2021年10月13日星期三

0090普星能量公布壞消息後的評估/四川能投有優勢?

早幾天普星能量公佈了一則通告說2022年浙江省發改委把上網電價調整,含增值稅"容量電價的兩組普星電廠,每千瓦分別由人民幣470下跌至394.8及680下跌至571.2,即大概16%的下調,通告說這個厘定是以浙江省發改委厘定每立方米天然氣價格(成本)的0.23倍和0.21倍基礎算。

大概意思是天然氣電廠是以燃燒天然氣去發電,發改委用一条"一般轉換"方程式算,若果入的天然氣價格成本下跌,出的上網容電銷售價也會調整,但即使天然氣成本價可能同樣"被"下跌,因為普星天然氣發電邊際貢獻率高達71%,銷售價的下跌代表盈利會大幅度下調。

2021半年普星能量年報顯示三個銷售收入來源,1.發電費,2容量電費,3賣熱,本次最主要影響是第二項的容量電費收入,2021年這部份銷售佔比最大為179百萬,邊際貢獻率是71%,這樣的話,

1)一年就會小了179Mx16%x71%x2=4千萬人民幣,除非普星能增加同樣的發電量,好似2021年上半年上網容量電價己下調26%, 普星大量增加了產出令最後銷售不變。

發電費和賣熱方面供獻可能會因為天然氣成本下調而邊際貢獻增加,若是這樣的話,

2)這兩部份半年使用天然氣是10470千立方米,2022全年可能增加邊際利潤6百9拾萬,

3)估值
1)-2)的相差等於盈利減小=3.31千萬人民幣或27.5%,每年要增長5%都難搵,現在一野下降28%,太甘了,2022年全年盈利預測為下跌至8千7百萬人民幣=港幣1億42萬,以現市值3.76億計,PE是3.74倍,之前收購之後盈利和派息大升下股價也無乜升,很大程度市場一早己預計了,
-預測普星 2022全年的自由現金流大約是人民幣1.39億=港幣1.67,FCF/市值=2.25倍,
-舊年派了3.7千萬股息,即十厘息,2022年要维持就要改派息比率,普星欠債不小,理論還債後仍然夠派,唔減息己經難,增派更難,
-普星營運效率相對其它天然氣電廠高。

消息公佈時間只有幾天,先作簡短評估,至小暫時呢個價無理由要賣。


一些想法:
1)天然氣作為轉電燃料不夠煤發電有效率,國家一直補貼天然氣電廠,即使如此,網上資料說,以天然氣價0.21-0.23倍每KWH上網電價,很多天然氣電廠利潤很微薄或虧蝕,
2)發改委也出了文件改革煤電價格限制,美其名是市場化,讓"工廠"的煤電銷售因為燃煤上升提價,減低之前的提價幅度的限制,實際是想令電力密集、效益技術低的企業電費百上加斤而被淘汰,
3)天然氣發電相對煤發電效益或會因燃媒價成本上升而收窄,
4)煤電厰股價因為能加工廠電價而大升?但國家是要再減煤廠數量,令其成本再上升而達最終淘汰媒電為長期目的,結論是好快你就知死,
5)四川能投半年结同樣顯示上網電價下調,其它再生能源電廠或者都遇相同情况,不過國家公告的調整
上電網價格有效期都是幾個月再幾個月,可能國家只係想用呢招刺激下潔淨能源廠效益,有乜事都可馬上又調節。所以選營運數字靚仔的例如資產銷售率高,槓桿適中的電厰,考驗來到時唔洗嚇到腳軟,例如四川能投和普星今年上半年都能用增加產出去頂住上網價下調的影響,做到盈利保持,四川能投股價硬或會是市場認為政府會支持"再生能源"的科技,知道天燃氣發電技術出口競爭力無優勢,
6)做發電廠可能真係唔夠賣再生能源工具好搵,只是後者很難揾到便宜估值的股票,
7)燃煤發電一定係死路,潔淨能源一定唔會死,分析師話現在即時開始猛投後者中國都未必能趕到減炭排目標,大陸唔會講笑的,共富貴都要考慮好多野,唔留條路,得幾倍市盈率是好難刺激到搞電廠的資金,至於點樣下注那支股就考你腦筋,諗到你就叻。









 

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