巴黎：
歷史會否重複，我不知道，但是前車之履，後車必鑒，是一件人之常情事。
Graham在Security Analysis一書提及美國在一次大戰後出現了一個新的投資理論--------
股票的價值是定全取決於它的未來的收益。
他說，從這個理論將引伸出三個的危險想法：
1.股息與股票價值的關系是很小；
2.資產和盈利能力沒有大關聯，其資產價值多少毫無意義；
3.未來的收益才重要，過去的收益不應該被重視，除非把它作為未來的預測。
這新時代的投資理論的出現有它的背景，戰後百廢待起，一些以往收益的隱定大企業走下坡，另一些企業卻可以迅速走大，企業的資產在清算時，只不過是帳面數字....等等，都做成這個理論成立的"最有力的自辯"。
但是如果我們細心考研，將發現，這個理論存著危險的想法。
無論價格多高，普通股都被認為是有吸引力的，普通股是否值得購買完全與它的價格無關，這種看法聽起來荒唐得令人難以置信，而實際上以圖表或未來收益才是重要的投機人卻是以這種方法買股。
如果P/E上到20、35倍、不是因為那股票的價格太高，而是因為那是抱殘守缺的投資人的標淮過時。但是若不以過去多年的P/E作為價格的考慮，以用未經證實的"未來的盈利"買股，股票的價格上限將馬上消失，以50、60、甚或100元買入過去的盈利只是1元的企業也是合情合理。而以資產值、過去的盈利、市場價格作為債券投資的理論將無法能夠自原其說了。
這個原則的一個誘人的推論是，在股票市場上賺錢現在是世界最輕易的事情。只須把"好的股票"買進來，而不必考慮價格的高低，然後等著老天爺把價格抬上去。這被認為是一種萬無一失的教條。人們總是這樣問自己: "既然在華爾街不費吹灰之力就能大把賺錢，那麼老老實實地工作對於謀生還有什麼意義呢?"
後來美國股票市場最終的發展當然不用巴黎再次重複說了。
前幾天看到CKM001君轉述惠理基金高級人員的一番說話，描述現在投資大陸股票要著眼於未來的看法，雖然他的基金打著Graham的"Value"旗號，但我認為這高級人員的說法並不是新的價值投資法，而只是Graham已在多年前說過的投機而已。
有人說，贏錢就是硬道理，如果這是真的話，那麼或者我們應這樣說:
"成功的投機就叫投資，失敗的投資就叫投機"。
這世上也再沒有投資、投機的辦別了。
2010年3月28日星期日
當天上掉金塊時，你必須要用大水桶去接！
巴黎：
當天上掉金塊時，你是要用大水桶去接！而不是水杯！
在2月26日的致股東的信中，巴菲特說，比較聯邦，地方政府的債，2009年上半年的企業債的價格，太不像話了。
事實上，這些企業資產負債表內的現金，較之其債券價格，還要高一倍至幾倍以上，
這出現了百年一次的大好機會，所有保險公司，都在此時大量吸入企業債券，而非聯邦債或企業股票。因為道理很簡單，以20元買入票面一百元的6厘息的東西(Yield=33%)，即使企業倒閉，你還是能得到60元，何況，倒閉的唯一理由是企業無法還息。而那些企業不單可如期付息，甚至可在市場上買回自身的所有債務。相對於說普通股未來的回升像二鳥在林，那其時的債券的相對其超高的內在價格的優勢，至小就有1.99999隻鳥在手了。
投機人見到巴菲特的股票價格莫名奇妙的下跌，他們竊笑地認為市場永遠是對的。
巴老一定做錯野，但是有智慧的價值投資人又怎會理會這些幼稚小孩子的見解呢？他們仍不斷地買入一筆筆的企業債。
巴黎有幸，參于其中，可惜的是，我和所有大買公司債的有知慧的投資人、或巴菲特一樣地發現和抱怨，當天上掉金塊時，你是要用大水桶去接！而不是水杯！
如果閣下不懂得固定收入證券投資，你將錯過了人生重要的一頁，當天上掉金塊的時候，你不單不用杯接，還會抱頭逃避！！
"Well.，市場永遠是對的嘛，不是嗎？"
當天上掉金塊時，你是要用大水桶去接！而不是水杯！
