2010年8月26日星期四

思捷0330的財務分析

巴黎:

記得幾年前開始,思捷大股東在大行不斷唱好下一直減持,那時我以為是什麼陰謀。其實什麼謀都好,最正確的方法是自已做一次全面的財務分析,然後評估這是否一個好的投資。我們是無法了解大股東的心靈,他可能想退休、買一顆巨礸、豪屋、避稅、包二奶.....等等,正所謂一人有一個夢想,計好自已盆數就已經是最好的應對了。

以下是思捷7年財務分析:
                    半年
                   2010   2009   2008      2007     2006     2005    2004    2003 
Sales (M)    18475 34485   37227   29640   23349  20632 16357  12381
Oper Profit   3367    5729    7721     6259    4765   4075      2837   1866
profit %        18.2      16.6     20.7      21       20.4     19.8      17.3      15
Shareholders
Profit           2705    4745   6450    5180     3737    3211   1969   1276

ROE %       35          31.3      46       48.9   46.3       51.6    41        35
EPS            2.12      3.81      5.21     4.22     3.1       2.68   1.65    1.07
dividend       0.74       2.85      4.2        3.18    2.31     1.95   1.17     0.7
book value  13.28    11.56   12.82     9.82    7.47      5.85   4.55    3.52

思捷在2010-3月份公告2009/2010半年結,其中意外的並非業績下跌,而是派息,從過去多年的每股賺的錢,與其派息比,明顯地,半年結的息過低,亦有違一貫原則,就是這種變化,令其股價從55元一路下跌。因為任何管理層的改變到保守的方向,都令投資人有一個印象,未來的日子會更差。

然而,我們不妨把每季銷貨的數字攤出來,看看變化,去印證投資人的觀感是否正確。

思捷的2009/2010半年結,是反映2009年7月至2009年12月的數字,我們可分析如下:

年度/季            包含月份          銷貨(M)
2009(1)          2008/ 7- 9            10179
2009(2)          2008/ 10-12         8885
2009(3)          2009/ 1-3             8120
2009(4)          2009/ 4-6             7301
2010 (1)         2009/ 7-9             9365
2010 (2)         2009/ 10-12         9110
2010 (3)         2010/ 1-3             8222

從數字上看,2008年的10月至2009年的6月是最難頂的日子,其後的2009年7月一直到2010年3月都在回複中,雖然你會看到每季仍然續跌,但比較2009年,其實知道,這些是季度性的下跌,因為單以兩年的季度比較,2010年已經改善了。

最近德國公告其國內增長反彈,德國亦是歐洲唯一一個國家有可觀的增長,對於差不多佔5成生意都在德國的思捷表面看來都屬於利好,不過思捷賺錢最多的部門是批發,其批發戶受銀行的收緊借貸影響至大,商店的數目不斷下跌,只是下跌的速度正減弱。

2008年6月 15150間,
2009年6月 12946間, 下跌2204間
2010年3月 12417間, 下跌529間
*2009年每間銷貨平均1.26M,2010年銷貨將下跌 3105M

德國、或毆元的下跌,是有利於它們的經濟回複,但是因為時間的滯後關系,這種引動可能需要兩三季至一年,思捷改變策略,大大增加自已的商鋪數目

2008年6月 829間
2009年6月 815間, 下跌14間
2010年3月 1128間, 上升313間
*2009年每間銷貨平均21.9M,2010或以後銷貨將上升 6,548M

一加一減,並由於自已的商店面績、每米的銷貨都較大,銷貨可能反升(因商店裝修需時,可能會滯後銷貨數字):

6548M - 3105M = 上升3443M

如果毛利率自已的商店是15%和批發的商店是25%的相差,盈利的改變會是:

6548 X 15% - 3105 X 25% = 上升 206m

當然自已鋪增加會引致大增現金投資,以2009年的平均資產20790M計,巴黎認為會增加至小4成= 8300M,所以2009年及2010年半年結的ROE分別是31%及35%以經是反映了這種變化。


結論:

從上述的數字分析,我們可以較為中肯地發現,預計思捷的ROE30%- 35%是合理的,而會否回複以前的45%-50%,是有待考驗,巴黎在現價買入它,是基於他的P/B,ROE較幾隻內需股更吸引。

























8 則留言:

  1. 想問一下先生,"平均資產會增加至小4成= 83"00M"是如何計算出來的?
    [版主回覆08/26/2010 03:02:00]考慮到自已商店不是賣斷,又有裝修,我不以Fixed Assets 而是以2009年的total "average" assets 的 20791M,自資商店量是829間計。

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  2. Sale              09-10 1H 08-09 08-09 1H  07-08   2006-07 批發 8,738 17,906 10,150        20,943        16,601 零售 9,624 16,351 8,791        16,055        12,828 ---------------------------------------------------------------------- 批發/零售分部資料       08-09    07-08     06-07    05-06 批發 分類資產 12,270 11,528 9,952 7,834 分類負債 3,298 3,406 2,885 2,353 資本開支 64          240            117       66 經營溢利         3,869 5,207 4,126 3,595 (批發's ROA                 24.85% 34.87% 32.14% 35.29%) 零售 分類資產          8,419 7,799 5,456 4,250 分類負債          5,988 5,770 4,260 3,836 資本開支         1,303 1,009 448            712 經營溢利         1,734 2,012 1,854 1,126 (零售's ROA                 12.04% 14.83% 19.08% 13.93%) (批發&零售的 ROA, = 經營溢利/ (分類資產+分類負債), 可能有誤^^") 批發業務受困於銀行及其客戶(e.g.特許經營店)對消費者的信心 零售業務所需支出遠遠遠遠(強調而已^^)大於批發,管理層明言會加大零售業務發展,所以我覺得小投資者應該要預左公司減少股息派發。

