不作感情買股

巴黎：

筆者第一次買股票並不愉快，因爲那公司以低價配售股份给其中股東，當時甚爲憤怒，覺得自己的錢被搶。書本的公平價並不是這樣的，爲何没有法律保障，後來才知原來每年在股東大會，股民不經意授權CEO一張空白支票去派錢，喜愛誰就派給誰。

隨著時間流逝，遇到更多的被愚弄，但都变得麻木了，也被養成爲的一頭待宰割的傻羊。

説傻是有意思的，如果一頭待宰的羊以爲瞎買偶贏了錢是因為自己的能力，那不是傻又是什麽？當考慮到所有投機道上的不對稱環境，賴以投機赚錢的羊，早晚結局也是一樣。這頭曾經羊也並不例外。

對一頭在獵食世界生長的迷途羔羊，筆者過去放棄了公平，只求殘存。

有時會想，如果不是”價值投資”，自己的命運會會是如何，說Graham是神不為過，因為他發現了成功投资的DNA，挽救了這頭羊。自己要做的只有跟著他，行就行，企就企，没有其它。

以下是Graham教的一铺開口牌（以知對手的牌）的打法：

1.  四支内銀EPS三年平均一組共九年，籍此減低会計入數的可能單年扭曲；
2.  然後尾三年和頭三年比較求出九年平均年增長率；
3. 工商增長最好，中銀最小，交通最反覆，工商Sales純利潤率最高。
4. 十年中市場的最高價在2007年，以07,06,05平均EPS計，交通PE最高是41倍，工商36倍，建行31倍。

Fool me once, shame on you, fool me twice, shame on me.。

 如果今天筆者還信這班當日説内銀如此高價也值得買的分析員，而今天又說最近三年平均EPS只得5.5-6倍PE、甚至較股災時7.8-11倍更低價又不應買的夢話上心，就枉追隨價值投资。正如Rockerfeller説，向聰明人學習而非長舌婦。

筆者今天同樣覺得買股票並不公平，但不公平位置己經調換給對手。
原來價值投資法是可以先跑完馬，知道勝負賽果後，才下注好賠率己勝的那匹馬等錢收，又可拿回依然熱門的敗者注碼回手唔輸，天才！Benjamin Graham，大哉！

正如上面説，在Graham法则前，没有以感情選擇餘地：
筆者將會去中銀丶加工商，而交通的集資也像匯豐一樣並未優化，近年ROE走下，但平均還是較中银好，考慮到交通PE相對最低，也會非常小量持有。

最后是完全相同的同一公司，而不同價的，全世界只有此處獨有，必然是又H轉A股。


數據簡略說明：
以下可以看到，工行和建行營運上都是比較好的，包括：Sales利潤%，ROE，成長%，而數字也穩定。按Graham的增長的P/E方程式，保守地把原8.5降至4.5，求出進攻型未來P/E是30+倍。Blog友可以比較2007年的交行40倍P/E的離譜。

不過，保守型的P/EXP/B相積是不能大於22，而P/E乘P/B能否大過22是互動的，以現在的資產淨值，P/E是在11-12倍上下的乘績就不超過22，然後就求出也符合保守型的合理現價，可以看到今天每支內銀股都被低估，按內在價值現價會有90%以上升幅。

Current RMB rate		1.252
		建行	工行	中行	交行
最新價格 HK$Ｈ		5.58	4.89	3.5	5.14
股數 (M)   H		240417	86794	83622	35,012
最新價格.RMB　Ａ		4.01	3.48	2.63	3.85
股數 (M)   Ａ		9,594	264,595	195,742	39,251
縂股數(M)		250,011	351,389	279,364	74,263
總市值 RMB		1,109,978	1,259,785	748,570	294,854
Bonds RMB		781,135	1,364,909	498,504	148,200
Total Capitalisation RMB		1,891,113	2,624,694	1,247,074	443,054
銷售 RMB		511,140	589,637	407,509	156,626
純利 Before Tax RMB		279,806	338,537	212,277	79,909
純利 to shareholders RMb		214,657	262,649	156,911	62,295
EPS-2013 RMB		0.860	0.740	0.540	0.840
EPS平均 2013,2012,2011 (A) RMB		0.770	0.673	0.483	0.847
EPS-平均 2010,2009,2008 (B) RMB		0.470	0.397	0.320	0.590
EPS-平均2007,2006,2005 © RMB		0.250	0.187	0.180	0.303
EPS-9 年由-2013 - 2005 RMB		0.86,0.77,0.68,	0.74,0.67,0.59	0.54,0.48,0.43	0.84,0.88,0.82,
		0.56,0.45,0.4	0.48,0.38,0.33,	,0.39,0.3,0.25,	0.66,0.53,0.58
		0.3,0.21,0.24	0.24,0.17,0.15	0.22,0.18,0.14	0.42,0.27,0.22
每股股息 RMB		0.3	0.267	0.196	0.26
流動資產 RMB		11,309,713	13,693,406	10,934,376	4,656,048
流動負債 RMB		13,507,746	16,274,380	12,414,318	5,960,937
NBV per shares RMB		4.3	3.63	3.31	5.65
Ｈ市盈率-EPS 2013,2012,2011		5.79	5.80	5.78	4.85
Ｈ市帳率		1.04	1.08	0.84	0.73
Ａ市盈率-EPS 2013,2012,2011		5.21	5.17	5.44	4.55
Ａ市帳率		0.93	0.96	0.79	0.68
純利潤率 (%)		42.00%	44.54%	38.50%	39.77%
股本回報率 (5 年平均) (%)		21.84	21.59	17.99	18.74
股本回報率 (近年) (%)		21.23	21.92	18.04	15.58
Ｈ股息回報 (%)		6.73%	6.84%	7.01%	6.33%
Ａ股息回報 (%)		7.5%	7.7%	7.5%	6.8%
流動比率		0.84	0.84	0.88	0.78
增長率
EPS2013,12,11/ 2007,06,05		15.1%	17.39%	13.14%	13.69%
EPS2013,13,12/(2013-2005)		155.0%	160.7%	147.4%	146.0%
52 週最高價-H股 HK$		6.65	5.70	3.84	6.29
52 週最低-H股 HK$		4.89	4.33	2.96	4.53
10年最高價-H股 HK$	Nov,2007	8.23	7.16	4.06	13.26
10年最低-H股 HK$	Oct, 2008	2.91	3.10	1.92	4.02
10年最高價P/E-H股, 以07,06,05 的EPS		30.83	35.91	26.32	40.94
10年最低價P/E-H股 以08,07,06 的EPS		8.46	11.04	7.78	8.44
合理价方程式　＝　EPS X (8.5 + growth rate x 2)
當年高位的合理P/E.平錢-H股		38.7	43.3	34.8	35.9
當年高位的合理价.平錢 H股 HK$		10.3	8.6	6.7	11.6
進攻型未來合理P/E貴錢-H股		34.2	38.8	30.3	31.4
進攻型未來的合理价貴錢 H股 HK$		33.0	32.7	18.3	33.3
未來成長進攻型和現價相差		591%	669%	524%	647%
保守型現能付的最高P/E ( P/E x P/B<22)		11	11.00	12	12
保守型現能付的最高价格 HK$		10.60	9.27	7.26	12.72
最保守型的合理价和現價相差		90%	90%	107%	147%
2009 RMB 1.1385   2008 RMB  1.1339  2007 RMB 1.0679