2022年要做一條勤力的咸魚

據星爺的權威解釋，咸魚是一個沒有夢想的人。

筆者為何反高潮，要做一條咸魚？

是這樣的，我相信過去的一年，如果你有夢想，比如騰訊可以1000元，啊巴巴高高高，你或會感到，夢想的結局是惡夢，而好多時，這些夢想本來是人地發的，而你只是吾覺意路過看見人群聚集，聽到他們熱血沸騰談論科技股的夢想, On qq像中了邪就恰著跟住一齊發夢。

這就是科學界幾個世紀以來一直研究的“群眾集體發夢候群症”，科學家研究發現，這是由於LOA原因， 就是Law of attraction,  和LOL差不多，不要抱怨那個一年前在群組日日唱好某股的群友，雖然是他導你發夢，但他只是另一塊中了邪的磁石，如果你不是一塊鐵，你是不會被吸引後跟他過去一同做夢，和現在跟他一同做鵪鶉，靜到有関之前那個夢的任何野，一粒聲也聽不到。

你要原諒自己，就像你要原諒他，如果可以解釋，或許就是"股票市場就是這樣的"。

若你唔跟大隧，就會比人砌你丶夾硬安個什麼你out了，你好萌塞丶唔識野丶唔open等等。群眾壓力導了每個買股者發夢齊齊發，作死齊齊作。

買股大忌:

不要見到人話赚就扑埋去，人地噏乜春也関你鬼事。

買股最重要是赚自己的錢，

你識就下課畢業。

上年年底，筆者就話要買咸魚股搏私有化，結果就是本年度最多私有化發生。組合中4支持有的股被收購，和買入一堆垃圾股之後大反彈，本來以為可以過肥年，點知路過就死在高位買入兩支發夢股，嘔番一舊比佢。

我的組合本年仍有15%升幅，只是選科技股時完全和年初的節奏唔同的丶唔應該咁輸的每分錢都非常肉痛。

講了咁多廢話，筆者只是在年底總结時替自己高位買入的滴滴(血)，和阿里爸爸(無媽媽)中招找籍口，花了很多時間去研究科技才發現，你買舊金保值姐，洗唔洗去上大學研究舊金的化學成份或採礦的科學方法呢?

便宜米就得囉，唔問呢個問題咪就係儍仔囉!

2022年又如何呢?

題目都講咗，做一條勤力的咸魚，唔發夢，買咸魚股，即係呀媽己經唔認得那些，因為只有跌到成條咸魚才能唔同樣丶呀媽才能唔認得，呀媽仍認到那種是唔夠的。

選咸魚股要有技巧，要唔生蟲丶夠咸和仍有陣陣香味那種，唔好買錯，也唔好好似要做咸魚科學家咁，在股票市場，學識睇數丶乜乜標科學家唔會令你赚錢，學識人性你就一定赚，唔係我講，餐餐都係咁。

任你乜Q科學家丶經濟學家分析師，自己點識野唱到天花龍鳳，咪又係高位買入，跌到咸魚時咪又係噏乜春要甩货，專家們PK曬之後咪又係大反彈。

唔好問我2022年科技股應否投資呢D咁概問題，早一排就聽見有人說:阿里己經唔同以前咁樣，唔知佢眼裡現在阿里是不是條咸魚，所以認唔到。

投資夠便宜就得，就係咁簡單。

最後筆者祝各位2022年咸魚番生，大賺特赚

近期TVB佳作:無窮之路=中國共富模式?

前幾天和止凡兄和鍾記做了一個錄音節目，鍾兄說雖然中國打擊大型科企，但以估值評估，因為阿里巴巴的市值非常低估，而科企的增長率相對於其它行業較高，所以值得買入。

到我評價阿里時，因為想表達某種看法，我問止凡兄和鍾記有否看過無線最近的電視記錄片"無窮之路"，非常意外二位居然沒有看過，於是明白了為何這麼多人誤解了中國的共富策略，認為是簡單粗暴的劫富濟貧，幾間大科企近期的"捐獻"都會是水瓜打狗"一去無回丶並會直接做成盈利的下降。

我非常推介朋友們去看這套劇集，不要以為這套劇集是無線替中國宣傳，因為若是這樣，你會發現中國這種非常扶貧方式，不應該這樣不被全球去了解，受到冷待。

事實上，聯合國己經非常肯定中國解決貧窮的方法。

中國的模式是:授人以漁，而不是直接派錢。

巴菲特說，在一個教室內，若某幾個學生把他們畢業後的有生之年，每月收入的一半給你，你願意投資多少錢去買起這個權利。

你或會和我一樣想，這可是一筆有赚無賠的生意，別掉失它。

是這樣的:

中國政府的扶貧策略看來也是這種思維，十多萬條窮村有一億多仍在貧窮線下窮人，應如何投資，以便他們和其後代世世代代創造的銷售以增值稅或個人入息稅獻給國家?

一億人和他們的後代，總能出幾個馬乜馬物乜東的神级企業吧！

節目主持人陳具兒很小就移民加拿大生活，思想屬於開放，或者是國內的制作方式著重煽情，有時反會令香港土生土長的人產生偏見，陳具兒平視像朋友式的訪查，令這套劇集看起來非常舒服，她的努力值得致敬，尤其在走訪那些窮鄉僻落的村莊時，還親自上陣經歷村民每天生活要面對的困難，超越我們這些香港仔想像。

有一集描述一班居住在海拔1400米，山高約1000米的90度角山上的懸崖村，畏高的陳貝兒努力完成爬上懸崖到達山上。

政府為原來的小數民族村民的原本爛木頭似有似無的"梯級"修建成鋼鐵梯級，後又在懸崖下另一地附近建一個全新的平坊屋低價賣給那些小數民族村民和在附件建學校，"誘使"村民離開那個沒有资源可以利用的山頂到新屋村生活。陳小姐訪問了一個年青男居民，他的哥哥要出城市打工赚生活费，他就留下照顧住在懸崖村山上的父母，無論食物和水，他都要上落那個幾千级和1000米高的距離往返，朋友可以估到，他是完全沒有機會制造產出而跌入貧窮戶。

短線的資本不會可能投資這種環境和這班村民身上，中國政府卻投資興建昂貴的網絡和可到達村的連接公路，這位年青人終可找到能來這地方的姑娘下嫁，他父母有了社區互相照顧，孩子可以上學，他有機會利用對懸崖村的熟悉，開啓直播向全國介紹，帶動好奇的遊客到來赚取收入。

要修建公路和網絡到這個幾百人的窮鄉的支出，遠較直接每月付錢給村民高昂和複雜，很明顯中國政府不喜愛直接施捨的越扶越貧的方式，而愛蝕頭赚尾的方法。

另一集講述國企支助重建另一處窮鄉及多建一個酒店顧用村民增加收入，另一些村民乘機推廣當地物產。

筆者馬上明白了多年來某些國企的"費用支出"跑到那裡去，原來他們是被共扶貧走。

但我對巨型科技用這種方式扶貧有信心得多，原因是這些資本家用錢是不會死錯人的。

阿里本年度顯示投資了126億元到淘特丶亞洲Lazada等項目，最近管理層更說Lazada客戶數目己經升了80%至1.3億，預言它的GMV會從目前的230億升至一千億，管理層說會繼續投資鄉村商業。

管理層提醒扣除這些"特別投資"費用前盈利和上年同期保持。

財務報告標準FRS就是這樣怪，有一些對公司經營沒有任何幫助的支出可以當資產類別記錄，另一些明明可以增加企業未來很長時間的營收的支用卻不能被資本化，直接扣除令盈利看起來較實際的小，例如那126億。

筆者相信那些支出有不小的部分是投入到窮鄉僻壤地方，例如阿里巴巴正在大力發展的鄉村驛站。

將來這些支出的會計名稱可能會歸入"扶貧支出"，中國政府自己明明投資窮鄉的錢，目的是為了增加未來的GDP丶商業活動和稅收，都也以扶貧名義入帳。

扶貧或投資都只是換個名稱丶蝕頭還是賺尾而己。

那些科企搞什麼年青人創新的扶持獎，不也是轉頭偷他們的橋為自己公司搶生意，授你以漁，卻側面要成為你的魚獲的代理商。

中國政府自己也不選擇直接施捨窮人，科企為什麼要這樣做呢? 况且這的確能令窮人更有尊嚴地自力更生，和創造更多的經濟活動。

阿里說己經有達十億客戶，現瞄準了兩丶三億"可能"客戶，筆者不知當中又有幾多會是扶貧扶出來的。

揸住中國科技股的散戶要齊齊向國家隊求救!!

這些日內科技股大跌，很多朋友都出文抒發個人的意見，這些都是正路看法，正路到就像一個由細到大被老豆老母教個世界係點點點一樣，你的意見其實就是你老豆老母想你有的看法，唔係真實世界發生的事。

今天咁啱Blog友Herman 留言，筆者就乘機用另一種抽離的看法去表達近期科企事件。

Herman2021年12月5日 下午2:38

希望請敎巴黎Sir的意見，星期六早上香港新聞報道美國(SEC)公布《外國公司問責法》的監管細則，要求在美國上市的中資企業遵守的規則，接受美國上市公司會計監督委員會(PCAOB)審查，證明不受中國控制或擁有，不符合條件的上市中概股將被要求除牌或退市。我的想法是阿里巴巴已在香港第二上市，就算在美國退市，那都是融資活動，對經營活動及投資活動產生的現金沒有直接關係，理論上不直接影響估值和計算內在價值，但阿里巴巴在美國再下跌9%，市場是真的不理性還是我的理解有問題呢？希望參考巴黎Sir的看法。

回覆

巴黎2021年12月5日 下午4:58

Herman兄，你理解全對，阿里在美國全部的ADR都可以搬來香港買賣或寄存，然後在美國退市。完全沒有影響阿里公司日常營運。

但價格升跌則是兩回事，例如滴滴在美退市並在港上市就等於在港再發行更多的股票，IB(投行)就能從中取得不小"未來"的配份，比如某甲和IB很熟有信心獲分5M股，現在就會先行大量沽空沽低了價格，之後補回赚錢，所以星期五它跌了25%，咁香港發行價就算提高10%都赚15%。

價格是相對，滴滴丶拼多多低，對手美團和阿里就顯得"過高要一齊跌。

因為很多散戶就快捱唔住投降，咁D平货就比曬美资持有，我相信中國政府最終是會出手，中國政府完全知道美國如何玩這些遊戲。

美资明知美國印的只是歡樂天地的遊戲計分券無價值的美元，唯有換了能赚人民幣的中國科技股才能由虛變實。

知道美國佬點玩是一回事，散戶能否靈活走位赚錢是另一回事，我地的財技和他們的水平完全不在一個層次，結論就是避之則吉，玩些佢地唔玩的股票，你睇下味皇兄，完全是在另一個世界逍遙自在。我本來也好地地赚得笑呵呵，D股票唔係赚十隻就廿隻(%)，稍為唔抵得美資玩野去掂下滴滴和阿里都嘔番一大舊比佢。

京東好似好便宜?阿里前景真係好差?

記得年前筆者在群組說了不小関於阿里集團的看法，當時說螞蟻金股自己出資不多卻借了很多銀行錢放了勁多貸丶說淘寶殺熟客和二選一做法不對。之後中國政府加強監管，其後阿里大跌，很多買了阿里的朋友媽媽聲說中國政府于預自由市場。

其後無論中國政府推出任何措施，市場都覺得是壞消息，就如今天市場傳聞阿里支付和微訊支付在2022-3月後個人賬戶不能支付商業收支。

但個人賬戶不能支付商業收支，銀行不是己經是這樣? 商舖必然會開多個商業賬戶，唔通會因為咁唔用兩個支付方式做生意而用回現金?  

股票要沽要揸總找到個人"合理原因和好壞定義"，如果無消息，諗都諗一個。

阿里集團大概分幾瓣生意。

1.雲股務:

金山雲市值是46.7億美元，阿里銷售是它的11.9倍，並且己經接近break even而金山仍然虧損中，金山雲股價己經從高位74.6元跌到18元，按此比例粗略計估值，阿里云值556億美元應也不會是估貴了。

2.菜鳥:

京東物流市值1617億港元，二者體量差不多，阿里國際線較強，而京東自顧人手勁多，成本重，所以京東赚錢能力較弱，不過就當兩者相若，菜鳥估值於是=207億美元

3.阿里影業

阿里持有 50.26%=30億美元

4.螞蟻金股

估值由二萬多億港元一路下跌至3月時1440億美元，到最新780億，阿里佔33%=257.4億

5.阿里健康

市值一千億港元，阿里持有63.74%，等於美元81.7億

6.商業和其它

 餘下來的就是商業和一些新產業，減去1-5就是這個最核心業務的估值，而阿里最新市值是3615億美元，減去1-5就是2482億美元。阿里財務只顯示1-4和6瓣銷售，第5瓣的阿里健康是我獨立找的，半年銷售93億而蝕2.3億人民幣，唔知它合拼在阿里集團那處，唯有在阿里第6瓣減去，即3449 億，經營利潤為646億人民幣，並己經加回集團說是減了投資126億到東南亞網購、淘等、超市丶淘鮮達丶和其它搶市場的特殊支出，和不屬於1-6的生意的其它所有支出。 12個月利潤是646億人民幣x2=1292億 ，全年等於美元166億，即在瓣瓣生意勁低估值下，核心商業的PE=2482除以166= 14.95倍

最後:

1)京東的商業銷售最新3個月是2000億人民幣，高過阿里幾百億，但很奇怪阿里全部業務加起來的GMV是全球最高有1.23萬億美元，遠高於京東的4830億美元。而雙十一我地都見到是阿里高過京東，真係唔係太明京東年報顯示銷售點解會高過阿里，京東的商業經營利潤margin極低最新一季只得33億，相比之下的銷售好似有些水份，若朋友知道原因的話請賜教。

2)京東現金是1500人民億，流動負債1740億，Equity是2215億，商譽109億，9個月利潤45.3億，粗略按比例全年60.4億，有形股本回報率=60/(2215-109億)=2.8%

3)阿里現金有4087億，流動負債3773億，Equity是10750億，商譽是2927億，全部1-6半年盈利584，x2=全年1160億，即包埋特登燒錢為未來的新業務生意有形股本回報率仍然有1160/(10750-2927億)=14.9%

4)因為二選一被中國政府打破，市場人認為京東可以搶到淘寶的好客，從而提高利潤水平，阿里相反會因為抵抗競爭對手而降低利潤，他們認為本年雙11的銷售，阿里增速只有8%，遠低於京東就是事實，所以近來京東股價上升而阿里續跌正反映如此看法。

5)筆者並非內線人，唔知是否二選一関係京東和供應商是否傾價時果然己經獲得更多好利潤(銷售開源)，而營運方面(成本節流)，是需要刻苦改善而不會因為二選一會突然改變，市場是估計銷售增大會拉低成本佔比的百份比。憂慮是京東物流的前車是銷售一路大，養人一路增，成本一直升，利潤率提高的期望無乜起色。雖然如此，這種攪局的確能约束了阿里網售或菜烏的利潤率。

如果是買阿里的話，原因可能是相信本年双十一銷售增長低是因為勁低調影響，老豆揾仔打而特登扮慘，並且把國際營業丶高鑫大潤發超市丶阿里雲的前景和增長部份輕輕一筆掠過所致，有專研究阿里云的人說這部份會是未來的殺手，至少值1千億美元以上。

上一篇說純按銷售對市值比會選京東優先，但對比了網售商業高利潤率，與及股神和芒格喜愛用的有形股本回報率，再加阿里其它業務估值普遍也處於極低水平而未來重估的可能利潤之後，則會選阿里。

(圖是2020未更新，但仍能看到阿里的生態圈去協助估值)

資產價格不會永遠上升，Tesla會大跌?

