A股與H股，份母和份子的問題--(2)

巴黎：

筆者寫了有關工商銀行A股和H股折讓經歷后，Blog友問若這個"夢"（A股追貼H股或同价）要持續十年二十年之久，筆者還會堅持持有內銀A嗎？

以下是我把工行ROE下降到15%，派发按每年增发10%，其餘保留盈利，求10年内的帳值變化（為簡化，6-9年不列），擧這些數字純為表述為何要買A股而不是H股。

	ROE	股息按年增值
	15%	10%
	年1	年2	年3	年4	年5	年10
付股息后帳值（百億）	159.5	171	183	195	207	268
每年股息（百億）	11.5	12.6	13.9	15.3	16.8	27.1
H 股股息	0.327	0.360	0.396	0.436	0.479	0.772
A股股息	0.327	0.360	0.396	0.436	0.479	0.772

投資者如以1百万開始投資，以H股大概12%的折讓价買入A股，再以扣稅后股息按市價買入A股，H股股數和A股股數年間產生的變化是：

10年后A股投資者的股數會比H股投資者多出27%，第10年股息多出34.5%

年1 年2 年3 年4 年5 年10   H 股股价 PB=1.0689             4.850                 5.20              5.56              5.93              6.30              8.16  A 股Discount 11.86%             4.275                 4.58              4.90              5.22              5.55              7.19  持 H 股股數        206,186          218,710       232,339       247,241       263,603       377,103  持 A 股股數        233,918          250,934       269,660       290,374       313,387       479,776  持 H 股獲股息          60,745             70,879         82,825         96,951       113,704       261,968  持 A 股獲股息          72,745             85,840       101,470       120,191       142,688       351,811  H股息可增H股數          12,525             13,628         14,903         16,361         18,042         32,111  A股息可增A股數          17,016             18,726         20,714         23,013         25,688         48,926

市場當然可以繼續錯价，A股年復年低水12%，但對收多了股息的A股持有者不單不是不利，而是非常有利，因爲只要到年2，他的A股數目是253,934股，已多過H股持有者的218710有16%，即使A股仍有12%discount，A股組合縂值已經追過了H股有1.1%，他已經肯定勝出，而到第十年，組合縂值倒反超12.1%。

	年1	年2	年3	年4	年5	年10
H股按市場價值	1,000,000	1,137,501	1,291,268	1,465,061	1,661,272	3,076,474
A股按市場價值	1,000,000	1,150,312	1,320,945	1,516,582	1,740,783	3,449,891
（不反映内在價值）		+1.1%				+12.1%
A股反映内在價值	1,134,503	1,305,096	1,498,689	1,720,651	1,975,021	3,914,103
	113.5%					127%

市場发夢錯价低水，一直都是價值投資人的機會，但筆者不認爲這個情況可以持續10年，如果是十年后才平水，A股人會比H股投資人多賺27%，或原來的3.9而不只是3倍，而如果是10月滬港通市場夢醒，A股人只能多賺13%，但也是不錯把。

最后是Blog友有關宏觀經濟的影響問題，筆者以世界盃為例，一個看了40年波的人是不會以為天氣，大環境，市場人氣，個人喜好，能左右一隊囯家隊的爭勝的實力。而當有機會皮球來到腳下，前鋒反應會是第一時間把它送入網，而不會問那個宏觀因素把皮球送在我處。