IBM是好好股- 揭開超越 PB/PE 的股神價值計算法

巴黎：

筆者一直對IBM難捨難離，雖然它的股價近年不強勁，但相對它的財務，就完全兩回事，為了準備＂內在價值計算器＂，我從新看它過去十年數字，希望能找出股神為何仍不斷增持它的線索。我的發現，希望朋友明白,  若巴菲特使用我的內在價值計算機，會非常得心應手，但如果不了解數字的意思，這堆數學方程式的計算器只會平平無奇甚至會誤導閣下.

如果按上面過去的股息和每股資產淨值直接輸入黃色部分數字，求出IBM的增長率并以折現方法求它的合理價值, 會因為IBM每股資產淨值從十年前19．29美元不斷下跌至本年的14．39再計算未來10年後只得10元，其末權益完全不能回補高達11倍的市帳率，產生最終即使計入大量澎漲的股息後，複利回報率仍只有0．03%，合理內在值只值120.34，較現價還有兩成的跌幅

綜觀全局看

投資是一門藝術，而不是那些方程式，要有好的投資，我們還要具備綜觀全局、See the whole picture的能力，這方面就要靠激活個人的想像力。

首先我們要決定IBM業務是否具有穩定的競爭優勢和貨品是大機構的必須品，對於其商業客戶和對手來説，這是毫無異意，有了這最重要一項，才可以繼續下去分析。

IBM 因為有每年非常穩定和高達12．7B美元強勁的自由現金流，足夠他在市場不斷回購股票，股數從十年前的1628M股大副減少至本年的1010M股，假如10年前有人持有162M股或總發行量的10％，今天便因發行股數減少而自動上升至16％，只要再持有它多34年共44年，除了它每年高達15－20％增長的股息己獲得外，整個IBM就會是他的了，還有它每年12B美元的現金流,。

由擁有10%變成100%，這不就是十倍股嗎?

今天IBM的市值是143B，持有10％就是14.3B，對股神來説應該是可以負擔，但再多44年命就難矣。雖然會計角度看IBM近年的盈利不甚增長，對常強調每股自由現金流的股神lBM卻不斷上升，亦可能因為人生苦短，所以他仍不斷增持，加快以低成本擁有大份額的時間過程。

單以簡單幾個數字，從這長期持有角度大圖看，己經非常清楚，股神是無得輸。

深入數字看

若再看數字深入一點， 假設IBM每股股息增長保守減至最近5年的15％增長率（因為它不斷回購，又有大筆自由現金流，應該是可以輕易做到），2026年IBM的股息會從本年的4.25增長至16.61，但它每股淨值卻是下降至10元。計算器是死而我們是生的，無人會認為一支能穩收16.61美元股息兼年年增派的股票，未期賣出價只得10元。

所以我保守地當它是6％的優先股息貼現16.61股息計算，2026年尾期股價便要改成是276元（16.61/ 6% = 276) IBM今天的股價只是3．6％Yield，即筆者尾期以6％反推尾期巿價是276元是非常過份保守., 求得未期的合理值, 我們便能用像計算債券的"内在價值計算器"計算, 最後我們得IBM的內在價值是285元，現價購入的複利回報率有11%

因為IBM不斷回購, 做成一個現象是他的自由現金流的總金額近年下跌，但每股可控制的FCF卻上升，如果股價保持在低價，管理層用同一筆錢便能回購更多， 即股價下跌，不單不是壞事（但業務要沒有受傷害），反而加快總股數下跌, 增加每股的内在價值..

筆者於是在今天晚上於紐約開市時差不多一年低位買入IBM，並打算放埋一二角落等它自動成為年年生錢的搖錢樹。

如果想了解更多的價值計算法和理論, 現正有一個"全港第一個價值投資班"的第四班正接受報名

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/09/blog-post_10.html