上星期五有一老牌投資人Jeremy Grantham接受彭博的一段訪問，因為涉及有關Tesla股價是泡沫，而Tesla又有那麼大數量粉絲，於是馬上成為網上"標題"熱門新聞。

筆者看到Jeremy Grantham這段新聞後，小心翼翼找尋原裝訪問，到底Jeremy是如何說，以防剪頭剪尾的轉述。

Jeremy Grantham是GMO的創始人和首席投資人，GMO管理著1180億美元的資產，而JG本人的投資理念是"回歸平均值"，大意是任何個別資產或市場，都會在過高或過低之後回歸平均值，他會搜尋有関數據作為未來市場趨勢的預計，然後分配資產， 他認識到均值回歸時常不會在短期出現，所以組合或會跑輸，但長遠都能避開買入過高的資產。正是這個作風，他被標記為逆向投資人。

以中值回歸作為投資理念，聽起來有點像價值投資。

他接受彭博訪問時說自己開Tesla電動力，覺得這車性能非常好，Tesla是一間非常成功的公司，自己非常欣賞Tesla綠色能源理念。只是Tesla現在的估值不是以3、5、10年的未來現金流折現模式計算，而是以未來50年現金流折現而來。(能夠在未來十年的競爭中完美執行和獲預計的現金流是神，而能夠未來50年完美執行則更神神神)

他以Tesla的市銷率和FAANG對比，認為Tesla的估價是所有FAANG的成功總和(一次又一次又一次地成功)，同時他認為幾間偉大的車廠例如平治丶寶馬和福士在第二回合的電動汽車會強勢博鬥，Tesla不可能把原來的非常成功再複式制造多幾次，以達到如此高的估值仍合理。

聽完他有関Tesla的看法，筆者完全沒有覺得JG有半點見不得Tesla好的心態，相反覺得他是非常理性，純以估值和值博率的角度看。

但筆者對他說的第二點有些補充，回顧手提電話，當年的天王強者Nokia丶Motorola丶Ericsson.....，現在都消聲匿跡，過去強者不一定不會被新科技淘汰，在新能源汽車领域，平治丶福士和寶馬的過去歷史對未來只有非常小的幫助，甚至可能是包袱。

觀乎手機今天也非Apple獨大，十幾年前誰人料到曾經差不多破產的三星，小貓華為和唔知乜水的小米成為新進老大?tesla未來面對嘅競爭，非常大可能唔係來自平治福士或寶馬，而是來自比亞迪丶吉利丶或其他未來才出現嘅更新型能源動力汽車公司，平治丶寶馬丶福士，不會是唯一能阻礙Tesla再創高峯高峯再高峯去合理化今天的估值，更甚是相對於十幾年前的移動手機爭奪戰，這次的新能源汽車，各個新舊勢力的投入，完全無可倫比的大與及有備而戰，其中更涉及國家级的介入。

另外有関Jeremy 談到Tesla的市銷率和FAANG對比，筆者把它整理如下，並且也加入另外多支科技股的數字作參考:

                                     2020  最近 

                                     全年  12個月

                  市值 (億)         市銷率     5年平均

Tesla.         10177      25.49   24.58   8.5

Facebook       9668     9.97    8.92  10.80

Amazon.      17981     4.76.     3.98  3.86

Apple.           24609    8.47.     6.92  4.84 

Netflix.           3009     10.29.   10.8   9.05

Google.        19766      7.04.    8.44  6.66

Uber.                  846    6.81     5.46  -沒有-

阿里                 4514     7.47    3.81    10.16

騰訊                 5996.    9.97.   7.28    10.93

京東                1343     1.27     1.01      0.99

美團                 2264   15.14     9.27   -沒有-

滴滴                   434     -沒有-   1.47   -沒有-

理性純數字來說，Tesla市銷率較FAANG的平均高出2倍半至6倍，按JG均值回歸投資理念，自然存在嚴重泡沫和下跌的風險。

訪問中感覺JG認為Tesla未來仍會是成功的新能源車企，只是現估值己超越了很多很多。

筆者特別留意到JG強調的另一個更重要的訊息是市場人對通脹己升到6%無動於衷，他認為通脹是1929年大跌的主要原因，還有是每次嚴重泡沫出現時，市場人都相信那時是完美的風光，1929丶日本泡沫丶金融海嘯丶與及今日的"資產未來價格"只會上升(因為印銀纸)的想法。

JG是傳奇投資人，說話必然有一定分量和不會無的放矢，咁啱早排讀了劉鶴的"兩次金融危機的報告"一書也強調生產力滯後和通漲是過去產生金融危機的主要原因。

有一句古老的說話，樹不會一直長到天上去。筆者認為若果閣下相信均值回歸，應該為組合分配到能避險的資產上作準備。

而若真的想買科技股，筆者的優先次序會是滴滴丶京東丶阿里，並買入Tesla遠期價外Put option減輕科技股可能的震盪做對冲，為減輕對冲成本，同時沽出這三支股的遠期價外Call option獲期權金。

為什麼買Tesla的Put，除了JG談及的市銷率均值回歸，升得高跌得深的客觀因素外，Elon musk有不小認購股權會在2022年到期，他必定會在價格高位利潤最深時時行使去保住個人的鉅利，甚至安排做一些掉期甩掉其它遠未到期的認股權或手上的正股。無論是那種安排，市場都會有很多貨出，最叻看形勢揾食基金Trader們會很大機會一同行動劈貨加劇可能的跌幅。

元宇宙病毒己經發生並傳播(剛發生11人死亡， 恐怖，慎入)

好的書會衝擊過去的固有認知，上篇談及的Snowcrash雪崩正是這樣的一本書，本來打算點到即止唔長氣，因為科幻小說有時越講會越糊塗。但前兩天在美國Astroworld演唱會，出現一次不尋常的大量歌迷死傷的"意外"，己經有300人受傷，11人死亡，死亡數字仍然上升，而最細的死者僅為十歲。

現場觀眾談及這次遭遇，都用地獄丶邪惡丶以觀眾死亡作向剎旦祭獻，有人更說Rapper Travis Scott在目睹保安搬離死傷者時，在聽眾要求下仍未有停止演唱會，並站在別樹一幟的高高看台上，淡定俯視看著死者繼續口噏噏和低沈音樂，氣氛像是諗著剎旦詩篇。

近年這種赞美黑暗世界的"藝術"無處不在，並攬獲無數粉絲，興高彩烈地和刹旦、死亡同行，不就是思想病毒?不可以不說情況實在令人擔憂。

於是就决一定寫多一些"雪崩"小說谈及的邪惡控制思想的病毒，與及普通人是如何中毒與及如何避免中毒，小說雖是虛構，但劇如人生，何嘗沒有反映現實真實的一面。

(網上很多現場手機影片，但曾在現場的人說，這些短片無法捕捉當時的恐怖和邪惡的感覺)

元宇宙病毒會令人痴線?

最近很多人留意元宇宙Metaverse，如果照字面咁樣去想，容易令人哋諗起虛擬世界。或者係虛擬遊戲，玩呢啲遊戲需要一張好強嘅顯示卡，同埋你在入面遊戲隊隊友，呢D社交丶顯示卡或者係虛擬遊戲好自然聯想到呢幾方面科技領頭巨企騰訊facebook Nvidia，佢哋相繼都表示未來都會大量投入元宇宙發展，尤其是FB直頭連名字也改了做Meta，大家就猜這些巨企未來嘅發展方向係咪亦係我哋科技喺生活上發展方向呢。

元宇宙呢個名詞呢係出自一本1992年嘅科幻小說叫做雪崩(snowcrash)而來，雪崩原來是元宇宙入面的一種病毒，病毒的原理是，全人類最早期係有用同一共同語言:謨，呢種語言生番又好、野人又好，人人與生俱來都能明白，就好像每部電腦都懂得讀0101咁底層語言，道成肉身，作者說人類身體结構早己和謨語言混合了。後來發展到英語丶中文…好多種不同語言，好似電腦語言，HTML，foxbase呢D搭上搭語言需要翻譯器才讀得懂，用這些語言某人寫不出他心裡面百分百所想，收到這些語言的另一人也不能全接收訊息，很多時就會誤解，電腦就行唔到。

作者花了不少编幅由聖經、宗教故事引經據典等去自圓其說"某一種最底層的語言"(謨)能控制人的說法。(可以想像你的心臟能跳動係因為有個"做物主"寫了段叫心臟跳動的"謨"語言)，然後就講有一位以宗教為名的野心家因為懂得謨，用它來寫一些訊息去毒人，因為人類結構能自然反應讀得懂這些低層語言，就好像電腦自動執行0101，它就會跳過那人的自主控制機能直接去到腦，並自動執行，中咗呢種病呢就好似一個走肉行屍咁樣。

很多報告亦的確證明社交網絡算式能夠令人痴線，如果再配合虛擬世界和真實世界互相交替的沉浸色社交丶遊戲和生活，若再獲取某人生活習慣和背景，就算唔用小說談及的古老"謨"語言，亦非常有可能透過AI算法去"引導"某人的想法和行為，而是否完全控制或只是引導，可能只是用詞的選用而己。

有無試過撞中密碼/天材是如何修成的

不知大家有無試過撞中密碼，這種情節常在電影中出現，但現實生活中，不要說撞中人家的密碼，就算自己一手設立的，若太久無用忘記了，很多時都是在三次錯誤之後重新設定。

是這樣的，投資者最難學懂的，是辦別自己的能力，即是那些令你赚大錢的股票其實你是一無所知，所赚的都是靠運，有一些赚錢是因為真正出現靈光而投中，又那一些是處在兩者之間，就如天快亮又未亮，好像看得很清楚但又可能不肯定。

我們常常在知與不知之間做決定，若有了自知之明，便能真正了解自己的能力的不及，才能進入投資的真正殿堂，不會投你以為會赚但結果是賠錢的投資。

試想想若組合中沒有一支股賠錢拖低，你的成績就會是多麼的好。

上一篇文谈及我的那位天材老細朋友就是那種相信生活中密碼無處不在，他時常中馬，甚至乎中六合彩，他是全球高lQ人士的Mensa會員。我曾有一段非常長的時間覺得有些人就是處在人類演變過程中的未來，例如我那位朋友，自己處在的是過去，天材老細朋友能買中創科是因為他腦袋的轉速和自己是不在同一層次，他能破密碼，我只能在一些低層次丶雜價攤或夜冷店中買便宜貨。

直至上年第三季唔知點解心血來潮，覺得股市跌得咁犀利，市場流動性又出奇地不像過去跌市的停滯而又非常充裕，股市反彈又只集中在科技股，於是就覺得不小企業會買回自己低殘的資產。然後就决定灑錢買入幾支低殘资產股，一支是創新低的香港建設，這支股後來被私有化賺接近一倍，但我並沒有破了密碼的感覺，只是覺得自己好似估中又好似撞棍，並沒有強烈的感覺。

但投資的另一支保利達卻是這麼多年，唯一有破密碼的感覺。

買之前我不認識它丶在很快的一個星期時間就做决定丶買得都算大注丶評估它和九建兩者誰是主力丶了解有関大股東和保利達資產的合作関係丶番看十幾年前的文件印證為何澳門地皮被沒收但公司不用做減值丶了解到大股東會從自己袋賠一筆很大的錢給保利達資產，大到足以整間公司收購下來不用付錢而正常人也會考慮私有化丶最重要是大股東己有行動並連續多日在市場價格一路高一路回購。

這筆投資筆者赚了一倍多，第一次感覺破了密碼。這事令我明白到有一種密碼和天材不是靠腦袋轉速，而是靠勤力牛讀文件。

過去個人也試過很多次讀了很多文件之後什麼事也沒有發生，又有時候根本來不及讀股價己在很短時間就大升。是因為閱讀外還要多一個要人心惶惶的重要條件結合，這件事才能完美。若沒有像上年大跌市的人心虛怯，令市場中人沒有跟入這個如此明顯的密碼，我就沒有一星期多的時間在低位買入的機會。

大家或許不知，那個大空頭Michael Burry在上年大跌市時候以Margin形式狂買科技股，事後看因為病毒格離人與人接觸，能夠支援網上工作的科企定必是受益者，為何其它人戇居居時候他卻能破密碼。或者Michael的lQ真的很高，但他的獲勝主要是因為他:

1.閱讀大量文件去印證他觀察到是可能機會的數字;

2.不受市場情緒影響。

多數人都想知道都會是那些股能上升的原因，而忽略了更重要的是：

**某人"能知道"的能力從何而來的原因**

我們每天都收到不同媒體或股評人給予的投資建議，多是很片面解釋，都屬於前者，例如某企業下年接到幾多單呀丶今年赚幾多呀，這兩年如何爆單呀，好消息一串串才能配合股價上升，若報導一條這間廠的最新世代機器"被延期兩年"好像看淡的消息就會顯得報導者愚笨。

所以社交媒體的算式讓人們只聽到自己的回聲，好的時候只會更好，壞的時間更加壞。

有研究說社交媒體的叠加效益算式會令人痴線。筆者觀察沉醉這些媒體的人都有一個特點，是當一些問題去到關鍵時，人們都不會虛心多角度尋求事實而是以同一社交群的"個人價值觀"行先，彷彿問題的答案和個人價值觀很有関連，或加上"價值"二字的個人觀就很有價值，但顯然對尋找事實與精明投資是不能有任何幫忙，相反，大量的多角度閱讀卻能讓你保持客觀和理性，才能幫助你"能知道"的能力。

Michael Burry有亞斯伯加社交恐懼症，他應有很多時間閱讀，我那位天材老細朋友到今天仍然是獨身，他也有很多時間閱讀，芒格也說要多閱讀去涉獵多方面的知識，這幾個人都不怕跌市。

多角度的閱讀，在市場恐懼時出手，或者就是能讓一些lQ平平，成為看起來像個"能知道"破解密碼的天才。

一千個百倍股的機會

本篇文介紹北京交易所會是非常潛力百倍股集中地。

順便講一下一只工業股，是如何升了200倍的奇跡。

0090普星能量公布壞消息後的評估/四川能投有優勢?

