巴黎：
巴黎喜愛讀有智慧的人的理論文章，因張五常說，學習的最重要部份是去了解有智慧的人的思考方法，所以巴黎堅持盡可能直接看當其人的文章，而非轉述。Blog友有緣到此，知道有價值投資這等事，為何不直接看Graham的書，了解後也可對巴黎不足之處，指正指正。
最近08年諾具爾經濟獎得主克魯明訪問中國，發表一些對未來經濟的預測，克魯明分析條理清晰，令人折服。這令我想起大名鼎鼎的經濟學天才費沙的一件往事。
1929年，全球大跌市前數月，這個啟發無數人的天材費沙預測，股票市場己經達至一個安全的高原景界。
為何這個天材會錯得如此嚴重？
有人說過，上帝不會擲骰子，這成為人去努力尋根究底的動力-----怎樣才能找到來去的軌跡？破解未來的密碼？
嚴格的說，費沙分析的邏輯並沒有錯，只是，要破解未來的密碼，捕捉這個每刻都在變動的活動迷宮的出口，己經超越我們的智慧，而我們能有把握的，只有是"下一步"。
克魯明94年準確推測到亞洲有金融風暴，只是不知會在何時出現。巴黎認為，這對投資人沒有幫助，因為，他不大可能支撐4年的逆市沽空活動，同時，亦難以承受早沽貨後股市大漲的苦惱，即時他能夠，其後的回補，亦超越94年的水平。這解釋了為何令人拍掌的推測理論，往往是投資人災難的原因。
2009年5月29日星期五
2009年5月27日星期三
巴士呀叔：銀行壓力測試-----未解決？
巴黎：
什麼是壓力測試？有無試過長跑？如果在你頂唔順時，唔比你停，你估這是否也屬壓力測試？
是，這正是當下銀行的財務壓力測試。雖然巴黎投資方法被認為保守，不過巴黎亦是常常update自己，因為在股票市場中博弈，你必須知道對手的行軍方法，所以巴黎亦曾學習新派的風險管理。
壓力測試源於JP Morgan的風險管理RiskMetrics，以過去市價變幅的正常散分的統計可能，從而計算應有風險，例如，計算出30%可能機會，價格會摸到低價30元和高位80元的話，企業便要計算，這意味可能蝕賺多少，例如，如果是 - + 50,000元，那麼他要看看自己銀包有幾多錢，是否足夠應付，若不能，他便要減持組合。
RiskMetrics就手的原因是，它可按個人接受風險程度，例如上述只有70%信心 (1-30%可能，實際計法有異，技術方面不在此詳談)，企業可提升信心度，例如95%，去計算可能承受的數字風險，毫無疑問，只有5%的機會，其價格必比現價距離非常遙遠。
問題是，當市況大幅波動，原先只有5%的機會的觸到價格，己觸到了，現那的95%信心度的遙遠價格，可能只有最初的0.0001%，更甚是，管制機構現要大幅增加信心度的要求，並要測試銀行能夠受多少的壓力，可能去到99.99999%。
假設市價變動能有效反映真正價值是RiskMetrics的重點。
這種不須多用腦的程控，把結果當作原因，從來是市場人的最愛。不是嗎？持有債券價格過去波動的結果，計算可能的波動範圍，最後成為銀行股價下跌的原因。
但如果債券價格己跌至低於其淨現金值又如何？
壓力是否仍未解決呢？
什麼是壓力測試？有無試過長跑？如果在你頂唔順時，唔比你停，你估這是否也屬壓力測試？
是，這正是當下銀行的財務壓力測試。雖然巴黎投資方法被認為保守，不過巴黎亦是常常update自己，因為在股票市場中博弈，你必須知道對手的行軍方法，所以巴黎亦曾學習新派的風險管理。
壓力測試源於JP Morgan的風險管理RiskMetrics，以過去市價變幅的正常散分的統計可能，從而計算應有風險，例如，計算出30%可能機會，價格會摸到低價30元和高位80元的話，企業便要計算，這意味可能蝕賺多少，例如，如果是 - + 50,000元，那麼他要看看自己銀包有幾多錢，是否足夠應付，若不能，他便要減持組合。
RiskMetrics就手的原因是，它可按個人接受風險程度，例如上述只有70%信心 (1-30%可能，實際計法有異，技術方面不在此詳談)，企業可提升信心度，例如95%，去計算可能承受的數字風險，毫無疑問，只有5%的機會，其價格必比現價距離非常遙遠。
問題是，當市況大幅波動，原先只有5%的機會的觸到價格，己觸到了，現那的95%信心度的遙遠價格，可能只有最初的0.0001%，更甚是，管制機構現要大幅增加信心度的要求，並要測試銀行能夠受多少的壓力，可能去到99.99999%。