在2月26日的致股東的信中，巴菲特說，比較聯邦，地方政府的債，2009年上半年的企業債的價格，太不像話了。
事實上，這些企業資產負債表內的現金，較之其債券價格，還要高一倍至幾倍以上，
這出現了百年一次的大好機會，所有保險公司，都在此時大量吸入企業債券，而非聯邦債或企業股票。因為道理很簡單，以20元買入票面一百元的6厘息的東西(Yield=33%)，即使企業倒閉，你還是能得到60元，何況，倒閉的唯一理由是企業無法還息。而那些企業不單可如期付息，甚至可在市場上買回自身的所有債務。相對於說普通股未來的回升像二鳥在林，那其時的債券的相對其超高的內在價格的優勢，至小就有1.99999隻鳥在手了。
投機人見到巴菲特的股票價格莫名奇妙的下跌，他們竊笑地認為市場永遠是對的。
巴老一定做錯野，但是有智慧的價值投資人又怎會理會這些幼稚小孩子的見解呢？他們仍不斷地買入一筆筆的企業債。
巴黎有幸，參于其中，可惜的是，我和所有大買公司債的有知慧的投資人、或巴菲特一樣地發現和抱怨，當天上掉金塊時，你是要用大水桶去接！而不是水杯！
如果閣下不懂得固定收入證券投資，你將錯過了人生重要的一頁，當天上掉金塊的時候，你不單不用杯接，還會抱頭逃避！！
"Well.，市場永遠是對的嘛，不是嗎？"
2010年3月23日星期二
做一個智慧型投資人
巴黎：
前天看到Cup君有關止蝕和Lock Profit的機會率的計數，我原本想出文談此機會算式是錯誤，不過想深一層，我又為何要改變別人的想法呢？
我對投機的反對很多Blog友已知，不過Blog友不知道的是，我抗拒的是到現時我仍找不到一套機會率較大、而又能適合心理可以承受的投機方法。(如果有的話，我為何抗拒呢？)，以往曾花不小時間學習和玩Game Theory內的對抗、合作遊戲，我個人非常喜愛玩這類要計算機會率的遊戲，此習慣使我會先了解正確機會率的根本，才能評審某方法是否有漏洞，例如那Canslim法，
這裡有教閣下計數波動與機會的關系的算式，投機人必須學懂，唔好問我點樣學，投機是閣下的選擇，當然由閣下負責。
http://en.wikipedia.org/wiki/Binomial_options_pricing_model
很多未看過Security Analysis一書的朋友，總以為，這書不過是另一本會計分析書罷，因此他們有一個直覺是，隨著時代改變，行業、地區榮辱更替、會計法的革新，它還是會過時罷。
但是貫徹全本Security Analysis一書，Graham提出了兩個非常重點:
一是:企業營運、收益要安全；
二是:證券的價值與它的價格兩者是要有偏離。
如果從這個角度看價值投資，那它就沒有所謂CKM001君說的此法只適合地球的那一邊而不適合大陸股票了。
高P/E、P/B是相對，而非絕對地和上述的兩點背離，因為，只要你盡了應該做的、對企業的營運安全、收益有一套嚴謹的標淮，確切的了解，能受考驗，又它的價值和它應該有的價格有所偏離，就沒有必要一定局限在只有Graham的Security Analysis內舉的方法和例子了。
巴黎在站內曾經以Dupont Ratio發掘企業營運的穩定的關系是一例子，當然你可以用自已任何有說服力的方法，正如Graham說，重要是，你清楚自已在做什麼？
--------------------------------
附上一次自已對沖的實驗，美林被美銀收購的對換率是，一股美林可換0.8595股美銀，公佈消息後，兩者的價格相對換股比例，一日內從7成偏差一直下跌，直至收市時的3成半。巴黎左計右計下終於下定決心做了一次對沖賺錢，無本生了160股美銀(860-700股)。
又股神買入高盛的附認股証Preference Share大賺都是出自Graham的教導，有興趣朋友，不妨參考Securitiy Analyisis的Chapter 25. Page 282，巴黎節錄部份如下.........