早幾天普星能量公佈了一則通告說2022年浙江省發改委把上網電價調整，含增值稅"容量電價的兩組普星電廠，每千瓦分別由人民幣470下跌至394.8及680下跌至571.2，即大概16%的下調，通告說這個厘定是以浙江省發改委厘定每立方米天然氣價格(成本)的0.23倍和0.21倍基礎算。

大概意思是天然氣電廠是以燃燒天然氣去發電，發改委用一条"一般轉換"方程式算，若果入的天然氣價格成本下跌，出的上網容電銷售價也會調整，但即使天然氣成本價可能同樣"被"下跌，因為普星天然氣發電邊際貢獻率高達71%，銷售價的下跌代表盈利會大幅度下調。

2021半年普星能量年報顯示三個銷售收入來源，1.發電費，2容量電費，3賣熱，本次最主要影響是第二項的容量電費收入，2021年這部份銷售佔比最大為179百萬，邊際貢獻率是71%，這樣的話，

1)一年就會小了179Mx16%x71%x2=4千萬人民幣，除非普星能增加同樣的發電量，好似2021年上半年上網容量電價己下調26%， 普星大量增加了產出令最後銷售不變。

發電費和賣熱方面供獻可能會因為天然氣成本下調而邊際貢獻增加，若是這樣的話，

2)這兩部份半年使用天然氣是10470千立方米，2022全年可能增加邊際利潤6百9拾萬，

3)估值

1)-2)的相差等於盈利減小=3.31千萬人民幣或27.5%，每年要增長5%都難搵，現在一野下降28%，太甘了，2022年全年盈利預測為下跌至8千7百萬人民幣=港幣1億42萬，以現市值3.76億計，PE是3.74倍，之前收購之後盈利和派息大升下股價也無乜升，很大程度市場一早己預計了，

-預測普星 2022全年的自由現金流大約是人民幣1.39億=港幣1.67，FCF/市值=2.25倍，

-舊年派了3.7千萬股息，即十厘息，2022年要维持就要改派息比率，普星欠債不小，理論還債後仍然夠派，唔減息己經難，增派更難，

-普星營運效率相對其它天然氣電廠高。

消息公佈時間只有幾天，先作簡短評估，至小暫時呢個價無理由要賣。

一些想法:

1)天然氣作為轉電燃料不夠煤發電有效率，國家一直補貼天然氣電廠，即使如此，網上資料說，以天然氣價0.21-0.23倍每KWH上網電價，很多天然氣電廠利潤很微薄或虧蝕，

2)發改委也出了文件改革煤電價格限制，美其名是市場化，讓"工廠"的煤電銷售因為燃煤上升提價，減低之前的提價幅度的限制，實際是想令電力密集、效益技術低的企業電費百上加斤而被淘汰，

3)天然氣發電相對煤發電效益或會因燃媒價成本上升而收窄，

4)煤電厰股價因為能加工廠電價而大升?但國家是要再減煤廠數量，令其成本再上升而達最終淘汰媒電為長期目的，結論是好快你就知死，

5)四川能投半年结同樣顯示上網電價下調，其它再生能源電廠或者都遇相同情况，不過國家公告的調整

上電網價格有效期都是幾個月再幾個月，可能國家只係想用呢招刺激下潔淨能源廠效益，有乜事都可馬上又調節。所以選營運數字靚仔的例如資產銷售率高，槓桿適中的電厰，考驗來到時唔洗嚇到腳軟，例如四川能投和普星今年上半年都能用增加產出去頂住上網價下調的影響，做到盈利保持，四川能投股價硬或會是市場認為政府會支持"再生能源"的科技，知道天燃氣發電技術出口競爭力無優勢，

6)做發電廠可能真係唔夠賣再生能源工具好搵，只是後者很難揾到便宜估值的股票，

7)燃煤發電一定係死路，潔淨能源一定唔會死，分析師話現在即時開始猛投後者中國都未必能趕到減炭排目標，大陸唔會講笑的，共富貴都要考慮好多野，唔留條路，得幾倍市盈率是好難刺激到搞電廠的資金，至於點樣下注那支股就考你腦筋，諗到你就叻。

 

拒絕無用的情緒，談買入的呀里巴巴大升1/4

想不到筆者在出上一篇文為何中國政府效率如此高前一天在係人都踩時低價買入了Baba，短短幾天，股價就大升了1/4。

Baba大升原因有人話是因為芒格加重注爭持，奇怪的是，幾個月前芒格對中國打擊螞蟻的超槓桿金融作法投贊成票，為何他卻不像市場99%的人沽貨，而是逆市加注，越低越買呢?

筆者認為道理可能很簡單，因為佢肯用腦諗野。

包括筆者在內，我們散戶很多時係唔識用腦諗，唔識得抗拒白痴言論，有時我們甚至會認同儍人的道理，這對投資實在很危險。

芒格是我偶像，我覺得其中一項要學佢嘅野就係獨立思考。能夠獨立思考首先要學懂當聽到你朋友講D令你熱血沸騰的說話時就要冷靜，避開佢，不要即時認同或否定，也唔好找另一些認同他或否定他的人的意見的多小作為判斷依據，應該完全當呢D熱討透明或唔存在，然後過一段時間之後用自己個腦諗野，唔需要求最後坊間爭論是誰勝誰負，只要諗你做什麼才是對自己最有益 。

若果係咁諗，就唔會覺得禁上美團二選一是要打死美團，又或要求螞蟻槓桿減低是打死呀里的白痴想法，芒格贊成中國對螞蟻限制其實和食環署要求店舖佔據行人通道的貨品搬返入店內的公正性差不多，只係大陸效率遠超我們的認知，咁簡單的決定就被人炒到天下大亂，原因只不過是很多人未有意識"個人情緒"己被操控。

阿里嘅急跌只是在這兩三個月時間發生，不妨番看之前那些明星級投資人如何踐踏呀里，如果這些明星現又反口的更好，比對一下這些明星投資人和芒格，靜心想一下兩者的分別，為何明星們的胡言亂語聽起來會好像是事實。你要學用腦諗野的還是只識得以情緒做判斷的投資者，這是一個訓練自己認知的寶貴經驗。

至於應唔應該買科技股就是要看在守法下的生意盈利和企業的競爭能力如何，最最重要是股票價格對比估值是否吸引。

PS: 除了呀里，筆者也加注低價買入德永佳，德永佳本年將會有一筆3.5億稅務特殊盈利，單單這筆數己是市值22.4億的15.6%，以德永佳過去的習慣，本年度極有可能加派特別股息。

買入呀里巴巴/中國政府行政能快速的秘密

一個字"平"，

連同巨額罰款後的PE是16倍左右，

不當它是科技股，不當它是龍頭股，

就只當它是一支賣雜貨的企業來買。

................

早幾個月，中國政府調查滴滴時派了多個部門同時聯合行動，有媒體把它炒得很大，但普通人如我，有時看國內一些新聞時，久不久都會聽到什麼九個十個部門聯合行動，一查到底…等等，習慣了香港政府常常的多了一吋就是另一個部門負責的工作態度，搞幾個月又是幾個月，聯合行動聽起來，的確令人覺得很嚴重。

為了更了解和不誤讀中國政府做決策手法，筆者看了這本叫"中國式共識型決策:開門和磨合"的書，這書令我對中國政府的效率有多一層了解。

這書的背景是幾年前改編自2002年真人真事"我不是藥神"電影，其時都有聽聞大陸因為市場化開放而導致百姓看病難和看病貴問題，很多病人醫到傾家蕩產死後家人仍然收到大筆未結清的賬單，影片則講述大批白血病患者因為難以支付每月高達4萬元的藥費而走投無路的痛苦。

直到2003沙士的出現，再次驚醒了領導，隨後醞釀醫療改革，從2006開始大量的諮詢至2009年的方案落實歷時4年，相對美國克林頓開始的醫改至今天也未成功，作者寫出當中的原因由來。

醫改分了兩個階段，第一是可行方案的選擇，過程是邀請國內外多個機構提出學術方案共十個之多，最後在會上大家互相提出其他方案不足之處讓政府有較全面的理解，政府仍然開門聽取不同团體的意見，有些則會上書或闖進來，各团體使盡力量影響政府，而政府也下訪基層調研，以防止坐在房間聽的意見和方案可能不貼民情(原來中國政府早己規定市级官員每年要有30天下訪基層的調研，縣級的要有60天，然後要寫1-2個報告的工作習慣，林鄭要加油)，等到方案選擇後再發公眾徵意見書，然後再修改成最後方案，這涉及無數中外學術丶官民和利益团體丶省市民族丶百姓受眾的參矛，以透過開會邀請丶闖進來丶以関係的上書丶或是官員下訪民間的意見的綜合。

第二階段就是如何把方案落實成可操作的行動方案，原來這個醫改涉及20個部門，例如保險金丶福利部丶勞工部丶甚至軍人…，當中就很易出現矛盾和衝突。作者解釋這正是中西的分別，西方是互相制衡，所以能出現一人能拖延拉布或阻住全案的機會，令利益團體有位插入和利用，而中國的這些部門全隸屬上一級國務院，有衝突就由上一級磨合，先求同存小異。而執行方案落實過程中也像上一階段的各方意見的綜合。

作者認為西方在收集意見時，都假設每個參予者提出意見時的勢力是均等公平，實際明顯不是，利益团體有極大的資金遊說和操控傳媒，中國在開門聽意見時也會有相同可能，最感受影響的聲音可能最弱，中國就要走出去下訪收集無勢力的公眾百姓意見，防止開門收集的都是離地不貼民情。

(筆者註)其實美加也有類似的社區百姓的聽証，不同之處可能是對政府來說，社區百姓的意見不像有權拖死自己的對手般的影響力，為求方案的通過，考慮反對黨的利益遠重要過是否貼民情(美國有研究報告證明20年來通過的法案和民意完全沒有関係因素)，而大陸的利益团體無法拉倒政府(有眼見大科企)，政府會更著意施政能否真實無誤地達到目標。

看完這書令我感覺中國政府執行力就好像私人機構做生意，例如那些什麼先行先試的求同存異政策，即做住先，睇下好唔好，唔好再改和調正，好的就擴大至全國，生意生意，就是"活"的主意而不是死固固的。這些作為，在政黨社會就會有機會被插為什麼不計劃到天衣無縫才推出，但正常人都知道有快速執行和有纠正能力的員工，遠重要過一個議而不決拖十年也不成事的員工。

結論:

1.下次聽到大陸多個部門聯合出動不要大驚小怪，佢地只是想一次攪定，一查到底;

2.若果真係能夠把打開門去邀人給意見丶又下訪基層求意見然後磨合不同意見呢套養成為工作習慣，會是好事

3.無獨有偶，這本書提到沙士和另一本書超級銀行:中國國家開發銀行中的金融海嘯兩事驚醒了中國領導，要對市場萬能論的想法作出調整，因為二事都是在胡錦濤執政年，故對他提出的科學發展觀多了一番尊敬:不要迷信大牌名牌，要實事求事解決事情

救人質的未來現金流折現投資法:孟晚舟和呂不韋

自2018年華為CFO孟晚舟被加拿大應美要求扣押，中國以牙還牙扣押兩個加人，至數天前雙方達成協議互相交換人質回國的一幕，冷戰時代美蘇互換人質事件又再上映。

說起人質，好自然想起戰國七雄或亂世時代，很多皇家公子哥兒都成為質子，不好運的甚至被殺。

眾多戰國人質中就包括有在秦國作質子的楚國熊完，他在其父楚頃襄王病危之際，也不被放回國，其時有膽色計謀的待人黃歇以偷樑換柱方法騙過秦國令他能回國成為楚考烈王。 黃歇在期初用盡所有的現金流支出，後在楚王即位後馬上收到獲賜十二縣的回報，官至令伊，也是後來非常著名號稱的春申君，有了權勢，再後來的現金流就源源不绝。這模式和今天資本家用一些幾年不發市只有現金流支出，突然有日有可能很大現金流入的極端NPV模式相似

這個時期，也有另一個玩這種極端NPV投資法很利害呂不韋，他覺得七國之中秦國力量更大，春申君在楚國未來現金流存在不確定性，只是春申君未等到這天己先被門客李園所殺。

呂不韋在趙國做買賣時看中了當趙國質子的秦國嬴異人，異人並非長子嫡孫，而是皇叔伯表兄弟之出，皇家枝葉眾多，身在外國又是一個質子，異人和路人甲乙丙無甚分別，有飯食能保命不死己非常幸福，也不知那年那日趙王身邊若出現個像美國的盧比奧議員，分分鐘命都無，可想而知這個NPV的極端未來現金流的不確定性，實和生死肉博勝者全勝博一舖大細無分別。

呂不韋認為異人是奇貨， 首年的現金流出為5百金給異人買馬車養幾個侍人和裝扮一下似番個皇家子弟，而不是現在的衣衫襤褸似個乞兒，還加送自己最愛的歌姬趙姬，令死下死下的異人有回國做大事的幻想，另一個現金流出是又用500金買奇珍異寶給秦太子安國君的夫人華陽夫人的姐姐和弟弟，求引見華陽夫人，呂作大說異人每日晨早起床第一件事就是在趙國向神為華陽夫人求福，又說當知道夫人有不適之日就淚流滿面諸如此類的好說話，呂怕自己說的不夠，還叫夫人的姐弟平日也在夫人面前加多幾錢厚說異人甚賢，華陽夫人沒仔，於是她說服安國君立異人為繼任。以今天的資本操作，這個時候應該是上市集資的好時機，因為有未來的現金流無可限量遐想，有了資本，回國坐正的機會將也更大。

好景不常，秦國派兵圍攻趙國首都邯鄲，趙王立刻就想殺異人洩憤，若當時這投資己上市又有此消息，肯定股價大跌。

呂不為沒有資本操作，只得自己"獨資"再科水600金賄賂守城官吏逃出趙國，逃走過程驚心動魄，隨時所有投資打落水漂，後通過出征的秦軍返回秦國。 

秦昭襄王去世後，安國君繼位，即秦孝文王，異人就真正被立為太子。秦孝文王在位三天後好壞消息齊來，壞消息是考文王 "神奇巧合地"突然去世，對NPV投資卻卻是絕好消息，異人繼位了，即秦莊襄王，他繼位後任命呂不韋為相，莊襄王和趙姬所生的仔，就是後來秦始皇秦嬴政，至此投資回報的現金流入就是要幾多有幾多，呂成為首富。

呂不韋的老豆其實也非常懂極端NPV未來現金流折讓法，因為據記載呂不韋問他老父，農業丶珠寶和"造"皇的回報是多小，他一算就得出分別是十倍丶百倍和無限大，離不開兩個字"獨市"。

戰國時代的大商人做的前期只有現金巨資現金支出，押對了就榮華富貴的極端NPV投資法，現代的資本主義把它發揮至極點，舉Amazon為例，一群資本家開出一個現在沒有盈利，要以本傷人蝕足十幾廿年令同行無得撈然後壟斷市場的NPV計算法，然後就資本猛入，"唔知點解"佢地非常有信心，能夠攪掂總統或政府內有决定權的人物開線燈比佢任意用蝕本方式蹂躪同行。

鏡頭一轉到中國，之前的幾個科企的NPV模式其實都是一樣玩法，先集資買買買，後用蝕多多錢也在所不計互相間紛紛擾擾拼殺，有朝一日勝者為王，市場被壟斷後現金流盡歸入袋。

只是打下殺下突然間發現天子坐著龍位定著眼看著自己，忽然間背脊就起了一陣涼風。

北京新三板:散戶也可做創頭基金

你都聽過很多傳說誰誰誰創頭基金在最最最最初期仍然是微型企業時，只是投資了多小萬元去Facebook丶 腾訊丶阿里，然後就變了幾多個億。

北京新三板可能是你的機會，一日升10%是等閒事，但你必須帶備掃地雷工具入場……

恒大三萬億爆雷，內房要避還是趁低吸納?

今日同大家討論一下恒大搞成咁的前因和現在投資內房的危與機。

恆大集團借貸比一直很高，同佢老闆許家印冒險嘅作風有關，許老板個性一方面非常冒險，而另一方面佢又非常有個人魅力，就講其中嘅一個例子，許老闆從結識到混熟香港嘅一眾大孖沙門都只是一個好短嘅日子，然後大孖沙們全部都借大錢畀許老板........

