2014年6月24日星期二

A股與H股，份母和份子的問題--(2)

巴黎：

筆者寫了有關工商銀行A股和H股折讓經歷后，Blog友問若這個"夢"（A股追貼H股或同价）要持續十年二十年之久，筆者還會堅持持有內銀A嗎？


以下是我把工行ROE下降到15%，派发按每年增发10%，其餘保留盈利，求10年内的帳值變化（為簡化，6-9年不列），擧這些數字純為表述為何要買A股而不是H股。

ROE 股息按年增值
15% 10%
年1 年2 年3 年4 年5 年10
付股息后帳值（百億）            159.5                  171               183               195               207               268
每年股息（百億）              11.5                 12.6              13.9              15.3              16.8              27.1
 H 股股息            0.327               0.360            0.396            0.436            0.479            0.772
 A股股息            0.327               0.360            0.396            0.436            0.479            0.772









投資者如以1百万開始投資，以H股大概12%的折讓价買入A股，再以扣稅后股息按市價買入A股，H股股數和A股股數年間產生的變化是：

10年后A股投資者的股數會比H股投資者多出27%，第10年股息多出34.5%

年1 年2 年3 年4 年5 年10
  H 股股价 PB=1.0689             4.850                 5.20              5.56              5.93              6.30              8.16
 A 股Discount 11.86%             4.275                 4.58              4.90              5.22              5.55              7.19
 持 H 股股數        206,186          218,710       232,339       247,241       263,603       377,103
 持 A 股股數        233,918          250,934       269,660       290,374       313,387       479,776
 持 H 股獲股息          60,745             70,879         82,825         96,951       113,704       261,968
 持 A 股獲股息          72,745             85,840       101,470       120,191       142,688       351,811
 H股息可增H股數          12,525             13,628         14,903         16,361         18,042         32,111
 A股息可增A股數          17,016             18,726         20,714         23,013         25,688         48,926









市場當然可以繼續錯价，A股年復年低水12%，但對收多了股息的A股持有者不單不是不利，而是非常有利，因爲只要到年2，他的A股數目是253,934股，已多過H股持有者的218710有16%，即使A股仍有12%discount，A股組合縂值已經追過了H股有1.1%，他已經肯定勝出，而到第十年，組合縂值倒反超12.1%。



年1年2 年3 年4 年5 年10
 H股按市場價值         1,000,000        1,137,501        1,291,268        1,465,061        1,661,272        3,076,474
 A股按市場價值         1,000,000        1,150,312        1,320,945        1,516,582        1,740,783        3,449,891
（不反映内在價值） +1.1% +12.1%
A股反映内在價值        1,134,503        1,305,096        1,498,689        1,720,651        1,975,021        3,914,103
113.5% 127%



市場发夢錯价低水，一直都是價值投資人的機會，但筆者不認爲這個情況可以持續10年，如果是十年后才平水，A股人會比H股投資人多賺27%，或原來的3.9而不只是3倍，而如果是10月滬港通市場夢醒，A股人只能多賺13%，但也是不錯把。

 最后是Blog友有關宏觀經濟的影響問題，筆者以世界盃為例，一個看了40年波的人是不會以為天氣，大環境，市場人氣，個人喜好，能左右一隊囯家隊的爭勝的實力。而當有機會皮球來到腳下，前鋒反應會是第一時間把它送入網，而不會問那個宏觀因素把皮球送在我處。







6 則留言:

  1. 一位老人2014年6月24日 下午9:55

    不需要等十年這麼長時間，2007年時A股是溢價，H股是折讓。

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    1. 巴黎2014年6月24日 下午11:14

      2007時，無論A和H兩價都超越內在價值，買H或A都不會是好選擇，現在A和H都是極便宜，H己值得買，A更加低，兼有滬港通，要差價延續10年，可能性極低。

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  2. Mr. Leung2014年6月25日 下午1:04

    Good article, do you think about any RMB rate impact to your analysis.

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    1. 巴黎2014年6月25日 下午10:50

      這對於A和H差價肯定有影響，過去有關這方面的研究是若另一市場例如甲的匯率預期向下，甲市場的價便會也下跌，加闊和另一市場的差距。但若以內含價值，是應該同升同降，因為是同一樣東西，而不同地的稅率，因為是實則影響投資人收入，才應該是兩市場的差價。 還有很多其它原因也會影響。

      不過很多報告也證明，一旦二市變一市，差價會馬上消失。如果沒有滬港通，我也認為兩地的差價會較難捉摸，例如你說的不應影響卻實質影響的匯率。

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  3. Mr. Leung2014年6月26日 上午8:54

    Thanks for your kindly reply.

    By the way, given if the next few years at least, you hold shares in A market, meaning you hold RMB asset, what do you think the currency risk? e.g. If the RMB steadily depreciated(I do not know, just say), it will offset the gain in additional shares and dividend you obtained in next few years, then one day afterward you want to sell A share to take profit and convert RMB to HKD. I guess it is possible, but the challenge is how to manage the risk to reduce the impact.

    Thanks.

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    1. 巴黎2014年6月26日 上午9:09

      其實所有股票都有匯兑風險，一间大陸公司並不一定因人民幣上升得益，反之亦是。另一個你可能仍然誤會，我是比較同一樣的東西，假如昨天我用125萬港幣換了人民幣買A，我的成本就是港幣125, 我是獲得多了13%的股數目，明天人民幣是跌至1：1，那麼H股的港幣價也是會下跌，否則差價便會出現48%折讓，H股的PE越來越高，息越來越低，如果一間公可只得兩個拍哪，一個叫A，一個叫H，原先各佔50%，無幾耐，H那個佔比會被A越食越小。

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