假設市價變動能有效反映真正價值是RiskMetrics的重點。
這種不須多用腦的程控，把結果當作原因，從來是市場人的最愛。不是嗎？持有債券價格過去波動的結果，計算可能的波動範圍，最後成為銀行股價下跌的原因。
但如果債券價格己跌至低於其淨現金值又如何？
壓力是否仍未解決呢？
2009年5月23日星期六
價值投資，不是買入持有！
巴黎：
很多不了解價值投資以為，買入後持有就是價值投資。
Graham從來沒這樣說過，他只說過：任何不經嚴格研究入市，一律是投機，反之即為投資。而不合其大原則的企業，永不要因平而買。即在底線以下，風險並不是與回報成正比，這和一般人認識的高風險高回報有根本性分別。
如此說來，價值投資人所沽的曾經擁有的股，一定全會是好股，那麼，好股為何要沽呢？
一切只因其市價高於其內在價值。
價值投資人買入股票的唯一動機，就是因股票價值當刻被低估，所以買入後，能不準備長時間持有、並等待它回復正常價格後才能圖利嗎？即如果可立刻在市場高價沽到的話，因供求關系，它就不會是一隻被低估價值的股票，至少，它的短暫回升原因，並非因為其內含價值的反映。這非常合乎邏輯。
因此硬說價值投資人買入後要持有多少年不放，便是愚笨的誤會。至於他要持多久，完全取決於市場何時從一方低估走到另一方高估，他賣出和買入時的邏輯都是一致的。
而旁人看到股神長期持有某隻股票，只因他非常了解其股票真正價值，能在此間隨愚笨人的錯誤而不斷低買和高賣而已。 而愚笨人附會地跟進股神買進同一股票，後果是非常顯明的。
有智慧的投資人會問企業穩固、可靠的平均利潤有多少，有了它，投資人便大約對企業內在價值有預算，能自己決定多少錢買入，多少錢賣出，而非在一些幾錢、應擺多少年、那個專家建議(包括不才)此類愚笨問題中打圈。
很多不了解價值投資以為，買入後持有就是價值投資。
Graham從來沒這樣說過，他只說過：任何不經嚴格研究入市，一律是投機，反之即為投資。而不合其大原則的企業，永不要因平而買。即在底線以下，風險並不是與回報成正比，這和一般人認識的高風險高回報有根本性分別。
如此說來，價值投資人所沽的曾經擁有的股，一定全會是好股，那麼，好股為何要沽呢？
一切只因其市價高於其內在價值。
價值投資人買入股票的唯一動機，就是因股票價值當刻被低估，所以買入後，能不準備長時間持有、並等待它回復正常價格後才能圖利嗎？即如果可立刻在市場高價沽到的話，因供求關系，它就不會是一隻被低估價值的股票，至少，它的短暫回升原因，並非因為其內含價值的反映。這非常合乎邏輯。
因此硬說價值投資人買入後要持有多少年不放，便是愚笨的誤會。至於他要持多久，完全取決於市場何時從一方低估走到另一方高估，他賣出和買入時的邏輯都是一致的。
而旁人看到股神長期持有某隻股票，只因他非常了解其股票真正價值，能在此間隨愚笨人的錯誤而不斷低買和高賣而已。 而愚笨人附會地跟進股神買進同一股票，後果是非常顯明的。
有智慧的投資人會問企業穩固、可靠的平均利潤有多少，有了它，投資人便大約對企業內在價值有預算，能自己決定多少錢買入，多少錢賣出，而非在一些幾錢、應擺多少年、那個專家建議(包括不才)此類愚笨問題中打圈。
價值投資何處尋？
巴黎：
有用心研讀Graham書的朋友必會發現，Graham只對找尋高債券內在價值有信心，因為高內在價值股票是不明顯的。
是的，債券因有到期日，市場苯人，總會在那刻知曉自己低估債券內在價值的愚苯。
但股票便不同，即如今天大量股票被低估，但因股票沒有到期日，市場中人，仍可快樂地愚苯，說經濟如何如何........。
他們從不朋白，或懶於明白，"一切只在乎你用多少錢買入"
如果高內在價值股票在平常期是不明顯，按昨天提供的準則又太苛刻，那麼這只證明，熊市就是一個絕佳機會給價值投資人，累積合格股票的機會，而和那些說在熊市，價值投資己死的人剛好相反。
是的，熊市是貪婪人恐懼的時期，我以為亦是價值投資人的最佳朋友。
有用心研讀Graham書的朋友必會發現，Graham只對找尋高債券內在價值有信心，因為高內在價值股票是不明顯的。
是的，債券因有到期日，市場苯人，總會在那刻知曉自己低估債券內在價值的愚苯。