對沖的一種中間形式—對沖的一種中間形式的操作程式是，買進可轉換證券，同時賣出對應於這些證券的普通股的一部分，比方說通過轉換可獲得的普通股的一半。在這個基礎上，無論普通股的價格大起或是大落，操作者都將獲得利潤。這也許是最為科學的對沖形式，因為它無需顧及未來價格的走勢。要想這種形式的對沖操作取得好的效果，需要滿足兩個前提條件:.......。
這些賺錢的機會，每天都會在地球任何地方出現，可以是在大陸、香港、美國、歐洲，問題是，你有沒有價值投資的概念，全身的觸覺有沒有準備好？
前天看到Cup君有關止蝕和Lock Profit的機會率的計數，我原本想出文談此機會算式是錯誤，不過想深一層，我又為何要改變別人的想法呢？
我對投機的反對很多Blog友已知，不過Blog友不知道的是，我抗拒的是到現時我仍找不到一套機會率較大、而又能適合心理可以承受的投機方法。(如果有的話，我為何抗拒呢？)，以往曾花不小時間學習和玩Game Theory內的對抗、合作遊戲，我個人非常喜愛玩這類要計算機會率的遊戲，此習慣使我會先了解正確機會率的根本，才能評審某方法是否有漏洞，例如那Canslim法，
這裡有教閣下計數波動與機會的關系的算式，投機人必須學懂，唔好問我點樣學，投機是閣下的選擇，當然由閣下負責。
http://en.wikipedia.org/wiki/Binomial_options_pricing_model
很多未看過Security Analysis一書的朋友，總以為，這書不過是另一本會計分析書罷，因此他們有一個直覺是，隨著時代改變，行業、地區榮辱更替、會計法的革新，它還是會過時罷。
但是貫徹全本Security Analysis一書，Graham提出了兩個非常重點:
一是:企業營運、收益要安全；
二是:證券的價值與它的價格兩者是要有偏離。
如果從這個角度看價值投資，那它就沒有所謂CKM001君說的此法只適合地球的那一邊而不適合大陸股票了。
高P/E、P/B是相對，而非絕對地和上述的兩點背離，因為，只要你盡了應該做的、對企業的營運安全、收益有一套嚴謹的標淮，確切的了解，能受考驗，又它的價值和它應該有的價格有所偏離，就沒有必要一定局限在只有Graham的Security Analysis內舉的方法和例子了。
巴黎在站內曾經以Dupont Ratio發掘企業營運的穩定的關系是一例子，當然你可以用自已任何有說服力的方法，正如Graham說，重要是，你清楚自已在做什麼？
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附上一次自已對沖的實驗，美林被美銀收購的對換率是，一股美林可換0.8595股美銀，公佈消息後，兩者的價格相對換股比例，一日內從7成偏差一直下跌，直至收市時的3成半。巴黎左計右計下終於下定決心做了一次對沖賺錢，無本生了160股美銀(860-700股)。
又股神買入高盛的附認股証Preference Share大賺都是出自Graham的教導，有興趣朋友，不妨參考Securitiy Analyisis的Chapter 25. Page 282，巴黎節錄部份如下.........
