的文
互太己經沽清，若果真的要再拾起分析，會留意ROA有沒有改進，互太過去以成本控制見稱，可檢測被收購後管理層能否保持這優點。
刪除小新兄，我也希望互太從震雄風。
刪除巴黎Sir，您之前出版＂大學沒有教的股票價值投資法＂現今還有辦法入手嗎？ 想拜讀一下您的作品。
回覆刪除多謝紫夜支持，但好像己經停版，抱歉。
刪除香港嘅圖書館有得借，仲有27本。
刪除https://webcat.hkpl.gov.hk/lib/item?id=chamo:3323406&locale=zh_TW
多謝您的提示😊
刪除我是期權初哥，昨天不小心做了Naked Short Call。我持有4600股2823 A50 ETF。2823一手是100股，我誤以為期權也是一手100股。所以我Short Call了46手2823、行使價$16、29 Aug 2019到期，只為了貪數百元的期權金。豈料原來2823的期權，一手是5000股。即我short call了23萬股。現在坐立不安，要是處理得不好，我能有會破產。
回覆刪除Ivan
Ivan,如果沒有現貨，而沽出指數期權call，應該納入投機，投機的結果一是大賺，一是賠，我難以評論。
刪除但如果你坐立不安，解決方法平倉就是了。
謝謝巴黎兄回覆！
回覆刪除我原意不是想投機的，因我只打算持有多少貨便short多少call。只是誤以為股票與期權的股數是一致。看過你與Cody兄的期權youtube，請問，我是否可以Long Call一個高過$16行使價，當買保險呢？其實，我現在只想平手離場。
謉謝！
Ivan
Ivan兄，如果覺得16是稍為高於指數內在價值合理價，沽出call是一種可以增加收入（或減輕成本的方法），因為：
刪除1．大市向上時，你已經在＂高位＂沽貨；
2．大市向下時，你仍可以收到權金減低成本
直播中Cody兄一直強調1．要了解那件貨或正股的內在價值，2．充足的保證金，這才可令對冲者即使被行使了期權，仍會是原來心願，同時過程中不會被情緒影響決策。
學習過程中出現肥手指丶計錯數是常見現象，我的建議是當一知道下錯盆就要馬上糾正，不要期望錯有錯著或幸運。