759呀信呢間屋

巴黎：

筆者很小談高槓桿或財務管理不良的企業，這些公司就算營運不錯，我也會放棄，因為不懂財務管理，很易累死一間本來前途很好的企業，從事制造業20年，看過不小好工廠就是輸在財務管理不善。

有一次跟一間上市公司CEO説，他們董事局打算要関閉的部門，是整個集團股本回報率最高，CEO雙眼發出怒火，這部門是他親手帶大的寶具，但Baby過去不長進蝕錢，他在董事局受盡壓力，非常無奈，但感到已經改善，只是公司内部的財務報表說另一樣，聽到我這樣說，就像交通意外受傷後看到有救護車經過一樣。

那部門有幾間工廠在東南亞，每月需要大量當地貨幣支出，因為當地貨幣利息較港元高，買入遠期貨幣合約的掉期反映Interest Parity對他們很有利。 若現在1美元對100當地貨幣，做6個月遠期買入，可以1美元換入104，多了4%

即接客人定單1美元銷售價，半年後交貨，那管以生産成本是100當地貨幣不賺錢，向銀行做遠期賣出1美元換成當地貨幣，到時收到客錢，便可以用1美元兌104，100找工廠支出，袋4兌對利潤。

只是正常的安排, 一年便可以省下數百萬元的成本。

但那個CFO並没有這樣做，還反問我，萬一當地貨幣下跌, 已經鎖死的倉, 就不利。

筆者發現很多公司對外匯危機毫無意識，並以放羊式管理，任貨幣上上落落，無情情由一間貿易、零售或制造業，變成被動炒外匯公司。

CFO不明白外匯合約的用意是把那個萬一的升或跌排除到和正常營運無関，做生意不該蝕外匯， 但也不該想賺， 而是專注做好本業。

這只是CFO其中的一項財務漏洞，當我看到這財務長另一些財務安排，便預料這企業很脆弱和無法和對手競爭，但已是後話。

759本年有2920萬採購匯率虧損，若它能按正常買足全年日元採購價值的合約去對沖，每月找付就仍能用固定的兌匯，不會産生任何損失，道理相同。

外匯合約只能幫一時，因為一旦某地貨幣升值，整個地區的採購成本亦上升，但合約能提供管理層變陣所需的時間,  這方面另一間上市公司日本城做得非常好, 年報内管理層很用心談她們財務和營運策略，但759什麽都不說，於是我們就只能想像他現在束手無策。

以下數字節錄AAstocks

                     2012   2013   2014  2015  2016
WC  (M)  *      193    205      249    283    323
Fixed Assets  503    624      680   790     755
                     ---------------------------------
Total Assets   696    829      929   1073   1078

Turnover (m)  796     130     183     2422    2459
                     ------------------------------------
Turnover %   114      156   197      226       227

 WC不計算銀行存和貸款。

759的股本只有   485      502     533     558     503

把縂資產減縂股本一看， 就發現不夠錢，於是759便要貸款，但它貸款大部份是短期，把那個WC弄到負數，正常投資者是不會選負數Working Capital或負資產公司，對這批投資者來説， 759就進入不了視線範圍，就像從來不存在一樣。

如果不計算電子元件和投資物業部門，759總資產會減小4億，也是說可以借小4億，比小千多萬的利息，情況就好很多，不賺錢的資產本來就不值一分錢，長痛不如短痛。

其實幾年前759轉營，在2013年股價大升至3.5，就是投資者給759集資改善資本比的機會，可惜當時沒有這樣做，之後就只能用足襟見肘的資金投資開店， 水源嚴重不足，可能當時CFO分不清市值和股東股本的關係，以爲市值有20多億，公司就有20億發展。

每年淨資産增加的錢從那裡來？759令我想起國內的眾籌首期炒樓有前無後的安排。

                  2012   2013   2014  2015    2016
折舊（M）    43       49      60      75       82   
新投資產      -70    -129    -77     -168
                  -----------------------------------
                    -27      -80    -17      -93

現在可不可投資759？

如果不計算被收購，賣殼。。。。可以炒的因素

單計算營運和財務管理，就再等一會看看吧。

交易方面：

近來都只集中分批買進匯控，有很多分析員用倒後鏡以匯控過去的跌價去比對現在的息率，得出一個食息會賠本的結論，把時空扭曲的分析。

一年半前，筆者在內銀A高過H有15%-20%堅持沽A買H，今天最大兩支工行建行A股只高H股4-5%，完全反影散戶股息稅應有的差價，佔筆者組合高達54%的二股令組合增加8%盈利。而這大半年筆者亦加注仍偏低18%的農行H。

和買入匯控相同，投資者只能做好自己，控制投資標帶給組合的最大經濟利益，不要妄求賺股價，因為股價最終會由一對無形的手公平地帶它回來，想操心也操心不來。

獎金和關節炎

巴黎：

筆者不懂選增長股，一路都是用最白痴的呀婆豬方法，買入高息股，高息股有兩類，一是因為有本事賺錢所以派高息，例如互太，另一是因為佢做得差股價下跌，所以相對派既息就高，例如那些內銀或最近的匯控，我兩類也不放過，誠主恩賜，本年回報有14％，距離組合在2015年大時代歷史高位只差幾步。