今次所有賭股有殺無賠，但這支股卻有機會殺出

今天賭股全部插水，咁啱近來特別留意澳門，整理一下個人見解，

並分享一支安全又有機會的股票

共富政策下應投資什麼股

最近國家大力打擊了多支巨科企，提出了一系列的改革，有朋友因為在國家共富國策下持有多支巨科企大跌回未升時，之前賺的大錢全部比回市場。可能心中有氣，所以每隔幾日就在群組轟國家，或貼些專轟大陸的政經人士評論。

筆者完全明白市場的走向和個人預期大落差時的焦慮心情，學投資其實最難克服就是這個，但套用老套說話，有危的時候必有機，旁觀者可能看到一些截然不同的機會，但如果群組每天都是負面評論，每貼都是類似羅家聰的乜都會PK會死的分析，再討論中港股票也就沒有必要。

我建議朋友應清空港股轉投美股，起碼不會影響自己和組員的心情，而美股也的確有很多好的投資機會。

朋友也認為是對，他說個人價值觀建立於自由經濟論，認為大陸是朝令夕改，他覺得大科企大佬紛紛退下就是為保命。

我非常同意大陸市場唔係建基於資本控制自由的經濟論，國家已說不能讓"資本無序擴張"，但是否朝令夕改，則要看個人如何演繹國家出台的政策。

而且買股是要求順著國家政策走，並不需要和股票談戀愛，更加不要妄想和資本家戀愛，股死股還在，一個大佬倒下又有另一個新紮師兄爭上位，大佬們有幾千億身家，點慘都唔會慘得過你和我，不用我們操心，股民要先顧掂自己，不如嘆杯㗎啡定下神，細心發掘下一個投資機會。

昨天劉鶴發表講話，清楚表明中小企業是國家經濟非常重要組成，習近平非常重視數字創新工業。若把新三板北京交易所的成立和反壟斷的國策一起聯想，應想像到未來國策是強力支持創新中小型科企，共富應該是多些中小企富貴，共富的相反是獨富。

朋友也同意，最玩味是他說現在頭1，2，3的幾間科企都食晒80%市場，中型生存機會很難說。

其實他己經說出一個正常社會應該要改善的空間，可能因為他太投入，不能客觀換位想到其餘的企業。

我自己想像，若壓制巨型大科企的壟斷行為，把市場成長時期部份盈利流回到中小企，應足以支撐上百支中小企變成十倍股，用這個角度看，散戶買股發達機會是多了而不是小了。

恆大會點死/其它公司業績簡評

這是上一篇有関恒大的文章:

恒大的大起大跌

幾年前筆者在國內認識一個暴發戶，有一次我請教他有什麼好投資，他說正和恒大一起建樓，最近在某個地盆借了幾個億給恒大，回報"應該"至少有20%。

後來筆者番開恒大年報分析時，記起這暴發戶曾經的說話，就幻想一下恒大會是怎樣入這些借款和很多隨時得來支持他的債券資金，最後認為恆大應該有個小錢櫃去記錄這些債項表面以外的"特別權利"，之後和Starman兄做直播時談起，他說恒大帳面以外的債有幾多很難看透，千萬不要掂這支股。

當一間像恒大般的公司急速發展時，而若果市場也正處於快速澎漲期，在兩者節奏同步下，不管是營運現金流或為了繼續發展需要資本的現金流，都會像豬籠入水，以這類的經營方式的確可以令企業在市場大餅擴大時快速成長而不會被拋後，即使企業的成本控制做得弱，銷售的快漲也能帶領盈利高速上升，甚至遠較著重成本控制策略更優勝，因為規則多多的後者會窒礙企業銷售擴張和前進節奏。

現在港人不習慣這種資本模式，很多時會覺得這是國內另一套玩法，其實並非如此，八丶九十年代開始香港經濟起飛時，現在出名的富豪當年也是玩這套，比如大劉其時就是連底褲也一起槓桿押購入在銅鑼灣的皇室堡，奠定了他的霸主地位，以至2千年李澤楷靠老豆對中銀的保証而大借特借，用空手道買入香港電訊。環顧今天的香港四周，充斥著由此致富的成功企業家。

預測市場的餅是增長、停滯還是缩小是非常重要，因為攻城和守城是要用兩套完全不同的策略，若果企業仍然用攻的策略去面對一個忽然轉變成停滯的市場，它的槓桿仍然未下旗就會很危險，這些高槓桿的企業多在攻城時期沒有做好成本控制和存貨管理，馬上就會出現overtrade病的特徵，包括利潤率大跌丶失去供應商支持丶 現金流枯萎丶存貨流轉拉長丶 買什麼也需要leasing.....等等，這些病徵又會互相的負面擴大循環，比如供應商信任低，來貨就會較對手貴令成本上升和利潤大減，又會減少現金流，然後又要減價劈貨…，所以這些公司一旦作死丶在負面循環放大下基本上很快就會壽終正寢和無得救。

恒大就是如此，而它最大問題就是:一頭大象在倒下時會壓死週圍的樹，若牠典下典下死唔斷氣就更大殺傷力。AIG冧山前最恐怖的地方是他會把資產幾折跳樓出貨，這做法會冲擊整個行業，基本上就是所有行家資產mark to market都要大減值，做成更多公司的Default，於是又多幾波的被逼大削正常貨價的資產在市場湧現，行業內的公司就會像骨牌一塊塊倒下。

不要迷信明明白白的跟破產保護法規走會對社會和破產中的企業最好，沒有政府強手插入，萬億債和萬億貨劈價，是不可能迅速有秩序地走完重組過程而又不會讓市場動盪或引發危機。因為不同等級的債權人會出盡吃奶力去增取自己利益，並拖長重組時間和增加成本，不明朗也會蔓延市場。

一個簡單例子就是恒大在建樓盆若馬上能以N價轉手由甲公司繼續，若任其操正步拖三五七年等訴訟完畢後才繼續，成本就必定大漲，多出的損失也會是所有債權人和己付定金的買家承擔。

觀乎中國出手，應該會先把恒大每個"國內"在建地盆完成率、總負債丶有沒有一房多賣和恒大己收客戶定金弄清，然後逐個打包"預賣"給合資格和有實力的買家，若國內恒大有墊支走了客戶定金到香港恒大的則暫記入香港恒大身上，全部計清楚了總違法墊支後就叫債權人和許生限日談好如何剃頭和各自深淺度去分擔責任和若有的尚餘現金的分配，若重組表現良好合作和社會沒有由此引起大事端，許生最後或會獲得退場金，香港恒大在賣清了其餘資產和還清了剩下的債務後應該只餘一個空殼。

這就是一代梟雄的終結。

誰人會獲益?

最大可能是那些低價接了在建地盆的建築商和或許一丶二折賤價買"某些"債的債主。

股票方面:

持有幾支股票城建丶 普星丶國銀丶四川能投丶齊魯高速都公佈了業績，城建盈利上升但現金流無改善，於是趁機賣走，普星和四川能投兩間賣電量都大升，不過因為單價減令最終利潤只微升，其中普星折舊金额遠超新資本支出，即現金流超出盈利不小，有利派息，四川能投則債少，持有無壓力，公司話2022年低前會有收購，聽住先。齊魯高速業績增長理想，國家要求給予快速自動缴費車輛15%折扣至2021年底，若有1/3車輛安有這裝置，即2022收費有5%增長可能，若2022仍繼續折扣但減至10%，則在3.3%增長，還有新收購二公路車輛行車次數大升，但可能仍然新未及舊公路，即仍有空間上升，現金流仍然不錯。國銀盈利增長4成，海運興旺補救空運的減小有突令總收入上升，而減值損失大減也是主要原因，增長遠較內銀高，證明轉移部分資金到國銀正確，下半年若無乜壞消息派息增加機會也會較內銀高，總之就是增加收息。

移民加拿大的途徑和需知

昨天有學員知道我回港後私訊我，說他计劃了一家四口移民加國，現在要等一些當地的回覆，緊張之餘，因為知道我住在加大多年，問我有什麼"香港方案"。

作為早一輩的移民，筆者完全明白想移民朋友的心境，雖然經過多年，個人今天的想法己和當年有所不同，但每個人的志向不同，既然有緣遇上，自己又有這經驗和門路，就嘗試幫一下學員朋友。

和他談完後覺得移民這個題目在過去一年都非常熱，也發現近期一些才移民到加拿大的網紅對很多加國事情其實不是很熟或攪錯了，自己前後移民都有25年經驗，不如寫番篇文分享給有興趣的朋友。

是這樣的:

加拿打為香港人設定一個新移民捷徑，相較筆者之前的申請要求降低了很多，基本上進入加國一年後就可以正式申請，加拿大只有+1，他沒有英國前面那個5+1，就算發現移民唔適合你，付出1年的成本也遠低於英國的6年，很多人為了上飛機容易些選擇去英國，但上飛機容易就正好代表你沒有計劃，之後就要多浪費那5年，人生有多小個5年給白花?倒不如花幾個月好好準備計劃，才踏上征途。

還有一點很實在:

加拿大的歧視教育，從幼兒園開始就要學習，遠好過英澳和歐洲，在人地國家我們屬於小數和弱勢社群，自己仔女受同學的欺凌的機會越小越好。

要求:

1.英語要求只需要IELTS聽寫5分和閱讀4分，以前是要7分的

2.不需要專業人士或特別加拿大需要的職業

途徑:

1.你必須要有(A)加拿大學歷或B)加拿大經驗

2身在加拿大內申請永久居民身份

於是下一個問題是香港土生土長人士如何獲得A或B身份。

(A)完全好像香港，讀完中學找間學校進修Diploma，讀完大學進修碩士或另一個Diploma，所不同是你找一間加拿大學校做讀書事情和簽證;

(B)有香港Diploma或大學畢業，就可申請加拿大工作簽證

香港如何找一份加拿大的工作呢?於是最簡單方法是老公或老婆是旦一個申請學生簽証，一家四口一齊入加，入到來一個慢慢讀書，另一個在加找工作，因為其餘三個保險有得保，仔女也可以讀全免學費的公教，甚至連書薄費丶校服也不用。

網上的講者著重A和B各自細節，筆者则是一個綜合和最便宜成本策略:

1.A)身份只會花錢而B)身份則是揾錢，兩公婆是旦一個申請學生簽証都可以達到拿"正當進入加國"身份的目的，讀書那個可以拖下拖下，预算好在控制範圍內成本就可以，無需增加讀書壓力，

2.入到加拿大就可以打兼職又好丶全職也好，取得B的資格只需要1年做滿1560小時即可申請，另一個未讀夠畢業也可搭工作足夠那位單;

3.一來到加國一定要去富人區住，不要為省錢而去普通區，也不要賣了香港物業去加國富人區買屋，富人區和普通區的屋價相差可能要加幣一二百萬，因為佢間屋大，多唔等洗的地方，但你要租的只不過是一千呎，租金一年可能只相差1萬幾千加幣，所以好區和普通區租金唔會太大相差，香港間好的國際中或小學學費可能己足夠你們全家的好區租金。但好校區不一定是最好的物業投資區，西溫和溫西兩個都是全省最好校區地區，但後者物業升幅長期跑勝前者，但前者有時卻會發神經出現超荀盆時，才決定賣香港的套現也不遲，一進加拿大就為了住又大又便宜買普通區，做KOL炫耀一下的人好難留意到好區的投資機會，往往一住就出唔返來，距離就越來越遠，仔女讀書也變差了;

4.筆者有一相識25年的成人學校校長、同時也是移民顧問和介紹工作，有興趣的朋友可以联络我。

“買入持有”很好，但不要忘記交易

巴菲特最善長買入並持有長線優質股的策略，知人者智，自知者明，筆者有自知之明，能買到優質股的人的智慧都是優質的，筆者並不是那類人，也不會認為聽幾句明嘴介紹，乜水嗡下就以為能買到優質股。

隨便拿起一支過去多年來大升多倍的後見之明隨街有，我重視的是自知之明和能力圈。

有沒有其它受得起考驗的投資搵錢方法，而又不需要過人的聰敏智慧?

有，就是簡單的"買入持有並交易"的策略

上面不是說沒有能力買入優質股嗎? 為何又有什麼"買入持有和交易"的策略，幹嗎不是優質股而又長期持有?

是這樣的:

巴菲特買入持有目的是獲得優質股長遠"股價"的倍升，而筆者買入持有的目的则是長期能獲得股息現金流，並在持有過程中等待換取獲倍增股息現金流的交易機會。

散戶有一個致命的弱點，他們永遠弄不明白價值和價格的分別，多優質或多劣質的股票都有它們各自的等值價格。但散戶卻往往在一支質數被唱好的公司並價已經飛上天之時撲入高價承接，又在另一支其實只是小瑕疵或壞消息時驚得要死低價掟貨，當他們樂觀時會認為年產300個的蘋果樹馬上會每年都能增大一倍產量的優質，當他們悲觀時會認為年產1000個蘋果樹，下年開始每年盈利就會下跌50%的劣質，這樣就合理化他們用一支年產1000換300的蘋果樹的奇景，最攪野是過去幾年財報和他們"諗"的是相反，而下年還未來，他們就急不及待大換細，當然佢哋唔係咁諗，佢地話是換入優質股。

散戶的致命傷造就我們小換多的機會，即使沒有優質的智慧買優質的長線股，只需要低價買入高息股，然後每年獲取的現金流入息一樣能大升，達到持優質股的效果或更甚，比如換入一支被誤解跌了一半的股票股息相對多了一倍，較一支年升20%優質量更好賺。

結論:

買的股是否優質股並非投資遊戲致勝最関鍵點。

1.買入持有為入息:

買股目的就是源源不絕的現金流，於是低價買入高息股是第一步，買入它們後投資者就可以一直持有，有時間可以在坐以袋幣過程中等待交易。

2.每次交易都要小換多

交易的目的是細換大，小換多，留意風吹到你持有的股被炒高時，用一支被炒高的股價換幾支加起來收入更多的股票，即使沒有炒起你的股，也可以同樣用一支換幾支被"消息行先而未有實証己被预先踩殘的股"，一樣能達到越玩越多股息收的結果。

談談價值投資陷阱的克服

學習價值投資的朋友唔多唔小必定買過一些好像跟足老祖宗本秘笈內要求企業具備的指標的股票，最後仍然是越買越便宜的輸錢，這些股票很多時會被其它門派的人士作為攻擊價值投資陷阱的示範，於是師兄師弟門有時也會很氣餒。

本篇筆者嘗試用理性角度去認知這個問題，並且看看可能的解決之道。

試以1606作為例子：

這股票2016年上市時大概是253億，企業盈利幾年來不斷上升，但是股價卻不斷下跌，按上市時期大概253億到今天的140億，5年來市值失去了113億，5年收的股息總數是58.6億， 明明股價高過內在價值，在上市後至2018年任何一段時間買入都無好過，就算不是2016年最高價買，總之在2019年前用什麼價買入也是越買越低，收埋股息不夠輸股價，典型價值陷阱。

是這樣的，初學價值投資者一般都犯了只集中在財務分析的錯誤，因為他們希望有方程式可一勞永逸，故此常常把其它重要事項忽略，以下是其中兩项。

第一個是分散，比如30支價值股有15支是老千股丶陷阱股.....總之就會輸一半的股票，另外15支的回報卻有1倍多，於是全數分散買入30支股票就有2成5回報(15x2 +15x0.5) )/30，能夠算對一半數量和計到一倍可能升幅的股票，雖然另一半算錯但平均仍達25%的回報率，其實己經是第一等高手，若控制不了個人的貪心或虛榮，而嘗試把組合集中5支股票，祈望靠運氣全部買中有兩倍的回報，如此就浪費了一個明明是必勝的機會。在運氣好時他高估了自己，運氣不好時就會受重傷。

第二個是Margin of Safety，1606過去幾年久不久也有價值派的人建議買入，雖然當時內在價值的確高過價格，但Margin of safety不夠闊，例如Yield只有3-6%，投資回報只有7%-14%，1606雖然也交了功課，企業的盈利和派息亦己增加不小，但卻因為投資者出價買入股票時Margin不夠大，最後仍不夠補償股價下跌而輸錢，直至2019年的投資和股息回報高達27%及11%，才有很大的本錢去頂住股價再下跌的風險，例如即使一年內再跌10%，股息也足夠厘補，Margin of Safety可以改變同一支股票有不同結果。

市場上不是每支價值股票每刻都有極大的Margin of safety，讓你在某一刻就揍夠一個分散例如30支股票的組合，唯有時常留意，一有機會就換入較大Margin的、並換出較窄的股票的方式去達到相同效果。

结論

買股踩雷是平常事，陷阱不單只在價值股，增長股丶科技股丶內房股丶甚至數位貨幣乜都會有，涉及金錢遊戲就離不開欺詐丶市場錯擺丶個人眼花和衝動，分析技術達到某一水平應能提高每次下注勝算，不要過份集中，就不會削弱整體獲不錯成績的優勢。

學員要了解出價的高低和投資及股息回報率成反比，要忍手等到Margin足夠大才買入去作保護自己。

天下武功唯快不會被破，買股票也類似的绝招，價夠賤Margin夠巨大，然後又分散多幾支，就好難會輸。有一點要強調的是價格夠賤而不是企業前景夠賤，無人包括價值投資派會買無前景的企業的。

以下是筆者線上教學價值投資班第二課節錄的部份內容，筆者投資班分為十五課，由淺入深，每課片尾都會提供實際市場股票作相關內容活學例子，讓修讀者印象更深刻。最近筆者特別修訂了價值投資班內容，並且會在三至六個月更新相關的投資標供學員參考，有興趣朋友可联络筆者

2588 vs 1606的兩者安全邊際是多小?