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  3. 思捷憂歐經濟惡化損業務 Source : 蘋果日報B07 | 財經要聞  2010-05-17 【本報訊】歐洲債務危機仍未有紓解迹象,歐元沽壓持續。近八成收入來自歐元區的服裝零售股思捷環球(330),股價亦因而受累,上周五再急瀉7%,見今年以來新低。美林及花旗發表報告,指歐元貶值及當地經濟不穩,將打擊思捷盈利,更調低其目標價。思捷財務總監周福安坦言,若歐洲經濟持續惡化,影響當地消費氣氛,勢將推遲思捷 業務 復蘇的時間,惟他強調,現時銷售仍未見到有任何影響。 歐元跌影響收入 自南歐國家債務危機惡化以來,歐元跌勢一直未止,上周五歐元兌美元更跌至雷曼爆煲以來的新低。周福安表示,歐元下滑對思捷的收入無可避免有影響;但 由於思捷有約七成的採購,都以歐元結算,故集團涉及的滙率風險很小,歐元弱勢亦不會影響集團毛利率 。 他補充:「 我哋暫時未收到有供應商,要求改用其他貨幣結算。思捷嘅採購量很大,加上同供應商合作了好多年,有議價能力,我哋有信心可以維持到現時嘅成本結構 。」 思捷現時在南歐地區(意大利、西班牙及葡萄牙等)的 業務 規模相對很小,只佔總收入約2%,在希臘更沒有任何店舖。不過,周福安坦言,若事件逐漸演變成整個歐元區的信心危機,影響經濟及消費情緒,思捷將無可避免地受到波及, 業務 復蘇的時間可能要再延遲。 周福安今年初接受訪問時曾經透露,預期最快下年度(即今年7月至明年6月),整體 業務 表現會出現好轉。 周福安重申,目前思捷的生意未有受到任何打擊,集團未來會密切留意事態進展。 美林降目標價至60元 美林上周初發表報告,分別調低思捷2011及2012年度盈利預測,幅度達15%及13%,目標價由70元降至60元,相當於明年預測市盈率的15倍,維持「買入」評級。美林的調整,主要基於對歐元走勢預測,由原本兌美元1.36水平,降低至1.28。 美林表示,短線來說實在看不到有任何利好思捷股價的因素,但該股自4月下跌至今,累積跌幅已達兩成,是過份反映歐洲金融危機的因素。 據美林對歐元「最熊」的估計,若歐元兌美元瀉至1.1,思捷的每股盈利會較現時再跌12%,屆時目標價只有53.5元。思捷上周五瀉7%,收報48.9元,是今年以來的最低位。
    [版主回覆08/26/2010 03:29:00]
    毆元弱勢影不影響是要看國家有沒有債,中國沒有外債,她就不受評級影響,弱勢貨幣就有利出口引動經濟,日本沒有外債,但匯率過高就不利出口,無法拉動經濟。 歐元下跌,不利大外債國家,有利無外債的德國,不過歐元如解體就難說了。 這是整體經濟的理論,不過我這個Blog說過不吹整整經濟水,因為這些吹水說不出對一支股票的具體影響。所以我只看業績証據,我拿了2008年7月開始至2010年3月的每季銷貨,已經說明一切,其它無謂野,如何天花龍鳳都無用。

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  4. 巴黎兄, 你是看好思捷?
    [版主回覆08/27/2010 02:37:00]不是看好不看好,而是價錢吸不吸引,有興趣的朋友,不妨等9月頭的年報報告,有一些地方,我是想更加肯定,所以要看看管理層的講解。

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  5. 本人持有思捷,有留意開她的消息,有一點想做補充~
    在上文提到
    "其中意外的並非業績下跌,而是派息,從過去多年的每股賺的錢,與其派息比,明顯地,半年結的息過低,亦有違一貫原則 "
    據過去的中期報表數字顯示:
                                   09         08         07         06    ....
    每股盈利             2.12      2.24     2.67      1.96
    每股股息             0.74      0.80     0.95      0.70
    佔每股盈利 %        35        36        36        36
    就以上數字我認為問題不在於派息, 而且由時間上看也不吻合: 2月3日公佈中期業績,股價由5x反覆上升到6x, 4月頭跟隨大市回落, 4月23日出第三季資料,約58的股價就一路向下不回了... 我想問題在於市場對於第三季資料的看法... 適逢5月跌市及歐元危機等等

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  6. 思捷330 ,PB 3倍!!! 它主要店鋪在歐洲地區,但歐洲經濟到現時都
    不行,我都是看耐的~~~~~
    [版主回覆08/29/2010 09:12:00]所謂毆洲其實95%是德國。 P/B的確高,但比起內需股就不是了!

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  8.  請問你個ROE at 2009年係點計?? 我睇AASTOCK 佢計出黎係 32.93% ..而你係 31.3 .. 可唔可以 list 條 formula 出黎? 我學睇 financial report 唔係好耐, 知道 ROE = Net income after Tax / Shareholder's Equity .. 但係唔知係 report 上係邊個數打邊個數 .. Many thanks Jerry 

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