2014年8月2日星期六

資金分配方程式

巴黎:

最近市場出現一些炒作有關歐美等資金對中港股市重新配置的消息,筆者本文將以價值投資角度看資金分配,探討Graham 曾在經典著作介紹過的55和73資金分配的機制操作,和最重要的一點------背後的真正實務道理,了解實務意義後Blog友便可針對個人性格為自己決定是64、73丶82還是55

筆者最初學習價值投資時,看過Graham談到7成與3成的組合資金分配,當時並沒有系统地重視這題目,直至兩年前看到一個價值投资Blogger說到資金分配和選股同樣重要,便決意在這題目花多些時間,後來筆者發現,即使兩個人同期入同樣的股票買賣,資金分配會決定二人的組合回報的優劣。


筆者以7種情景,覆蓋不同升跌幅度行動,籍此解釋分配和價值投資的核心思想關係,若朋友明白一切財富都應決定在投资组合的入息多小(價值)而不是資產市值的高低(價格),利用價格而不是像市場中大部分人被價格高低利用,你的長期投資成績將會變得不一樣,至小數學上計算說任何人都可以打敗大盆或ETF,雖然相信價值法因而能克服心理障碍者在市場上仍然是小數。

"賺到的財富不是自己的,用到多少才是你的"

情景一:股市不升不跌,組合$100元分為65%有6.5%Yield股票,設PE是10倍,ROI是10%,收股息後股票保留盈餘有3.5%,35%資金是無風險3%利息存款,總組合Yield獲現全入息是$5.28元或5.28%回報

股票   現金  總
$65    $35   $100
$4.23 $1·05 $5.28
6.5%   3%     5.28%

情景二:股市上升30%,與現金比例變成70%比30%,股票派息沒有變化,總組合收息實金仍然是$5.28,但股票Yield%和總組合Yield%己分別下跌至5%和4.43%

股票   現金  總
$84.5    $35   $119.5
$4.23 $1·05 $5.28
  5%   3%     4.43%


情景三:股市上升50%,與現金比例變成73.6%比26.4%,價格賺$32,股票派息沒有變化,總組合收息金仍是$5.28,同樣地股票Yield%和總Yield%分別下跌至4.38%和3.98%,但股票的PE是15倍,ROI只有6.67%,派股息後只有2.34%保留盈利。

股票   現金  總
$97.5    $35   $132.5
$4.23 $1·05 $5.28
 4.33%   3%  3.98%

情景四:股市上升50%後,超過7比3臨界線,下降股票和現金比例調整至50%和50%,賣出$31.4價值股票,股票派息部分Yield是4.34%(情景三),股票入息實金下跌至$2.87,現金增多31.4,存息仍然是3%,總組合Yield下跌至$4.87或$3.68%

股票   現金  總
$66.2   $66.3 $132.5
$2.87     $2   $4.87
 4.34%   3%  3.68%

情景五:存款利息上升0.5%,股市因而從情景一下跌20%,價格損失$13,後股票與現金比是60%比40%,股票息和存款息實收金額沒變,但股票Yield卻上升,總入息實金亦較情景一上升。

股票   現金  總
$52   $35  $87
$4.23 $1·23 $5.46
 8.1%   3.5%  6.28%

情景六:利息上升1%,存息為4%,股市從情景一下跌35%,價格損失$22.8,股票與現金比是57%比43%,股票息實收金額沒變,但股票Yield卻上升,現金存息實金上升至1.4,總组合入息上升至$5.63,Yield %是7.29%。PE從情景一的十倍下跌至6.5倍,ROI上升至15.39%,獲股息10%後仍有5.39%保留盈利。

股票   現金  總
$42.2  $35  $77.2
$4.23 $1·4 $5.63
 10%   4%     7.29%

情景七:因情景六低過65比35啓動,開始提現金$8從市場買入Yield 是10%的股票,增至50.2,維持期初與現金比例至65%比35%,股票股息增至5元,現金存息是4%。

股票   現金  總
$50.2  $27  $77.2
$5 $   $1.08 $6.08
 10%   4%    7.88%

從上面七個情景可看到,只要组合是選一些從不停息股票,只有在大市下跌時,组合才有機會增加入息從原$5.28升至$6.08(情景七),派股息後保留盈利是5.39%,無論這個前文介紹過的Margin of Safety( 派股%+保留盈利% - 無風險債卷%)丶或以現金流對抗“入息“的風險,能力都是最高,而股票资産價格上升例如情景二和三反而對長期的入息無動於衷,Margin of Safety也是最低的。

價值投资人總在别人驚慌時入市,贪婪時驚慌,股神海嘯時買入通用丶高盛等10%優先股,其實都是在做與選股同等重要的資金分配工作,所謂價值投資人很勇敢,說穿了,只是我們無勇氣在“正確事情“面前,做一些個人偏愛的股票買或賣。


5 則留言:

  1. 巴黎兄,

    如果加上預期派息的變動,以上分析又會發生如何變動?謝謝!

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    1. Samuel兄的問題非常有意思。本文是從大方向看。但如果沒有注意選股,結果還是事倍功半。
      首先ROI= 1/PE=(yield+ 保留盈利),派息低了,代表保留盈利大了,明年的增長應上升,派息也會高,除非是公司ROI低了或管理不好,也就是P/E高了,如果是這樣,便要賣出他。(我賣出匯豐,就是認爲是這原因)
      因此如果要組合安全,理論就算自己的股票不升不跌不減派息,只要市場上有ROI和派息更好的公司,也要考慮轉股,不停地發掘最高息,最低P/E,最長期穩定派息增長。

      也可以說,價值投資人其實在市好,和市不好,都在變動,無論買賣股和資金分配的原則都是一致。

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    2. 多謝巴黎兄答復!

      實在發現對派息的預期是非常有趣的事,08年金融危機,但是3月業績期公佈,恆指的股息從581點上升到了701點,而谷底到2010年3月再次業績公佈才跌到603點。而PE又受到會計法則中資產重估的扭曲。還要思考學習。

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  2. 巴黎兄,請問投資股票不是著重股價上升帶來的收益嗎?爲什麽要如此注重派息? 收益率不算股價上升,是否因為股票還沒賣出?懇請指教

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    1. 是的,因股票還沒賣出,另外,長期投資人關心的財富是以每年的現金流計。其它不變,現金流多的那個人的財富應是大個小的那位。

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