兩者都是做飛機租贷

2588 由2016年至2020年的5年平均的每股盈利是4.962, 6.6419,6.9723, 7.8649, 5.6597=6.4208, 現價是58.8 earning yield 等於10.88%, 5年平均的派息比率是0.33，現價能帶來未來幾年的Yield大概會是妥妥當當達到每年3.59%。

1606 由2016年至2020年的5年平均的每股盈利是0.1566，0.2038，0.2277，0.2570，0.3099= 0.2308現價是1.07,  earning yield 等於21.57%, 5年平均的派息比率是0.4085，現價能帶來未來幾年的Yield大概會是妥妥當當達到平均每年8.811%。

買1606和2588的息差每年有5.22%，5年差會是股價的26%，1606與2588未分配盈利餘下再投資差是12.76%-7.29%=5.47%，5年累差是27%，但通常公司在再保留盈利的增長都會打折扣，筆者就亂估最後只有一半13%累差，於是持有5年回報兩者連每年獲得股息和保留盈利增長利益總計相差有4成水位。

市場普遍印象好像2588比較好，股價也較硬，而用數字計就顯示1606安全邊際更大，印象是由股價而來，股價越高公司就好似越好印象，實際上安全邊際越低，反之股價越低就好似公司質數越差，實際上安全水位越高，買股是否安全並非必然和企業質數高低有正比関係。

安全水位是用來量度未來可能輸了本金的機會，印象是市場投票熱度令你的貨被搶高的機會。

安全邊際可以用來計算超保守怕輸本金的政府債，若政府債是3.5厘五年存期，1606yield有8.811%每年多會收5.311%，5年收入就有26.56%，保留盈利则相差12.76%X5年打5折=31.9%，有58.46%安全水位。用來補償市場可能對1606的誤解，或1606的盈利能力可能出現的下跌。

不是說好不宜投資借貸比高的股票，1606和2588的借貸比非常高，為何仍花時間去分析。可以把它們理解成只集中和幾個行業客戶做借贷生意的銀行，客戶一旦有事，它的抵押品的轉租能力比較銀行五花八門大集匯有谱，至少分析員比較容易看得明掂盆數，弱點是资金不像銀行有穩定的存戶和低成本，要靠波動和成本較大的批發市場资金，可幸是二者背後都有銀行支持，有點像內銀们盈利較好和有增長力的屬下部門，兩支企業的總资產回報率都高於即使是最好的內銀，也經過上年的地獄考驗支撐得住，當然不排除有些客戶一直死撐多一兩年後最終才扑直。

恆大的大起大跌說出了投資股票是什麼

2017年筆者回加拿大之前的投資課程開了十班，在每一班上都有跟同學說過我對恆大這支股票的看法。

在這個價值投資班之中我介紹了四條最重要的投資原則的其中一條是企業老闆必須财務上非常謹慎，不能過度槓桿，而恆大的财務槓桿是整個內銀板塊中最進取，且借貸金額更是前幾大排名的內房公司總和，2016年總債更是股本金额的12倍，做例子是最好不過。 

借貸是雙面刀，在市况順境時，能令企業盈利和股息倍升，同一個理由，在經濟逆周期時，盈利也會急跌。

班上我對同學的建議是不要沾手這支股票，因為老闆财務並不乎合謹慎原則。

後來的恆大大升至高位32元和近期的大跌，應驗了課堂上所說的。

恆大這幾年有永續債和債轉股的安排，這種安排就如字面上所說:債項金额會減小，而股本上升，一來一回從而令財務槓桿快速下跌， 這種安排一度讓投資人覺得公司過度槓桿問題被克服，恆大股價更從疚症全世界急跌的11元急速彈升回23.6，大家都覺得，恒大己走向健康發展道路。

但是後來的消息卻說，原來轉了股的股票持有"債主"，是有股價要在某價位以上的"保証"，這些"創意"合約的安排，令外人很難說得準如何影響2021年帳面上的借貸比，兼且恆大的息稅前利息倍比只有1.68倍，於是股價再次暴跌至52周低位的7元水平。

....................

對價值投資者來說，必須要認真了解價格波動和在低位被逼出售而虧損的並非股票的風險，雖然大眾一直把價格波動和風險劃上等號。

若把這情況放在一個物業貸款者同樣有機會可能被逼低價賤賣物業，他不會認為被迫賤賣是風險而會更關心能否準時還款，對他來說，要考慮的是自己有沒有付出额外高於物業的合理價值的價格、又或買入之後發現物業結構出問題或有限制使它的租金不能增長甚至出現下跌的真正風險。

其實同一條道理也被幾乎所有私人生意的東主認同，東主關心的是生意盈利，而非退場轉手價格，沒有理由這些原則會和股票投資不同。

股票企業盈利和制造現金的能力減弱才是真正的投資風險，因為這代表了股票內在價值的下跌，從而引致股價追隨內在價值減損而下跌。

於是又回到最初老生常談的價值投資原则的:買股切記勿付出遠較它的內在價值高的價格，了解你的股票的內在價值，並且在買的時候预留一個有利的安全水位給自己而非送給別人。

總結投資股票應該要留意的是:

1.首先不要令自己有财務受壓被逼低價出售持股的可能機會;

2.股票企業的盈利能力有否減損的趨勢;

3.買入股票時留有安全邊際水位

P/S:

可參考上兩篇有関中信電訊和齊魯高速有關內在價值估值法，那是眾多計算方法的一種。

中信國際電訊值幾多錢

按前天1713齊魯高訊的未來折現率方法，和齊魯不同是因為它20年後歸零，即係假設一到期，公路交回，公司無現金資產，清盆歸零去算它的IRR，所以第十年只有股息而無本金，而 1883则計算收了十年股息後，按當時市價去賣走它收回資金去計IRR。1883現在處於股價低位，yield有8.25%，即係用第10年的股息金额除以0.0825倒推十年後賣出時的股價可能是多小，點解不用低一點Yield計，咁到時股價收入不是更高嗎? 過去的確曾經試過炒高股價至只有兩厘幾yield，不過假如連用差不多是歷史賤價的今天計回報也吸引，那輸的機會就會低很多，同時有計算以外之财则更大。

計算1883的10年股息，就先看它之前的股息增長率，大概是7.3%-8.5%之間，視乎那年開始計，如果由2008開始至2018，複合增長率是每年7.3%，而從近兩年的2018派股息0.18跳到2020年的0.21就有8.01%的複合增長。

於是就以7.3%保守一點算，由上年0.21計十年後股息會是0.4247(0.21X1.073十次方己經修正)，按8.25%yield倒推十年後股價就是5.15 ，於是第十年收到息後馬上賣出的總現金流入是5.573，1-9年的股息現金收入则按每年7.3%增長計算，逐條輸入如下，除了買股時要付出2.55，其它的都會是你買入後未來十年的正現金收入：

(yield8.25%股價是2.55時買入)

得出结果(修正)：

1.年化內部回報率IRR達16.12%。

2.若果以7.5%折現率(Discounting Rate)去求NPV则是2.03，現價2.55，有近八成水位。

價值投資講求低價買入，比如若你在2009年頭公佈2008年業績時只有Yield 4.56%時的1.84買入，並在2013年8供3價2.02供股， 獲多0.375股數和每年多37.5%的股息，結果在10年後估值同樣4.57%時3.5賣出，就算十年的股息複合仍然是7.3%，內部回報率就下跌到只有12%，這仍然是一個合理回報，但就大幅度降低（如下圖）。

(yield是4.57%，股價是1.84時買入)

但若在2008年Yield 只有2.4%的高位3.5元買入，即使收息十年並也在之後3.5元賣出，IRR大跌到只有4.8%。(如下圖)

(yield只有2.4%，股價是3.5時買入)

可以得出一個簡單但又非常重要的結論:

1.有很多靜雞雞的股票其實可以給你非常吸引的回報，先選一些有穩定增長歷史或有信心能給你的股票;

2.忍手千萬不要在股價高和無水位時買入，低價買入持有後等待Yield和IRR下跌至沒吸引力時才賣，價格高低較股票本身質素更能决定成敗；

3.其它的時候安心長期持有，你的目標是會達到的，不必緊張短期的股價波動。

1-3點乎合既"安全"又能"提供滿意回報"，並且和"一般群眾的時機相反"的價值投資重要原則。

數係咁計，但未來不等同過去，中移動的低價搶客策略是1883的最大隐憂， 如果業績和股息果然無咁多不用急賣，業績趨勢大轉變並不容易確認的，要更新多幾次條數睇下回報是否仍然不錯。

而高通漲對公用股的銷售價格提升有利，這是利好的一面。

什麼是IRR和NPV:

https://zhuanlan.zhihu.com/p/33458825

1576齊魯高速盈喜

盈喜說中期利潤較上年同期增三倍，上年是1.78億，咁今年上半年比例就可能是5.34億，上年有疚情數字有偏差唔作準，以前年正常是3.01億用來比較上年下半年收購的公路才開始入帳可能可取些，即新公路收購令盈利增長了77.4%，前年下半年是4.94億，若都按這數增長%比例計，今年下半年利潤可能是8.76億，全年稅前會是14.1億，減25%稅後是10.57億，但若簡單保守的按上年下半年己有些少新收購效應的6.48億計，全年稅前是11.82億，稅後就是8.8億，即全年盈利预计大概在8.8-10.57億間，我地就當今年是8.8，三年後才有10.57。

現市值43.2億，保守投资回報率按8.8億就有20%，或等過三年就應有10.57億時回報率就有24.3%。

公司大既会用58%盈利即5.1億於派股息，餘下了3.7億，到三年後可能派6.1億時，每年派完息餘下用來的還債錢會由3.7億升到4.5億。

多債的問題，齊魯有33億債要還，這些債由收購而來的無形资產59.6億而來，這些無形资產會分20年報銷並在計最後盈利前扣除，因為20年專利權完结後理論歸零。一年大概是3億，上年年報實際出數3.2億,但不是現金來的。即每年現金流入多於盈利顯示的數大概3億2，而又不會被當股息派走。若把這3億2連同派息餘下來的現金,每年平均可能有6.9億至7.7億用來還債，33億債大概4-5年就能還清。

估值方面:

內部回報率IRR，以20年現金流計(看下圖)

首年現金流出43.2億(現市值)，第1,2年股息現金流入是5.1億，第3，4年是6.1億，第6-20年債還清後就開始派10.57億(下圖)，倒计它的內部回報率IRR有17-18%，多小的主要分別是第幾年能還清債，早D增息遲些還清債還是早些還清債。

NPV

若果以5-5.5%低風險公用股息率去折扣下面說的20年未來現金流求NPV，合理NPV市值會是69-75億，主要又是那年才還清債的問題，以現價43.5億計合理價應该大概會升6成至7成。

不過想得美都要看事實根據，如果用上面的計算機就能計得準咁簡單就唔會有窮人。所以仍然要等中期報告和其它途徑了解更多有関齊魯兩地的高速公路和周邊工商經濟如何。公佈2021年業績時債項是否真的減小上面說的6.9億，如果債無減咁多就看是否多了相差的現金數，因為有時用來做理财產品收的息可能高過付債的息，總之就是要確實那個自由現金流是多小。

買入滴滴

昨晚美股開市早段買入滴滴，己經錯過了低位買入骑單車的美團，不能再錯過騎私家車更勁的滴滴

若為未來打賭下注，筆者認為Uber和滴滴取勝機會可能會高於電動汽車。

是這樣的，如今的電動汽車的股價大升，是建立於以下三點:

1. 一個未來只有新能源的汽車市場，

2.某些早發展的電動汽車會奪去過去傳統汽車的市場份額，

3.自動駕駛能替代集體運輸令電動汽車制造產量進一步增大。

筆者認為前1，2點是成立，但市場仍然是有天花板，第3點则想象無限，只是還未肯定這朵花會落誰家。

自動駕駛的利用，把生產出來的私家車的傳統私用，擴大到大眾公用领域，後者的利用會奪去部分集體運輸市場(想像現在一兩個人打的100公里路程內的费用減去司機成本後再比較高鉄费用的相差，並且10分鐘內自動汽車就去到你家門口等你)，這部份的電動車需求數量便被预测成會大幅提升。

不過後者的容易獲得是會減弱前者的需求，比如現在街道上行走的私家車和公用的車輛的數目，未來若果總數量在自動駕駛汽車登場後繼續大升而不是平隐或下降，那自動駕駛就沒有為人們帶來更方便和低價的"美好生活"了。

現在滴滴有一千五百萬個活躍司機車輛集中在單一中國市場，而全球头二名汽車銷售總數的豐田年銷952万和大眾930万的分別，基於安全考慮，各國政府很難給予外國汽車製造廠收集本國國民出行數據和經營大眾運輸業務。而當自動駕駛系統的進入時，滴滴減小司機相對擴大行車數量必會成為反比的增長。

筆者對有関近期滴滴下架的解讀，從呀厘的螞蟻金服的擱置上市，到美團受查和一系列的針對科技股的懲罰，筆者認為市場是過度以政治去解讀事件。

科技股其中一個最大問題是大數據助長了壟斷行為，加快蠶食消費者的剩餘價值(consumer surplus)，這是環球政府都發現和正想辦法壓制的。若投資者能轉個角度思考，就會明白中國政府不是也不会因"某個资本家的發言"去整死一個企業，這樣做和習大的科技強國說法有矛盾，對科企的做法不外乎犯法便罰錢和整改就是。

不讓科企利用大數據誘騙消費者消費和吃盡consumer surplus的政策，並不會損害科技股的長遠核心利益，只要他們把焦點置在擴大科技層面上的利用而不是定焦於资本壟斷行為，把餅做大遠比獨吃全部的前途更無量。

人們不會為出行而出行，大數據很容易预测到出行目的，於是滴滴出行的業務可以不斷延伸，出行為旅遊商務就可為你定酒店機票丶景點門票丶用餐，小的自動無人駕駛車就用來送餐，直接插入美團的市場。

時間能決定成敗

本篇文和投資有関嗎？ 有的。

上篇文说的問題的答案，

以下是講故佬的說法:

一维空間是一條由無數點而成的直線，此間的物體只能前進和後退，無法跨過前面停下的障礙，直至它知道有二维空間平面的存在，它就可以先橫行，後前進。

二维空間平面是由無數的一维空間線疊加而成，此間的物體，無法跨過前一條打橫切開整個平面的障礙，直至它知道有三维空間立體的存在，它就可以跳高跨過去。

能考慮多一個维度是如何存在，就可以解決身處環境低維度的問題。

講完三维空間講故佬就扯到時間身上，講故佬說只要回到牆並未建成之初就可以行過去你好朋友那邊。

朋友千萬別噓這答案，我只是搬別人說的故事。

為了好好理解講故佬的答案，上網查了一下是這樣的

三维空間加"時間"軸就是四维時空。

類似四维時空的有多啦A夢的隨意門，大雄就是如此閃出閃入去逃避胖虎，電影Interstellar主角的經歷也是相同，只是沒有多啦A夢那個隨意門的方便。

講故佬的答案並非叫人去隨意門回到過去的夢，而是要在問題萌芽之初解決。

一楝無窮高丶橫丶厚的牆的建成是要經年累月的疊加。一千里路的遠征也是由一步一步叠加而成。經年累月而成的問題很難解決，但卻能夠在它尚未成形或發生之初輕易滅絕它。未來若有一天有一個無法克服的問題，必定是由今天開始一直疊加而成的。

投資致富都是由今天開始累積，财不入急門。

任何股票丶大勢總有它們各自的生命週期，今天如此成功的阿里巴巴和騰訊，也是一步一步走來，作死的股票縂有它的旅程。做投資不要只看眼前的熊牛，多貼近事情發展動熊去思考某支股票的遠景，或對投資成績會有所幫助。

這就是聽完講故佬之後個人的感悟。

股票方面：

1. 德永佳公布業績較上年多賺62%，叫做從新派囘中期息，現價8.5厘，咁2021年的下半年再好番D就可能會加回之前的息就有10厘了，考慮到東南亞Covid19影響仍難和國内競爭，這個週期應還未行完，於是再加了些小貨。

2.漢國公布業績，地產商場和寫字樓租務的週期其實比較難预测，尤其疚後居家工作和更多網上購物的大勢的影響，但漢國旗下各個商業"年未"的出租率不是特別差，租金算是還有增加

，今天股價升4.11%至3.8元52周新高。

3.最近看了多間公司年報都發覺佢地業績增長，原因是香港政府補貼，細細個睇D電視講以前社會出現疚病死人，官府都會連同富人開米倉賑災，唔知幾時開始富人都要被官府救下，越大間生意越好請人越多就越要被救。

挑戰你的腦力

之前我看到一個很有趣的問題和答案，問題是這樣的:

你和你的一位好朋友的中間有一幢非常厚的牆，無限的闊和無限的高，你如何可以行到他/(她)那邊?

