窮人企業仍然是筆者的近期搜集目標。.
我把瑞幸咖啡的最新一季度財報x4，轉為以美元百萬作為年計算，以便可以劃一3公司的數字基礎，另外我也再做一個管理層說2021年達到1萬間分店時的財務數字的假設，把利益歸於嫌疑人，一些Starbucks好的管理營運比例，都套在它身上，例如銷售成本從現在的46%下跌至34%，折舊和一般行政費用也同樣地降低，這些費用並非死姑姑純變動或固定，實際上前者可以因大採購量而下跌，而後兩者會在一定 大規模範圍內固定， 達到另一層規模時才會上升，更接近階梯成本上升類別。
然後我也把同店銷售提升一成，作為部分推廣免費贈品的退出的撥入計算。
筆者發現整盤數字最難捉摸是廣告和推銷費用，如果按另一支以授權型式生意的唐恩都乐，美國店舖有12000間，它的營運利潤有4億美元，但推廣費用是5億元，而瑞幸咖啡過去的營業費用推算，未來兩年每年支出也應該要差不多吧。
唐恩都乐在美國平均顧客的消費是每單Usd8，低於Starbucks的Usd9。就算目標是每單8美元，對於國內咖啡消費者，還是有一段時間要等，還有一點是唐恩都乐和starbuck都是一般餐廳，而瑞幸咖啡大部分是到取小店，因此瑞幸咖啡每單平均消費可能會先天性較低。
但無論如何，筆者認為要瑞幸咖啡2021年達到1萬間應該沒有問題，因為瑞幸咖啡管理層已經預早說19年第四季度的銷售會比較第三季度上升4成多，按每季4成計，年增幅度已經是3倍多，又按2019每季度也較上年同期增加5倍多，要在這二年總店增2.8倍的估計，對它來說是合理的。
瑞幸咖啡有一點是比較唐恩都乐樂觀是，中國的咖啡市場是剛剛在整合和增長開始點，而唐恩都乐卻是在成熟市場搶佔別人份額，另外唐恩都乐樂的資本結構中也有大筆債務食掉它不小利潤，減低了很大的股本價值， 瑞幸咖啡則沒有。
另一方面瑞幸咖啡在過去一個星期，市值由第一次筆者公開個人投資所涵蓋股票時只有47億開始，像食了過期藥品出現了非理性興奮狀況，市值甚至超過唐恩都樂兩成多至美元77億，投資者應該要留意就算按樂觀的計算，開到1萬店的盈利，入息低於美國的中國消費者很難短時間提供到跟$唐恩都乐(DNKN)$類似的利潤水平，筆者估計只能達收支平衡，最樂觀是推廣能力強而減小大筆銷售支出，就或能爭取到1億美元的營運利潤。
筆者認為，如果想在組合中增加一些可以防禦經濟低潮窮人企業股票，現在26倍PE的$唐恩都乐(DNKN)$算是合理，因此筆者把賺了3成的瑞幸咖啡資金轉移至Dunkin。
而仍處於投資階段的瑞幸咖啡，股價對任何消息也會非常敏感，回跌3成的可能性還是不小，現價已經反映2年後的好情況，但如果能跌回22元左右，仍是可以買些小的。
要注意Starbuck除了授權收入外並沒有把详细業務獨立顯示，筆者是以唐恩都乐樂的支出比例套在它身上，然後嘗試在總費用中扣減去分配到自營業務，可以看到Starbucks無論在自營或授權經營，成績都是令人聳然致敬，但如果把唐恩都乐樂的債減出，去求出企業價值中普通股股本部分的價值，Starbuck應該是唐恩都乐樂市值的9-10倍，而現在是16倍，反映了大量的管理溢價。
管理是否真的相差這麼大? 唐恩都乐樂2011年上市，至今股價已經上升了3倍多，它並沒有自營店，缺乏了Starbucks廣告支出能夠攤分減低和其它方面的彈性，但在2018年換了一個較年輕 ，之前在MacDonald工作了22年的新CEO，轉到新公司後銳意加強咖啡業務，並把Donuts的名字刪去，或是難得的長線投資機會。
三間公司市值:
LK 7.7b ，Starbucks 101b ，Dnkn 6.3b
巴黎兄，那麼直接和同樣26倍PE的MCD比，Dnkn有特別的過人之處麼?
回覆刪除基數小，以營運槓桿去求增長比較容易。
刪除謝謝分享。
回覆刪除我對大陸人經營的瑞幸咖啡較沒有信心，他們很多都採取“燒錢”的方式盲目擴充，往往債務過高，最後是失敗收場。這篇文章以前讀過，剛剛再讀了一遍：
《打败星巴克？你真的看懂瑞幸咖啡了吗？》
http://www.woshipm.com/marketing/1033766.html
Pat Dorsey的The Little Book That Builds Wealth一書的第10章正好談論及星巴克的護城河，但我不能同意他的說法。他認為卓越的管理層比你更沒有那麼重要，這正好印證了Howard Schultz在2000年CEO卸任後星巴克便一直走下坡路，而他2008年重回CEO職務後把星巴克再次救回來。Pat Dorsey的見解大異於巴菲特！其實麥當勞在美國也一直發展咖啡業務，據友人告知，品質也還不錯。另外有一家台灣人開的85度C，咖啡糕點都很不錯。
謝謝Ch Liu兄的引文， 瑞幸咖啡起步之初的確有很多圈錢的懷疑，個人大半年前開始留意它，看過很多顧客的評價，包括和Starbucks的比較。
回覆刪除老祖宗說的"投資分析"是管理層不重要的說法並非如此意思，而是管理層是否卓越已經反映在財務報告內，如果投資人在股價高的時候又以好管理層為由而購入，就是雙重計算。因此，管理層對於一間企業是否成功非常重要，我的意思是"執行方面"， 比如瑞幸咖啡開店如切瓜減菜般，而各個成本比例又一直向下掉，這需要很強的執行力。
但如果用投資回報角度看，77億是否過高則又是另一個問題，若打算以1萬店兩年計算，比較Dunkin的已經1萬2店有4億利潤又市值只是63億，就顯得不化算，但若果用十年計算，國內的超級而"還在起步"的咖啡市場，則可以完全是另一個生意投資概念。
所以最後還是要留意管理層的誠信和能力，於及未來的財務數字，尤其是推廣費用是增是減。
Macdonald是很不錯，但並沒有像規模小的企業的巨大增長空間。