2010年9月4日星期六

股神的可口可樂說出什麼道理?

巴黎:

我們都聽過股評人如何地不以財務角度稱贊股神選可口可樂,附會從來不會是價值投資人要做的事情,今天我們嘗試以財務角度算出其道理。

兩隻股東權益回報(ROE)同樣是20%,一隻的總資產有一半是無形資產,另一隻一點無形資產也沒有,你會如何選?

請看看以下:

                   A                    B

資產            100,000       50,000
無型                                50,000
                   ----------    ---------
                   100,000      100,000

銷貨           100,000      100,000
折舊             30,000         -
原料             50,000        80,000
                 ---------      ----------
利潤            20,000        20,000
 
例子甲:

現金流 :
利潤             20,000       20,000
非現金支出:
    折舊        30,000
資本開支  (30,000)*
                  ----------   ----------
 派息          20,000        20,000

A公司雖然利潤中包含了30,000非現金支出的折舊,但是因為他要維持下年度的銷貨規模,它必須要再有同等份量的資本性投資,一如你花了十萬元裝修物業後租出,4年後約滿,你發現,假如你不重裝,新的租金會較低。

A公司和B公司,若只希望一直維持現有規模,並把所有盈利全派息,兩間公司的股東回報將並沒有分別。

例子乙:

現在兩間公司都打算在原有基礎上每年增加一成的規模,籍此增加銷售和盈利,因此它們都會保留一部份盈利,它們的現金需要是:

A公司會需要  $100,000(有形資產) x 10% = $10,000
B公司會需要    $50,000 (有形資產)x 10% = $5,000

新現金流是:         A              B
利潤                20,000       20,000
非現金支出:
    折舊           30,000
資本開支     (40,000)*       5,000
                     ----------   ----------
 派息              10,000        15,000    

B公司股東因此每年會有A公司股東的股息1.5倍的入息,現實是因為通貨上脹的關系,即使是只維持原本的規模,B企業仍要付出較折舊$30,000更大的資本開支。

這個例子對價值投資學習中的閣下的意義是,我們的選擇是:

1.找一些大的股東權益回報(ROE)的股票;
2.從中再選一些有形資產大的回報(ROtangibleAssets )和 Sales to 有形資產大的股票;
3. 細心研究當中股票財務報告有關折舊和資本支出相對銷貨和盈利的比例。

一些Blog友,如先做做功課,在一大批中的股票按上邊的建議先篩選,Post上來你的問題,我一定會有興趣研究,至於問股價的,因巴黎沒有水晶球,請稍移玉步到一些熱門投機網,那些網主是很樂意答閣下上下午、今明股價是如何"看出來"。



* 40,000 包括維持原有規模、補充每年折舊所需的$30,000,和新的10%增大的100,000 x10% = $10,000
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補充 04/09/2010:

以下是 Gorden Model有關以資本家角度的現金流計算股價方程式,可以得出同一個ROE的20% (k),Dividend大50%的B公司的股價,應大A公司50%,不過如果B公司的股價真的大50%你會如何?點解?

k  = yield + expected growth = 20%

D1=首年Divdiend, A= 10,000 B= 15,000

g= growth rate = 10%


P0= Stock Price


P_0 = \frac{D_1}{k-g}
.
  




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