那位說故事的朋友開始就以什麼鬼能穿越不同時空，又說這個問題是有関四维時空。

筆者於是噏一大堆攪野的答案，比如掘洞丶炸了那幢牆丶飛過去丶或化成粒子穿越....，當然通通不是。

到最後說故事者開謎底時，其實並非說鬼怪而是哲理。

我思考了一些時間後才醒覺，原來以往曾經讀過某大師的書也說過，平庸的我就是無法舉一反三去吸收那大師的智慧，過去的書是白讀。

而知道答案的人，必定非常人，其投資成绩必定能反映他的超脫的智慧。

先讓大家動動腦筋，下篇給答案，答案應该也可以令閣下有所獲益。

股票交易方面:

1.之前的Baba Sell Put轉倉到7月9日到期的220，昨天收市228元，應該全取了。

2.再加碼了些小到1579齊魯高速，星期一除剩，股息為0.2167，派息率為5成8。而早排公布了1-4月盈利2.8億較上年度大升，見佢又做了2億理財產品，應該真係有D錢赚，簡單除4乘12的全年盈利预测會較2020上升37%，约為人仔8.5億，現市值港幣46億股價2.29计，2021或2022應該有12.8厘股息，若以除剩後股價2.07計，股息就達14.16厘，條數係咁計，得唔得就要等下至知。

價值投資是逆景操作，不是逆勢而行

不知大家有無這個生活或工作體會，明明自己很勤力工作和做事，明明自己有點聰明也常常學習，以上種種明明自己不比某某人差，為甚某某成就高自己很多很多。

這番話不是一個普通人的無病呻吟，而是小米集團的雷君在接受訪問時的慨嘆。

然後他又說，他和同事後來認真去找尋原因後的發現令他吃驚:

**是“時勢”決定大家所做事情後的不同結果**

很多投資人口理都會說自己只專注個股而小看大市，但身體是很誠實，無論個人如何在別人面前show quali，他都有一種跟大隊潮流怕被走失的心理，只不過是不同於即日鮮、問冧巴那類的某另外一種潮流。

他知道可能自己有些事情或很聰明，但世界太複雜，在非常多的領域中，自己其實也只是豬一頭，能站在風口對很豬的自己實有百利而無一害。

學習價值投資的朋友都會遇過這些事情，大市下跌，投資者恐懼，自己出盡九牛二虎之力去克服，之後獲得理想的回報，然後這種想法慢慢建立並養成了逆大眾的投資性格。

然後某日又再聽到股神在二千年科技泡沫前的一股不買的離群的神操作的"不懂得的自謙"，於是更確認要把逆"大眾行為"就是最精湛投資的格言深刻地埋在心底，還很Cool地以"自謙的不懂得掛在口邊"當作逆主流的籍口。

只是投資的事實並非如是，站在風口的豬的確吹上了天，自己卻原地站立。

若果2020年的股市令你感悟，你應該向雷軍學習肯正面放下既有的一切成見，並認真從新思考問題的所在的精神:

我們到底犯了什麼的錯?

筆者花了不小學费之後學到區區十數個字:

"天下大勢無人能擋，而逆市不等同逆勢"

這也是雷軍之後很出名的另一金句的精神：

**站在風口中，豬也能飛上天**

很多股票在2020年美國大市凡次溶斷之後出現了至小7成以上的反彈，非常多的股價甚至較病毒出現前更高幾成，在此時卻有近日蘇寧電器的股價創多年的新低，又美國有多間二線商場收租的房地產信託公司破產收場。

潮流不可逆是路人皆見的道理。

它們的生意是在反網購網店大勢大潮流的操作，它們抗拒有更多的零售消售會從面對面丶顧客直接自取的大餅轉變和分薄到透過網上和送貨的另一大餅處的事實，沒有當機立斷，改弦易轍的擁抱大勢潮流。

這有如汽車的出現並蠶食曾經佔100%整體交通工具的馬車的市場，勢頭一旦展開就無人能擋，逆勢投資就如螳臂擋車，只能為這車軌走過痕跡留下多一條不自量力的的昆蟲的屍體而己，

勢有大勢和時勢，大勢是一去沒回頭，比如上面說的馬車丶今日我們說的舊能源汽車和炭排放能源極高的行業，除了把他們當垃圾屍體按斤收購外，千萬不能對他們的明天有任何寄望。

而時勢则是會循環，最常見的是周期循環股，這類股票在不同年期間內的股價格會周而複始升升跌跌，例如冬天的棉衣價必升而凍食價必降，夏季必然反之相反，又如兩個國家吵架令它們彼此間的出口企業銷售和盈利升升跌跌。

又有一種循環是兩者也有，比如現在的呀里，它擁抱潮流大勢，卻受外來人為因素阻斷，可能是由於自身的問題，可能是外在的問題，畢竟一間企業在劇烈競爭和變化市場中遇到問題是必然的事情，這些問題或會令它失一時的時勢和股價下跌，企業主持人必需能跨過去繼續擁抱市場和政治的大勢，成就另一高峯，否則就江河日下。

而價值投資人的逆市操作的神髓是:

細心尋找大勢股，在市場誤讀它們時的低潮低價時買進。

能製造時勢的管理層是英雄好漢，識英雄者也是英雄，我們這些平常人求之不易，但應該還是有能力找到非逆大勢的企業，就算管理層是頭豬也是站在對的風口中。

降低持股

 今個月1日發生一單市場沒有什麽反應的一件事引發筆者的好奇，這件事是有點不尋常。

是這樣的，根據美國之音2日的網站說：財政部長耶倫與中國副總理劉鶴舉行了首次視訊會議，討論了拜登政府計劃支持美國經濟持續強勁復甦，以及雙方在符合美國利益的領域進行合作的重要性。聲明還說，耶倫還坦率地談到了美國關切的議題，並期待未來繼續與劉鶴副總理會談

多數人都認爲，貿易應該是由貿易部長來談，怎麽會由財政部長耶倫來說，隨了可能因爲要在職級上要和劉鶴對等外，可能有另外的原因，最有可能的是耶倫希望知道某些中囯可能影響美囯財政措施的行動，而從這幾個月的新聞看，耶倫最關心的應該是美國的通漲和利息的操作。

前朝的特朗普把美國進口的生活所需的關稅大幅提升，再加上為復興後Covid的大水猛灌下，美囯的通漲猛升4.2%。通漲不會無源無故的來也不會自動消失或減退，財政部長耶倫當然比較任何人都更明白和重視，於是她就有可能在和劉鶴談的時候打聼，比如對美債美元的態度，関稅的移除等等。

筆者個人認爲未來可能會有兩個事情，其中一個是很負面的消息，就是很快會加息或收水，第二個比較正面是減關稅，某些之前受関稅打擊的生活必需品出口股可能因此而受惠。

筆者的建議就是自己的操作：

1.降低持股；

2.轉股至債項低而之前又受関稅影響收入的股價低殘的出口股和公用股

3.然後等運到

買入1599城建設計/回港易

 這支股得個便宜，按數字SZ:003013地鉄設計好不小，不過支地鉄設計卻貴很多，PE要27倍，1599的PE只有3倍，盈利也年年增長，但股價就不知道什麽事年年下跌，唯它股息卻年年增加，現價有9%股息，國家要發展地鉄和城市軌道，應該有一二十年玩，平平地買些小。

在比較這類基建股過程中發現有只好野B，無論價錢和數字都非常不錯，其實也不算發現，應該叫提醒番幾年前已經知道的好野，但和多數人一樣，那時花太多心機去留意它的阿媽和阿哥，而它就自己靜靜地升了兩三倍，今次下定決心，等它再便宜一點就入貨。

而90普星派完股息後囘落左D又買了些小。

前天支321發正面盈利警告話本年利潤升50%-70%，今天就反彈5.52%，之前大股東在業績禁售期前買入，我就跟入再加多小小貨，不留意的普通散戶真的不夠他們玩，估計今年上半年應該仍然非常不錯，11月買入計算已經賺了3成，仍然會繼續持有。

縂之玩長期的有D，周期的有D就是。

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自從呀女只需要網上上課後就决定全家回港，這半年算是多年來全家最齊人，雖然香港仍受疫情影響，但多倫多相對來說更為嚴重。

格離期間日日睇YouTube介紹大灣區物業市道，搞到我也開始考慮出手。

有人話灣區物業租金回報低，這話令我回顧近幾年的投資领悟。

是這樣的，租金支出是會和家庭收入有个永遠解不開的系數，比如三成丶又或兩成半，例如今天灣區某地區租金是5千，家庭收入是1万5千，而這個物業現在要360万，租金回報只有1.67%，明顯並不吸引，不過若果這地區15年後的家庭收入预测是5万，年增8.35%，之後就平穩向上，若成熟地區租金是3.5%，咁到時這物業應该就值514万。(假設利息不变)

根據外國嚴肅的研究認為，中國2040年GDP会是美國的4倍，以現在中國是美國的7成计，即是中國和美國的年增率有9.11%相差，那麼上面說的物業地區家庭收入增幅8.35%就比較保守。

人均收入增加不是變法術得來，而用GDP除以人數也並不是同家庭可支配收入，GDP中包括政府支出和投資，但這些支出就非常直接影響区域下幾年的個人所得，對集中管治的中國來說，政府何時做丶做那区的城市建設和投資就等同開水喉般容易。

過去按傳統工程凡事要獨立分割衡量的標準，城市建設項目後沒有"直接"現金流就被認為是大白象，但這幾十多年因為有實質看到的結果，大家長了知識，知道拉豬補狗，一個項目沒有正現金流:例如港珠澳大橋，是可以在其它地方，例如珠海賣地皮收入大升搭夠或赚突，而城市交通便利了丶市容靚仔左，又會吸引企業和人材進入並增加稅收，若大橋建築是固定资產，這些收入就是它的回報，比較起來，大橋的三幾億维護费或汽車過橋收入，真的不算什麼了。

這也是為何仍然拿著過去教科書的"經濟學家教授"，永遠不赞成在美國東部做一條高鉄橫跨西部的原因。而作為價值投資者，也要克服不要老是看過去的數字或方法，因為除了1這個數字外，是還有2丶3丶4…很多很多埋藏在其它地方的。

買入兩支清潔能源高息股票

自從Google 放棄Finance網，筆者過去在一分鐘內能夠在眾多同類股票篩選最吸引的兩三支股票的能力馬上被廢，現在就要花10多20分鐘。

今天特別拍了這影片，更新一下Google Finance這功能的另一個替代方案，顺便介紹兩支自己從來不認識的能源股如何跌入筆者的射擊範圍。

因為國家在國際高峰會議上，承諾在2060年前達到碳排放中和的目標，意味著能源企業的洗牌，傳統的非潔淨能源所佔的整體市場將會下跌，而潔淨能源的銷售供應將會上升。以打獵比喻投資，就像給一個很多獵物亂槍也有机会射中的森林投資者，這投資機會優於過個人能力強但卻要四週去找有獵物的地點。

小金人在YouTube上介紹潔净能源企業材料生產類別的股票，他喜歡打兇猛大野獸（價格太高，競爭太劇烈，要求對分析員強大洞悉力），筆者則留意直接以潔净能源發電的企業，選擇單一溫純品種獵物的森林（國家推動和默許盈利以達加大供應目標的潔淨能源發電廠），各有各亮點。

呀里爸爸步入上升之路

呀里爸爸被罰高额後有分析員認為己經兩過天青步入正軋，是真的嗎?

筆者有另一種看法:

現在我的投資法什麼也不是/漢國好過建業?

筆者以前會好強調自己是價值投資派。

但近年自己都不知道自己是什麼派。

因為現在我也会做短線，有時做長線，有些股票揸很久，有些則秒閃，有些博私有化，有些看成交力量，有時組合留好多現金待很久，有時也會買多50%margin同樣待很久，有時好分散，有時好集中，有時看基礎分析，有時又看宏觀，以前看剛需產品公司，現在又會留意國策，時不時做期權交易，成日有投機衝動，連老千股的也想博他一鋪，但又要求多多才行動，以前覺得要主動尋找，現在又耐性到好似好懶，以前和股票的管理層談戀愛，現在就覺得無個好人。

道可道，非常道，總之現在就是亂來一道，不知什麼道。

唯一一樣不變的是:

要買簡單到傻仔都明白的公司，不知道乜春的公司丶熱門的股票丶什麼偉大的創辦人和公司我都是Francis Lee（費L事理）的，只會諗支股票價格幾多錢一斤，夠不夠cheap。

1.傻仔都明；

2.一定要很cheap

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股票一斤到底值幾多錢才叫cheap?有很多方法，最常用是NPV，但筆者幾乎無乜用這方法，因為即使計到是10元，現價是3元也是不足夠筆者做下注决定。 

通常我會用同一行業三丶幾間比較，比較一下P/E，ROA，FCF，銷售/资產比例，就很快計出那支股"相對"比較便宜，比如用九建比較保利達丶漢國比較建業，找到主力就可以減小很多彈药的浪费和很快做决定。

即是我不会因绝對的cheap而去買任何股，而是一定要相對它的對手都算cheap才會買。而我也發現只要有耐性，那些cheap野在一段時間後都会跑贏贵野。

唔怕你傻，货比三家唔錯得去邊。

若果計錯數就要留意其它非基礎因素看看有無剩餘機會脫身，多數公司的每年盈利都不会齊齊整整而是波拆的向上或向下，計錯數的那間平均可能是向下，但跟車貼的分析家会在它盈利多的那一年認為那股其時是相對cheap而爭相購入，只要你有耐性等到這機會就能脫身赚錢，另一種情况像筆者錯到離譜選的Macy，因為我预计联儲会放水而繼續持有，基礎計數錯但政策预计對令到由蝕2/3至赚2/3脫身。

股票基礎計數分析赚錢只是眾多可能赚錢的一種，唔好用計算機督一輪就話某股不值某價或大虧公司一定死，股票市場会有收購丶合并丶私有化丶天降神兵丶政府介入丶政策改變甚至只是市場幻想都可以令一支股死過番生，要耐性留意更多其它赚錢機会的可能。

不過呢D赚錢通常是靠時勢外力，不能強求，把外力當係自己技術玩是很危險，但不能把握時勢的也是很愚笨。

時勢嘅嘢呢就只靠一個"等"字，耐心地等。

以下是建業三支同係股的持有结構:

主席王世榮直接和間接持有:

1.持61.93%建業(216):私人直接61.93%

2.持69.73%漢國(160):私人直接1.63%，建業持68.09%

3.持73.68%建聯(385):私人直接44.56%，建業持13.62%;漢國持20%。

                 漢國         建联           建業

2020年半年利潤

稅前利潤.       2.31.     0.77        2.22

稅                （1.38)   (0.17)  （1.38）

股東稅後利潤0.926     0.52       

建業佔比應是  0.63     0.16       0.79

建業利息.                                  ( 0.11)

合理建業利益                              0.68

現建業股東利潤是                       0.53

建業多付出的費用 ?                    0.15

上面話若果你學建業手揸同數量的漢國和建联股份什麼也不做，半年盆數應该有6千8百萬盈利，但現在只得5千3百萬，反映有人在建業裏使多了1千5百萬的冤枉錢，一年就3千萬了，按過去的年報顯示大约都是一致，每年都是有這個落差。

於是得出結論是建業有個隱形負资產，這個負资產至小要在帳面资產值再減6億以上，所以佢個PB就唔係好似表面的0.11咁勁。若果是長揸望派息，不如直接買漢國和建联唔洗最後收息小了一截。

第二點是這個集團很難私有化，因為真正资產都在漢國，若私有化建業，核心的资產仍然在漢國街外，自己私人比了錢又要攪多次漢國，即使私有化也是先由漢國開始，都会是建業出錢，而建業又無乜錢，所以就不用幻想。(後記:除非建業派清持有的漢國和建联，然後才私有化漢國，到時建業反赚多個殼價)

攪到最尾，因大股東持最多的都是建業，建業都會是主力，但無論發生什麼情況，過程中必定是先益漢國，包括派息也不會打折扣，所以漢國一定好過建業，除非兩者市值相差去到離曬譜。

近月漢國股價不斷上升而建業停滯不前反映了市場相同的看法。

筆者主力大部份是持有漢國，也持了小部份建業。

                     

點解股票投資有時是非常難決定:從打疫苗說起

最近身邊的朋友都有一個聊點，就是你打了疫苗沒有?

