反向操作

巴黎：

今期黃師傅有一篇反向操作的文，值得價值投資人參看，至少我就獲得一點啟發：

黃師傅文的重點是：

1.反向操作必須要真正了解企業的運作和它的內在價值；
2.小心股價下跌是否反映價值永久受損還是只是市場的問題(資金)；
3.如果不是永久受損，股價愈跌，股票愈吸引；
4.價值股不應受是否藍籌(大小)的影響。

黃師傅的說法如果沒有茅盾的話，基本上和我的看法一樣，已經全部否定圖表，因為兩幅同樣股價收低於250天或另外的指標的圖表，無法反映何者的股票處於永久性價值受損，即只要細心以營運推算企業核心運作有沒有不尋常折損足夠矣！

而黃師傅的第二和第四點其實是有關聯，Graham說，買內在價值高於股價的股票的風險是，那支股票回歸股價=股票是需要時間，如果在此間出現新條件，內在價值就可能永久受損了。所以他建議應選大價股，因為這些股較受大眾注意，回歸較快速，這看來和黃師傅的看法有相反。

可是Graham說的時候是只以美國一個市場作背景，同時那時即使是大簫條，美國仍是最受全球注意的市場，但明顯地，現在的中國的經濟規模，已經受到全球人的注意了。

在今次買賣股票中，我發現，一些大價在美國被低估內在價值的股票，所受的注意的快速的情度，反不如中國的細價又同樣被低估內在價值的股票，因此那支股票先被市場注意，它就會像Graham說的那樣，價格會先回歸而上升，只是這一次不是時常出現的美國大價股了。

而近期黃師傅的中資細價股的經驗仍是有其一定的道理，但長期而言，Graham的作法的說服力是較強。因為Graham的邏輯正是人的自然邏輯，舉一個例子，一間有信譽的大公司的奶粉，會較另一間也是很優良的小企的奶粉，在市場回複信心前，更易受到注意，因為這裡說的優良少企的說法只能在往後，人們才能證明它真的是優良。

我以短、中、長價作總結，當然我的總結不能與Graham的價值投資法有茅盾，也不能妄顧現實的環境：

1. 短期而言，一些即使沒有很多年上市歷史的企業，只要內在價值被低估，因中國市場較受注意，等待回歸價值的時間可能較短，仍可作投資選擇，但因沒有一個較長的業績作為競爭力的參照，必須要有較大的風險分散，也不能寄于長期持有的厚望；
2.中期而言，一些已上市十數年、行業波動性較低，內在價值又被低估的中國企業可佔較大的組合比重；
3.長期而言，一些有很多年歷史、賺錢的美國較大的企業，現在不受注意，但因為出現對它不利、或他們沒有能力處理的新條件的機會較低，等待股價回歸的過程風險相對較低，也可以佔組合的重要一部份。