我時常在站內強調ROE，不過正如精工窮人君所說，任何財務數字P/B P/E，ROE，ROI.....等，都必須要了解真正意思，而我只是當它們是一個簡化初步篩選大堆股票的首過程之用，價值投資人相信數字，但前題是自已做一次每個數字的詳細確認，一如上回的AIG資本比，價值投資人必須要清清楚楚每一個未來的如果。假如未經消化，便照單全收企業公告的數字，沒有詳細分析及調整，就進不入價值投資法的第一橦大門了。
以下就是一個有趣的分析：
A企業 B企業
盈利除利息前 637M 2,856M
除息後盈利 576M 2,726M
資本組合：
長債 1,311 M -
短債 903M 1,544M
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2,214M 42% 1,544M
股本 3,070 M 58% 18,048M
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總資本 RMB 5,285 M 100% 19,611 M
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總資本回報率(ROCE) 12 % 14.6%
股本回報率 (ROE) 18.7% 15.1%
可能是因為分析員以ROE評估關系，兩者的市場估值便有顯著的分別：
A B
市值 RMB 5,480M 18,260M
P/B 1.78 0.99
P/E 9.5倍 6.7倍
兩者債息都差不多，大約3.5%，假如，現在B企業清還所有$1,544M短期債務，然後股東把自已一部份的股票撥到一個叫"假債"的戶口，只收3.5%的盈利(利息)，而非14.1%的ROCE，雖然這部份他收少了回報，但因為只是左手交右手之分，他在B企業的總收成實際並沒有改變，而B企業經改造後的財務數字如下：
股東實付 回報% 盈利安排
資本組合：
42%假長債 (仍然由股東持有) 7,580 x 3.5% = 230
58%股本 10,468 x 23% = 2,405
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總 RMB 18,048M x 14.6% = 2,635M
財務分析
總資本回報率 14.6%不變
股本回報率 23% 上升
但是明眼人都知，那些股東(持有股票+假債)的收入從來沒有變動，一樣是2,635M(設還了1,544M短債後盈利下跌，但ROCE仍是14.6%)，現在這間改造後的B企業，它的資本比率和A企業相同，但它的ROE就較A企業更好，我們就能用B企業的1.78倍P/B的估值，那現在的市值就會是：
10,468 x 1.78= 18,633M，
而股東們還有一批假長債面值是 7,540，因此他的總市值資金現在就是26,213M，是他們最初的18,260M 的1.44倍，奇妙嗎？！
但想一想，B企業其實沒有負債，做它的股東不是比A企業更安全嗎？！更甚是A企業的是可轉換股債，A企業的股東的回報可能會被沖淡！
為何市場如此估價？！是市場錯誤嗎？！
A企業自上市以來，一直跑勝B企業達7年之久，有人說，市場永遠是對的，又錯誤不會持續這麼長久。
但....，我們是人而非一條木，我們會發問，我們是求智慧，而不是看圖問卜，相信什麼硬道理，阻止自已的腦袋活動，並以身犯險。
所以巴黎決定以平常智慧再試它一次，再來一次七年！
*註1)
A企業為 中國綠色食物。
B企業為 超大農業。
*註2)
超大現價是$6.6，按這個1.44倍計法，它的價會是$9.5
*現設市場分析不是按P/B而是按P/E，中綠的P/E是9.5倍，超大"假債"安排後，被劃分成股權值部分獲9.5倍P/E估值，總資本市值是：
被劃分安排的盈利 $2,405 x 9.5 = $22,850
假債 部份 = 7,540
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總原股東權益變成 RMB = $30,390
$30,390是原來18,260估值的1.66倍，現價HK$6.6計，超大應值HK$11.96
Ref:
證券分析第26, 27章
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