筆者很多親朋的答案都是等等再看看有沒有更多的疫苗“相關”意外，大家心裡都或會有一種想法，假如我看到週圍的朋友打了而沒有問題，自己去打而不出事的可能性就更有把握。

沒有人不受心理因素影響而做決定，只是大家都認為自己是理性。

記得年前筆者在回覆朋友有关為何筆者能夠不理會市場環境，並在大市大跌時入市。我回覆說，股票代表公司，公司若管理和生意做得不好，利潤長期下跌，股價下跌是應該的，但很多時候外邊的人未必看得清，而內線人卻能早著先機沽货，所以普通投資者在太平盛世時，貿貿然去挑選一支唯獨你下跌的股票博反彈難度是非常高，他要有信心自己所獲的訊息和內線人差不多，而自己的分析較他們更客觀。

但若整個大市一起跌的情況就有所分別，這時的下跌多是因為投資者的心理因素影響而不理好丑沽货所做成，尤其是市場流動性問題時情况就更明顯，普通投資者不需要去選一些不太熟悉的股票，因為他非常爛熟那支股票股價也己經跌到一仆一碌，這個時候，他的對手沒有资訊上的優勢而只有心理上劣勢。 這個時候你應該是更加老定而不是驚慌才對。

因為若是一支市場不很流通股票，這時甚至可以掛低幾個價位對手也會和你做交易，筆者的0190香港建設的52週低價交易便是如此做成的。

回到開首有关疚苗致死的問題，客觀上越多人接種疚苗，死的人數越多，假設過去香港每年死於怪病是1000人，常見病是6000人，接種人數越接近全民，之後接種者死於怪病和常見病人數就會越接近1000人和6000人。

話分兩头，若某疚苗接種後的死者次次都非常集中在怪病，這就一如在大平盛世去買唯獨某支股票大跌一樣，我們處於资訊上劣勢，亞斯利康正是此股。

雖然事實比較明顯是復必泰和科興都是可信，但人們仍然會採取觀望，認為死亡必定和疚苗有關，這和股票市場在大跌市時多數人都克服不到去撈底的相同心理，大家只會你眼望我眼的觀望，而不能像年紀較你我更高的股神第一時間去接種。

死亡和無錢同樣嚇人，這就是買賣股票有時很難做决定的原因。

交易方面:

這兩天趁BABA大跌沽了4月的put，早前亦趁Macy大升高位沽清。

1576齊魯高速派息大增，股價創歷史新高，買入年年加股息就是對抗印銀纸搶錢的好方法。

组合逆市向上/股市騙局

近期動作，沽出全部保利達资產、部份香港建設和川河，這三支股同屬私有化，固此即使大市下跌，三股股價仍然堅延。

保利達的沽出價與私購價只有1%+些小，而香港建設和川河则仍差6.2%左右，考慮到股東會要通過到收錢可能會拖到6月左右，而反正资金回收後也會買一些科技股，因此就趁跌市沽出呀厘即月Put，一個月就有3.2%，沽它兩三月足夠收回香港建設和川河的私有化價差有突。

今天看到小米跌了8.6%，又一支像中移動受美制裁的經驗?會把它放入雷達中。

唔知那個教美國打壓中國科技股主意，上篇文己說:

https://parisvalueinvesting.blogspot.com/2021/02/blog-post_19.html?m=1

资本主義玩法是不斷印假鈔，用不值錢的假鈔買外國真值錢的好工廠不斷生外匯，現在不批准手持美元假鈔的资本家買中國好野，咁就唯有炒自己美市，塘水滾塘魚，美市無疑會升，但美元缺小外幣资本收入，正常外贸卻年年逆差，咁好易玩死美元。

我會減一下部分美股倉位，買多些人民幣收入的资產。

早前買的殘股德永佳丶金利來、齊魯高速在跌市中非常坚延，全部較買入價有20%+升幅，繼續持有。而趁低買入的中移動因為己經升了1/4丶吸引力相對於澳門電訊大降，於是今天趁中移動開市搶高時沽出。

最近再加入兩支同系殘股建業和漢國，前者PB0.11，後者0.17，一個字:殘!

大市跌至28540，2019年12月30日是28450，過了1.25年大市沒有升跌，筆者组合上升接近30%，三支私有化股票令我更體會到買股要"戒急用忍"，川河揸了5年赚一倍有多，但前兩支唔夠半年就赚一倍，一個是忍住等，一個是忍住待賤價才買。

反觀早排日日唱好像無敵的科技股和電動汽車股，若你忍唔住高價買入就食正近期的跌到一扑一碌。

無論升跌，有心得有研究的仍可以等心儀股票價格吸引才買入，擲飛標丶人買你又買的就要當心，股票市場沒無敵的股，總之就是要忍。

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上星期警方破獲數億元網上投資騙局，股票本來就是零和遊戲，很多人都掉以輕心，以為有容易錢，又或純情天真一头走進不该到的地方。

是這樣的，假如一支股的內在價值鐵定是一元，某君每天加一元，2，3，4，5元左手交右手一路搭棚買到十元，他的成本始終是一元，而你見到他們在群组日日貼圖唱好起了貪念用10元買入，他就全部賣給你，股價隨後跌回一元，社會財富從來沒有增加，但中間變化的9元的錢，就由你那處轉到他那處。

雖然如此可惡，但上月居然仍有不小人為那支被操控大升的GME看圖做好文章，唱高散貨做市都能找到位讚"正義"，真令人哭笑不得。

2020年中國民間固定资產總新投資是29万億，但若只計上海和深圳兩地地交易所未計港股成交金额卻己經2百万億，多出來的那百幾万億轉出轉入资金的目的就是為轉走你的财富而設的煙幕，又單憑昨天今天或幾天的外资"進入或撤離"就能建議你要追揸或沽的，只是用來忽悠你的Bull Shit。

百騙百信(二)

上篇說的货幣理論 ： P＝VM

金货幣量越多，金的價值應越低，但現代的货幣量增發越多，金的價格卻越高，這是因為以前的货幣是真金白銀和有限制供應，現代的是假货幣(Fake currency)和無限制增發。

金在現代社會不再是货幣，它和普通货物相同，價格會隨著假货幣量的多寡升跌。

舉一反三和宏觀看，若一個國家的實際貨物總產出沒有增多，而只是透過增加總貨幣量，即使名義貨幣的國民產出GDP會跟隨上升，但總體國民生活並沒有進步。

現代货幣增多或缩小，己經從純作為货物交易中介變成國內民間或全球财富再分配的手段，下面例子大概可知道印銀纸後财富是如何再分配。

若前文說的美國發行一萬九千億的錢是透過銀行信贷注入市場，"自由地"流進較低風險的资本家，他們只需以借來的印鈔買入外國能生產货物的公司，就如上篇抖音短片的广州風少劃假鈔一樣，相差只是今次劃夠千萬美鈔去收購詹瑞文的茶餐廳和定合同要詹瑞文替他打工和保證盈利，只要茶餐廳的人民幣盈利足夠冚借美元的利息就夠數。

资本家不會嫌赚得多，收購後會顺便叫詹和其它工人工作時間加長，例如午餐時間減半丶輪班制丶或件工佣金制丶或临收工才開会丶或買多個鍋要詹在同一時間管多幾個爐头，總之就要令到每個工人要用十二成功力以上去工作，間接就能加長工作時間和減薪。

鈔票是印的，工作是工人做，實物產出是在资本家手上，不勞而獲的收購係人都想。

但若果一萬九千億由"自由仁慈政府"全發給國內打工仔作為補貼購買生活物品，那資本家就更爽，什麼也不用做，在錢多货物量不變，生活物品包括茶餐廳的麻撚飯價格就會大升，作為茶餐廳老板的资本家的收入和盈利就會大升，所印的鈔票在公司不需要賣出數量多甚至更小情況之下轉個圈都還是落入资本家口袋，同時名義銷售額更高。

不過直接派給本國百姓的錢不及资本家環球收購更能支配更多工人數量，而印出來假鈔的信任度也沒有後者有源源不斷的外國貨物產出支配權的高。

资本主義呢個局是一條龙從小學老師問我地長大後的志願開始，老師誘導我們所有志願的職業包括讀完名校畢業後都應該是去大公司為老板"打工"，你不會聽過有小學老師說某某同學的個性適合做小販和自己工。

资本主義越發達的國家的財富分配一定是和工人佔人口比例成反比，若99%的人打工，那麼1%的资本家就會發過豬頭和擁有國家99%的財富，资本家一定會努力维持呢個穩定增加為他們打工工人數量，教育是一個很重要策略，必須要教到你相信你的價值只有在工人“自由”市場才找到。

若果李超人集團的百佳超市有一半工人改為做小販自己工賣什货，唔計呢班人會成為百佳的競爭對手，單單無工人用就令百佳開小和赚小幾間店的錢。

百佳店長一定讀書多過街市婆小販，不過街市婆檔主計數肯定叻過打工的店長。打工的店長可以儍下儍下去上班，而自顧街市婆檔主沒有一天不是磨利個腦才會去開舖，很明顯打工是头腦發展的阻礙物。

不過人各有志，喜愛打工的人仍然很多，聽完李超人的100蚊換1蚊的棟篤笑話而不懂他的幽默的人仍然是不小。

總結：

最近美國Texas大風雪，但電力公司卻在此時停電，多日來已經做成47人死亡，有市長說市民生死是個人自由選擇和負責，無関政府和電力公司事，比較上來，筆者認爲投資這電力公司囘報一定好過慈祥李生的長和系公司（如果李生真的是這樣想的話）。

大家或會明白筆者為何買YUMC和Walmart呢D生活所需什货和餐飯店企業，它們概借了不小假錢去收購對手，又不斷開舖增加员工為它赚錢，就算有部份假錢是流去百姓，錢最终也一定要去買生活什货和用餐，兩間公司都又會提高货品價格去增長。

有人會怕人多的公司無效率，要說明资本家任何科技發明都不是為做福工人或世界，若果工人工资夠便宜，即使有效率更高的自動碎石機，老闆仍不會花錢買而寧願聘更便宜的工人直接用手揼石仔，CEO懂得計幾時用工人幾時用機器，到真的買機器時也會把多出的工人炒掉，炒幾多的標準就是留下來的工人一人要管九台機器，縂之就是老虎也會累死那種，機器不是為了工人身心健康而買，公司只會関心錢，若呢個CEO唔識計或心地慈祥得滯，股東就會炒佢聘另一位。

最後是，上面也提到，最佳使用一萬九千億假錢的企業就是收購有工人有產出的公司，這是保證资本玩家不會被擠被出游戲的方法，大家不妨留意一些可能會被高價收購或私有化的公司。

百騙百信(一)

之前看網上短片，有個顧客在结帳時用支筆在一張白紙上寫上$2000給侍應，這是一個爛gag短片，世界那有人會傻到接受這張假銀纸?

不過若把這笑片改一改，则肯定1千個有999個人會信。

例如不用手寫而是改為印，政府印1萬9千億美元派街坊，人人就會笑住信，每個人也不會問錢從那裡來，最終是誰得益。

貨物交換中介

是這樣的，盆古初開個世界是不需要錢，但人人照樣不會餓死和有地方居住，錢的發明純粹是作為物品交換的中介媒體。

那時是以金或銀作為中介货幣去交換货品，你養的那隻牛會先交換成兩磅金，然後用這兩磅金你就可去交換其它相同"等值"的货品，等值关係大概是劳力時間的关係，比如揼一個月的石仔的產出丶耕一個月田的產出和掘兩磅金是相同等值勞力的付出。

以金銀货幣這方法大大增加货物货主互相可交換到各取受需的可能性。

你會說:鬼唔知你呀媽係女人咩!

