2011年6月27日星期一

保險業、銀行股的Float

巴黎:


不懂的不說
筆者口痕痕唔識扮代表說中人壽,現在唯有硬著頭皮說下去。
但不打算說我不懂的部份,而所說的部份也不代表我懂。

只說自已分析銀行股、保險股其中一個可能要了解、和自已注意的事項。巴老也說,有時佢買股都是蒙查查,只"以為"大的不會錯,例如Moody。筆者當然無得比,更容易自以為是,所以可以不說的就盡力不說。

CKM001君給了我一些中人壽和友邦的每張保險單獲得的成本的比較,中人壽以銷貨計、獲得的成本較友邦的便宜。這方面我不置評,因為任何發言也要有數據,我不想越講越多野做


Float的概念

我曾經懷疑保險公司的Float的概念是始於Graham,而不是始於股神。
因為據Graham說,The Government Employee Insurance Company的新生意概念非常吸引他,但是什麼概念呢? Graham說投資GEIC,很多都不符合他自已定下的價值投資的標准,這支股最後升了數百倍以上。

有傻哈哈投機天材笑價值投資有時會死抱股票到零,輸清一支股。現在請投機客人聽清楚,並問問自已,以價值投資方法,只長抱一支股票並中了,是可以補償多少次長抱輸清光呢?!一次可能的GEIC可輸多小次天材君們舉的什麼匯豐、電盈...和超大?!

說回頭,無論Float的概念出自何人,佢地兩個都是巨人,我們只要懂得站在巨人的膊頭上,即使是知些小,企得唔太穩,條條Fing,但也可以較其它天材望得遠一些。

是債還是資產?

傳統的會計說,債是不好的,較新的財務分析說只要債和股本的比率,在一定的安全範圍,多點債是有益的,因為這會增加股東的回報。

但什麼才可以叫做債呢?!

會計界說,保險公司每年收到的保險金,一日未被肯定、或按保險業定的攤分是年入息帳,一日都叫做債。巴老並不說這些是債,而是Float。

十幾年前幸運地因為自已還愛看書,看過一個物理學家寫的兩本有關會計原理對債和成本的錯誤處理概念的有關另類Throughput accounting的小說,就把筆者從數字會計師的呆板想法轉過來。
(書名一本叫"目標"、另一本叫"絕不是運氣",非常有啟發並易讀的管理小說)

是的,任何會計學上的特定分類,都有其某一特定的限制,一間向銀行借大了、超出股本幾倍的債是真的非常有害。可是人壽保險公司的客人向人壽保險公司支付的保險金,除了非常特殊的情況外,其實應該是資產,而不是債,即使是十倍於其股本,只有益、沒有害。

舉一個例,假如你有一百個伙計,個個唔做野,糧照出,一個仙的貨也銷唔到,咁無論佢話自已幾巴閉、都是你的債。但如果你有一萬億個伙計,每個伙記不收人工,替你做野,咁情況就完全唔同,即使每個人替你賺丁屎咁小的銷貨。你都可以肯定賺到錢,因此唔收人工的伙計,個個都應叫資產。

人壽保險業的保金,就是保險業的免人工的伙計,唔單止免人工,一間大的、保守的、正常的保險公司,分分鐘客人是貼錢"借錢"給你,那還會是負債?

這就是股神說的Float。直至2010年度,中人壽有一萬億人民幣的Float,較上年多了2,000億。













10 則留言:

  1. 請問中人壽有一萬億人民幣的Float是保險合同的1018135 那cost of float???
    [版主回覆06/29/2011 10:57:00]我會以這些所謂債的主人,有無機會取得番那些保險單上時常說投保人有幾多幾多資產結餘l。 我發覺,我很多朋友買了AIA的人壽保,已經有20年,我從未見過他們提出任何分毫。 那1018135正是這些。 我計Cost of Float較簡單,我把除稅前利潤,扣減所有投資收入和投資支出就是了! 如果兩間保險的賠償率相同,CKM001君的計法也可以,但,如果$50的工資,拿到$500元的保單,其後賠$450,另一個$100,拿到$500元單,賠$250,麼前者成本應較後者貴。

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  2. 我都係甘睇!都係資產! 重倉...
    [版主回覆06/29/2011 10:45:00]我只是說這些應該要跳出會計的負債分類的匣匣, …但我仍未說到是否好野的資產。我真係唔知,你地自已分析吧!

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  3. 1.65購入1170 ,立此為據!   
    [版主回覆06/29/2011 10:42:00]祝你好運

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  4. 能產生現金流入自己口袋的就叫資產, 從口袋流出來的就是負債
    [版主回覆06/29/2011 10:42:00]正是!

