為何衍生工具推銷員發硬财

巴黎：

以下是止凡兄的第一個例子：

拿金融海嘯時令不少富豪損手的accumulator（累計期權）來作個比喻，accumulator的操作就像一張合約，例如投資者在當時匯控股價140元買入後，只要股價還在100元以上就每月收取5厘息，但股價跌低過 100元時，每天就要買入100萬股。這樣的合約聽起來很奇怪，當年大多數人都不認為匯控會跌低過100元，買入很多類似的accumulator而損手。

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筆者剖析：

因爲在140水平的匯控股價，如此遠的价外100元認購期權，不大機會有5厘。因此筆者把它改成較合理的11月到期125認沽期權，125的5釐年息是6．25元，從今天至11月有個半月，將按比例攤那6．25元＝0．78元。

設匯控每股派息是7元，並在11月前除淨，它的股票Yield按140元計便是5%，但若以只持有它由10月15日至11月底一個半月計便有40%。

設乙在兩天前買進140原始的股票，為了保護自己，他便找一個對手說：“我給你0.78元(6.25/12x1.5)，如果匯控到11月底，跌低過125元的話，無論何价，你也要用125元買我手上的股票。“

如果甲手上有125元，並認為在個半月觀望這心水價出現過程中，能收取0.78元是件不錯的事，他便答應乙的要求，這一紙合約就是市場稱的股票掛鈎定期。

回頭看乙，他先收了甲125元並把它馬上做個半月定期收1厘(年息)或0.156元(125x1%x1.5/12)，所以乙給甲的0.78實際出自乙的口袋只是0.623，如果再計即將收取的7元派息，乙淨現金會有6.377，即若匯豐從140往下跌，直至低過133.623，乙才入肉。但因為再往下跌低過125元有甲去承擔以下損失，所以乙輸盡只是兩者中間之數8.623元。也可以說他以輸盡是8.623元，在11月底前博取由125以上的任何匯豐的升幅。

乙己穩收40厘，並且風險固定，甲則只收5厘並風險無限。

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第二個例子：

朋友舉了例子，現時購買一手和黃要$97,050，他分析和黃的基本面沒有問題，並看好歐洲業務，當歐洲推出量化時，歐洲經濟有機會轉好，因而估計和黃在未來一兩年會有所得益，估計和黃兩年後股價為105-108元左右；為此，他現時介紹我買和黃認購證14120，現價時0.155元，行使價是98.223元，年期989日(3年)，槓桿有3.8倍。

他再解釋道，如果買和黃現價股我們要付出9萬元，但買權證則只要3萬就能控制9萬元的資產，剩下的6萬又可以買其他股票，而且我們持貨一般為兩年左右，這認股證很適合買之類。

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筆者剖解：

這交易有二人，若以100%對冲計，甲為己手持97050和黃股票(每年應收2400元股息)，另一個乙是手持128223現金。

甲希望乙給30000元給他，同時承諾989天内一旦和黄升超過98.223，無論超越多，乙可再給他$98223換取甲手上一千股和黄。在這段期間甲仍可穫得和黄派的息2400x3年。

若甲再把乙先付的3萬元以年息一厘做3年定期，當然政府債息應更高，而這例子只為方便，連同3年9百元定息，甲共穫現全38100，以一千股和黄計，他的成本己減了38.1元(39.25%)至58.9元，而58.9元與3年後的市價任何98.223以下的就是他的利潤。

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例子一和二可以清楚顯示市場上的所有由投行或銀行推出的股票掛鈎定期或窩輪，莊家都先計出一個赢了9成的對冲自己手上的貨的衍生工具，然後透過包裝去混淆散户，第二個例子是最多散户喜愛的備對認(購)股証，這些輪通常都會在正股舞高例如10%後，以美女推銷，並說陳正股如何好好好，若散户再津贴39%給發行者，差不多說和黄要3年升50%以上，散户才能開始有利潤。

筆者的另一支股財險2328幾個月己升了25%，我沒有美女但以個人招牌說，這支股前景光明，現價是13.72，3年内必見17元，只要你付5元給我，3年内14.2元以上的都歸你，如何？