但股票便不同，即如今天大量股票被低估，但因股票沒有到期日，市場中人，仍可快樂地愚苯，說經濟如何如何........。
他們從不朋白，或懶於明白，"一切只在乎你用多少錢買入"
如果高內在價值股票在平常期是不明顯，按昨天提供的準則又太苛刻，那麼這只證明，熊市就是一個絕佳機會給價值投資人，累積合格股票的機會，而和那些說在熊市，價值投資己死的人剛好相反。
是的，熊市是貪婪人恐懼的時期，我以為亦是價值投資人的最佳朋友。
2009年5月22日星期五
價值投資 For Dummies
巴黎：
網上看到有Dummies魚目講解如何價值投資 ，巴黎本著維護Graham名聲，
特此燶縮價值投資的一些重要點，Blog友要認明正貨至好看：
1.先過債券測驗關(=你願意借錢給他否？)
i)如果公司盈利相對利息支出加固定租賃費用只有一、二倍，高槓于比的公司，無論每股盈利多少，不要買；
ii)流動資本低，留意，長債大於股本，將等同無壇底借款給企業，借款給他也危險，股票投資價值就更低
2.新上市公司；只有三數年業績企業；賺錢只是近年的事；無論每股盈利多少，一概不買；
3.永不以單一年P/E計算，至少五年平均市盈率，平均者，是按其加權後的資產回報平均，
i)一切因買賣資產性的賺蝕，利息收入支出....非核心業務要從當年公司盈利剔出
ii)每股盈利要按當年股數量加權計；
iii)資產折舊，要比較行業的合理性，並作合理調整；
iv)無形資產，一律按20-25年分攤；
4.以五年的頭、尾兩年的現金流動變化去反核算損益表盈利數字真實性，防止企業作大和作細，作細也有？是，真的有。
每股盈利得出了！且慢.......
5.現在市價比帳面值如何？例如多出了20元，便要分20年，每年在前面己算的每股盈利去減1元，更新每股盈利計算，
i) 無形資產必須從帳面值內剔出，如果是專利性，則按其尚餘年份，按行業分攤比去回算其真正價值；
現在你應對自己計算的每股盈利非常有信心了，你那個P/E和官方的相差，正是你的"內幕"資料了。
你可能在買賣過程中，出現一些錯誤，又可能因市場短暫失效，而氣餒，但這種嚴謹的選擇，一定會有很好的回報，如果這也無，還有什麼可以呢？
隨著時間的不斷練習，你將會變得更有技巧，並會發現，價值投資中的“買入內在價值高於市場價的真正意思”，是有血有汗的工作，而非齋UP。
網上看到有Dummies魚目講解如何價值投資 ，巴黎本著維護Graham名聲，
特此燶縮價值投資的一些重要點，Blog友要認明正貨至好看：
1.先過債券測驗關(=你願意借錢給他否？)
i)如果公司盈利相對利息支出加固定租賃費用只有一、二倍，高槓于比的公司，無論每股盈利多少，不要買；
ii)流動資本低，留意，長債大於股本，將等同無壇底借款給企業，借款給他也危險，股票投資價值就更低
2.新上市公司；只有三數年業績企業；賺錢只是近年的事；無論每股盈利多少，一概不買；
3.永不以單一年P/E計算，至少五年平均市盈率，平均者，是按其加權後的資產回報平均，
i)一切因買賣資產性的賺蝕，利息收入支出....非核心業務要從當年公司盈利剔出
ii)每股盈利要按當年股數量加權計；
iii)資產折舊，要比較行業的合理性，並作合理調整；
iv)無形資產，一律按20-25年分攤；
4.以五年的頭、尾兩年的現金流動變化去反核算損益表盈利數字真實性，防止企業作大和作細，作細也有？是，真的有。
每股盈利得出了！且慢.......
5.現在市價比帳面值如何？例如多出了20元，便要分20年，每年在前面己算的每股盈利去減1元，更新每股盈利計算，
i) 無形資產必須從帳面值內剔出，如果是專利性，則按其尚餘年份，按行業分攤比去回算其真正價值；
現在你應對自己計算的每股盈利非常有信心了，你那個P/E和官方的相差，正是你的"內幕"資料了。
你可能在買賣過程中，出現一些錯誤，又可能因市場短暫失效，而氣餒，但這種嚴謹的選擇，一定會有很好的回報，如果這也無，還有什麼可以呢？
隨著時間的不斷練習，你將會變得更有技巧，並會發現，價值投資中的“買入內在價值高於市場價的真正意思”，是有血有汗的工作，而非齋UP。
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