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  5. 本人能力有限,看年報能看到比表面深入少少的東西,但不能如巴黎兄分析功力那麼深厚。受薪財演不能信,但我們還有無私貢獻的(不分先後)巴黎兄,CKM兄,湯財兄,藍兵兄,Mr Wong。其實還有,一班將自己專業知識的見解,給一眾散戶看到,實在是blog友之福。 期望您對中人壽的分析。 blog友上
    [版主回覆06/29/2011 11:25:00]上面的是債不是債看法,並不是在那些專業教科書上獲得,而是幾年前分析匯豐時和AIG時,自已想多幾次才有的看法。 這些其實只是普通常識。落手落腳做野後就會發現!

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  6. 小弟都一樣持有中國人壽, 不過我其實發覺好多持有中國人壽的人其實不清楚人壽保險公司的運作到底係點! 經常聽到好多陳腔濫調的說法做成類似宗教式的祟拜! 實際上我地唔可以完全將過去幾十年前壽險公司的成功例子套入中國壽險業! 中國人壽所面對的問題係國內資本市場發展不成熟, 以固定收益為主的壽險業因為國內債券市場的不成熟, 二級流動性差及利率長期偏低下對產品的銷售產生壓力.  如果大家有認真去睇過中人壽的資產負債表的話, 應該清楚人壽係以債券及定期來將保單負債作出長期的鎖定! 而股權的投資祇係用作分紅及股東的回報.  點解人壽要咁做? 因為壽險單就係一盤精算下的生意, 一張保單成立之後, 壽險公司就已經知道幾時幾月保單就要作出期滿理賠, 在呢個已預知的情況下, 人壽就要立即作出相應的資產配置來對保單負債合同作對沖! 因為債券及定期的息率係預定的, 所以必然地以呢兩種資產來為保單配置.  因此就可知道人壽公司對利率係相當敏感的一門生意. 因為行率長期偏低的話, 根本就做唔到生意! 人壽公司係客戶第一, 股東第二, 而且一定係要看長線! 祇有傻仔先會短炒!
    [版主回覆06/30/2011 04:55:00]你已說出了內涵價值的意思了!

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  7. 按照有產生現金流才算asset,呢D所謂的“債”其實就是asset! 今年收既保單,羅來扣除營業成本(人工佣金茶水費稅等,扣完分分鐘系負數),剩下既收入就是多年來累積保單產生既現金流。但系因為果D些現金是多年前的價錢的保單產生既,所以對比起宜家既成本,系兩個數量級。而且我應為不止將現金spread across different years,風險也是,呢條數約積越大。 所以一日人壽增長,一日P&L都唔多好睇,但系的確系度增長。 問題系邊?人們對會計政策既認識同不知點估值。
    [版主回覆06/30/2011 04:55:00]不對,你並沒有留意所有保險公司的資產負責表中有一筆"保單獲得成本的數字"。 呢筆數字是給經紀們的佣金或其它的首一次付出的成本。 他們會攤分於那些保單的年期中。

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  8. 為甚麼我把除稅前利潤,扣減所有投資收入和投資支出就是cost of float??
    [版主回覆07/05/2011 11:37:00]保險合同= long term liabilities, 所有long term liabilities 都要付息。 保險合同的利息在那呢? 1.經紀人工; 2.行政人工及費用; 3.付給投保人的賠償; 4.保證紅利 1+2+3+4+淨投資利潤=稅前利潤 如果1+2+3+4=負數,就等於中人壽問人借了一萬億的資金的付息。 如果是正數,就是保單客戶貼錢借給中人壽。 詳細概念可參見巴菲特給股東的信。

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  9. 友邦多數用FLOAT投資債券, 中人壽就多數投資股票,本人覺得友邦比較安全同正常。
    [版主回覆07/11/2011 03:41:00]一筆衍生工具的買賣足以改變整個圖案,此一時會忽然彼一時。 這是金融機構難以分析、長期信賴的原因。

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  10. 1+2+3+4+淨投資利潤=稅前利潤 这样的认识并不正确,人寿保险要提取相当大额的准备金.准备金的提取依据公司所决定的经济和非经济假设,如果一家企业的假设选取极端保守,那么他会比正常的企业多提准备金。因此 ( 稅前利潤- 淨投資利潤)<0 并不意味着,人寿保险企业的成本很高,因为其中有含有过多提取的准备金,会在保单期限内均匀逐年释放.
    [版主回覆07/19/2011 08:35:00]1+2+3+4當中那個第3,是賠償,是包括準備金(provision)在內,我不知你說的準備金和我說的有什麼公別,因為賠償支出本身就要包括準備金。 例如銀行業,一個客仔破產,銀行就立刻有壞帳(Bad Debts),但如果有客人只是不供款一、兩期,那銀行就要做準備壞帳,它們是有一套按真正發生(走路或破產)可能性做準備金的。 保險業也一樣,任何計價,都是按過去統計數字的發生率計,Provision有時年高些,有時年低些,是很正常。

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