是的，明白呀媽是女人才能進入资本主義最"神聖"的部份:

货幣供應量和货物價格関係

物主可以在換出一件货物時獲一舊金，之後這個新金主又換回另一货物，後又再把這货物向另一不同金主換另一舊金…..若一件一件排隊方法換货物，即使冚世界有九百幾件货品，市面上只需要一舊金也足夠一個接一個地充當九百幾個货主的货品交易的中介货幣。

但若冚世界9百幾件物品在同一時間交換，就一定同時要有九百幾舊金的货幣量才足夠充當交換媒介，若果此時市面只有三幾舊金的货幣，市場又不能直接以物換物而一定要先交換成货幣的話，咁金货幣就會被搶高，其它各種物品即使用以物換物的比例仍然和以前不變，但相對金货幣來說就"好似"跌了價格，反之市場流動的金货幣多了，其它货物相對金货幣的交換值就"好似"升了。

你又會說：鬼唔知你老豆係男人。

货幣理論

是的，只要識得分男人和女人，就應該明白大名鼎鼎的货幣理論:     P=VM

P=縂货物平均價格

V=同一時間，货物在市場的交換縂次數

M=货幣的總供應量

即總貨幣供應量多小直接影響市場貨物總價格的高低

拿，用了幾個英文字代表就神秘和高級了許多，若大學的講學教授講得再離地d，讓你不明白就更值錢D，兼且可以說成是某乜乜獎的人的發現，彷彿十九幾個世紀的人的歷史是不存在和白過，不懂得過活。

又明白這種関係就可以控制普通老百姓，令佢地世世為奴，最神奇的是你我他不單不反對還會支持這方法。

是如何做到呢?和買股又有乜関係?下篇再談。

1576齊魯高速創新高

這支價股抄了味皇兄一半功課，因為佢分析是否做數了得。

而筆者则看到肺炎後大陸工廠機器復工到要停電，經濟動力應該回復到不錯，估計公路使用率也不會差。

另外看中是2020下半年收購了兩條新公路，增加總公路理數56%，這兩條新的公路兩三年就應該會成熟，2019年沒有新收購的稅前利潤6.89億，3年後按公路長度比例斷估應該是10.89億，扣除新增利息7-8千萬，25%稅=淨股東利潤7.5億。(若派多些股息则債息會多些而利潤小些)

退一步按現稅後利潤人民幣5.16億，2019年派息比例60%，公路年加價3%，筆者在1.68元股息達11厘時沒人有興趣時買入，補充组合每年的現金流股息收入，錯不到那裡。

筆者也在市值港幣為38億時，在个人Telegram討論组建議買入，過年前發盈喜，市值創新高至42億或2.13元。

你可能沒有看過這樣的"Game stop"事件的評論

股票市場有一個至理名言是:

"如果沒有理由就生安白造一個"

最近市場最熱討的事件相信就是沽空機構Citron Research因沽空的gamestop”的股價從1月開始18元大升至1月结算價325元而被夾爆。

遭此惡運還有多支沽空基金，其中的Melvin Capital更要集资避免倒閉。

Citron Research也公布己經平掉所有Gamestop空倉，以後會從良不再看空任何股票，改為發掘和做多有潛質的企業。筆者對此只能一笑置，股票市場是never say never，沒有人和錢有仇，假如有機會做空而獲Easy money, 誰人又能抗拒呢? 但我體會他們此刻形勢較人弱而只想淡化不利形象的說詞。

傳媒把這次事說成是散戶戰勝大鱷，說是因為有一班在Reddit網站的Wallstreetbet討論區的散戶自發去大量買入GameStop股票，其中有人提醒購入者要求券商不能借他們的货，令到沽空達115%正股發行數的沽空機構無法獲更多借货機會，因為市場沒货可沽，任何買货都會做成進一步漩渦式擠壓效應，上升一發不可收拾，於是就做成了一個以弱勝強的史詩式故事。

而多支同時也在基金沽空组合中的股票如AMC , Fossil watch, Bed and bath, Nokia, ....等等，因為基金被call margin要減倉，也令有心人追殺而同樣大升。

筆者的Macy也是其一，股價由年初10元多升至最高22元，筆者馬上趁高減持部份赚了一大筆。

沽空機構一直給大眾印象是對社會和企業丶甚至國家破壞，其财富是靠建基於企業破產,大量弱者和辛劳者失業的痛苦之上，現在平民百姓透過社交和網絡就把他們殺下來，株儒戰勝巨人，傳媒的故事令人愉悅，也非常符合夢想的意境，所以大家也接受了這故事"美麗"的一面就是全部。

但是平民百勝買中六合彩，即使機會人人有份和公平，他不會傻到認為偶一能中彩的六合彩這個遊戲就能戰勝社會不公平制度。

同樣，網絡興起或會令部份百姓多了一些致富和改善生活的機會，但仍改變不了股票市場陰暗面和本質。

日常生活我們需要夢想去推動個人積極，但抱著夢想而非理性走進股票市場，结果必定是噩夢，因為大鱷往往就是夢境的操控者。

去年8月，網商Chewy創辦人Cohen開始買進Gamestop，並在年尾累積至13%，網商+傳統磚舖电玩零售的结合本來是很容易在股場產生遐想，無論是從根本性改善生意方面丶或純粹炒它一轉，都或能為他制造机会，偏偏這時遇到沽空機構阻头阻勢阻發财，可以想像雙方的惡鬥。

於是大家或會推測到，Reddit討論區只是其中一方利用的资源，其背後動機都只是因為兩方利益的互相斯殺而己。有參與過任何的WhatsApp股票討論組朋友都認識到，沒有經驗的新手是非常容易受有心人操控的，這也是為何如此多這類騙案的原因，操控股價這種零和遊戲的股票博奕方法從來不会令社會多了一分的建設，把被引導的盲流買股的勝方想像為英雄是想多了吧。

用操控股價的壞手段，不會產生好的長期结果，即使這場斯殺的一方的沽空機構如屎上蒼蠅令人生厭，但理性讓筆者知道兩邊背後都是流氓：

                           

                                  Short sell is a scam vs 散戶被加入操控股價。

Netflix電影"Social Dilemma"曾探討，社交網絡令盲毛盲從得更嚴重，筆者预期，未來一段時間，有很多有心人會趁傳媒塑造操控股價是美麗英雄，照版煑碗地為個人謀利，也有很多初哥會加入和不當心這類討論區的惡意操作，幻想和更相信自己是在做好事並且能一朝發達。

近期市場的散戶參與度之高，也的確非常令人憂心這些盲流的破壞力量，或會做成難以想像的结果。

筆者的建議是應把風險管理提高至最高级別，別給之前的赚錢蒙閉，股票市場永遠是Easy come easy go的。

有點邪門:组合中4支股票被私有化

或者應該說新冠病毒忽然改變了大家的幾百年來面對面的群體生活習慣，依靠這種生活方式的企業被踩得一文不值，投資者把资金抽調至據聞可以用非面對面方式就能生活的科技企業，以至舊傳统磚头资產股票跌至前所未有的新低，筆者的DNKN donut丶川河丶和香港建設都被大股東趁低出價私有化，而保利達资產则仍然停牌和等候進一步消息。

DNKN 無厘头居然被私有化，本來以為找到一支以後不用再怎费神又可以長期持有的餐飲股，像YUMC般自動導航，現在又要花功夫了，由買入起1年多連息赚接近5成。

投資川河的成本大约是3角，大股東出價0.65，若按帳面值1元計好像不低，但川河單單直接和間接現金己6角多，失望是有些。不過5年來，它己帶給筆者每年20%的回報，我是非常感思，和氣生財，番頁向前，我會投贊成票。

幾年前做過功課沒有白費，香港建設正是如此，一直都有留意它，直至11月中再看了近期半年结提醒了自己，公司一直都有在6元上下回購，其時股價只是4元，公司又有閒錢買小米和呀里，計下計下，等個市定D應該又會回購，公司資產淨值早有底，於是就毫不猶豫買入:

https://parisvalueinvesting.blogspot.com/2020/11/blog-post_19.html?m=0

再跌再買，成本得番3元幾，去到歷史低位3元5角想落多注就話停牌有收購合拼事宜，幾天就說出價8元私有化，還送多個0.13股息，個多月就賺幾十個，真係要拜神。

數數下到保利達资產，那一天在家中去找一些低PB高股息股票時就彈左呢隻野出來，未聽過，乜來架?看到它又話唔見了200億又話要告澳門政府，咁麻煩都唔想看下去，於是就買佢原來既呀媽九建算，不過做慣投資的人都有個壞習慣，就算某某人話那個是屎坑，你又聞到有臭味，但若不親自打開蓋看到舊x你是不會死心的，尤其是大股東日日回購，但要番睇十年前文件真係好鬼烦，预了最终是白费時間，不看尤何，一看不得了，乜原來對大股東是x是壞消息的東西，對持有它的小股東卻是另一回事和好消息，還看到大股東成副BODY清楚活現，應該沒有怎錯，於是馬上沽出九建再重注保利達:

https://parisvalueinvesting.blogspot.com/2020/12/blog-post.html?m=0

之後日日升未停過，一回擋就話停牌，雖然仍未知大股東出價，仍非常感恩我呢類轉身慢丶趕不上追科技風口的，又只懂埋头鋤文件的投資者鋤鋤下真係能鋤到一大舊金，天助自助者，完全收到。

這些被私有化公司全部不是名牌風口股，所以完全不用跟人口水尾口若懸河嗡什麼偉大這丶偉大那，別人唔知點解只有你自己知D錢點赚，這感覺有人覺得爽但有人會覺得唔爽，但無論爽不爽，無損袋口仍然會漲大。

連中了4個彩後下一步又如何?

筆者會把私有化後回籠的资金繼續投資個人熟悉的资產折讓高股息股，目標是提高2021年現金流30%，唯有現金流的增大，才能最大化剩餘價值、资本再保留生生不斷。

只要小心不跟市場哄，達成的機會頗高。

馬克思教你買股:"资本論"

看完這書後，筆者認為這本書可以稱為"完全资本家手册"，是做"大"老板的必備書，看完後你根本不想再打工，馬克思用了很多真實例子和數字證明打工仔永遠都會是棣屬资本家的奴隸。

正如Michael Lewis Lier's Poker一書希望暴露銀行家虛偽的貪婪，卻意外地得知讀者最感興趣不是去反對不合法贪婪，而是如何可成為銀行家去發财，若果你刪去書內馬克思所有對资本家的激情批判，這本書就是教你如何做一個不折不扣的資本家丶如何去發财。

事實上這書也是當之無愧，因為正是這書令"资本主義"一詞首次流行的。

筆者不會作道德上的批判，只程現馬克思下资本家如何對待"勞工"的真正的發現，最大的問題不是某一二丶或三個，而是资本的根本性必定加此。

想像一下若阁下是賣燒賣的，你和顧客的交易是他付錢給你後你給說好的一籠4粒燒賣給他，這是一個双方自由意志的交易，正常人也會認為交易後顧客再要求多4粒燒賣、或要在燒賣內再加多些豬肉和虾丶或多些這多些那丶或免费送货丶加精美包裝等去增加你付出的體力是不合理。

但是顧主和顧员的交易卻不是，顧主可以要求顧员無償加班，若果列明加班要補薪，顧主则會要求顧员在一個時間內完成一件在那一個時間內根本不能完成的工作，以達到工人為顧主在自己私人時間無償工作，即使不加班不私人時間，顧主也會令员工在指定時間內做十二分劳動量的工作，或在午飯時工作，達到再獲得那無形的兩成無償劳動的目的。

馬說:资本家要员工提供無償劳動(剩餘劳動)，較古代農奴更甚，因為以前農奴是在一週劃分無償為地主耕種的固定日數，但资本家则是有幾多，渣幾多。

現代人覺得這是正常，呀媽教我們不要斤斤計較丶要抵得諗，令我們潛意識認為僱員就是一個奴隸，合約交易後资方仍可以“後加”"實質"工作時間要求。

馬並且說:公平的劳動交易是休息後的第二天早上你的精力和健康並沒有減損地回到上一天未劳動前的水平。若果是這樣，则不會出現餓了麼送餐员和拼多多的年青员工猝死的事件，若奴隸合約是自由意志的交易，若你是一個販賣奴隸的商人，你馬上計算到把這個奴隸的自己賣得太便宜了。

於是投資買股:

第一條規則是，越無情對待员工，企業能獲剩餘價值越高。

"餓了麼"官方對送餐员猝死工是給2千元體卹，並指出他是自顧(外發)而非员工，拼多多對23歲女员工加班回家猝死的官方告示是:"那個基層不是用命掙錢，不是资本的問題，是社會的問題"的說話，拼多多對了一半，這是個資本主義下社會的問題，在资本生產方式下，有那個员工不「被」提供無償工作。這二企的资本家本色很高，應列入為能帶給资本豐厚回報的企業。

第二條規則，買第二層物業

不要再儍更更爭論租還是買，買樓代表有一個租客每個月有一半或以上的時間為你無償工作(他把總入息的一半或以上交租給你)。有人说你要贷款付銀行供款利息。馬說，你是和銀行一起瓜分這個人每月為你們無償的劳動。買第一層只能自己做自己的奴隸主人，第二層才是多一個奴隸，第三層就有兩個奴隸.....。有如打自己工的小資本家馬上感受到之前為资本家無償工作那部份的额外收入重獲，若能多顧4人渣取每天多2小時的工作，就等同有一個每天無償為他工作的勞工。

第三條規则，買"越早"能使用越多科技創新的企業

機器自動化，可以把原來10個人的工作，交到一個人的身上，而這個人再不是人而只是機械的延申，他不能自主何時動丶何時休息，而是機器控制他，迫他提供超越一個工時的更多劳動量。

馬克思說的剩餘劳動率是剩餘劳動/社會必要劳動量，簡單说是利润(實際是有些少分別)/市場平均工人工作量，於是市場競爭者赚的效率是:利潤/10工人，這企業的卻是:利潤/1工人，節省9人就是额外的剩餘劳動，它會趁早著先登把產品減價去奪取整個市場去增加總剩餘價值额(surplus value)，於是我們馬上明白Amazon的生意為何要投資，因為他概無人性地把1个員工當兩個地耗用，獨佔而不分贓物給同黨(付政府稅)，又能較競爭者更早應用大量科技自動化，一旦人人都使用相同科技和能用一個人生產的時候，企業的剩餘價值就只能是市場水準。

第四條規則:買工资佔總资本最小的企業

一聽又是針對如何奴役员工，馬把资本分為不變和可變(並非财務說的固定和流動)，他说機器和制作完成品所需的材料是不變资本，而劳動力则是可變资本。不變的意思是馬認為機器只是在其生產生命完結前把它的價值轉去產品身上(折舊)，而生產材料亦是如是，它們並沒有為產品增值。真正增值是劳動力在轉化不變资本的價值到產品身上時產生的。馬說隨著競爭，新一代机器會較當下的先進，能取代的人手更多，每一產品的轉化折舊成本就越低，企業制造產品數量越大丶其折舊轉化成本就越接近零，而變動资本也會不斷下跌，剩餘價值率就越高。

第五條，越多的资本越能創新

馬说人類的發展是自然分工協作的交換增加彼此的收獲，而资本家天生是生產節儉，他們會以分工專門化的協作以達到各部熟能生巧，又因為細分工作令自動化更容易，但越大機器自動化越需要大量资本，單個小资本家负擔不來，所以股本化、企業拼購擴大资本是资本家的本性。

當全世界的资本集中在一家企業，這企業就能買起全世界的科技去打販全世界的對手和奪去全世界的市場和劳工的剩餘價值，這是投資大型市值企業的原因。

第六條:現金不是资本

現金在靜態時不能提供剩餘價值，只有在低買高賣時或放高利貸之間不停運作時才能夠，這條规舉對價值投資人冲擊不小，証明我們買的現金股票的老板太有良心。

總结

馬並沒有否定自動化提高生產率能令國家富強，和股票相同是企票赚錢不代表股東也能分享，這不单馬说，無形之手财富論Adam Smith也承認

资本主義生產方式在财富的累進方式，國家以稅項瓜分剩餘劳動丶如何分配丶资本生產方式做成週期興建衰快速更替上存在的缺陷。國家越富強，基層劳工越貧窮。

可惜的是馬並沒有提出解決之道，書內只是约略谈及一種當時亞州(或類似現代部份北欧)的一些小社區合作社的自給自足的方法，可能是解答的鎖匙。

有一點讀者應該要非常留意的是，馬克思書中說"無政府资本主義"，即資本家認為任何政府的涉入都是傷害資本家的自由的說法，但透過這書，資本家是要沒有法律可以防礙他們讓勞動者沒有自由，是"资本"而非放任制造創新，即使政府限制企業剩餘價值無限擴張和善待员工，只要资本巨大，一樣能創新，比如國內的鉄路和通訊企業的技術，其股價不上升只是因為仍有點良心，沒抬價和吃盡那創新科技令不變资本的折舊轉化成本至極低之間的水位，明白道理的人是不會去嘲笑。

這本書令筆者反思作為一個在资本主義下有小產的普通百姓，存在著二重角式身份的予盾，所以希望朋友能見諒以下的個人结論的予看。

我們投資在沒情冷酷的公司去赚錢，有一天资本家的公司因受政府限制而跌價，應簡單地把资金轉到另一支，因為投資它們充其量只是對自己受剝削的損失的對冲而己。而看見一些基層劳工發夢幻想自己己是大资本家，而覺得政府針對的是他，替不懂公平二字的人討公道，實讓人哭笑不得。

若有產和投資能讓你不用每月工作劳動，應該興幸个人沒有為社會作任何貢獻又能過活感恩。

若阁下投資成绩欠佳，按照馬克思的說法，只是因為閣下並非冷酷無情。