對沖的一種中間形式—對沖的一種中間形式的操作程式是，買進可轉換證券，同時賣出對應於這些證券的普通股的一部分，比方說通過轉換可獲得的普通股的一半。在這個基礎上，無論普通股的價格大起或是大落，操作者都將獲得利潤。這也許是最為科學的對沖形式，因為它無需顧及未來價格的走勢。要想這種形式的對沖操作取得好的效果，需要滿足兩個前提條件:.......。
這些賺錢的機會，每天都會在地球任何地方出現，可以是在大陸、香港、美國、歐洲，問題是，你有沒有價值投資的概念，全身的觸覺有沒有準備好？
2010年3月21日星期日
幾多回報，瞞不過......自已
巴黎：
最近兩個C君的Hot Blogs火氣甚猛，引致一些Blog友回文時因忠言但Blog主不接受，而被扣上一些帽子。
巴黎個人是不相信任何Blog主公告的他的組合，因為我不相信別人的組合，所以我自已也不公告自已的。
Blog主應誠認，無論閣下多信奉自已的方法，閣下仍會做錯事，假如你的錯事給別人知道，別人就會懷疑你的方法了。
至於你為甚會做錯事，讀者很少探研是因你學藝未精，還是那方法的理論是徹底錯誤，大多數會判斷成後者。而這個錯誤的邏輯也與因某人的某年有高回報，所以其方法就是正確的想法類同。
老實說CKM001君的中人壽的複印本只證明那是一張中人壽的複印本；
而Cup君的組合，只證明是一堆數字；
....而已，那談不上是真是假，因它們和投資、投機的邏輯無關。
這不是要冒犯兩個Blog主的誠信，而是，我的意思是，有腦的Blog友是希望知道，你打算買入、或賣出的那支股票，和你推薦的方法有那方面貼合，又那方面是相違。然後他們才能判別你是心口一致，你的投資、投機方法的邏輯的安全性。如果Blog友認為有予盾出言指出，不是令你自已個人更了解自已的方法的缺失嗎？
我認為買賣錯誤，引致損失的痛苦，較被人直指其非大一百倍。
反之亦然。
最近兩個C君的Hot Blogs火氣甚猛，引致一些Blog友回文時因忠言但Blog主不接受，而被扣上一些帽子。
巴黎個人是不相信任何Blog主公告的他的組合，因為我不相信別人的組合，所以我自已也不公告自已的。
Blog主應誠認，無論閣下多信奉自已的方法，閣下仍會做錯事，假如你的錯事給別人知道，別人就會懷疑你的方法了。
至於你為甚會做錯事，讀者很少探研是因你學藝未精，還是那方法的理論是徹底錯誤，大多數會判斷成後者。而這個錯誤的邏輯也與因某人的某年有高回報，所以其方法就是正確的想法類同。
老實說CKM001君的中人壽的複印本只證明那是一張中人壽的複印本；
而Cup君的組合，只證明是一堆數字；
....而已，那談不上是真是假，因它們和投資、投機的邏輯無關。
這不是要冒犯兩個Blog主的誠信，而是，我的意思是，有腦的Blog友是希望知道，你打算買入、或賣出的那支股票，和你推薦的方法有那方面貼合，又那方面是相違。然後他們才能判別你是心口一致，你的投資、投機方法的邏輯的安全性。如果Blog友認為有予盾出言指出，不是令你自已個人更了解自已的方法的缺失嗎？
我認為買賣錯誤，引致損失的痛苦，較被人直指其非大一百倍。
反之亦然。
2010年3月16日星期二
投機與投資因素
巴黎：
上一篇文談及投機也分兩種，以Graham來說，任何與"前景"二字搭上，而又未有非常強力證據的支持，也是投機，另一種投機是市場投機，而又可細分其：
乙)市場投機分為
i)技術；
ii)人為控制；
iii)心理，
技術
一般人以為圖表派就是技術投機，其實不只，例如，之前我曾實戰的美林與美銀套利，又或上年很多炒家沽空花旗、AIG、匯豐，並在它們集資時回補，賺取差價，也算是技術。但是，即使是這類技術投機，操作者明顯仍是要評估企業的數術上的內在價值，並不是盲目沽空或買空。
人為控制
人為控制就顧名思義，涉及內幕操作，但有些內幕是法例容許，例如企業會一時派高息、一時低息，發股溝淡、會計入賬，....使股價時高時低，除自已人便沒有人知。價值投資人應避免購入這類股票。
心理
心理方面，例如Soros最盛名的Reflectivity，類似你估我點估你估我，又或一般人以明燈作為入市標淮，佢買我唔買，佢賣我就買，這純粹個人的經驗，不能複制，一如擲錢幣勝利者，邏輯上只是自圓其說。
技術的缺點
