資金分配方程式

巴黎：

最近市場出現一些炒作有關歐美等資金對中港股市重新配置的消息，筆者本文將以價值投資角度看資金分配，探討Graham 曾在經典著作介紹過的55和73資金分配的機制操作，和最重要的一點------背後的真正實務道理，了解實務意義後Blog友便可針對個人性格為自己決定是64、73丶82還是55。

筆者最初學習價值投資時，看過Graham談到7成與3成的組合資金分配，當時並沒有系统地重視這題目，直至兩年前看到一個價值投资Blogger說到資金分配和選股同樣重要，便決意在這題目花多些時間，後來筆者發現，即使兩個人同期入同樣的股票買賣，資金分配會決定二人的組合回報的優劣。

筆者以7種情景，覆蓋不同升跌幅度行動，籍此解釋分配和價值投資的核心思想關係，若朋友明白一切財富都應決定在投资组合的入息多小（價值）而不是資產市值的高低（價格），利用價格而不是像市場中大部分人被價格高低利用，你的長期投資成績將會變得不一樣，至小數學上計算說任何人都可以打敗大盆或ETF，雖然相信價值法因而能克服心理障碍者在市場上仍然是小數。

＂賺到的財富不是自己的，用到多少才是你的＂

情景一：股市不升不跌，組合＄100元分為65％有6.5%Yield股票，設PE是10倍，ROI是10%，收股息後股票保留盈餘有3.5%，35%資金是無風險3％利息存款，總組合Yield獲現全入息是$5.28元或5.28%回報

股票   現金  總

$65    $35   $100

$4.23 $1·05 $5.28

6.5%   3%     5.28%

情景二：股市上升30％，與現金比例變成70%比30%，股票派息沒有變化，總組合收息實金仍然是$5.28，但股票Yield%和總組合Yield%己分別下跌至5%和4.43%

股票   現金  總

$84.5    $35   $119.5

$4.23 $1·05 $5.28

  5%   3%     4.43%

情景三：股市上升50％，與現金比例變成73.6%比26.4%，價格賺$32，股票派息沒有變化，總組合收息金仍是$5.28，同樣地股票Yield%和總Yield%分別下跌至4.38%和3.98%，但股票的PE是15倍，ROI只有6.67%，派股息後只有2.34%保留盈利。

股票   現金  總

$97.5    $35   $132.5

$4.23 $1·05 $5.28

 4.33%   3%  3.98%

情景四：股市上升50％後，超過7比3臨界線，下降股票和現金比例調整至50%和50%，賣出$31.4價值股票，股票派息部分Yield是4.34％（情景三），股票入息實金下跌至$2.87，現金增多31.4，存息仍然是3%，總組合Yield下跌至$4.87或$3.68％

股票   現金  總

$66.2   $66.3 $132.5

$2.87     $2   $4.87

 4.34%   3%  3.68%

情景五：存款利息上升0.5%，股市因而從情景一下跌20%，價格損失＄13，後股票與現金比是60%比40%，股票息和存款息實收金額沒變，但股票Yield卻上升，總入息實金亦較情景一上升。

股票   現金  總

$52   $35  $87

$4.23 $1·23 $5.46

 8.1%   3.5%  6.28%

情景六：利息上升1%，存息為4%，股市從情景一下跌35%，價格損失＄22.8，股票與現金比是57%比43%，股票息實收金額沒變，但股票Yield卻上升，現金存息實金上升至1.4，總组合入息上升至$5.63，Yield %是7.29%。PE從情景一的十倍下跌至6.5倍，ROI上升至15.39%，獲股息10%後仍有5.39%保留盈利。

股票   現金  總

$42.2  $35  $77.2

$4.23 $1·4 $5.63

 10%   4%     7.29%

情景七：因情景六低過65比35啓動，開始提現金$8從市場買入Yield 是10%的股票，增至50.2，維持期初與現金比例至65%比35%，股票股息增至5元，現金存息是4%。

股票   現金  總

$50.2  $27  $77.2

$5 $   $1.08 $6.08

 10%   4%    7.88%

從上面七個情景可看到，只要组合是選一些從不停息股票，只有在大市下跌時，组合才有機會增加入息從原$5.28升至$6.08(情景七)，派股息後保留盈利是5.39%，無論這個前文介紹過的Margin of Safety( 派股%+保留盈利% - 無風險債卷%）丶或以現金流對抗“入息“的風險，能力都是最高，而股票资産價格上升例如情景二和三反而對長期的入息無動於衷，Margin of Safety也是最低的。

價值投资人總在别人驚慌時入市，贪婪時驚慌，股神海嘯時買入通用丶高盛等10%優先股，其實都是在做與選股同等重要的資金分配工作，所謂價值投資人很勇敢，說穿了，只是我們無勇氣在“正確事情“面前，做一些個人偏愛的股票買或賣。