債券與股票(二)

巴黎：

以下是09年6月23日至昨天AIG的股價與及它的低級優先股AVF的走勢比較。
我選6月23日後是因為其後公司並沒有甚麼新的危機出現。

其間，AIG及AVF(債券編號)因股票20合一而大跌。

相對股票來說，這隻低級債券的安全程度不會好多少，因為AVF沒有任何抵押，可以40 季不派息而不Default，雖然它的息是可以累積。因金融業是以10倍的Margin形式運作，如果是Default的話，即使在23/6時AIG的Balance Sheet 是資大於債，亦很難相信這債券不會和股票同一命運---------血本無歸。

昨日以李嘉誠有抵押和無抵押的債券息率解釋，在信用底線之上的投資物，級別排先排後的重要性不及息率相差分別的大。所以，以AIG為例，投資人一就是不相信AIG不去買它任何投資物，如果他相信AIG的話，以AIG多年ROE的11-12%計，$40元實質資產的Return，會是4.4元至5元之間。因此在30元水平，ROI會是14.5%-16%，而AVF的回報則是1.9元，以8.3元市價就是23%。投資人除非相信AIG的ROE不只11-12%，否則選AIG而不是AVF是不合邏輯的。


AIG的股票的吸引力大於AVF的另一可能是，聯邦政府的80%Warrant的行使與否，可能會受政治左右，那200元資產淨值的股票的持有人仍有機會不被攤薄成現在一般接受計的40元，股票會因而突然暴升，但是這個機會和中Jackpot一樣，不應被當成理性的事實。

從這個比較，我們可以肯定地說，賺到錢的買賣不一定就是做得對。當然反之亦成理。

我們可看出，股票、債券市場很多時是會錯誤，在風平浪靜的時候，或者股票市場會是專家所說的有效率(Efficient Market)，但是一旦恐懼與貪婪充斥，情況就不一樣了，而此時正是Graham的經典價值投資法用武之地。