巴菲特的財富九成放在Berkshire BRK, 筆者見賢思齊，除物業外，包括口袋的現金都計入組合，我不會有十個組合而拿其中一個最高的公開，如果Blog 內組合上升14％，就代表物業以外總財富上升14％。

筆者膽小，一直只買雪加屁股，但亦無時無刻不發夢想學買增長股，這星期又重看巴老的信，一口氣看了幾十年年報，也大概開始明白為何他實贏，容我先做白老鼠，成功了才和大家分享，費事連累大家，失敗了也不用太瘀^^

而其中一封1985或1986的信真係寫盡資本主義的道義，也讓我會心微笑。

巴老最喜愛讃屬下公司的管理層，那一年成績特別好，他於是出力讃這些經理說：

＂那是經理的功勞，他們管理公司較我好得多，我不配拿這個獎….但也不應得到關節炎＂

巴老投資方程式是找一些已經賺錢，和有一個很正直和能力丶卻因某些原因要賣盆的東主，然後以巨大資金作後盾和信任支持。

有時做生意會因為生意以外的影響，作出一些長期沒有利的事情，得到巴老支持，就能令這東主無後顧之憂，按正路拼博再創高峰，護城河和增長就是這樣來的。

好將軍遇上不摩軍的明君，明君為長期投資而非為短期買賣，將軍不用疲於奔波於股東門就是他的投資成功之道。

正直人就遇上正直公司，盡力管理的企業人獲好成績有好花紅，盡心有效果地分配資金的資本家也獲超額的回報，各盡所能，各取所需，江湖規矩也。

寫到呢度，我又想起自己支川河，雖然占組合7%重，本年也上升了有30%，但總額賺的最多不是它，而是建設銀行，川河之前是市場先生和味皇開始寫好的，非常感謝二位之前的分析，讓我省掉很多功夫，我可能真的不配有這筆將金，但我也有盡力做自己的工作，也不應得到關節炎， 但若我衹是聽他們分析後一頭買進，輸了錢就不能抱怨。

如果朋友路過此Blog，想尋找股票賺錢，可要記實江湖規矩，別惹上關節炎啊^^。

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不上身槓桿投資(期權人生)

巴黎:

剛剛過去了第8班價值投資班有同學問，為何筆者第二版「大學沒有教的股票價值投資法」把首版有関期權篇刪去。

自己回顧個人經驗，喜歡的人會很喜顴，沒有實際操作經驗的朋友會一頭霧水很難明白，所以就抽起這部份。

期權是一門很高深的學問，概念可以應用到一些人生博奕，最近有朋友談到私銀借貸買債和REIT,我忽然彈出了這是某一種不太理想期權策略，於是就有想寫這篇文的念頭。

但Blog友們必須要注意，每個人的經歷和財務狀況都不一樣，當中的策略對我和閣下的影響可以完全不同。

於是筆者從最簡單的買股票和打工開始說起.

做生意其實等於買call 可能很多人會覺得荒謬，打工等於long short不同價位的call更會讓你不自在。

但事實的確如是。

下圖的綠線部份可看到，開創個人的事業，假定勞力和智力能按比例令公司的資産值上升(Y線)，因為這是有限公司輸有限，而你是自己老板擁有全公司資産，可以賺無限，於是實際做生意就是buy call。

打工仔則較為複雜，他最大的損失是給例如亞視般拖兩三個月薪水，無論他如何努力和公司的資産有多大，他的入息都是定額月薪，實際他是做了一種叫做Bull Spread的期權策略(紅色線)，這種策略是同時買入和沽出不同行使價的期權賺差價。

買賣的不同行使價和比例張數，可以改變線的傾斜和上下限，但總的形態都是相同。

如果閣下是打工仔又喜愛玩期權，你可能領會到full margin玩這種bull spread 策略只能賺粒糖，相對投入的資本更加不成比例，所以做這策略的朋友都不願意落full margin。

這和很多人上班因為覺得收入和付出不成比，唔想落full effort（full margin）要偷懶的心態都是相同。

Blog友要消化下，講住咁多先。

閣下是buy call 還是Bull spread?

債券--物業--股票，風險

巴黎：

筆者年前已經出過一篇必發投資法, 當時較前衛,有很多朋友接受不到.筆者今天從另一角度講。

那篇文是說可以向父母的物業打主意,  表面買賣, 實際是向銀行貸25-30年500万低息按揭, 然後買入幾支内銀股:

https://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/07/blog-post_18.html 

筆者不知道有多小人跟著做, 因爲這批股票今天升值至642万市值, 自建議日縂共收了3次股息, 每期是7%共21%，即兩年共51%回報，賺了約255萬。

若以筆者的無本供錢法，股息便要減去供款，約為淨收入每年14万, 因爲這是無本投資, 故此, 囘報是無限大.

