思捷0330的財務分析

巴黎：

記得幾年前開始，思捷大股東在大行不斷唱好下一直減持，那時我以為是什麼陰謀。其實什麼謀都好，最正確的方法是自已做一次全面的財務分析，然後評估這是否一個好的投資。我們是無法了解大股東的心靈，他可能想退休、買一顆巨礸、豪屋、避稅、包二奶.....等等，正所謂一人有一個夢想，計好自已盆數就已經是最好的應對了。

以下是思捷7年財務分析：
                    半年
                   2010   2009   2008      2007     2006     2005    2004    2003 
Sales (M)    18475 34485   37227   29640   23349  20632 16357  12381
Oper Profit   3367    5729    7721     6259    4765   4075      2837   1866
profit %        18.2      16.6     20.7      21       20.4     19.8      17.3      15
Shareholders
Profit           2705    4745   6450    5180     3737    3211   1969   1276

ROE %       35          31.3      46       48.9   46.3       51.6    41        35
EPS            2.12      3.81      5.21     4.22     3.1       2.68   1.65    1.07
dividend       0.74       2.85      4.2        3.18    2.31     1.95   1.17     0.7
book value  13.28    11.56   12.82     9.82    7.47      5.85   4.55    3.52

思捷在2010-3月份公告2009/2010半年結，其中意外的並非業績下跌，而是派息，從過去多年的每股賺的錢，與其派息比，明顯地，半年結的息過低，亦有違一貫原則，就是這種變化，令其股價從55元一路下跌。因為任何管理層的改變到保守的方向，都令投資人有一個印象，未來的日子會更差。

然而，我們不妨把每季銷貨的數字攤出來，看看變化，去印證投資人的觀感是否正確。

思捷的2009/2010半年結，是反映2009年7月至2009年12月的數字，我們可分析如下：

年度/季            包含月份          銷貨(M)
2009(1)          2008/ 7- 9            10179
2009(2)          2008/ 10-12         8885
2009(3)          2009/ 1-3             8120
2009(4)          2009/ 4-6             7301
2010 (1)         2009/ 7-9             9365
2010 (2)         2009/ 10-12         9110
2010 (3)         2010/ 1-3             8222

從數字上看，2008年的10月至2009年的6月是最難頂的日子，其後的2009年7月一直到2010年3月都在回複中，雖然你會看到每季仍然續跌，但比較2009年，其實知道，這些是季度性的下跌，因為單以兩年的季度比較，2010年已經改善了。

最近德國公告其國內增長反彈，德國亦是歐洲唯一一個國家有可觀的增長，對於差不多佔5成生意都在德國的思捷表面看來都屬於利好，不過思捷賺錢最多的部門是批發，其批發戶受銀行的收緊借貸影響至大，商店的數目不斷下跌，只是下跌的速度正減弱。

2008年6月 15150間,
2009年6月 12946間, 下跌2204間
2010年3月 12417間, 下跌529間
*2009年每間銷貨平均1.26M，2010年銷貨將下跌 3105M

德國、或毆元的下跌，是有利於它們的經濟回複，但是因為時間的滯後關系，這種引動可能需要兩三季至一年，思捷改變策略，大大增加自已的商鋪數目

2008年6月 829間
2009年6月 815間, 下跌14間
2010年3月 1128間, 上升313間
*2009年每間銷貨平均21.9M，2010或以後銷貨將上升 6,548M

一加一減，並由於自已的商店面績、每米的銷貨都較大，銷貨可能反升(因商店裝修需時，可能會滯後銷貨數字)：

6548M - 3105M = 上升3443M

如果毛利率自已的商店是15%和批發的商店是25%的相差，盈利的改變會是：

6548 X 15% - 3105 X 25% = 上升 206m

當然自已鋪增加會引致大增現金投資，以2009年的平均資產20790M計，巴黎認為會增加至小4成= 8300M，所以2009年及2010年半年結的ROE分別是31%及35%以經是反映了這種變化。


結論：

從上述的數字分析，我們可以較為中肯地發現，預計思捷的ROE30%- 35%是合理的，而會否回複以前的45%-50%，是有待考驗，巴黎在現價買入它，是基於他的P/B，ROE較幾隻內需股更吸引。