投機者是面對另一班非常強勁的對手，他必須要了解他們的行動，圖表派認為，對手的任何行動也會反映在圖內，這個可能性是有，問題是，如果圖表派是有效，因為其操作較價值法容易，人性取易棄難，大家都會樂於使用，結果有二：
一：出現買入訊息時大家一齊買入，股價被過度推高；
二：出現沽貨訊息時大家一起沽貨，股價被過度推低，
這意味，你的買入價會過高、賣出價會過低，Graham曾以杜氐理論在1900-1930年間的失效(之後唔知，如果閣下是投機客，應該找尋長期數據求證)，說出這種可能。
心理的缺失
巴黎認為，以價值投資法投資，心理的質數不必像投機客常說的異於常人，因為每一次買或賣，價值投資法都必須嚴謹地求證企業的內在價值，是否高於其價格，即使沽貨，也是一樣小心依此方法，他與這支股票有了一個清晰的關系，有了解，心理就不會受市場影響著。 但是以市場心理去推測就必定經常會受市場可突升突跌的急促變動和完全與企業的真正價值沒有連結的心理，對自已的決定產生懷疑。
更甚的是以明燈的方法，例如，假如有一白癡(天材和白癡只一線，但你非常有信心他是後者)，叫買入而你反其行，結果Payoff會如下：
一：他是天材，他對估值正確 ------>你輸；
二：他是白癡，他毫不知那股票的價值：
所以，他估小了 -------->你輸
所以，他估多了 --------->你勝
因此你把自已處於一個不利的位置。
如果能做到即使對方的方法不是你欣賞，最好仍是不要太快對那支他的選股作評價的客觀的想法，你可能已經懂得價值投資法的排它法的真正目的了。
所以股神說:"那隻股我不懂，別人懂，別人就賺他的錢"
上一篇文談及投機也分兩種，以Graham來說，任何與"前景"二字搭上，而又未有非常強力證據的支持，也是投機，另一種投機是市場投機，而又可細分其：
乙)市場投機分為
i)技術；
ii)人為控制；
iii)心理，
技術
一般人以為圖表派就是技術投機，其實不只，例如，之前我曾實戰的美林與美銀套利，又或上年很多炒家沽空花旗、AIG、匯豐，並在它們集資時回補，賺取差價，也算是技術。但是，即使是這類技術投機，操作者明顯仍是要評估企業的數術上的內在價值，並不是盲目沽空或買空。
人為控制
人為控制就顧名思義，涉及內幕操作，但有些內幕是法例容許，例如企業會一時派高息、一時低息，發股溝淡、會計入賬，....使股價時高時低，除自已人便沒有人知。價值投資人應避免購入這類股票。
心理
心理方面，例如Soros最盛名的Reflectivity，類似你估我點估你估我，又或一般人以明燈作為入市標淮，佢買我唔買，佢賣我就買，這純粹個人的經驗，不能複制，一如擲錢幣勝利者，邏輯上只是自圓其說。
技術的缺點
投機者是面對另一班非常強勁的對手，他必須要了解他們的行動，圖表派認為，對手的任何行動也會反映在圖內，這個可能性是有，問題是，如果圖表派是有效，因為其操作較價值法容易，人性取易棄難，大家都會樂於使用，結果有二：
一：出現買入訊息時大家一齊買入，股價被過度推高；
二：出現沽貨訊息時大家一起沽貨，股價被過度推低，
這意味，你的買入價會過高、賣出價會過低，Graham曾以杜氐理論在1900-1930年間的失效(之後唔知，如果閣下是投機客，應該找尋長期數據求證)，說出這種可能。
心理的缺失
巴黎認為，以價值投資法投資，心理的質數不必像投機客常說的異於常人，因為每一次買或賣，價值投資法都必須嚴謹地求證企業的內在價值，是否高於其價格，即使沽貨，也是一樣小心依此方法，他與這支股票有了一個清晰的關系，有了解，心理就不會受市場影響著。 但是以市場心理去推測就必定經常會受市場可突升突跌的急促變動和完全與企業的真正價值沒有連結的心理，對自已的決定產生懷疑。
更甚的是以明燈的方法，例如，假如有一白癡(天材和白癡只一線，但你非常有信心他是後者)，叫買入而你反其行，結果Payoff會如下：
一：他是天材，他對估值正確 ------>你輸；
二：他是白癡，他毫不知那股票的價值：
所以，他估小了 -------->你輸
所以，他估多了 --------->你勝
因此你把自已處於一個不利的位置。
如果能做到即使對方的方法不是你欣賞，最好仍是不要太快對那支他的選股作評價的客觀的想法，你可能已經懂得價值投資法的排它法的真正目的了。
所以股神說:"那隻股我不懂，別人懂，別人就賺他的錢"
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