這篇文出後，招來很多朋友批評，但沒有一個人(同意或不同意者)留意筆者全文最重要的一個重點:

"按揭借25年-30年"

這個方法的巧妙處是"借長錢", 因爲未來一元的價值是低於今天, 所以有長錢在手就代表任何人也正在賺錢。

很多人常常爭拗物業定股票好，其實佢地連投資物業和股票點解會賺錢也混淆。

用長命錢(債)去槓杅股票，筆者的白痴建議24個月上升51%，不是較投資物業回報更高嗎？，所以唔好再嗌交物業定股票好，賺到錢就是好投資。
 

那是否長命債不無風險嗎?

既然未來的一元的價值低於今天,那麽只要物業的租金足夠支付供款連利息的現金流支出，那就sure win, 像90後兄弟的投資英國物業只需要還息不還本，減低每年本金支出，只要是不斷自動續期至25年後，基本上贏面也會好大。

若現在買接近海嘯價的匯控也會相同道理。

這建議其實不新，幾年前就有人叫槓桿買匯控，但佢地因為不是價值派，所以在當時150仍然建議, 甚至不用理會價格買入，並叫人借短錢，於是要等好多年，匯控股息才夠支付利息，再好多年才夠付本金。但現在匯豐是54元，若借長錢買匯控，第一年你己經有淨現金流入。

若借長給別人很傻，銀行為何咁儍呢？

只要看一看百姓多年放在銀行的流動現金習慣、再唔係看看政府如何印銀紙搶百姓錢買債、低息借款給銀行，應該知道，百姓就是最終借長錢的羊。：<

最近見到有人問借短放長(買債券)賺錢法，我希望閣下今天認真看這文，之後唔好再諗這種方法，唔信筆者也可聽沙士比亞筆下那位Polonius如何説：

''不要成一個短期債仔，也不要當一個長期債主"。

這些朋友現在不單要做，還要打孖上？！

所謂無風險債券的無風險，是一種可以輸死的"無風險"。

1)短債是會call Margin；
2)現在長債主要貼錢(負息)借給債仔咁戀態也可以，就知這是一個嚴重扭曲、嚴重投機的市場，
3)不要以為你的債券有所不同，只要大市利息上升，你手上的任何年期和級別的債券都會跌；
4)若持有30年的債券大跌3成的投資者是大苯蛋，持有15年或10年仍然會是個幾苯的苯蛋。

幾乎可肯定，債災必定出現。

為什麼筆者如此肯定呢？

因為資本主義第一課：

資本流向高interest或dividend的投資標。

幾時有聽過資本流向低、甚至no interest的投資標？

資本流向是用於獎勵一些能用低資本成本, 制造和賣好野給百姓而賺錢的公司。如果閣下投機，貼錢或低息(負息買債)獎勵那個不負責任的政府或公司，那就是向全人類進步挑戰，要阻住整個地球旋轉。

成功的投資，都是好的生意，好的生意，都是令社會進步的生意。

現各國政府發的主權低息、負息債，令債息一路一路低，債券價一路一路高，是最無恥誘騙投資者的局。

如果閣下想做高Leverage投資, 有個不上身的方法,  下期會以實例說.

Happy investing to all of you!!

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最強的對手

巴黎：


近期最吸引奧運fans的一場比賽應該是男子單打的羽毛球準決賽李宗偉對林丹。

二人都是世界級冠軍選手，在多場比賽中互有勝負，經過長達十多年的競爭，兩人年紀己接近退役之年，今次再次在奧運比賽碰頭，可能是最後一次世紀大戰，所以吸引了很多人留意。

賽後李宗偉三比二勝出，最後一局要打到刁時，實在是一場高水準和超級值看率的比賽。

我認為這比賽最值得驕傲的是二人在輸球的時候，並没有反指勝方的球技錯誤，批評對方這個那個，以此遮掩自己的錯失，相反在失誤之後彼此都只會努力為如何打好下一球盆算。

勝球者在球場上尊重對手的方式就是出盡全力打，不會因為對手實力稍次而留手，十比零丶十五比零是每一個觀眾希望見到，觀眾和高手並非不同情弱者，而是知道越重的失敗，越重的教訓，學到的會更多。

這是比賽參予者常有的共識，也是所謂體育家精神。

李宗偉賽後說林丹是他最強的對手，實在他應該知道，最強的對手並非這個多年來的宿敵，他還要勝多一場才能奪得奧運金牌，或金牌丶或失敗之後要面對人生另一階段，一生最強的對手是如影隨形的自己。

尊重對手等於尊重自己，世界級高手都是懂得尊重對手。

投資比賽吸引好手之處在於，有一班連續輸多次十五比零的人，總認為個人叻過世界冠軍，這些人從來不尊重對手和個人，走入這個本來不屬於他們的地方比賽，做他們口中所說最討厭的人，源源不絕提供食糧給獵食者。

市場最強的對手不是敵人，而是自己，尊重＂他＂ ，會有意想不到收穫。

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